Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов

     Чистый  приведенный доход.

     Проблема  адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Чистый приведенный доход (Net present value) – это абсолютная сумма эффекта от осуществления инвестиций, который определяется по формуле:

где PV –  сумма чистого потока денежных средств  за период эксплуатации инвестиционного проекта; 
      IC – сумма инвестиционных затрат, направленных на реализацию инвестиционного проекта.

Логика  критерия NPV: если NPV < 0, то проект является убыточным; если NPV = 0, то в случае принятия проекта благосостояние фирмы не изменится, но объемы производства возрастут; если NPV > 0, то проект эффективен.

     Индекс  доходности (прибыльности) инвестиций.

     Индекс  доходности – это относительный  показатель, который характеризует  эффективность инвестиций; это отношение  отдачи капитала к размеру вложенного капитала. Для реальных инвестиций, осуществляемых в течение нескольких лет, критерий PI (Profitability Index) имеет исключительно важное значение. Он определяется отношением суммы денежного потока, приведенного к настоящей стоимости, к сумме инвестиционных затрат:

Логика  критерия PI: если PI >1 – инвестиции доходны и приемлемы в соответствии с выбранной ставкой дисконтирования; PI < 1,0 – инвестиции не способны генерировать требуемую ставку отдачи и неприемлемы; PI = 0 – рассматриваемое направление инвестиций в точности удовлетворяет выбранной ставке отдачи, которая равна IRR.

     Период  окупаемости инвестиций.

Период  окупаемости (Payback Period, PP) – самый распространенный из показателей оценки эффективности инвестиций. Он помогает ответить на вопрос, за какой период вложенные средства возвратятся к инвестору. Период окупаемости рассчитывают по формуле:  

   или    РР = min n, при котором    

где PV_с – средняя сумма денежного потока в настоящей стоимости в конкретном периоде.

Логика  критерия РР: показывает число базовых  периодов, за которое исходная сумма  инвестиций будет полностью возмещена  за счет генерируемого проектом притока  денежных средств.

     Внутренняя норма доходности (внутренняя норма прибыли).

     Внутренняя  норма прибыли (Internal Rate of Return) используется для того, что бы проанализировать выгоден ли проект владельцу с  учетомвсех его расходов и упущенных  выгод. Интерпретационный смысл IRR состоит в определении максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. С другой стороны, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат.

Если IRR > i _min, то проект целесообразно принять; если IRR < i _min, то проект следует отвергнуть; при IRR = i _min проект не является ни прибыльным, ни убыточным, 
где i _min- процент за использование капитала (заемного, собственного, комбинированного).

     Дисконтированный срок окупаемости инвестиций.

     Метод определения дисконтированного  срока окупаемости (Discounted pay-back period) инвестиций аналогичен методу расчета  простого срока окупаемости, однако нет недостатков последнего, а  именно - игнорирования факта неравноценности денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

     Условие для определения дисконтированного  срока окупаемости может быть сформулировано как нахождение момента  времени, когда современная ценность доходов, получаемых при реализации проекта, сравняется с объемом инвестиционных затрат.

     Модифицированная  внутренняя норма  доходности.

     Модифицированная  внутренняя норма доходности(Modified Internal Rate of Return)-это ставка в коэффициенте дисконтирования, уравновешивающая притоки и оттоки средств по проекту. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной цене капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимости проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат. Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности.

где: - денежные расходы проекта за период t; 
        S – денежные поступления проекта за период t; 
        k - стоимость капитала предприятия; 
        n - продолжительность проекта.

     Коэффициент эффективности инвестиций.

     Коэффициент эффективности инвестиций имеет  две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования  показателей дохода; во-вторых, доход  характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике. Коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (ARR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиций (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны. Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах.

     Данный  показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого  делением общей чистой прибыли организации  на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность (итог среднего баланса-нетто).

     2.2. Аналитический обзор критериев, используемых при анализе риска инвестиционной деятельности.

     Анализируя  эффективность тех или иных инвестиционных проектов, часто приходится сталкиваться с тем, что рассматриваемые при  их оценке потоки денежных средств (расходы и доходы) относятся к будущим периодам и носят прогнозный характер. Неопределенность будущих результатов обусловлена влиянием как множества экономических факторов (колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, уровня инфляции и т. п.), не зависящих от усилий инвесторов, так и достаточного числа неэкономических факторов (климатические и природные условия, политические отношения и т. д.), которые не всегда поддаются точной оценке.

