Рынок ценных бумаг Канады

Введение

Канада входит в группу семи ведущих стран с развитой рыночной экономикой и относится к числу лидеров по уровню жизни населения. С конца 1990-х годов Канада занимает о лидирующее положение по показателям устойчивости финансовой системы и экономики в целом. В условиях глобальной нестабильности всей мировой валютной системы (колебаний курсов доллара, евро и других валют, увеличения риска портфельных вложений и снижения показателей экономического роста, прогнозируемых международными валютно-финансовыми институтами и аналитиками) Канада остается «островком» стабильности. Это единственная страна группы семи с постоянным профицитом бюджета центрального правительства в 1997—2005 гг.

В соответствии с данными международных валютно-финансовых организаций Канада относится к группе стран с развитой экономикой, причем входит в тройку ведущих промышленно развитых государств наряду с США и Японией.

Канадский рынок ценных бумаг — один из наиболее развитых в мире. Он характеризуется значительными оборотами ценных бумаг, высоким развитием инфраструктуры фондового рынка и разнообразием финансовых инструментов. За последние два десятилетия на фондовом рынке Канады произошли фундаментальные изменения, связанные с ростом объемов и значимости рынка в экономике, углублением процессов финансовой интеграции, внедрением новых технологий, появлением сложных финансовых продуктов, обострением конкуренции.

Рынок государственных ценных бумаг Канады представляет собой важнейший сегмент рынка долговых инструментов страны

1. Рынок ценных бумаг Канады

Рынок ценных бумаг Канады — важнейший элемент финансово- кредитной системы страны и занимает определяющее место в обеспечении трансформации сбережений в инвестиции. В Канаде, как и в ряде других развитых стран (США, Великобритании, Австралии), рынок ценных бумаг традиционно используется как один из основных источников финансирования экономики.

 Структура рынка ценных бумаг Канады включает первичный и вторичный рынки, а также рынки по видам ценных бумаг и фондовых операций. Канадский рынок ценных бумаг характеризуется большими объемами торговли и значительным количеством финансовых инструментов. Важной тенденцией развития рынка ценных бумаг Канады, как и современных рынков других стран с развитой рыночной экономикой, является интенсивный рост оборота производных ценных бумаг (фьючерсов, опционов, форвардных контрактов, свопов и других деривативов).

             На фондовом рынке страны функционируют четыре основные группы эмитентов: правительство Канады и его агентства,

             правительства провинций и их агентства,

             местные органы — муниципалитеты и

             частные финансовые и нефинансовые корпорации.

Неканадские эмитенты представлены на рынке незначительно. В 1999 г. в прямые обязательства федерального правительства было вложено 359,7 млрд кан. долл., в прямые и гарантированные обязательства провинциальных и муниципальных правительств — 392,7 млрд кан. долл., в казначейские векселя — 115,1 млрд кан. долл., в корпоративные облигации — 323,8 млрд кан. долл. и в краткосрочные обязательства корпораций — 163,4 млрд кан. долл.

Рынок облигаций

Наиболее характерная черта канадского рынка облигаций — его тесные связи с США, что обусловлено экономическими и политическими взаимоотношениями Канады и США. Географическая близость и фактическое отсутствие контроля за движением капиталов привели к экономической и финансовой взаимозависимости двух стран. На долю США приходится более 80% канадского экспорта. Канадская экономика в преобладающей степени зависит от внешней торговли: в 2004 г. экспорт составлял более 50% ВВП Канады, но с ростом курса канадского доллара в 2006—2007 гг. эта доля уменьшилась.

 Многолетняя практика взаимного свободного движения капиталов между Канадой и США создала общий североамериканский рынок капитала, что вместе со стабильностью канадского доллара дает возможность различным группам инвесторов рассматривать государственные канадские облигации как альтернативу американским.

 В соответствии с данными канадского индекса TSE 300 канадский рынок постоянно оперировал на уровне Р/Е рынка США или несколько выше, по данным S&P 500 в течение 1990-х годов. Текущие изменения TSE 300 в значительной степени повторяли изменения американского фондового индекса S&P 500 после того, как торговля в Канаде была значительно активнее, чем в США.

Основными эмитентами на рынке облигаций являются

             правительство Канады и его агентства: их доля составляла в 2001 г. 62,3%;

             правительства провинций и их агентства — 21,3;

             корпорации — 15,3;

             муниципалитеты и другие заемщики — 1,1%.

В соответствии с законодательством Канады эмитировать облигации имеют право школьные и университетские советы, погашающие их за счет той части налога на собственность, которая направляется на нужды образования.

 В 2001 г. в прямые обязательства федерального правительства было вложено 359,7 млрд кан. долл., в прямые и гарантированные обязательства провинциальных и муниципальных правительств — 392,7 млрд, в казначейские векселя — 115,1 млрд, в корпоративные облигации — 323,8 млрд и в краткосрочные обязательства корпораций — 163,4 млрд кан. долл.

Рынок государственных ценных бумаг

Важнейшим сегментом всего фондового рынка и особенно рынка долговых инструментов страны является рынок государственных ценных бумаг Канады. Объем рынка государственных ценных бумаг превышает обороты других видов ценных бумаг. В 2005 г. на ценные бумаги, выпущенные всеми уровнями власти Канады, приходилось 73,2% внутреннего рынка долговых ценных бумаг. Объем ценных бумаг правительства Канады, формирующих федеральный рыночный долг, в конце 2004—2005 финансового года составил 429,8 млрд кан. долл.

С середины 1970-х годов, в течение почти двадцати лет, расходы правительственных органов Канады превышали доходы как на федеральном уровне, так и в большинстве провинций. Показатель дефицита федерального бюджета по отношению к ВВП вырос с 4,1% в 1990 г. до 7,1% в 1992—1993 гг. До середины 1990-х годов размер государственного долга Канады неуклонно увеличивался (в 1974 г. отношение федерального долга к ВВП составляло 18%, в 1995—1996 финансовом году — 68,4%). Это стало причиной повышения процентов по облигациям правительства Канады и привело к росту издержек на обслуживание долга.

Процентные ставки на правительственные ценные бумаги меняются в зависимости от их конкретных особенностей и текущих процентных ставок на рынке. Обычно процентные ставки на долгосрочные ценные бумаги выше, чем у краткосрочных ценных бумаг. Однако в начале и конце 1980-х годов процентные ставки по краткосрочным обязательствам, отражая экономические условия и ожидания, временно превысили процентные ставки по долгосрочным обязательствам.

