Понятие "финансовый леверидж"

Особенности расчета эффекта  финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента.

Предположим, что некая организация формирует структуру своего финансового капитала и рассматривает целесообразность привлечения заемных средств. Первый вариант такой структуры не предполагает привлечения кредитных ресурсов, а второй, напротив, предусматривает наличие заемных средств в составе источников финансирования деятельности организации. При этом собственный и заемный капитал находятся в соотношении 1:1. Деятельность организации рентабельна. Финансовым результатом выступает операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль (Earnings before interest and taxes — EBIT). Этот показатель включает три основных составляющие: чистую прибыль, сумму налога на прибыль и сумму процентов по кредитным ресурсам.

Сведения, необходимые  для расчета эффекта финансового рычага, представим в табл. 1.

Таблица 1

 

Результаты вычислений, представленные в табл. 1, свидетельствуют  о следующем: посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 20%, что представляется весьма важным с точки зрения собственника, поскольку на каждый вложенный рубль собственных средств он получил дополнительно 20 ден.единиц чистой прибыли.  
 

Подставляя данные табл. 1 в приведенную формулу, получим:

DFL = (1 – 0,2)(800 х 100% / 2000 – 15%) х 1000 / 1000 = 20%.

Подобный  способ расчета эффекта финансового  рычага можно найти практически  в любом российском учебнике или учебном пособии по финансовому менеджменту или финансам организаций (предприятий). При этом не учитывается, что российские особенности налогообложения прибыли накладывают определенный отпечаток на расчет эффекта финансового рычага, видоизменяя формулу, а значит, и результаты вычислений.

Одной из основных составляющих формулы выступает  так называемый дифференциал финансового  рычага (RA – RD) или разница между  рентабельностью активов организации  и ставкой процента по заемному капиталу. В соответствии с формулой и расчетами, представленными в                 табл. 1, вся сумма процентов по заемным средствам уменьшает налогооблагаемую прибыль организации. Однако согласно ст. 269 Налогового кодекса Российской Федерации на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков). Такая особенность налогообложения прибыли организации в части отнесения сумм процентов по заемному капиталу вносит определенные коррективы в расчет эффекта финансового рычага (табл. 2).  
 
 
 
 
 
 
 
 

Расчет  эффекта финансового рычага

Таблица 2

 

Результаты вычислений, представленные в табл. 2, свидетельствуют  о том, что российские особенности  налогообложения прибыли в части отнесения процентов по банковским кредитам уменьшают эффект финансового рычага на 1,815%. В этом случае собственники на каждую ден. единицу, вложенных в деятельность организации собственных средств получат уже не 20 ден. единиц, а 18,815 ден. Единиц дополнительной чистой прибыли. На первый взгляд, такая разница представляется незначительной. Но чем выше процент кредитования организации, тем ниже будет эффект финансового рычага, получаемый ею посредством привлечения заемных средств.

Таким образом, если ставка процента по банковскому кредиту превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, то для расчета эффекта финансового рычага, получаемого организацией посредством привлечения заемного капитала, необходимо использовать модифицированную формулу.

Помимо процентов  по банковским кредитам свыше ставки рефинансирования, увеличенной на коэффициент 1,1, к обязательным платежам, относимым  организацией на уменьшение прибыли  после налогообложения, относятся:

- дивиденды по  привилегированным акциям и проценты по облигациям;

- налоговые платежи,  уплачиваемые за счет прибыли  после налогообложения;

- штрафные санкции,  подлежащие внесению в бюджет  и внебюджетные фонды и понесенные  за нарушение исполнения договоров  и т.д

Учет этих платежей также возможен и необходим при расчете эффекта финансового рычага.

Помимо описанного выше способа определения эффекта  финансового рычага в научных  и учебных публикациях по вопросам финансового управления приводится еще один метод расчета данного  показателя, согласно которому эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала организации вследствие изменения операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Такая зависимость описывается формулой: 

 

В соответствии с данным способом расчета эффект финансового рычага организации  определяется как коэффициент, показывающий, во сколько раз изменится чистая рентабельность собственного капитала по отношению к изменению операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

Российские особенности  налогообложения прибыли вносят свои коррективы и в данный способ расчета эффекта финансового рычага, следующим образом преобразуя формулу:

 
 

Рассмотрим специфику  расчета эффекта финансового  рычага на следующем примере. Предположим, что имеется следующая информация о некой организации, которой  заемный капитал составляет 1000 ден. ед., ставка процента по заемному капиталу — 15%, штрафные санкции — 100 ден. ед., операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль — 800 ден. ед.

Ставка рефинансирования ЦБ составляет 8,25%, ставка налога на прибыль — 20%. Организация планирует увеличение операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль на 30%. Необходимо определить, каким образом изменится величина прибыли, остающейся в распоряжении организации.

Расчет эффекта  финансового рычага представим в  табл. 3. 
 
 

Расчет  эффекта финансового рычага

Таблица 3

 

Подставив данные табл. 3 в модифицированную формулу расчета эффекта финансового рычага, получим:

DFL = 800(1 – 0,2) / (709,25 (1 – 0,2) – (100 + 59,25)) = 1,568 

Наглядно видно, что результаты вычислений эффекта  финансового рычага с учетом российских особенностей налогообложения прибыли, представленные в табл. 3, совпадают с результатами вычислений по приведенной выше модифицированной формуле. При этом необходимо отметить, что если бы для расчета эффекта финансового рычага использовалась классическая формула, то результаты вычислений были бы не верны:

DFL = 800 / (800 – 150) = 1,23 

Таким образом, подводя итог, следует отметить следующее. Расчет эффекта финансового рычага двумя различными способами дает точные результаты только в том случае, если в процессе таких вычислений организация учитывает особенности налогообложения прибыли, действующие в Российской Федерации.  
 
 

     Выгодно ли привлекать для обеспечения деятельности предприятия, для увеличения прибыли заемные средства?

     Задавая этот вопрос, мы вторгаемся в область  прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодня соотношение заемных средств и собственных средств благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня экономической рентабельности и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала. Таким образом, сама по себе задолженность — не благо и не зло. Задолженность — это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала, который не должен быть отрицательным.

     В настоящее время большинство  компаний в развитых странах работаю  в условиях доминирования заемного капитала над собственным, а соотношение  собственного и заемного капиталов 1:1 уходит в прошлое…

Все зависит  от деятельности предприятия, отраслевых особенностей и конъюнктуры рынка. 
 

Список использованной литературы:

1. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник. - Перспектива, 2006 г.
2. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В., Радковская Н.П. Финансовый менеджмент: Учебник – М.: 2005г.
3. «Финансовая газета", N 28, июль 2004 г.
4. Журнал «Финансовый менеджмент» №6, 2005
5. «Финансовая газета. Региональный выпуск», N 40, октябрь 2007 г
6. Журнал «Актуальные вопросы бухгалтерского учета и налогообложения», N 4, февраль 2008 г.
7. Интернет