Оценка финансовых активов и бизнеса

       В качестве основных показателей баланса интересов примем следующие показатели: выручка от реализации продукции (ВР), прибыль, доя налогообложения (П), чистая прибыль (ЧП), численность персонала (Ч), совокупные активы (СА) и выплаченные дивиденды (Д). Именно эти показатели рекомендуется использовать инвесторам в анализе деятельности предприятия. Во-первых, в условиях ограниченности информации, свойственной корпоративному управлению, рассматриваемые показатели являются наиболее доступными в силу того, что являются обязательными к опубликованию в средствах массовой информации и в некоторых экономических изданиях выходят в составе рейтингов предприятий. Во-вторых, отражают важнейшие финансовые характеристики для настоящих и потенциальных акционеров: экономический рост и размер корпорации – ВР и СА, отдача от авансированного капитала – П и ЧП, эффективность использования ресурсов и производительность – Ч, рост благосостояния владельцев – Д. В-третьих, настоящие показатели поддаются упорядочиванию в динамике.

      В работе представлено доказательство следующего упорядочения темпов анализируемых показателей, названное эталонной динамикой развития:

1< Темп (Ч) < Темп(СА) < Темп (ВР) <

< Темп (П) < Темп (ЧП),

1< Темп (Д),

Темп (а) – темп роста показателя а

Ч – численность работников

СА – сумма совокупных активов

Вр – выручка от реализации продукции

П – прибыль до налогообложения

ЧП – прибыль после выплаты процентов и налогов.

Д – сумма выплаченных дивидендов

Темп  роста показателя рассчитывается по формуле

Темп (а) = а₂ / а₁

Где Темп (а) – темп роста показателя а;

а₂ – значение показателя а в текущем периоде;

а₁ – значение показателя а в предыдущем периоде.

   Доказательство представленного  порядка основано на логических  рассуждениях. Например, рост должен  быть большим по сравнению с ростом совокупных активов, что свидетельствует об улучшении деловой активности предприятия, выраженной оборачиваемостью активов. Или более быстрый рост прибыли по отношению к выручке указывает на то, что доходы предприятия увеличиваются более быстрыми темпами, чем расходы, что демонстрирует рынку эффективность работы предприятия. Данное соотношение известно еще как «золотое правило экономики предприятия».

     Место показателя Д (сумма выплаченных дивидендов) в порядке зависит от принятой на предприятии дивидендной политики. Дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики формирования финансовых ресурсов предприятия, заключающуюся в оптимизации пропорций между капитализируемой и выплачиваемой акционерам частями прибыли.

   Выделяют следующие основные типы дивидендной политики предприятия:

1. Остаточная политика дивидендных выплат.

Предполагает, что фонд выплат дивидендов образуется после того, как за счет прибыли  удовлетворена потребность в  собственных финансовых ресурсах, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

Такая политика используется на ранних стадиях  жизненного цикла предприятия, связанных  с высоким уровнем его инвестиционной политики.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат.

Предполагает  выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении продолжительного периода.

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда

Предполагает  выплату определенной суммы на протяжении длительного периода, а в случае достижения хороших финансовых результатов выплачивается дополнительная сумма.

   Такая политика дает наибольший  эффект на предприятиях с нестабильным  в динамике размером формирования  прибыли.

4. Политика стабильного уровня дивидендов.

Предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат (К_ДВ) по отношению к сумме прибыли. 

К_{ДВ =} Д/ЧП = соnst. 

Подобная  политика подходит для зрелых компаний со стабильной прибылью. Если размер прибыли существенно изменяется в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов.

Предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных  выплат с течением времени. Возрастание  дивидендов при этом происходит в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде.

   Такую политику могут позволить  себе лишь реально процветающие  компании.