Канадское правительство выпускает федеральные ценные бумаги нескольких видов:

             краткосрочные казначейские обязательства,

             средне- и долгосрочные государственные облигации,

             сберегательные облигации (Canada savings bonds),

             векселя и займы, оплачиваемые в иностранной валюте.

К рыночным, свободно обращающимся инструментам относятся казначейские векселя (обязательства) и государственные облигации, к нерыночным — канадские сберегательные облигации.

Для привлечения средств на канадском рынке правительство эмитирует прежде всего эти три долговых инструмента.

Краткосрочные казначейские векселя (обязательства — Treasury Bills) выпускаются с 1934 г. со сроком погашения 3, 6 или 12 месяцев и выставляются на аукцион раз в две недели. Разница между ценой покупки и номинальной стоимостью представляет собой доход инвестора. Периодически на аукционы выставляются векселя со сроком погашения менее трех месяцев (даже 1 день) (cash management bills, CMBs), которые используются как источник краткосрочного финансирования правительства Канады. Казначейские векселя эмитируются номиналом от 1000 до 1 млн долл. Банк Канады действует как финансовый агент федерального правительства и еженедельно продает с аукциона новые краткосрочные казначейские векселя группе уполномоченных банков и инвестиционных дилеров (первичное размещение) посредством закрытых тендеров. Размеры еженедельного предложения векселей зависят от того, сколько средств требуется правительству на финансирование его расходов и выкуп обязательств с наступающим сроком платежа.

Еженедельный аукцион краткосрочных казначейских векселей определяет банковскую учетную ставку (процентную ставку, которую Банк Канады устанавливает уполномоченным банкам и ряду дилерских фирм на кредиты, которые они берут у Банка Канады). Она устанавливается на 0,25% выше, чем средний доход от продажи за каждую неделю 91-дневных казначейских векселей. Первичные распространители краткосрочных казначейских векселей перепродают их на вторичных рынках, где присутствуют крупные инвесторы. На этом активно действующем вторичном рынке векселя продаются и покупаются таким же образом, как акции на фондовой бирже. Векселя с наступающим сроком платежа выкупаются по номинальной стоимости у держателя Банком Канады.

Другим видом казначейских обязательств являются канадские векселя (Canada bills) — долговые векселя, номинированные в долларах США. Срок погашения векселей не превышает 270 дней с даты выпуска; векселя с обязательной учетной ставкой. Первичное размещение осуществляется через пять специализированных посредников в Нью-Йорке, в частности RBC Dominion Securities Inc., CIBC Wood Gundy Inc., Goldman Sachs & Co, Lehman Brothers and CS First Boston. Участниками рынка канадских долговых векселей являются также международные финансовые институты. Канадские векселя выпускаются только для целей увеличения резервного валютного фонда.

Еще одна разновидность этого типа бумаг — канадские долговые простые векселя (Canada notes); как правило, они номинированы в долларах США и представлены в безналичной форме. Векселя выпускаются на срок 9 месяцев и более с фиксированной или плавающей ставкой. Передача векселей и оплата осуществляются через Bank of Montreal Trust Company в Нью-Йорке. Простые векселя предлагаются на постоянной основе через пять брокеров в Нью- Йорке: Nesbitt Burns Inc., Scotia Capital Markets USA Inc., Goldman Sachs & Co, CS First Boston and Lehman Brothers. Правительство

Канады может также продавать векселя другим посредникам или непосредственно инвесторам.

Наряду с простыми векселями для увеличения резервного валютного фонда выпускаются и среднесрочные евровекселя (Euro-mediumterm notes). Организатором программы канадских среднесрочных евровекселей является Morgan Stanley & Со International. Эта международная группа, расположенная в Лондоне, включает CIBC Wood Gundy pic, Daiwa Europe Limited, Deutsche Morgan Grenfell, Goldman Sachs International, J.P. Morgan Sec-urities Ltd., Merrill Lynch International, Morgan Stanley & Co International, Nomura International, RBC Dominion Securities Inc. и UBS Limited. Ставка процента по среднесрочным векселям устанавливается, как правило, фиксированной.

 Государственные облигации правительства Канады — облигации с фиксированной процентной ставкой (marketable Bonds), которые продаются и покупаются на открытом рынке и имеют фиксированные даты погашения. Эти ценные бумаги могут номинироваться в канадской или иностранной валюте.

 Срок действия этих правительственных долговых обязательств составляет от года до 25 лет. Банк Канады, действуя как агент правительства, продает эти долговые обязательства группе первичных распространителей (уполномоченным банкам и дилерским фирмам). Выпуск государственных облигаций осуществляется в соответствии с Законом об управлении финансами (Financial dministration Act). На канадском рынке облигаций государственные облигации являются базисными, т.е. стандартом, по отношению к которому оцениваются все другие эмитированные облигации.

Другим видом государственных облигаций Канады являются доходные облигации (Real return Bonds) — по ним выплачивается доход в виде процента, основой которого является реальная ставка, адаптированная к изменению индекса потребительских цен. Эти облигации могут быть куплены, переданы или проданы прямо или косвенно через представителя особой государственной структуры — Службы урегулирования взаимных расчетов по долгам (Debt Clearing Service, DCS).

 При выпуске государственных ценных бумаг Банк Канады действует от имени министра финансов Канады и имеет право принимать участие без каких-либо ограничений в каждом аукционе. О выпуске ценных бумаг Банк Канады объявляет ежеквартально. Размещение ценных бумаг осуществляется на аукционах через брокерские фирмы, к которым предъявляются следующие требования: фирма должна быть членом или филиалом члена Ассоциации инвестиционных дилеров.

 Отдельную группу составляют первичные дилеры — привилегированные, имеющие право прямых сделок с федеральными банками по государственным ценным бумагам. Брокерские компании, размещающие государственные ценные бумаги, принимают участие в аукционах от своего имени в пределах установленного на аукционе лимита. Помимо этого, они имеют ограничения на общее число заявок на участие в торгах, которые они размещают от имени своих клиентов. Клиенты также имеют ограничения на участие в аукционе и отдельно представляют заявки через брокеров; при этом необходимо получить из Банка Канады идентификационный номер для участия в тендере на государственные реализуемые облигации.