     Неопределенность  прогнозируемых результатов приводит к возникновению риска того, что цели, поставленные в проекте, могут быть не достигнуты полностью или частично. При этом под термином "риск" понимают некоторую возможную потерю, вызванную наступлением случайных неблагоприятных событий.

     В ряде случаев под рискованностью инвестиционного проекта понимается возможность отклонения будущих  денежных потоков по проекту от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем  более рискованным считается  проект.

     В вопросе об оценке риска инвестиционного проекта нет методологической однозначности. Хотя большинство авторов, занимающихся вопросами инвестирования, обычно выделяют два основных подхода (качественный и количественный), тем не менее имеются существенные расхождения при рассмотрении конкретных методов оценки.

     Главная задача качественного подхода состоит  в выявлении и идентификации  возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также  в определении и описании источников и факторов, влияющих на данный вид  риска. Кроме того, качественный анализ предполагает описание возможного ущерба, его стоимостной оценки и мер по снижению или предотвращению риска (диверсификация, страхование рисков, создание резервов и т. д.).

     Основная  задача количественного подхода  заключается в численном измерении влияния факторов риска на поведение критериев эффективности инвестиционного проекта.

     Среди качественных методов оценки инвестиционного  риска наиболее часто используются следующие:

• анализ уместности затрат;
• метод аналогий;
• метод экспертных оценок.

     Анализ  уместности затрат.

     Основой анализа уместности затрат выступает  предположение о том, что перерасход средств может быть вызван одним  или несколькими из следующих  факторов: изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих; изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами; отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом; увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

     Метод аналогий.

     Не  менее распространенным при проведении качественной оценки инвестиционного  риска является метод аналогий. Суть его заключается в анализе  всех имеющихся данных по не менее  рискованным аналогичным проектам, изучении последствий воздействия на них неблагоприятных факторов с целью определения потенциального риска при реализации нового проекта.  
 

     Метод экспертных оценок.

     Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется  перечень первичных рисков в виде опросных листов и предлагается оценить вероятность их наступления, руководствуясь специальной системой оценок. В том случае, если между мнениями экспертов будут обнаружены большие расхождения, они обсуждаются всеми экспертами для выработки более согласованной позиции. В целях получения более объективной оценки специалисты, проводящие экспертизу, должны обладать полным спектром информации об оцениваемом проекте.

     Наибольшее  распространение при оценке риска  инвестиционных проектов (особенно производственных инвестиций) получили такие количественные методы:

• статистический метод;
• анализ чувствительности (метод вариации параметров);
• метод проверки устойчивости (расчета критических точек);
• метод сценариев (метод формализованного описания неопределенностей);
• метод дерева решений.
• имитационное моделирование (метод статистических испытаний, метод Монте – Карло);
• метод корректировки ставки дисконтирования.

     Статистический  метод.

     Часто производственная деятельность предприятий  планируется по средним показателям  параметров, которые заранее не известны достоверно (например, прибыль) и могут  меняться случайным образом. При  этом крайне нежелательна ситуация с резкими изменениями этих показателей, ведь это означает угрозу утери контроля. Чем меньше отклонение показателей от среднего ожидаемого значения, тем больше стабильность рыночной обстановки. Именно поэтому наибольшее распространение при оценке инвестиционного риска получил статистический метод, основанный на методах математической статистики. Расчет среднего ожидаемого значения осуществляется по формуле средней арифметической взвешенной:

где – среднее ожидаемое значение; 
      – ожидаемое значение для каждого случая; 
      – число случаев наблюдения (частота).

     Среднее ожидаемое значение представляет собой  обобщенную количественную характеристику и поэтому не позволяет принять  решение в пользу какого-либо варианта инвестирования.

     Анализ  чувствительности (метод  вариации параметров).

     В инвестиционном проектировании при  оценке риска применяется также  анализ чувствительности. При использовании  данного метода риск рассматривается  как степень чувствительности результирующих показателей реализации проекта  к изменению условий функционирования (изменение налоговых платежей, ценовые изменения, изменения средних переменных издержек и т. п.). В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности (NPV, IRR, PI, срок окупаемости); ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).