Инвестиционный анализ

     3.1.2. Метод простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return - ARR)

     Этот  метод базируется на определении  прибыли от инвестиционного проекта. Имеет  альтернативные названия как: бухгалтерская норма прибыли, средняя  или учетная норма прибыли.

      Удобство  метода в том, что не надо дисконтировать денежные потоки, т.к. они выражены величиной прибыли. Данный метод используется аналитиками инвестиционного проектирования с целью стимулирования их действий при выборе наилучшего инвестиционного проекта.

КЭИ(ARR)  =  П / (Ic/2)  =  2П /I c, где:

П - чистая бухгалтерская прибыль от проекта;

Ic - инвестиции.

      По  способу определения прибыли, при  расчете коэффициента эффективности  инвестиций,  могут встречаться  случаи, когда в качестве прибыли берется: чистая прибыль; сумма чистой прибыли и амортизация; балансовая прибыль, уменьшенная на сумму налога на прибыль.

      По  способу определения инвестиций различают следующие формулы:

• полу - сумма инвестиций на начало и на конец года: Ic/2 = (Ic _нач + Ic _кон)/2;
• ликвидационная сумма: Ic/2 = (Ic _нач +  ЛС )/2;
• общий капитал банка: Ic = К;
• акционерный капитал: Ic = К_А;

      Преимущества  метода КЭИ(ARR): прост; значение КЭИ(ARR) близко к величине ВНП(IRR); величину КЭИ(ARR) сравнивают и c СОИ, если КЭИ(ARR) >1/СОИ, то проект приемлем.

      Недостатки  метода КЭИ(ARR): не ясно, какой год используется в расчете; не учитывает различную ценность денежных потоков, неравномерно распределенных по временным периодам. 

      3.2. Динамические методы

     3.2.1. Чистая приведенная стоимость (Net Present Value - NPV)

     Этот  критерий оценки инвестиций относится  к группе методов дисконтирования  денежных потоков или DCF-методов. Он основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.

   При этом ЧПС(NPV)  может использоваться в двух вариантах:

1. Инвестиции не дисконтируются:

ЧПС = ⁿå_t=1 FV_t/(1+rt)ⁿ - Ic, где:

FV_{t -} будующая стоимость (ценность) денег или возвратная стоимость;

r_{t -} темп прироста - ставка - банковская процентная ставка;

n - количество лет;

Ic - инвестиции.

FVt = PVt (1+rt)ⁿ, где:

PVt - сегодняшняя (текущая) стоимость денег (ценностей)

2. С дисконтированием инвестиций:

ЧПС = ⁿå_t=1 FV_t/(1+rt)ⁿ - ⁿå_{t =1} Ic_t /(1+rt)ⁿ

     Лучшим инвестиционным проектом, по данному методу, будет считаться тот у которого:

      ЧПС(NPV)  >0 и по максимальной его величине, следовательно, фирма получает дополнительную рыночную стоимость.

      ЧПС(NPV)  =0 , то аналитик обязан провести дополнительные исследования по рассматриваемым проектам с учетом выплачиваемых налогов.

  ЧПС(NPV)  < 0, то проект отвергается, т.к. рыночная стоимость имущества уменьшается.

   NPV 
 
 
 
 
 
 
 

                                                                                         r

                                                        y = f(r)

      График  чистой текущей стоимости — один из наиболее полезных инструментов для суммарного выражения характеристик доходности инвестиций. На горизонтальной оси откладываются различные ставки дисконтирования; на вертикальной — чистая текущая стоимость инвестиций. Чистая текущая стоимость инвестиций изображается для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-нибудь разумного большого значения.

     Являясь абсолютным показателем, NPV обладает важнейшим свойством – свойством аддитивности, т.е. NPV различных проектов можно суммировать, что позволяет использовать его в качестве основного критерия при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. К числу других важнейших свойств этого критерия следует также отнести более реалистические предположения о ставке реинвестирования поступающих средств. (В методе NPV неявно предполагается, что средства, поступающие от реализации проекта, реинвестируются по заданной норме дисконта r.)

     К числу недостатков NPV-метода относится  достаточно трудоемкий ручной расчет. Поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения ставки дисконтирования.

     Наряду с абсолютным показателем эффективности инвестиций NPV используются также и относительные – индекс рентабельности и внутренняя норма доходности. 

