Международные резервы

ВВЕДЕНИЕ

Размер золотовалютного  запаса является одним из важнейших  макроэкономических показателей развития экономики, а его постоянный рост - показателем стабильности не только экономики, но и других сфер государства.

Увеличение  деловой активности и высокие  цены на сырьевые товары в последние  годы стали факторами, определившими  высокие темпы экономического роста в странах с формирующимися рынками, к числу которых относится и Россия. Это привело, помимо прочего, к быстрому росту национальных накоплений и формированию значительных по объему резервов.

В России государственные  резервы состоят из двух частей. Во-первых, это избыточные доходы федерального бюджета, за счет которых в 2004 г. был сформирован Стабилизационный фонд РФ (в настоящее время - Резервный фонд и Фонд национального благосостояния). Вторая составляющая - международные резервы - находится под управлением Центрального банка Российской Федерации (Банка России). Указанные средства, номинированные в иностранной валюте, имеют различные функции и источники формирования, однако общей проблемой является то, что на современном этапе развития их инвестирование в национальную экономику представляется нецелесообразным. В этой связи и на фоне продолжающегося роста государственных накоплений оптимальным решением является обеспечение сохранности и доходности активов в иностранной валюте. В сложившихся условиях это возможно лишь за счет осуществления инвестиций за рубежом.

Эффективное управление международными резервами - одна из ключевых функций Банка России, позволяющая обеспечивать устойчивость рубля, гарантировать исполнение международных финансовых обязательств Российской Федерации и поддерживать бесперебойное функционирование платежной системы. Стремительный рост резервных валютных активов, однако, позволяет говорить, что в настоящее время понятие «эффективное управление» приобретает принципиально иной смысл: наряду с поддержанием ликвидности золотовалютных резервов Банк России также проводит деятельность, направленную на повышение их доходности, т.е. фактически выступает в роли инвестора, что привлекает особое внимание к его операциям на зарубежных финансовых рынках.

ГЛАВА 1.ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ  ОСНОВЫ МЕЖДУНАРОДНЫХ РЕЗЕРВОВ.

Понятие, структура  и функции золотовалютных резервов

Под золотовалютными (международными) резервами понимают официальные централизованные запасы резервных ликвидных активов, которые используются для международных экономических расчетов, погашения внешнеторговых обязательств, а также регулирования рыночных валютных курсов национальных денежных единиц. Данные виды активов находятся в распоряжении центральных банков, правительственных финансовых органов и международных валютно-кредитных организаций.

Современные золотовалютные резервы (ЗВР) состоят  из четырех компонентов, одним из них является золотой запас. В условиях существовавшей до начала 1970-х годов Бреттонвудской системы, которая была основана на золотовалютном (золотодолларовом) стандарте, базовым элементом ЗВР служило золото. Под золотым запасом понимается централизованный резерв золота в слитках и монетах, сосредоточенный в центральном эмиссионном банке или казначействе страны.

Второй компонент  ЗВР — запасы иностранных свободно-конвертируемых валют (СКВ). Они представляют собой требования государственных валютных органов к нерезидентам в форме остатков, находящихся на текущих счетах в иностранных банках, и краткосрочных банковских депозитов, рыночных ликвидных финансовых инструментов: казначейских векселей, краткосрочных и долгосрочных правительственных ценных бумаг, различных не обращающихся на рынке долговых свидетельств, которые являются результатом официальных сделок данной страны с центральными банками и правительственными учреждениями других стран.

Третьим компонентом  выступает резервная позиция  — доля страны в Международном  валютном фонде. Количественно она  соответствует той части вступительного взноса страны в МВФ, которая выражена не в национальной валюте, а в резервных активах, то есть свободно конвертируемых валютах других стран-членов. Если МВФ использует часть внесенной национальной валюты страны-члена для предоставления кредитов другим странам, то ее резервная позиция соответственно увеличивается. Поэтому она определяется как превышение величины квоты страны-члена над суммой находящегося в распоряжении МВФ запаса ее национальной валюты. Страны-члены могут получать валютные средства в МВФ в пределах своей резервной позиции автоматически, по первому требованию.

