Индикативная методика оценки инвестиционной привлекательности фирмы

     Для всех групп инвесторов большое значение имеет кредитная история предприятия, поскольку она позволяет судить об опыте предприятия по освоению внешних инвестиций и выполнению обязательств перед кредиторами и инвесторами-собственниками. В этой связи возможно проведение мероприятий по созданию такой истории. Например, предприятие может провести выпуск и погашение облигационного займа на относительно небольшую сумму с коротким сроком погашения. После погашения займа предприятие в глазах инвесторов перейдет на качественно иной уровень, как кредитор, способный своевременно выполнить свои обязательства. В дальнейшем предприятие сможет на более выгодных условиях привлекать как заемные средства в форме следующих выпусков облигационных займов, так и прямые инвестиции.

     Одним из самых сложных мероприятий  по повышению инвестиционной привлекательности  предприятия является проведение реформирования (реструктуризации). Полная программа реформирования включает совокупность мероприятий по комплексному приведению деятельности компании в соответствие с изменяющимися условиями рынка и выработанной стратегией ее развития.

                        

                                 1.1.1. Реструктуризация 

     Реструктуризация  может проводиться по нескольким направлениям:

     1. Реформирование акционерного капитала. Данное направление включает  в себя мероприятия по оптимизации  структуры капитала — дробление, консолидация акций, все описанные в Законе об акционерных обществах формы реорганизации акционерного общества. Результатом подобных действий является повышение управляемости компании или группы компаний.

     2. Изменение организационной структуры и методов управления. Данное направление реформирования нацелено на совершенствование процессов управления, обеспечивающих основные функции эффективно действующего предприятия, и организационных структур предприятия, которые должны соответствовать новым процессам управления. Реструктуризация систем управления предприятий и оргструктуры может включать в себя:

     выделение некоторых направлений бизнеса  в отдельные юридические лица, образование холдингов, другие формы  изменения организационной структуры;

     нахождение  и устранение лишних звеньев в  управлении;

     введение  в процессы управления и соответствующие  организационные структуры недостающих  звеньев;

     налаживание информационных потоков в части  управленческой информации;

     проведение  других сопутствующих мероприятий.

     3. Реформирование активов. В рамках  реструктуризации активов можно  выделить реструктуризацию имущественного  комплекса, реструктуризацию долгосрочных  финансовых вложений и реструктуризацию  оборотных активов. Данное направление  реструктуризации предприятия предполагает любое изменение структуры его активов в связи с продажей излишних, непрофильных и приобретением необходимых активов, оптимизацию состава финансовых вложений (краткосрочных и долгосрочных), запасов, дебиторской задолженности.

     4. Реформирование производства. Данное направление реструктуризации нацелено на совершенствование производственных систем предприятий. Целью в данном случае может быть повышение эффективности производства товаров, услуг; повышение их конкурентоспособности, расширение ассортимента или перепрофилирование. Реструктуризация производства может включать следующие мероприятия:

     снятие  с производства нерентабельной продукции, если при этом отсутствуют реальные для осуществления инвестиционные проекты по снижению издержек, росту конкурентоспособности продукции и пр.;

     расширение  выпуска и продаж выгодной продукции;

     освоение  новой коммерчески перспективной  продукции или услуг;

     другие  мероприятия.

     Комплексная реструктуризация предприятия включает в себя комбинацию мероприятий, относящихся к нескольким из перечисленных выше направлений.

     В процессе повышения инвестиционной привлекательности одно из крупнейших российских ювелирных предприятий  провело комплексное реформирование системы управления. Проведение реформирования было вынужденным шагом для руководства компании, поскольку ей не удавалось привлечь инвестиции в необходимом объеме. В результате реформирования была повышена эффективность системы контроля затрат, бюджетирования, контроля исполнения планов. Следствием проведенных мероприятий стал рост рентабельности деятельности и появились реальные основания для инвестора рассматривать предприятие как способное эффективно освоить инвестиции.  

                              1.1.2. Продажа предприятия 

     Отдельно  стоит упомянуть о ситуации, когда целью повышения инвестиционной привлекательности является продажа предприятия. Данный процесс называется предпродажной подготовкой и имеет целью повышение инвестиционной привлекательности и одновременное увеличение ее стоимости для потенциальных покупателей. В общем виде предпродажная подготовка предполагает проведение следующих мероприятий:

     Анализ  отрасли, в которой действует  предприятие, а также отраслей, являющихся потребителями и поставщиками для  нее. Целью анализа является выявление  компаний и объединений, занимающих лидирующие или близкие к лидирующим позиции. При этом отслеживается информация о процессах укрупнения, фактах слияний и поглощений в анализируемых отраслях.

     Оценка  стоимости бизнеса, выявление основных факторов, влияющих на стоимость. Определение ключевых характеристик компании, привлекательных для целевых групп инвесторов. В зависимости от конкретной ситуации в качестве таких характеристик могут выступать: доступ к определенным ресурсам, новым технологиям, развернутая сбытовая сеть, высокая потенциальная рентабельность при условии существенных капиталовложений и т. д.

     Проведение  мероприятий, направленных на повышение  инвестиционной привлекательности  компании. На данном этапе могут  быть проведены все перечисленные  выше мероприятия, необходимый их набор и последовательность проведения зависят от желаемых сроков подготовки предприятия к продаже и изначального наличия интереса инвесторов к предприятию.

     Подготовка  информационного меморандума для  представления компании инвесторам, размещение пресс-релизов в информационных службах, взаимодействие с инвестиционными институтами, действующими на рынке слияний/поглощений и инвесторами напрямую.