Канадские сберегательные облигации (Canada savings bonds, CSB) начали эмитироваться канадским правительством после Второй мировой войны. Эти облигации выпускаются достоинством от 100 до 10 ООО долл., представляют собой сертификаты, выпускаются один раз в год (в начале ноября) и предназначены только для населения Канады. Канадские сберегательные облигации выпускаются со сроком обращения 7, 10 и 15 лет и не подлежат досрочному выкупу. В периоды повышения ставки рефинансирования и процентных ставок правительство увеличивает фиксированные ранее процентные ставки по облигациям или предлагает денежные бонусы, подлежащие оплате в срок платежа. Реализуемые через уполномоченные банки сберегательные облигации пользуются повышенным спросом у населения, обеспечивая приемлемый доход и высокую степень ликвидности. Эти облигации предлагаются частным лицам многими финансовыми институтами Канады.

Новым видом канадских сберегательных облигаций являются именные сберегательные пенсионные облигации (Canada registered retirement savings plan bonds, RRSP), которые предлагаются правительством населению Канады с 1997 г. По этим облигациям гарантируются годовые проценты в течение 10 лет, они могут погашаться раньше, раз в год, без потери стоимости или уменьшения процента. При этом вложения населения в эти облигации ограничиваются: сумма инвестиций не может превышать18% годового дохода ежегодно, но не выше 13,5 тыс. долл.

Кроме перечисленных государственных ценных бумаг для обеспечения займов, которые получает Федеральное правительство в Канадском пенсионном фонде, выпускаются специальные, не имеющие хождения на рынке долговые обязательства, которые не подлежат ни продаже, ни передаче. К государственным долговым обязательствам относятся и неэмиссионные ценные бумаги представляющие собой финансовые векселя (bills of exchange, promissory notes), которые являются долговыми расписками; порядок их использования определяется Федеральным законом о векселях («Bills of Exchange Act»). Наряду с этим канадское правительство прибегает и к иностранным заимствованиям, эмитируя долговые обязательства, номинированные и выплачиваемые в иностранной валюте. Большая часть иностранных займов приходится на Соединенные Штаты, Швейцарию, Германию и Японию.

2. Вторичный рынок и государственное регулирование рынка ценных бумаг

На долю Канады приходится 8,6% международного рынка капитала. Заемщики страны оперируют на трех основных сегментах международного финансового рынка: на традиционном (преимущественно евровалютном) рынке облигаций, на рынке банковских синдицированных кредитов, а также используют сравнительно новую форму размещения ценных бумаг — программы среднесрочных евронот. Эти программы рассчитаны обычно на срок от 1 года до 5 лет и имеют регулярные, заранее объявленные выпуски займов. Они оказались наиболее привлекательными как для крупных, так и для мелких инвесторов.

Для пополнения валютных резервов правительство Канады использует широкий круг долговых инструментов: канадские векселя, канадские ноты, среднесрочные евроноты и др. Канадские федеральные и провинциальные ценные бумаги в иностранной валюте продаются в основном в США, Великобритании, Японии, Германии и Швейцарии. С 1998 г. правительство управляет активами и обязательствами в иностранной валюте на портфельной основе, так же как и частные финансовые институты. Используется методология сближения структур активов и обязательств (asset-liability matching) по валютам и дюрации для ограничения валютных и процентных рисков. Для повышения уровня ликвидности рынка правительство Канады увеличило объемы эмиссии эталонных выпусков со сроками погашения 2, 5, 10 и 30 лет и проводит операции по выкупу облигаций. Проводятся два типа операций по выкупу ценных бумаг: регулярные операции и операции в целях управления наличностью.

 Существенным условием эффективного размещения правительственных ценных бумаг является регулярность и предсказуемость аукционного графика. В конце 1990-х годов Банк Канады установил новые правила проведения аукционов для предотвращения вероятных злоупотреблений и повышения доверия со стороны участников рынка и инвесторов. В частности, в 1998 г. Банк Канады установил лимиты на покупку облигаций определенного выпуска одним участником аукциона в целях предотвращения монополизации вторичного рынка государственных ценных бумаг.

 Для сокращения затрат по обслуживанию государственного долга осуществляется повышение доли инструментов с плавающей процентной ставкой (казначейских векселей). В течение 2003—2004 финансового года доля казначейских векселей в структуре рыночного долга выросла на 5 процентных пунктов — с 22 до 27%, в то время как доля торгуемых облигаций с фиксированной доходностью снизилась на ту же величину (с 64 до 59%).

 Торговля правительственными ценными бумагами в Канаде осуществляется на внебиржевом рынке с участием конкурирующих между собой дилеров. На канадском рынке, так же как и на рынке ценных бумаг Казначейства США, функционируют системы первичных дилеров, участвующих в аукционах первичного рынка.

На междилерском сегменте вторичного рынка сделки заключаются как в двустороннем режиме, так и через так называемых междилерских брокеров, которым принадлежит преобладающая доля на вторичном рынке. Использование дилерами брокерских систем сокращает трансакционные издержки, связанные с поиском лучшей цены на этом рынке. Важным элементом торгов междилерских брокеров в Канаде является процесс «расширения заявки» (order expansion), или «доработки» (workup). Он состоит в том, что, хотя сделка между дилерами должна быть заключена по цене последней котировки в ходе сделки, ее объем может быть пересмотрен по обоюдному желанию сторон.

В 1990-е годы произошли значительные изменения в структуре держателей рыночного долга правительства Канады. С 1990 по 2004 г. объем ценных бумаг в собственности страховых компаний и пенсионных фондов вырос с 53 до 96 млрд кан. долл. (с 16,7 до 23,2%), резко увеличилась доля инвестиционных компаний и фондов (включая взаимные фонды) — с 8,2 до 21,4%. Доля коммерческих банков выросла с 7,6 до 13,8% (в результате повышения их деловой активности). Удельный вес частных лиц и малого бизнеса значительно снизился с 25,2 до 5,1% вследствие активизации институциональных инвесторов, в частности взаимных фондов, а также отставания уровня сбережений частного сектора от правительственных потребностей в заимствованиях.