   Выбор фирмой той или иной  дивидендной политики определяется  собственниками фирмы и зависит от многих условий. Дивидендная политика является одним из краеугольных камней согласования интересов как между акционерами, так и в отношениях «владелец – менеджер». Это происходит в силу того, что рефинансирование прибыли является достаточно существенным источником развития фирмы. С этих позиций менеджеры заинтересованы в уменьшении доли чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов. Но, с другой стороны, по величине дивидендов большинство акционеров судит о целесообразности инвестиций, так дивиденды оказывают непосредственное влияние на курс акций. Тем самым, приходится решать задачу определения компромиссного значения коэффициента дивидендных выплат К_ДВ. Помимо этого, акционеры могут придерживаться разных взглядов в оценке влияния дивидендов на их доходы.

   Выбранный тип дивидендной политики  отражает то место, которое  занимает объем выплачиваемых  дивидендов в упорядочении. Так,  если выбрана политика стабильного  уровня дивидендов по отношению  к прибыли, то будет иметь  вид:

1< Темп (Ч) < Темп(СА) < Темп (ВР) <

< Темп (П) < Темп (ЧП)= Темп (Д). 

Если  выбрана политика стабильного дивиденда, то:

1= Темп (Д) < Темп(Ч) < Темп (СА) < Темп (ВР)

< Темп (П) < Темп (ЧП) и т.д. 

    Тем не менее, все эти условия  являются достаточно жесткими  и сильно разнятся от фирмы к фирме. К нашему же инструментарию было выдвинуто требование общности, то есть применение к широкому кругу субъектов рынка. Это сделано для того, чтобы, во-первых, проводить межкорпоративные сравнения (для этого компании должны быть унифицированы по показателям и их порядку в нормативных неравенствах). Во-вторых, не все акционеры-инсайдеры, и тем более аутсайдеры, владеют полной информацией о дивидендной политике фирмы. Для оценки баланса интересов им должно быть достаточно открытой финансовой отчетности. Исходя из изложенного, выдвинем весьма нежесткое требование к дивидендным выплатам, но отвечающее интересам большинства акционеров: h (Д) > 1 (т.е сумма выплачиваемых дивидендов, по крайней мере, не должна снижаться во времени). Акционеры, как представляется, будут уверены в своих текущих доходах, а менеджерам, не обязательно находиться в напряжении по поводу обеспечения высоких темпов роста дивидендов, что соответствует ситуации баланса интересов.

     Таким образом, в окончательном  варианте упорядочение разнообразных  интересов будет выглядеть именно в виде системы неравенств.

     Следование данной динамике показателей  характеризует высокую степень  сбалансированности интересов и  способность создавать ценность  для своих владельцев, увеличивает  в глазах инвесторов внутреннюю стоимость, что в итоге приводит к росту рыночной стоимости бизнеса.

     Предложенный инструментарий управления  рыночной стоимостью удовлетворяет  всем выдвинутым требованиям.