Наконец, четвертым  компонентом официальных международных  резервов являются принадлежащие странам специальные права заимствования (СДР). СДР представляют собой выпущенные МВФ и распределенные между странами-членами пропорционально их квотам международные кредитные резервные и платежные средства. Они предназначены для пополнения валютных резервов, урегулирования сальдо платежных балансов, расчетов с МВФ и соизмерения стоимости национальных валют стран—членов МВФ. В настоящее время механизм СДР играет весьма ограниченную роль.

Официальные международные резервы  призваны выполнять следующие функции:

Финансирование  дефицита баланса текущих операций. В течение долгого времени, когда в платежных балансах доминировали торговые операции, обслуживание потребностей внешней торговли являлось главной функцией государственных резервов. Поэтому было логичным оценивать резервы по отношению к импорту. Первым требованием к объему резервов, сформулированным в связи с угрозой возникновения финансового хаоса в период распада Бреттон-Вудской системы и перехода к плавающим валютным курсам, стало правило трехмесячного покрытия импорта. Оно гласило, что уровень государственных резервов будет считаться достаточным, если их хватает на оплату импорта товаров и услуг в течение трех месяцев.

Показатель  резервов в месяцах импорта товаров  и услуг интерпретируется довольно просто: это - число месяцев, в течение которых страна может поддерживать текущую структуру производства в случае резкого падения экспортных доходов. Считалось, что за три месяца экономика страны способна адаптироваться к внешнему шоку и произвести замещение импорта. Такой критерий был логичным для периода ограниченного перелива капитала, когда широкое распространение получило представление, что "государства не могут стать банкротами".

Показатель, сопоставляющий резервы с импортом, то есть фокусирующий внимание на балансе текущих операций, и сегодня остается актуальным для развивающихся стран, не имеющих свободного доступа к рынку капитала и/или не являющихся по тем или иным причинам привлекательными для иностранного капитала. Он также актуален для стран с концентрированной структурой экспорта, которая не позволяет шок одного типа компенсировать шоками других типов.

В процессе анализа этого показателя достаточности  резервов и обсуждения статистических проблем учета импорта высказывалось и мнение, что при сопоставлении резервов с импортом целесообразно учитывать не весь, а так называемый критический импорт. Под ним в экономической теории понимается импорт таких товаров и услуг, которые не имеют равноценных аналогов среди отечественных, но необходимы для поддержания структуры экономики и качества человеческого капитала.

При определении  объема критического импорта, с одной  стороны, возникает проблема неадекватности статистики, а с другой – невозможно отделить рыночный спрос на валюту в целях закупок критического импорта от спроса на нее для приобретения остального импорта. В рыночных условиях импортируются те товары и услуги, на которые имеется платежеспособный спрос (например, швейцарские часы, а не инсулин; для ввоза критически необходимых товаров, не обеспеченных платежеспособным спросом, необходимо вмешательство государства). Поэтому при сопоставлении резервов с импортом целесообразно использовать показатель текущего импорта.

Обслуживание  международных расчетов, прежде всего  государственного внешнего долга.  Кризис задолженности 1982 г., когда многие развивающиеся страны заявили о своей неспособности исполнять обязательства по внешним долгам, в результате чего разразился кризис, сравнимый по глубине с Великой депрессией 1930-х годов, обусловил необходимость сопоставления официальных резервов с внешним долгом страны. Эта функция менее важна для развитых экономик со свободным доступом к международным рынкам капитала, но для развивающихся стран с низким кредитным рейтингом, ограничивающим такой доступ и ведущим к удорожанию заемных Средств, она играет существенно большую роль.

При сравнении  резервов с государственным внешним  долгом принимается во внимание краткосрочный внешний долг по оставшемуся до погашения сроку. Исключение составляют условные срочные пассивы денежных властей, если они не являются предметом требований о внесении дополнительного залога.

Проведение  курсовой политики в части осуществления  валютных интервенций. Для большинства стран этот источник спроса на резервы наиболее важен. Финансовый кризис 1997 г., который начался массовым оттоком капитала из стран Юго-Восточной Азии, показал, насколько высоки могут быть связанные с этим издержки стран в эпоху либерализации движения капиталов и появления технологий, позволяющих практически мгновенно перемещать капитал по всему миру, то есть в условиях реальной глобализации финансового рынка.