Долговая политика канадских провинций отражает особенности современной финансовой системы Канады, которая характеризуется высокой степенью децентрализации. Правительства провинций располагают широкими полномочиями для осуществления своей финансовой политики. Провинциальные заимствования на рынках капитала играют существенную роль в решении многих социальных и экономических проблем Канады: строительстве образовательных и медицинских учреждений, развитии транспортной инфраструктуры. Провинциальные заемщики привлекают частных инвесторов для участия в проектах развития инфраструктуры. Частные компании финансируют осуществление проектов на условиях дальнейшей сдачи завершенных объектов в аренду государственным органам.

Существенное значение имело то обстоятельство, что в период 1980—1990-х годов в структуре источников долгового финансирования канадских провинций происходили значительные изменения, связанные с сокращением предложения нерыночных источников финансирования. В условиях возрастающей потребности в дополнительных финансовых средствах и увеличения расходов на обслуживание долга правительства провинций Канады долговые программы были значительно расширены и диверсифицированы.

Правительства канадских провинций эмитируют долговые ценные бумаги, подобные тем, что выпускаются федеральным правительством; краткосрочные казначейские обязательства продаются на аукционах через финансовых агентов, состоящих из банков и дилерских фирм. Новые выпуски имеющих рыночное хождение долговых обязательств тоже продаются финансовыми агентами, которые распределяют их среди других инвесторов. Этими видами ценных бумаг активно торгуют на вторичном рынке.

Эмиссия муниципальных заимствований основывается на провинциальных законах. В большинстве случаев конкретный заем должен быть санкционирован провинцией. Исключением является краткосрочный или промежуточный заем для финансирования текущих расходов, но в этом случае сумма займа ограничивается.

 Наряду с практикой привлечения средств на внутреннем рынке — выпуском сберегательных облигаций, расширением программы казначейских векселей и других инструментов краткосрочного финансирования — провинциальные заемщики активно выходили на международный рынок капитала, особенно на рынок еврооблигаций в канадских долларах, а с начала 1990-х годов — и глобальных облигаций. Новыми долговыми инструментами канадских провинций стали глобальные облигации в евро. Для расширения базы инвесторов канадские провинции эмитируют иностранные облигации в валюте страны размещения и бивалютные облигации, предусматривающие выплату купона в одной валюте, а погашение номинала — в другой. Эти бумаги обеспечили значительную экономию затрат по обслуживанию долга.

 Политика сокращения федерального долга во второй половине 1990-х годов привела к снижению спроса федерального правительства на заемные средства и позволила провинциальным правительствам и корпоративному сектору активнее заимствовать на национальном рынке. С 1996 по 2001 г. объем долга в канадских долларах (за исключением долга федерального правительства) вырос на 55%, в то время как совокупный долг в канадских долларах увеличился на 28,9%. Таким образом, нефедеральный долг был накоплен за счет операций на внутреннем рынке. Во второй половине 1990-х годов произошла переориентация провинциальных заемщиков на внутренний рынок. С 1997 г. объемы выпусков государственных ценных бумаг в Канаде стабильно росли и значительно превышали объемы выпусков, размещаемых за рубежом. При этом объемы погашений ценных бумаг, размещенных за рубежом, стали превышать объемы новых выпусков.

 Один из основных принципов долговой стратегии провинциальных правительств — ограничение заимствований при неблагоприятных рыночных условиях и привлечение средств при благоприятных. Провинции периодически осуществляют накопительную программу заимствований: заблаговременно заимствуют для финансирования будущих расходов. Для минимизации долговых расходов провинциальные заемщики ежегодно проводят отчисления в фонды погашения (sinking funds). Таким образом они аккумулируют активы для своевременного погашения долговых обязательств. Активное участие канадских провинций на внутренних и внешних рынках долговых инструментов привело к усложнению программ управления провинциальным долгом. В этих условиях особую значимость приобрела стратегия управления долгом, направленная на обеспечение эффективного финансирования правительственных программ при минимальных затратах и допустимом уровне риска.

Вторичный рынок ценных бумаг

В Канаде функционируют четыре фондовые биржи и внебиржевой рынок. Основной канадской фондовой биржей является Торонтская фондовая биржа (Toronto Stock Exchange, TSE). Ее капитализация превышает 1 трлн долл., и по капитализации она занимает 10-е место в мире и второе в Северной Америке. Другие канадские биржи (в порядке уменьшения их капитализации) — Монреальская (Montreal Exchange, ME), Ванкуверская фондовая (Vancouver Stock Exchange, YSE) и Альбертская фондовая (Alberta Stock Exchange, ASE).

Торонтская фьючерсная биржа считается крупнейшей в стране, она была официально открыта в 1861 году и с тех пор служит надёжным посредником между людьми, желающими выгодно вложить свои средства и компаниями, нуждающимися в пополнении капитала для развития своей деятельности. В 1934 году объединилась с основным конкурентом — Канадской фондовой и горнопромышленной биржей (Standard Stock and Mining Exchange). В 1977 году запустила первую в мире систему электронной торговли Computer Assisted Trading System (CATS), используемую в настоящее время многими другими торговыми площадками. С 2002 года 100 % акций биржи принадлежат компании TMX Group Inc., куда помимо TSX вошли еще семь торгово-финансовых компаний.

             Объем торгов: $1,1 трлн (2005 год).

             Листинг: 3758 компаний (2005 год).

             Капитализация: $1,613 трлн (2006 год).

             Прибыль: $63,4 млн (2005 год).

             Основной индекс: S&P/TSX — отражает стоимость акций 280 компаний, вес каждой из которых составляет не менее 0,05 % капитализации индекса.

Для того чтобы зарегистрировать ценные бумаги на фондовой бирже, фирмы должны отвечать самым строгим требованиям в области состояния их финансов, управления и распределения акций. Благодаря строгим критериям отбора, инвесторы, пользующиеся услугами ТФБ, имеют возможность выбирать среди самых лучших канадских предприятий. Участниками биржевой деятельности является более 12 000 компаний, сфера интересов которых простирается от добывающих отраслей промышленности до торговли недвижимостью и разработки новых технологий. Четыре миллиона канадцев имеют свою долю в компаниях, управляемых государством или во взаимных акционерных фондах.

