Автор работы: Пользователь скрыл имя, 03 Марта 2011 в 14:49, доклад
Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку. Текущая рыночная оценка (актива, проекта или всего бизнеса) определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами.
VL = VU+(1 - (1 - Т) x (1 -Та))/(1-То)) х Z. (3.11)
Формула
(3.11) известна как модель Миллера. Главный
вывод из модели Миллера заключается
в том, что учет налогов на личные доходы
уменьшает выгоду от привлечения заемных
источников, так как введение налогов
снижает доход, остающийся в распоряжении
инвесторов, и стоимость организации уменьшается.
3.5.
Критика модели Модильяни-Миллера
и модели Миллера
Несмотря
на привлекательность и логичность
с позиции математического
*
Подвергается сомнению
* Отмечается необоснованность предпосылки о возможности организаций привлекать заемные средства по безрисковой ставке.
* В
моделях не учитываются (игнорируются)
агентские издержки.
Агентские издержки проявляются двояко,
отражая взаимоотношения:
Концепция агентских издержек сложна как с позиции их классификации и идентификации, так
очевидным издержкам (это расходы по обеспечению управления организацией ж контроля | за эффективностью организации). Второй тип издержек обусловлен принятием решений в| интересах акционеров, в ущерб прочим инвесторам. Например, можно принять решение о повторном займе, обеспеченном теми же активами, что и первый; в этом случае держатели облигаций первого выпуска сталкиваются с увеличением риска своих финансовых активов и могут нести убытки (косвенные или прямые). Владельцы облигаций могут наложить определенные ограничения на управляющих, что приведет к дополнительным расходам по контролю за соблюдением данных ограничений. В результате увеличивается цена заемного капитала и уменьшается цена собственного капитала, что снижает эффективность привлечения заемных средств. Концепция агентских издержек сложна как с позиции их классификации и идентификации, так и с позиции формализации процедур оценки их величины.
2
Е
а Е
Эта оценка субъективна, причем уровень субъективизма определяется как политикой владельцев и руководства организации в отношении агентских издержек, так и возможностями аналитиков организации формировать требуемую информационную базу. Однако агентские затраты необходимо учитывать при определении стоимости капитала.
Вызывает
сомнение нереальность следствия из
теории Модильяни-Миллера о
В соответствии с этой теорией, с ростом удельного веса заемного капитала, используемого организацией в своей деятельности, уровень средневзвешенной стоимости капитала имеет тенденцию к снижению, достигая своего минимального значения при 100%-ном использовании заемного капитала. Учитывая, что между средневзвешенной стоимостью капитала и рыночной стоимостью | а организации существует обратная зависимость, можно сделать вывод, что рыночная стоимость организации максимизируется при 100%-ном использовании заемного капитала.
Практическое использование этой концепции побуждает организацию к максимизации использования заемного капитала в своей деятельности, что в определенных условиях может привести к утрате ее финансовой устойчивости и даже к банкротству. Поэтому такая однофакторная модель формирования структуры и средневзвешенной стоимости капитала организации, составляющая ее основу модели Модильяни-Миллера, рассматривается как чрезвычайно упрощенная, а 100%-ное использование заемного капитала как условие оптимизации, как не существующее в действительности.
Информация о работе Теория структуры капитала Модельяни-Миллера