Рассчитать модель дисконтированного
денежного потока DCF
Введение
Дисконтирование денежных
потоков – это приведение стоимости
будущих (ожидаемых) денежных платежей
к текущему моменту времени. Дисконтирование
денежных потоков основывается на важном
экономическом законе убывающей стоимости
денег. Другими словами, со временем деньги
теряют свою стоимость по сравнению с
текущей, поэтому необходимо за точку
отсчета взять текущий момент оценки и
все будущие денежные поступления (прибыли/убытки)
привести к настоящему времени. Для этих
целей используют коэффициент дисконтирования.
Основные понятия
Коэффициент дисконтирования используется для приведения
будущих доходов к текущей стоимости за
счет перемножения коэффициента дисконтирования
и потоков платежей. Ниже показана формула
расчета коэффициента дисконтирования:
где: r – ставка дисконтирования,
i – номер временного периода.
Дисконтирование денежных
потоков
где:
DCF (Discounted cash flow) – дисконтированный денежный
поток;
CF (Cash Flow) – денежный поток в период времени I;
r – ставка дисконтирования
(норма дохода);
n – количество временных периодов,
по которым появляются денежные потоки.
Ключевым
элементов в формуле дисконтирования
денежных потоков является ставка дисконтирования.
Ставка дисконтирования показывает, какую
норму прибыли следует ожидать инвестору
при вложении в тот или иной инвестиционный
проект. Ставка дисконтирования использует
множество факторов, которые зависят от
объекта оценки, и может в себя включать:
инфляционную составляющую, доходность
по безрисковым активам, дополнительную
норму прибыли за риск, ставку рефинансирования,
средневзвешенную стоимость капитала,
процент по банковским вкладам и т.д.
Пример расчета дисконтированного
денежного потока.
Для того чтобы рассчитать
дисконтированные денежные потоки необходимо
по выбранному временному периоду (в нашем
случае годовые интервалы) расписать подробно
все ожидаемые положительные и отрицательные
денежные платежи (CI – Cash Inflow, CO – Cash Outflow). За денежные
потоки в оценочной практике берут следующие
платежи:
Чистый операционный
доход;
Чистый поток наличности
за исключением затрат на эксплуатацию,
земельного налога и реконструирования объекта;
Облагаемая налогом
прибыль.
В отечественной практике,
как правило, используют период 3-5 лет,
в иностранной практике период оценки
составляет 5-10 лет
На следующем этапе рассчитывается
денежный поток по каждому из временных
периодов. Одной из ключевых задач оценки
денежных потоков является расчет ставки
дисконтирования, в нашем случае она составляет
25%. И была получена по следующей формуле:
Ставка
дисконтирования = Безрисковая ставка + Премия
за риск
За безрисковую ставку была
взята ключевая ставка ЦБ РФ. Ключевая
ставка ЦБ РФ на настоящий момент составляет
9,25%[3] и премия за риски (производственные,
технологические, инновационные и др.)
была рассчитана экспертно на уровне 10%.
Ключевая ставка отражает доходность
по безрисковому активу, а премия за риск
показывает дополнительную норму прибыли
на существующие риски проекта.
После необходимо
привести полученные денежные потоки
к первоначальному периоду, то есть умножить
их на коэффициент дисконтирования. В
результате сумма всех дисконтированных
денежных потоков даст дисконтированную
стоимость инвестиционного объекта.
В результате
расчета мы получили дисконтированную
стоимость всех денежных потоков (DCF) равную
178 907 руб. Данный денежный поток имеет положительное
значение, это свидетельствует о возможности
дальнейшего анализа. При проведении инвестиционного
анализа необходимо сопоставить итоговые
значения дисконтированного денежного
потока по различным альтернативным проектам,
это позволит проранжировать их по степени
привлекательности и эффективности в
создании стоимости.
Методы инвестиционного анализа,
использующие дисконтированные денежные
потоки
Следует заметить, что дисконтированный
денежный поток (DCF) в своей формуле расчета
сильно походит на чистый дисконтированный
доход (NPV). Главное отличие заключается
во включении первоначальных инвестиционных
затрат в формулу NPV.
Дисконтированный денежный
поток (DCF) используется во многих методах
оценки эффективности инвестиционных
проектов. Из-за того, что данные методы
используют дисконтирование денежных
потоков, их называют динамическими.
Динамические методы
оценки инвестиционных проектов
Чистый дисконтированный
доход (NPV, Net Present Value)
Внутренняя норма прибыли (IRR, Internal Rate of Return)
Индекс прибыльности (PI, Profitability index)
Эквивалент ежегодной ренты (NUS, Net Uniform Series)
Чистая норма доходности
(NRR, Net Rate of Return)
Чистая будущая стоимость
(NFV, Net Future Value)
Дисконтированный
срок окупаемости (DPP, Discounted Payback Period)
Помимо только дисконтирования
денежных потоков существую более сложные
методы, которые в дополнение учитывают
реинвестирование денежных платежей.
Модифицированная
чистая норма рентабельности (MNPV, Modified Net Rate of Return)
Модифицированная норма прибыли (MIRR, Modified Internal Rate of Return)
Модифицированный
чистый дисконтированный доход (MNPV, Modified Present Value)
Выводы
Дисконтирование
денежных потоков является основой для
расчета многих коэффициентов оценки
инвестиционной привлекательности проекта.
Достоинства и недостатки
показателя DCF дисконтирования денежных
потоков
Плюсы.
Использование ставки дисконтирования
является несомненным достоинством данного
метода, так как позволяет привести будущие
платежи к текущей стоимости и учесть
возможные факторы риска при оценке инвестиционной
привлекательности проекта.
Минусы.
К недостаткам можно
отнести сложность прогнозирования
будущих денежных потоков по
инвестиционному проекту. К тому
же трудно отразить в ставке
дисконтирования изменения внешней
среды.
Список используемой
литературы