Более 70 фирм-членов биржи владеют ТФБ, обеспечивая ее деятельность. Фирма-член биржи - это другое название брокерской фирмы. Эти фирмы занимаются куплей-продажей ценных бумаг, а брокеры еще и предлагают клиентам консультации или проведение инвестиционных исследований. Членство в ТФБ дает брокерским фирмам право использовать техническое оборудование и операционный зал биржи (площадью около 2 800 кв.м.) для совершения сделок с ценными бумагами.

Для того, чтобы компания могла стать членом биржи, ее руководители должны иметь существенный опыт работы с ценными бумагами, а также сдать квалификационные экзамены. Предполагаемая фирма-член биржи, кроме того, должна заплатить за предоставление ей права на совершение сделок. После того, как брокерская фирма станет полноправным членом биржи, она должна по-прежнему придерживаться строгих правил проведения биржевой деятельности и совершения операций с ценными бумагами. Вот некоторые хорошо известные брокерские фирмы, ведущие деятельность на ТФБ: Прайс Уотерхаус, Пит Марвик Торн, Бернс Фрай Лимитед, Скотиа МакЛеод, Вуд Ганди, Меррил Линч.

Другим инструментом эффективной деятельности ТФБ является сводный индекс, составляемый на основе данных о прибыли 300 крупнейших сделок, проведенных на этой бирже. Изменения сводного индекса отражают тенденции развития как торонтского рынка, так и биржевой деятельности в целом по Канаде.

Если этот индекс увеличивается, то, как правило, растут и цены на торонтской бирже. Кроме того, ТФБ составляет индекс "Торонто-35", отражающий состояние дал на 35 хорошо известных канадских биржах. Индекс "Торонто-35", позволяет получать прибыль за счет движения торонтского рынка в целом и является самым популярным опционом в Канаде. Еще одним доступным видом услуг является купля-продаж"Торонто-35". Таким образом, покупая ТИПС, его держатели сразу приобретают диверсифицированный портфель канадских ценных бумаг

Торонтская фьючерсная биржа является единственной специализироованной фьючерсной биржей в стране. Опционы на акции и индексы проходят листинг на Торонтской фондовой и Монреальской биржах. Внебиржевой рынок регулируется Торонтской фондовой биржей.

 В марте 1999 г. было заключено соглашение о «специализации» между четырьмя ведущими фондовыми биржами Канады: Торонтской (ТФБ), Монреальской (МФБ), Ванкуверской (ВФБ) и провинции Альберта (ФБА). В соответствии с этим соглашением ТФБ взяла на себя операции с ценными бумагами наиболее крупных корпораций, в то время как сфера деятельности ВФБ и ФБА была ограничена обслуживанием менее значительных по размеру фирм (биржа Ванкувера является центром торговли акциями горнодобывающих и геологоразведочных предприятий).

 Монреальская фондовая биржа была образована в 1874 г. и является старейшей биржей страны. В то время это был единственный финансовый институт такого рода в Канаде. В 1974 г., после слияния с Канадской фондовой биржей, вновь образованный вторичный рынок ценных бумаг получил название «Монреальская фондовая биржа» (МФБ). Это лидер среди других фондовых бирж страны в области нововведений в операциях с ценными бумагами. МФБ впервые в Канаде внедрила интегрированную компьютеризированную систему учета, гарантировавшую клиенту незамедлительное получение сведений о наилучших текущих ценах акций в операционных залах как монреальской, так и торонтской биржи. Эта биржа является членом Globex Alliance — международной электронной торговой сети вторичных финансовых инструментов.

 Сделки с опционами стали осуществляться на МФБ с 1974 г. — на девять лет раньше, чем на Нью-Йоркской фондовой бирже. МФБ остается единственным в Канаде рынком такой производной ценной бумаги, как опцион, и по существу является практически монополистом на рынке срочных биржевых операций. С 1982 г. МФБ стала первым на североамериканском континенте рынком опционов на золото — в соответствии с соглашением с Европейской биржей опционов (Амстердам).

 Обращение акций, облигаций, фьючерсов и опционов происходит через специальную систему, объединенную с автоматизированной системой, включающей электронный портфель приказов, электронное прохождение приказов, систему исполнения приказов и торговли - систему MORRE. Связь между системами Монреальской фондовой биржи (Montreal Exchange, ME) и Бостонской фондовой биржи (Boston Stock Exchange, BSE) позволяет фирмам - членам ME автоматически направлять отдельные приказы по операциям с ценными бумагами США непосредственно на SSE для их автоматического исполнения и подтверждения по наилучшей преобладающей цене, зафиксированной в Межрыночной системе торговли (Intermarket Trading System). Канадский индекс рыночного портфеля (Canadian Market Portfolio Index, XXM) отслеживает рыночную стоимость бумаг 25 наиболее высококапитализированных канадских корпораций, в то время как шесть индексов отслеживают отраслевые рынки: сферу банковской деятельности, лесную, обрабатывающую и добывающую промышленность, нефте- и газопереработку и снабжение, коммунальное хозяйство. На рынке производных продуктов происходит торговля фьючерсами на основе правительственных облигаций Канады (Government of Canada Bond) на срок 10 лет и опционами на основе этих фьючерсов; фьючерсами на основе трехмесячных векселей, акцептованных банками Канады (Canadian bankers acceptance, БАХ), и опционами на основе этих фьючерсов; фьючерсами на основе одномесячных векселей, акцептованных банками Канады (BAR); опционами на основе акций; опционами на основе канадских облигаций и LEAPS. Торговля производится с 9:30 до 16:00, кроме субботы и воскресенья. Торговля фьючерсами на основе правительственных облигаций происходит с 8:20 до 15:00. Урегулирование сделок по ценным бумагам происходит на третий рабочий день после даты заключения сделки, по фьючерсам и опционам - на следующий день после операции путем прямого расчета через клиринговую палату.

Внебиржевой рынок акций в Канаде функционирует при помощи специальной компании «Канадская дилинговая сеть» (Canadial Dealing Network, Inc., CDN), ставшей в 1991 г. дочерней компанией Торонтской фондовой биржи. Ранее внебиржевой рынок действовал через систему внебиржевой автоматизированной торговли (Canadian Over-the-Counter Automated Trading System, COATS).