При оценке потребности в резервах для валютных интервенций надо решить две задачи. Во-первых, определить потребность  в резервах для сглаживания нежелательной краткосрочной изменчивости курса в случае спекулятивных атак участников международного финансового рынка на национальную валюту. Это особенно важно для стран с достаточно открытыми рынками товаров и капитала и/или фиксированным обменным курсом как фундаментом денежно-кредитной политики. Во-вторых, выяснить потребность в резервах на среднесрочную перспективу для отражения возможного давления на национальную валюту в случае начала бегства капитала. Такие интервенции предпринимаются для того, чтобы "купить время", пока денежные власти рассматривают и применяют другие меры, например, корректируют отечественные процентные ставки. Последняя задача состоит из двух частей: оценки величины возможного бегства капитала нерезидентов и оценки вероятности и величины бегства от национальной валюты резидентов. Оценка величины возможного бегства капитала нерезидентов опирается на измерения объема и степени мобильности иностранных инвестиций (например, кредиты, связанные с торговлей, менее мобильны, чем другие формы краткосрочного кредитования).

В условиях нестабильного внутреннего спроса на деньги или слабой банковской системы  вероятность бегства от национальной валюты достаточно высока. Потенциал бегства резидентов может быть оценен с помощью показателей денежных агрегатов, например, величины широкой денежной базы. Поэтому отношение резервов к денежным агрегатам может служить одним из показателей достаточности резервов.

Формирование  сбережений страны, запаса ликвидности. Эта функция слабо влияет на определение  уровня достаточности официальных  золотовалютных резервов. Но при некоторых обстоятельствах ее значение может возрасти. От величины имеющихся в стране резервов зависят ее кредитоспособность и, следовательно, стоимость заимствований на внешнем рынке. Рост резервов способствует повышению суверенного кредитного рейтинга и соответственно снижению стоимости заимствований для многих заемщиков на внешнем рынке.

В условиях роста государственного внешнего долга  центральный банк, озабоченный поддержанием внешней платежеспособности и кредитного рейтинга страны, будет наращивать резервы. Они необходимы так же, как и страховка на случай стихийных бедствий, форс-мажорных обстоятельств. Высокие резервы повышают инвестиционную привлекательность страны. Поэтому неудивительно, что после кризисов 1990-х годов председатель центрального банка одной из развивающихся стран сформулировал превалирующую среди главных банкиров таких стран точку зрения следующим образом: "Чем больше резервов, тем лучше".

В то же время  наращивание официальных резервов сталкивается с рядом ограничений. Это, в частности, стоимость хранения резервов, а также альтернативные издержки, возникающие вследствие того, что упускаются возможности другого, более эффективного размещения данных ресурсов, которое прямо способствовало бы ускорению экономического роста, повышению благосостояния населения или структурным реформам в развивающейся экономике. Обратной стороной наращивания официальных резервов может быть чрезмерная эмиссия национальной валюты в тех случаях, когда экономике не требуется такой объем денежной массы, а недоразвитый финансовый рынок ограничивает эффективность операций по ее стерилизации.

Извлечение  прибыли. Аккумулирование ресурсов в официальных резервах является одним из самых низкодоходных направлений вложения средств, хотя при высоком их уровне масса прибыли может быть значительной. Прибыльность официальных валютных резервов (золото центральных банков чаще служит расходной статьей, хотя может быть размещено с целью извлечения прибыли) выступает результантом поиска компромисса в треугольнике "прибыльность-риск-ликвидность", то есть обеспечения максимальной прибыльности резервов при минимальном риске размещения и высокой ликвидности. Другими словами, государственные резервы могут быть размещены только в банках и инструментах, имеющих самые высокие рейтинги надежности, что соответственно обусловливает низкую доходность.

Тем не менее есть страны, для которых размещение финансовых ресурсов на внешнем рынке даже в самых надежных, но низкодоходных инструментах выгоднее, чем в национальных инструментах с приемлемым уровнем надежности, так как процентные ставки внутри страны ниже, чем, например, по казначейским обязательствам США. Примерами таких стран являются Китай, Япония, Сингапур.

ГЛАВА 2. МЕЖДУНАРОДНЫЕ  РЕЗЕРВЫ РОССИИ