Инвестиционные проекты: понятие и виды

      3. Технико-экономическое обоснование  инвестиционного проекта 

      Современные методы анализа эффективности долгосрочных инвестиционных проектов основаны на концепции временной стоимости денег и предполагают использование операций дисконтирования денежных потоков. Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта.

      Моделирование денежных потоков (Cash Flow Modeling) позволяет определить заранее «узкие места» в реализации проекта, обосновать схему финансирования (объемы, сроки, условия), оценить чувствительность проекта к внутренним  и внешним факторам.

    В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:

    -    чистый дисконтированный доход;

    -    внутренняя норма доходности;

    -    индексы доходности  инвестиций;

• срок окупаемости;

- группа  показателей, характеризующих финансовое  состояние предприятия - участника  проекта.

      Чистый  дисконтированный доход (Net Present Value) показывает величину сверхнормативного дохода, получаемого предприятием в результате осуществления инвестиционного проекта, и определяется следующим образом:

      

где  NPV - чистый дисконтированный доход;

Dt - прирост дохода предприятия в "t"-м году расчетного периода в результате нововведения;

Кt - капитальные  вложения в год "t";

L - ликвидационная стоимость;

Ен - норма  дисконта, принятая для оценки данного  инвестиционного проекта;

Т - длительность расчетного периода.

      Отдельный вариант инвестиционного проекта  является эффективным, если чистый дисконтированный доход не отрицателен, т.е. если дисконтированная величина доходов (при определенной величине нормы дисконта) не меньше дисконтированной величины расходов. Таким образом,  проект  должен  не  только  обеспечить "простой" возврат инвестиций, но и предусматривать получение дохода, не меньшего, чем норма эффективности.

      При выборе лучшего варианта инвестиций из нескольких проектных лучшим является вариант, имеющий максимальную величину чистого дисконтированного дохода.

      В основе рассматриваемого метода лежит  предположение, что предприятие может получать и помещать капитал в неограниченном объеме согласно применяемой норме дисконта.

      Внутренняя  норма доходности (Internal rate of return) - это ставка дисконта, при которой экономический эффект за расчетный период равен нулю. Значение показателя определяется из уравнения:

      

где Евн - внутренняя норма доходности.

      При оценке эффективности отдельного варианта инвестиций вариант является эффективным, если  внутренний  коэффициент  этого варианта не меньше принятого  норматива эффективности капиталовложений. При выборе лучшего варианта нововведений из нескольких проектных лучшим является вариант, обеспечивающий максимальную  величину внутреннего коэффициента эффективности.

     Для корректного учета предположения  о реинвестировании используется показатель модифицированной нормы доходности (Modified Internal Rate of Return -MIRR). Суть метода в том, что вначале все денежные притоки от проекта приводят к будущей стоимости и суммируют, а все оттоки дисконтируют и суммируют, причем наращение и дисконтирование производят  по норме дисконта, равной цене источника финансирования, Наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью /10/.  Далее определяют коэффициент дисконтирования, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость, который и будет являться MIRR.

      ,

где Ot - отток денежных средств в t- ом периоде;

Dt  - приток денежных средств в t- ом периоде;

E - цена источника финансирования данного проекта;

T -  продолжительность проекта.

      Методы  NPV и IRR являются базовыми методами, на которых  построено большое  число других методов оценки эффективности. В связи с  этим необходимо рассмотреть вопрос о согласованности результатов,  получаемых  с помощью рассматриваемых выше методов.

      При оценке эффективности отдельного варианта нововведения эти методы дают одинаковый результат. Следовательно, в этом случае можно пользоваться любым методом. Выбор является  вопросом целесообразности.

      При выборе лучшего варианта нововведения из нескольких проектных (случай взаимоисключающих проектов) метод чистого дисконтированного дохода и  метод внутренней нормы доходности  могут давать несогласованные результаты, т.к. в них  заложены  различные гипотезы о величине нормы дисконта дополнительных капиталовложений:

      1. При определении ЧДД период величина нормы дисконта для дополнительных капиталовложений принимается равной норме дисконта по варианту с минимальной  величиной инвестиций.

      2. При использовании метода внутренней  нормы прибыли считается, что каждый рубль инвестиций по конкретному варианту нововведений имеет одну и ту же эффективность, равную внутреннему коэффициенту.

            Таким образом, методы ЧДД и метод ВНД не должны рассматриваться  как взаимоисключающие, а скорее, как взаимодополняющие. Оценку эффективности инвестиций целесообразно  производить на основе согласованного использования данных  показателей.

     Индексы доходности характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные  в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

    - индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного  потока от операционной деятельности  к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;

      - индекс доходности дисконтированных  инвестиций (ИДД) - отношение суммы  дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

      При расчете ИД и ИДД могут учитываться  либо все капиталовложения за расчетный  период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения). Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧДД положителен.

      Показатель  индекса доходности полезен при  решении задачи распределения ограниченного  бюджета при рассмотрении возможности  финансирования нескольких проектов (т.н. распределительной задачи).

      Этот показатель не является в прямом смысле характеристикой эффективности проекта, он характеризует скорость оборота капитала в проекте и равен длительности периода, по истечению которого кумулятивный прирост дохода предприятия в результате осуществления инвестиционного  проекта становится равным величине инвестиций:

      Тв = К / (ЧП+АО) ≤ Тн,

где Тн - показатель срока окупаемости, который  руководство предприятия считает  целесообразным.

      Данный  показатель рекомендуют использовать лишь в качестве вспомогательного.

      Показатель  периода возврата инвестиций (Тв) имеет  следующие разновидности:

      А. Срок окупаемости без учета дисконтирования.

      1) Если величина прироста дохода  постоянна по годам расчетного периода:

                            

      2) Если величина прироста дохода переменна по годам  периода, то получаемый прирост дохода суммируется до тех пор, пока он не станет равен сумме вложений инвестиций, т.е. :

                                    Дt = К  

      Б. Срок окупаемости с учетом дисконтирования:

      1) Если величина дохода постоянна по годам периода, то период возврата определяется из выражения:

      

      2) Если величина дохода переменна  по годам периода, то период возврата определяется из выражения:

                                   

      В практике зарубежных фирм  дисконтирование при определении срока окупаемости инвестиций встречается крайне редко.

      Следует учитывать, что при оценке эффективности  инвестиций показатели периода возврата инвестиций и коэффициента  эффективности  не являются обратными друг другу, как обычно  принято  рассматривать их в отечественной литературе. При определении  величины периода возврата, характеризующего оборачиваемость  инвестиций, в составе издержек по  проектному  варианту  не  включаются амортизационные отчисления. А при определении коэффициента эффективности, как отмечалось выше, амортизационные отчисления  входят в состав текущих издержек.

 

Список  литературы 

     

1. Беренс  В., Хавранек П. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований .- М.: АОЗТ "Интерэксперт", 2005.
2. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов.- М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2007.
3. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиционных проектов.- М. 2005.
4. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М.: Финансы и статистика, 2001.
5. Лукасевич И.Я.. Анализ финансовых операций. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2006.
6. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов.
7. В.В.Ковалев. Методы оценки инвестиционных проектов.-М.:Финансы и статистика, 2003.