 Депозитарная система Канады является одной из наиболее развитых. В настоящее время почти все облигации выпускаются в форме полностью зарегистрированных глобальных сертификатов (глобальных облигаций) на имя Канадского депозитария и хранятся в нем. Интересы бенефициаров в глобальных облигациях представлены через кастодиальные счета финансовых институтов, действующих от имени собственников, как непосредственно инвесторов, так и посредников — косвенных участников депозитария.

 Номинальные держатели бумаг не имеют права регистрировать облигации на свое имя, не получают и не могут получать облигации в документарной форме и не считаются их владельцами, за исключением некоторых оговорок, внесенных непосредственно в соглашение об ответственном хранении глобальных облигаций. Касто- дианы этих бумаг получают плату в соответствии с обычной процедурой депозитария. Расчет по вторичным торгам облигаций со сроком погашения три года и менее лет проводится в течение двух рабочих дней, а для всех прочих бумаг — трех рабочих дней.

 Центральный депозитарий Канады включает Службу расчета по ценным бумагам. Операции в ней проводятся с 1981 г. для обыкновенных акций и с 1989 г. — для долговых государственных ценных бумаг. Таким образом спектр действия Службы расчетов по ценным бумагам включает операции по всем видам облигаций, в том числе и правительственным, по обыкновенным акциям, а также «стрипам» (отдельно котируемым (и продаваемым) процентным выплатам по ценным бумагам). Подтверждение условий сделки осуществляется через однократный учет со стороны покупателя (или дилера, если одна сторона не является дилером). Также требуется подтверждение другой стороны, которая может представить подтверждение путем так называемого «молчаливого акцепта», т.е. отсутствия поправок. Урегулирование сделок происходит через валовые трансферты ценных бумаг и многостороннее проведение расчетов.

Право собственности на Центральный депозитарий Канады принадлежит шести крупнейшим банкам страны, пяти трастовым компаниям, Ассоциации инвестиционных дилеров, Фондовой бирже Торонто, Фондовой бирже Монреаля. Оператором является Канадский депозитарий ценных бумаг. Расчетный банк Центрального депозитария — Канадский королевский банк, а участники системы — регулируемые финансовые институты (в том числе дилеры, банки, трастовые компании, страховые компании, клиринговые и депозитные компании); инвестиционные институты (кредитные союзы, паевые трасты, пенсионные фонды и прочие организации). Специального федерального агентства, регулирующего депозитарии, не существует, но служба надзора финансовых институтов совместно с провинциальными комиссиями по ценным бумагам и Канадским депозитарием ценных бумаг разрабатывают регулирующие нормы для депозитарной деятельности.

Система государственного регулирования рынка ценных бумаг

Система государственного регулирования рынка ценных бумаг Канады отражает специфику канадского федерализма, которая заключается в широких полномочиях провинциальных правительств в области государственных финансов. Юридической основой функционирования фондового рынка являются законы провинций Канады о ценных бумагах, которые в целом основаны на схожих целях и принципах. Вместе с тем в государственном регулировании канадского рынка имеется определенная специфика как в законодательстве, так и в области контроля за его соблюдением.

 Комиссии по ценным бумагам провинций Канады выполняют разнообразные функции по регулированию рынка ценных бумаг и деятельности его участников, вносят поправки в провинциальные законодательства, разрабатывают нормативно-правовую базу регулирования, контролируют исполнение законов о ценных бумагах. В 1995 г. правительства провинций Альберта и Британская Колумбия приняли решение об изменении статуса комиссий по ценным бумагам и их преобразовании из правительственных агентств в государственные корпорации. В 1997 г. статус Комиссии по ценным бумагам провинции Онтарио также изменился. В результате комиссии получили финансовую самостоятельность — полный контроль над своими доходами.

Комиссии по ценным бумагам провинций Канады входят в состав специального национального ведомства «Канадские администраторы ценных бумаг» (Canadian Securities Administrators, CSA) — совещательного органа, обсуждающего проблемы фрагментации регулятивной структуры Канады, вопросы гармонизации провинциальных законодательств о ценных бумагах и согласовывающего политику регулирования рынка ценных бумаг. Это ведомство работает над совместимостью и гармонизацией регулирования ценных бумаг на всей территории страны.

 Часть своих функций Комиссия по ценным бумагам делегирует саморегулируемой организации (СРО) — Ассоциации инвестиционных дилеров Канады, устанавливающей стандарты и нормы деловой практики на первичном и вторичном рынках долговых инструментов и денежном рынке Канады. Она представляет интересы страны на международном уровне, работая с зарубежными регулирующими органами. СРО предоставлено право и вменено в обязанность осуществлять регулирование деятельности своих членов, которые непосредственно работают с инвесторами.

 Ассоциация инвестиционных дилеров Канады, созданная в 1916 г., включает более 190 крупнейших дилерских фирм, которые занимают существенное значение в канадской экономике. Ассоциация построена по региональному принципу; ее работа осуществляется через расширенную сеть региональных комиссий, состоящих из участников рынка ценных бумаг, представляющих разнообразные виды бизнеса. Члены ассоциации имеют в штате более 39 тыс. человек во всех канадских провинциях и за границей. Ассоциация регулирует деятельность инвесторов (которые могут быть одновременно и членами Ассоциации инвестиционных дилеров, и членами биржи).

 Ассоциация инвестиционных дилеров ответственна за регистрацию участников фондового рынка. Основным критерием ее деятельности является защита инвесторов. С этой целью разработан механизм защиты и возмещения потерь в случае банкротства фирмы — участника рынка ценных бумаг. Пострадавший клиент имеет выбор: обратиться к недорогой и быстродействующей арбитражной системе или в суд. Участники рынка ценных бумаг финансируют специальный фонд защиты инвесторов, который также обеспечивает в определенных границах страхование операций с ценными бумагами.

 Инвестор вправе обратиться с жалобой в Ассоциацию инвестиционных дилеров, если есть претензии к фирме — члену ассоциации или к любому из зарегистрированных служащих. Роль ассоциации в защите инвесторов состоит в расследовании случаев нарушений правил и наложении штрафов на виновных. Штрафы варьируются от письменного порицания до ограничений по сделкам с клиентами и исключения из членов ассоциации. Дисциплинарные процедуры, проводимые ассоциацией в отношении физического лица или фирмы — члена ассоциации, доводятся до сведения общественности.