     Проведение  переговоров с инвесторами —  потенциальными покупателями компании и осуществление сделки.

     Таким образом, подготовка предприятия к  привлечению инвестиций или к  продаже — достаточно четко определенный, хоть и сложный процесс. Предприятие  может сформировать программу мероприятий  для повышения инвестиционной привлекательности, исходя из своих индивидуальных особенностей и сложившейся конъюнктуры рынков капитала. Реализация такой программы позволяет ускорить привлечение финансовых ресурсов и снизить их стоимость. Следует отметить, что описанные выше возможные мероприятия не требуют существенных материальных затрат, но результатом их реализации, помимо собственно роста интереса инвесторов к компании, является также повышение эффективности ее работы.  

        1.2 Программа для повышения инвестиционной привлекательности    

         Первым индикатором в методике выступает рентабельность активов. Рентабельность активов предприятия является критериальным показателем, поскольку задает один из важнейших критериев для комплексной оценки финансово-хозяйственной деятельности фирмы в отчетном периоде. Положительная динамика рентабельности активов свидетельствует об успешном развитии фирмы, росте ее привлекательности для инвесторов и деловых партнеров. Снижение рентабельности активов указывает на существование тех или иных проблем, связанных с деятельностью фирмы (проблемы могут быть связаны как с качеством управления фирмой, так и с изменениями рыночной конъюнктуры; в любом случае руководители фирмы должны принимать решения, способствующие повышению эффективности его деятельности). Поэтому высока заинтересованность руководителей фирмы в выяснении причин, обусловливающих изменение рентабельности активов. Руководитель фирмы не может воздействовать на рентабельность активов непосредственно, но управляющее воздействие

может быть направлено на причины (факторы), в наибольшей степени повлиявшие на изменение рентабельности активов в отчетном периоде, или на причины (факторы), существенное влияние которых на рентабельность активов прогнозируется для планового периода. 

                     2. Экономическая добавленная стоимость (EVA) 

     Второй  индикатор в нашей методике — экономическая добавленная стоимость (EVA). В последние годы в зарубежных изданиях все большее внимание уделяется тому, насколько рентабельным является бизнес с позиции собственников предприятия. Этот показатель в зарубежной литературе обозначается EVA (economic value added). В отечественной литературе он пока мало изучен [3]. Показатель EVA служит индикатором качества принятия управленческих решений. Положительная величина EVA характеризует эффективное использование капитала и свидетельствует об увеличении стоимости компании. Если значение EVA равно нулю, то это характеризует определенного рода достижение, так как собственники капитала компании фактически получили норму возврата, компенсирующую риск. Отрицательная величина EVA характеризует неэффективное использование капитала и говорит о снижении стоимости компании. 

     Показатель применяется для оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительный результат в случае, если предприятию удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений. Этим объясняется тот факт, что при расчете EVA из суммы прибыли вычитаются не только расходы за пользование заемными средствами, но и за пользование собственным капиталом. Можно утверждать, что такой подход в большей степени является экономическим, нежели бухгалтерским. Сущность EVA проявляется в том, что этот показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости предприятия и оценку эффективности деятельности предприятия через определение того, как это предприятие оценивается рынком. Экономический смысл показателя EVA заключается в том, что капитал компании должен работать с такой эффективностью, чтобы обеспечить норму доходности, требуемую инвестором или собственником на вложенный капитал. Целью управления стоимостью компании на основе показателя EVA является создание такой стоимости компании для инвестора, когда операционная прибыль превышает средневзвешенную стоимость использованного капитала в денежном выражении. Другими словами, добавленная стоимость возникает в том случае, если рентабельность активов компании превышает средневзвешенные затраты на капитал (в относительном выражении). Таким образом, можно предположить, что использование показателя EVA в финансовом менеджменте будет способствовать повышению качества оценки эффективности деятельности российских предприятий.

 

                   2.1. Методика оценки инвестиционной привлекательности   

Выполнение  оценки включает четыре этапа: 

     I этап. Анализ финансового состояния фирмы с использованием семифакторной модели оценки рентабельности активов: 

     При оценке рентабельности активов возьмем  за основу семифакторную модель. Выбор семифакторной модели в методике обусловлен тем, что данная модель наиболее полно отражает факторы, которые влияют на рентабельность активов. Так, в отличие от модели Дюпона, на которой основывается семифакторная модель, в последней находит отражение влияние семи факторов на рентабельность активов. Семифакторная модель содержит следующие факториальные показатели:

Пр  — прибыль от продаж продукции;

В — выручка от реализации продукции;

ОА  — оборотные активы;

КО  — краткосрочные обязательства;

ДЗ  — дебиторская задолженность;

КЗ  — кредиторская задолженность;

ЗК  — заемный капитал;

А — активы.

     Уровень детализации факторной модели зависит  от задач, решаемых руководством фирмы на основе аналитической информации. Для общей оценки ситуации на фирме с точки зрения эффективности деятельности достаточно изучение влияния укрупненных факторов на рентабельность активов. Для принятия конкретных управленческих решений, направленных на позитивное изменение неблагоприятной с точки зрения эффективности ситуации, требуется проведение аналитических расчетов на основе существенно детализированной факторной модели.

  

Показатели, лежащие в основе семифакторной  модели, достаточно разносторонние и разнообразные, характеризующие как степень использования активов организации, так и степень финансовой устойчивости. Следует отметить, что в качестве исследуемого периода берется прошлый опыт работы фирмы. Семифакторная модель выглядит следующим образом:

             (1)

где - рентабельность продаж. Этот показатель характеризует влияние ценовой политики и показателя объема продаж на величину полученной в отчетном году прибыли;