1. Он нацелен не на максимизацию рыночной стоимости, а на ее рост. Причем рост нельзя обеспечить, только мероприятиями, носящими краткосрочный эффект. Достижение эталонной динамики является результатом комплекса мероприятий, приводящих одновременно и к росту производительности, и к росту деловой активности, и к росту рентабельности и т.д. Этому способствует взаимоувязка различных показателей. Так, например, следуя требованиям обеспечения роста прибыли более высокими темпами, чем выручки. Нельзя будет добиваться роста объемов продаж неоправданно высокими расходами на маркетинг. Иначе рост выручки будет опережать рост прибыли, что не соответствует «золотому правилу экономики предприятия». То же самое можно сказать и об увеличении численности сотрудников. Ее можно увеличивать, но при этом менеджеры должны добиться высокой производительности труда, т.е. вновь принятые работники должны обеспечить больший прирост выручки. Примеры можно продолжить. Поэтому рост рыночной стоимости на основе достижения баланса интересов носит как краткосрочный, так и долгосрочный характер.
2. Соблюдение баланса интересов (достижение порядка в условиях ухудшения хозяйственной конъюнктуры гарантирует, даже в условиях кризиса, повышенное внимание к предприятию со стороны инвесторов. На стадии спада рыночные субъекты сокращают свои инвестиционные программы, ограничивают свои расходы, что оказывает негативное влияние на объемы реализации продукции в экономике в целом. Это объективные условия, иначе эталонная динамика нарушается. Однако, если при этом падение выручка сопровождается соответствующим снижением расходов и численности, что в свою очередь приводит к падению прибыли более медленными темпами, чем  выручки и численности, то нарушение «золотого правила экономики предприятия» будет относительно значительными.  Даже в условиях экономического кризиса можно и нужно добиваться максимального приближения к эталонной динамике. Это будет свидетельствовать о сохранении финансового потенциала предприятия и способности к достаточно быстрому возобновлению роста. Поэтому возрождение инвестиционной активности на финансовом рынке начинается с таких фирм. Именно акции предприятий с высоким значением баланса интересов пользуются наивысшим спросом в период выхода из кризиса и начала восстановления экономики.
3. В случае взаимоупорядочения ключевых показателей устраняется возможность манипуляций с финансовой отчетностью. Современные системы бухгалтерского учета в определенных пределах допускают вариантность в формировании основных показателей деятельности: доходов, расходов, прибыли и т.д. Это, в свою очередь, позволяет финансистам предприятия предъявлять рынку «приукрашенную» финансовую отчетность, тем самым скрывая истинное положение дел. Естественно, что рынок реагирует на подобную «приукрашенную» информацию ростом рыночной стоимости, так как инвесторы в данном случае будут принимать решения на основе необъективной информации. Конечно, бесконечно этот процесс продолжаться не может. Рано или поздно проблемы станут явными. И их невозможно будет скрывать. Однако в краткосрочной перспективе применение таких инструментов является довольно распространенным вариантом увеличения рыночной стоимости не только в России. Применение международных стандартов финансовой отчетности  ситуацию не меняет.

   Соблюдение же эталонной динамики  показателей не удастся добиться  простыми манипуляциями с финансовой отчетностью. Требование взаимной увязки показателей ограничивает такую возможность. Действительно, одно дело представить в выгодном свете рост нескольких показателей,  совсем другое – обеспечить эталонную динамику темпов роста. Рискнем предложить, что достичь соблюдение упорядочения только манипуляциями с финансовой отчетностью невозможно.

4. Показатели, используемые в управлении рыночной стоимостью на основе эталонной динамики, находятся в свободном доступе – в официальной финансовой отчетности. В условиях ограниченности информации данное обстоятельство позволяет производить оценку баланса интересов и определять направления движения рыночной стоимости любым субъектам рынка, как собственным акционерам, так и сторонним инвесторам.
5. Правило основано на свойствах динамической соподчиненности и динамической сопоставимости показателей. Это позволяет оценивать деятельность предприятия как результат совокупности факторов и получать однозначную интерпретации результатов деятельности.
6. эталонная динамика соответствует и росту стоимости акций, и росту стоимости бизнеса. Данное соотношение должно соблюдаться для любого предприятия независимо от обращаемости на фондовом рынке. Это особенно важно для российской экономики, где небольшая часть предприятий котирует свои акции на бирже, либо их акции являются малоликвидными финансовым инструментом, по которому трудно судить об их объективной рыночной стоимости.
7. Выражение является отражением сложившегося на предприятии баланса интересов, а значит, является характеристикой того, в какой мере предприятие способно создавать ценности для своих акционеров.

 Представление баланса интересов в виде позволяет  количественно оценить степень  его соблюдения. Делается это на основе расчета нормированного расстояния между матрицами, соответствующими эталонному и фактическому порядку темпов. Для облегчения расчетов авторами разработана специальная компьютерная программа, которая размещена в свободном доступе в сети Интернет.

 В случае несоблюдения эталонной динамики показателей  менеджмент предприятия должен предпринять усилия для исправления сложившейся ситуации и приблизиться к балансу интересов. Для этого необходимо определить, какие сферы деятельности анализируемых отношений являются самыми проблемными и требуют первоочередных усилий.