3. Общие тенденции фондового рынка Канады

Рынок ценных бумаг Канады характеризуется увеличением объемов операций и широким распространением нетрадиционных видов фондовых ценностей, все больше проявляется тенденция к оформлению имущественных прав в виде ценных бумаг. В настоящее время ценные бумаги выпускают под любые активы: платежи по закладным, поступления средств от невыплаченного кредита и другие активы. Также современному рынку присущ стремительный рост оборота производных финансовых инструментов. Как и практически во всех развитых странах (за исключением, может быть, Швейцарии) бo2льшую долю фондового рынка страны занимает рынок государственных ценных бумаг. Это не случайно, потому что государственные ценные бумаги являются опорой мирового фондового рынка и основным инструментом любого финансового рынка — именно с их помощью правительство удовлетворяет свои потребности в денежных ресурсах, не вызывая (или хотя бы откладывая на некоторое время) инфляцию. Центральный банк может оперировать государственными ценными бумагами на открытом рынке для поддержания желаемого уровня денежной массы в обращении. В странах с развитым финансовым сектором экономики эти бумаги используют также коммерческие банки для управления своей ликвидностью. Оборот их купли-продажи часто превышает оборот любого другого финансового инструмента, а оборот рынка — любого другого рынка (за исключением, может быть, валютного рынка). В настоящее время фондовые рынки (в том числе и рынки государственных ценных бумаг) подвержены значительным изменениям и реструктурированию.

Во многих индустриально развитых странах в 90-е гг. бюджетный дефицит значительно возрос по сравнению с 80-ми гг., соответственно увеличилась доля котируемых государственных ценных бумаг. Для большинства из них процент государственного долга в валовом внутреннем продукте (ВВП) вырос, хотя уже в начале 90-х гг. в Германии и Франции он составил более 20%, в США, Канаде и Японии — более 40%, а в Италии превысил 100%. Между тем отмечался своеобразный бум торговли государственными ценными бумагами. Рост доли государственного долга в ВВП заставил промышленные страны минимизировать стоимость финансирования. В случае уменьшения себестоимости обслуживания долга правительство может обратиться к международным инвесторам и, в частности, к институциональным инвесторам. Либерализация финансового сектора и инновации позволили институциональным инвесторам развитых стран работать по-новому, предоставлять новые услуги и использовать новые финансовые инструменты. Все более широкое распространение получают удобные для индивидуального инвестора акции финансовых посредников и инвестиционных фондов.

К институциональным инвесторам относятся публичные и частные пенсионные фонды, компании страхования жизни и другие страховые компании, взаимные фонды (с открытым доступом), фонды закрытого типа, страховые фонды, доверительные компании, фондации (Fundation), инвестиционные и коммерческие банки и дома (палаты) ценных бумаг. Для иллюстрации роста значимости этой группы инвесторов можно привести следующие цифры (табл.1)

Таблица 1. Финансовые активы канадских инвестиционных компаний.

Пенсионные фонды, страховые компании и взаимные фонды в Канаде, Германии, Японии, Великобритании и США управляли 13 трлн. долл. еще в 1993 г. Для сравнения, капитализация глобального рынка ценных бумаг в тот же год составила 14,1 трлн. долл., а правительственный долг в ценных бумагах семи крупнейших развитых стран был 9 трлн долл., что указывает на стремительный рост важности институциональных инвесторов, попадающих под соответствующее регулирование законодательством.

В настоящее время характерной формой коллективных инвестиций Канады является инвестиционная компания или траст. Ответственность за деятельность коллективного инвестора несет управляющая компания. Она же выполняет функции наблюдательного органа. Юридические и структурные особенности, обеспечивающие деятельность коллективного инвестора в интересах индивидуальных инвесторов, заключаются в следующем: от коллективного инвестора требуется выполнять свои обязанности честно, аккуратно и в интересах взаимного фонда. Общепринятым является законодательный стандарт опеки. Операции со специфицированными участниками запрещены.

Регулирование портфельных инвестиций институциональных инвесторов в Канаде в середине 90-х гг. можно систематизировать следующим образом:

             пенсионные фонды: в декабре 1991 г. законодательным путем было запланировано увеличение с 1994 г. максимального количества иностранных инвестиций с 10 до 20%;

             страховые компании: в июне 1992 г. было изменено максимальное количество иностранных инвестиций «до разумных пределов»;

             взаимные фонды: установлен 20%-ный лимит на иностранные активы в соответствии с Зарегистрированным пенсионным сберегательным планом (Registred Retirement Savings Plans — RRSP).

Законы некоторых стран разрешают только одну юридическую форму коллективных инвестиций, других государств — более одной. В Канаде большинство институциональных инвесторов первоначально были организованы в корпоративной форме, а сейчас, главным образом, как трасты. Трастовая система (Trust System) использует трастовый механизм, базирующийся на нормах англосаксонского права (English Common Law). Инвестиционный менеджер несет ответственность за управление портфелем, в то время как независимое доверенное лицо (Trustee) играет важную роль наблюдателя. Однако трастовая система находится в постоянной эволюции. Уже представлено несколько модификаций, которые подталкивают к образованию единой ответственной организации, лучше соответствующей требованиям современной мировой экономики, чем двойная инвестиционная структура «менеджер — доверенное лицо». Канада, где не требуется какой-либо формы независимого наблюдения за финансовым менеджером, пересматривает адекватность текущих мероприятий по управлению, поскольку в структуре большинства европейских рынков индустрия коллективного инвестирования и регуляторы во все большей степени ощущают коллективных инвесторов, включая тех, которые по закону организованы как трасты, чтобы заключать инвестиционные соглашения между инвестиционными менеджерами и инвесторами. Все в большем числе стран корпоративная структура приобретает все бо2льшее значение за счет структуры паевого траста.

В Канаде регулирование бизнеса коллективного инвестирования осуществляется на уровне провинций, хотя Онтарио часто опережает другие провинции в установлении практики регулирования. На рынке работают и трастовая, и корпоративная структуры. В течение двух последних десятилетий ХХ в. канадская система управления экстенсивно пересматривалась как официальными органами, так и промышленными группами, отражая быстрый рост активов коллективных инвесторов.