      3.2.2. Индекс рентабельности проекта (Profitability Index - PI)

   Индекс  рентабельности показывает, сколько  единиц современной величины денежного  потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат. Этот метод  является по сути следствием метода чистой современной стоимости и определяется по следующей формуле:

1. Инвестиции не дисконтируются:

ИРИ (PI)= (ⁿå_t=1 FV_t/(1+rt)ⁿ )/ Ic, где:

FV_{t -} будующая стоимость (ценность) денег или возвратная стоимость;

r_{t -} темп прироста - ставка - банковская процентная ставка;

n - количество лет;

Ic - инвестиции.

2. С дисконтированием инвестиций:

ИРИ(PI) = ⁿå_t=1 (FV_t/(1+rt)ⁿ)  / ( ⁿå_{t =0} Ic_t /(1+rt)ⁿ)

      Отличия ИРИ(PI)  от других методов оценки инвестиционного проекта:

• представляет собой относительный показатель;
• характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений;
• представляет собой меру устойчивости как самого инвестиционного проекта, так и предприятия которое его реализует;
• позволяет ранжировать инвестиционные проекты по величине ИРИ(PI).

      Если  величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять;

      При РI< 1, проект не обеспечивает заданного  уровня рентабельности, и его следует  отвергнуть;

      Если  РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный, т.е. требуются дополнительные аналитические работы по всем методам.

      Недостатком индекса рентабельности  (PI) является то, что, этот показатель сильно чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рентабельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты. В связи с чем, чаще используется как дополнение к критерию NPV. 

      3.2.3. Внутренняя норма прибыли инвестиций (Internal Rate of Return - IRR)

      Внутренняя  норма доходности – наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования r, при котором чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

                                                                  IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

      Для определения цены капитала:

1. аналитически выполняется несколько расчетов, с тем, чтобы довести ЧПС = 0, изменяя при этом r_t;
2. рассчитывается по формуле:

ВНП(IRR) = r₁*( [ЧПС₁⁺ +(r₂ -r₁)] / [ЧПС₁⁺] + [ЧПС₂^-] ), где:

ЧПС₁⁺   - ЧПС при расчете капитала (процентной ставки) r₁

ЧПС₂^-    - ЧПС при расчете капитала (процентной ставки) r₂

r₁   - цена капитала (процентная ставка) при которой ЧПС минимально превышает  0;

r₂   - цена капитала (процентная ставка) при которой ЧПС минимально  меньше  0;  

 

     Смысл расчета этого коэффициента при  анализе эффективности планируемых  инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

     При NPV = 0 современная стоимость проекта (PV) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям I₀, следовательно, они окупаются. В общем случае, чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. Величину IRR  сравнивают с заданной нормой дисконта r. При этом если IRR>r, то проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную IRR-r. Если IRR<r, затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.

      Независимо  от того, с чем сравнивается IRR, очевидно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

      Метод ВНП(IRR)  имеет нелинейную форму зависимости и представляет собой убывающую функцию.

Достоинства  метода ВНП(IRR):

• Показатель IRR, рассчитываемый в процентах, более удобен для применения в анализе, чем показатель NPV, т.к. относительные величины легче поддаются интерпретации;
• Не зависит от вида денежного потока;
• Несет в себе информацию о приблизительной величине предела безопасности для проекта;
• Позволяет предположить ожидать ли максимальную прибыль (норму доходности).

Недостатки  метода ВНП(IRR):

• Не обладает свойством аддитивности;
• Нереалистичное предположение о ставке реинвестирования. В отличие от NPV критерий внутренней нормы доходности неявно предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR, что вряд ли осуществимо в реальной практике.
• Возможность существования нескольких значений IRR. В общем случае, если анализируется единственный или несколько независимых проектов с ординарным денежным потоком, когда после первоначальных затрат следуют положительные притоки денежных средств, применение критерия IRR всегда приводит к тем же результатам, что и NPV. Но в случае чередования притоков денежных средств с оттоками, для одного проекта могут существовать несколько значений IRR.
• Сильно чувствителен к структуре потока платежей и не всегда позволяет однозначно оценить взаимоисключающие проекты.

 

     3.2.4. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period - DPP)