Хотя трастовая структура является испытанной временем формой коллективного инвестирования, следует отметить, что форма паевого траста находится на стадии реформирования почти во всех странах. В Соединенном Королевстве и Ирландии, участниках Европейского рынка коллективного инвестирования, поощряется конвергенция в сторону создания структур, приспособленных к этому рынку. В Австралии недавний пересмотр законов инвестиционного менеджмента привел к фундаментальному изменению природы паевых трастов с единой ответственной организацией, заменившей несших разделенную ответственность инвестиционного менеджера и доверенное лицо. В Канаде система оперирует отлично от других стран, использующих трастовую систему, и многие призывают к базовым реформам.

В течение последних нескольких лет в Канаде отмечается тенденция проводить новые эмиссии и расчеты в бездокументарной форме в виде записей на счетах (Вook-Еntry). В настоящее время почти все облигации выпускаются в форме полностью зарегистрированных глобальных сертификатов (глобальных облигаций) на имя Канадского депозитария и хранятся в нем. Интересы бенефициаров в глобальных облигациях представлены через кастодиальные счета финансовых институтов, действующих от имени собственников, как непосредственно инвесторов, так и посредников — косвенных участников Депозитария. Номинальные держатели бумаг не имеют права регистрировать облигации на свое имя, не получают и не могут получать облигации в документарной форме и не считаются их владельцами, за исключением некоторых оговорок, внесенных непосредственно в соглашение об ответственном хранении глобальных облигаций. Кастодианы этих бумаг получают плату в соответствии с обычной процедурой Депозитария. Расчет по вторичным торгам облигаций со сроком погашения три года и менее трех лет производится в течение двух рабочих дней, а для всех прочих бумаг — трех рабочих дней.

Центральный депозитарий Канады включает Службу расчета по ценным бумагам. Операции в ней стали проводиться в 1981 г. для обыкновенных акций и в 1989 г. — для долговых государственных ценных бумаг. Инструментами являются долговые ценные бумаги, включая правительственные эмиссии, «стрипы» и обыкновенные акции. Право собственности на него принадлежит шести основным банкам; пяти трастовым компаниям; Ассоциации инвестиционных дилеров, Фондовой бирже Торонто, Фондовой бирже Монреаля — тремя одинаковыми долями. Оператором является Канадский депозитарий ценных бумаг, расчетным банком — Канадский королевский банк, а участниками системы — регулируемые финансовые институты (в том числе дилеры, банки, трастовые компании, страховые компании, клиринговые и депозитные компании); инвестиционные институты (кредитные союзы, паевые трасты, пенсионные фонды и прочие организации). Ценные бумаги клиентов отчуждаются вместе только дилерами. Не существует федерального регулирующего агентства, но служба надзора финансовых институтов совместно с провинциальными Комиссиями по ценным бумагам и Канадским депозитарием ценных бумаг разрабатывают Меморандум о понимании с целью установить совместные регулирующие процедуры.

Подтверждение условий сделки осуществляется через однократный учет со стороны покупателя (или дилера, если одна сторона не является дилером). Также требуется подтверждение другой стороны (которая может представить подтверждение путем «молчаливого акцепта» — т.е. отсутствия поправок). Урегулирование сделок24 происходит через валовые трансферты ценных бумаг и многостороннее проведение расчетов.

Заключение

Канада относится к странам с развитой экономикой, а также числится среди лидеров по уровню жизни населения. Канадская экономика характеризуется высокими показателями стабильности и устойчивости финансовой системы. Рынок ценных бумаг Канады, также имеет высокие характеристики по объему и количеству акций, представленных на нём, кроме того, он имеет развитую инфраструктуру и множество финансовых инструментов в своём арсенале.

Основным инструментом эффективной деятельности фондовой биржи Канады являются сводные индексы, отражающие основные тенденции рынка ценных бумаг в целом. Индексы составляются на основе данных о прибыли трёхсот крупнейших сделок и нескольких десятков самых успешных канадских компаний. Контроль за деятельностью биржи осуществляет муниципальное руководство и независимая Служба Надзора. Канадский рынок ценных бумаг также характеризуется тесной взаимосвязью с рынком США, что обусловлено экономической и географической близостью двух государств. Львиная доля рынка принадлежит государственным ценным бумагам.

Рынок государственных ценных бумаг Канады представляет собой важнейший сегмент рынка долговых инструментов страны. Особенность канадского рынка государственных долговых инструментов — активность правительств провинций в качестве заемщиков. Они значительно диверсифицировали источники долгового финансирования, разработали комплексные стратегии управления долгом, выпустили на национальном и внешних рынках новые финансовые инструменты. Сокращение финансовых требований федерального правительства и, следовательно, заимствований на внутреннем рынке долговых инструментов привело к переориентации провинциальных заемщиков с зарубежных на внутренний канадский рынок.

Развитие системы междилерских брокеров значительно снизило долю двусторонних торгов между дилерами, сократило трансакционные издержки, облегчило процесс достижения оптимального уровня запасов ценных бумаг в любой момент времени. Все это обеспечивает более благоприятные условия сделок для клиентов и способствует росту ликвидности рынка.

Особенность канадской системы регулирования рынка ценных бумаг — ее децентрализованный характер. Регулирование осуществляется на региональном уровне провинциальными комиссиями по ценным бумагам. В отличие от ряда развитых стран, где процесс реформирования системы регулирования уже завершился консолидацией регулирующих функций в руках единого регулирующего органа, в Канаде в настоящее время происходит постепенный процесс консолидации регулирования, изменения и гармонизации законодательства в различных провинциях с целью обеспечения защиты инвесторов, улучшения условий для участия на рынке различных категорий инвесторов. 8. Преимущества нынешней децентрализованной системы регулирования рынка ценных бумаг Канады заключаются в близости регулирующих органов к участникам рынка капитала в каждой провинции, в способности быстро решать региональные вопросы, в отраслевой специализации провинциальных комиссий. Вместе с тем, выявлены структурные проблемы системы (сложность координации деятельности регулирующих органов в разных провинциях, различный уровень защиты инвесторов в рамках провинциальных законов, высокие затраты на соблюдение всех норм и правил).

Список используемых источников

1. Жуков Е. Ф. «Рынок ценных бумаг» М.: ЮНИТИ, 2009
2. Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. «Международные валютно-кредитные отношения». М.: ИНФРА-М, 2006.
3. http://bankg20.ru
4. http://www.f-rex.ru
5. http://ru.old.brocompany.com