Методы оценки цены капитала и обоснование их выбора

    Коэффициент маневренности собственных средств  исчисляют как частное от деления  собственных оборотных средств (расчетная  величина) на общую величину собственных  средств. Показывает, какая часть собственного оборотного капитала идет на пополнение оборотных средств. Нормативное значение данного коэффициента 0,2 – 0,5. Верхняя граница показателя означает большие возможности для финансовых маневров. Коэффициент манёвренности собственных средств и коэффициент обеспеченности собственными средствами за анализируемый период имеют тенденцию к уменьшению.

    Коэффициент обеспеченности текущей деятельности собственным оборотным капиталом  понизился в 2008 году на 0,05 с 0,73 до 0,68. В 2009 году значение коэффициента достигает  норматива и приобретает значение равное 0,79. Минимальное значение этого показателя 0,1. При показателе ниже этого значения структура баланса признается неудовлетворительной, а организация – неплатежеспособной. Более высокая величина показателя (до 0,5) свидетельствует о хорошем финансовом состоянии организации, о ее возможности проводить независимую финансовую политику.

    Рассмотрев  основные технико-экономические показатели можно сказать, что на ОАО «РусГидро» за отчетный год произошло улучшение основных экономических показателей деятельности предприятия. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    Глава 2.2 Оценка цены капитала методом определения  цены собственного капитала

    Важнейшей составляющей частью финансовых ресурсов, так называемой «последней линией обороны» и источником покрытия задолженности перед кредиторами является собственный капитал организации. Поскольку максимальное использование потенциальных источников финансирования присуще акционерному обществу, рассмотрим, как оценивается его собственный капитал.

    Определим цену источника собственного капитала. Основу собственного капитала у большинства крупных предприятий к каким и относится ОАО «Русгидро» составляет акционерный капитал, но эти понятия не являются абсолютно идентичными. С одной стороны, собственный капитал больше акционерного на сумму нераспределенной прибыли. С другой – имеются существенные различия между обыкновенными и привилегированными акциями. Но, так как, у рассматриваемого предприятия их нет будем рассматривать только обыкновенные акции. В данном случаем цена источника определяется по формуле

, (6.3.1)

где Div₁ – дивиденды на одну акцию, ожидаемые в первом планируемом году;  
P – рыночная цена 1 акции;  
C_Em – абсолютная сумма расходов по эмиссии в расчете на 1 акцию;  
l – относительная величина расходов на эмиссию в процентах (l = CEm / P);  
g – ожидаемый темп прироста дивидендов в последующие годы.

    Количество  объявленных обыкновенных акций  (в соответствии с п. 4.7. Устава Общества) составляет 1 864 560 041 штук, их номинальная цена 1 рубль за 1 акцию, рыночная-1, 66 руб. за 1 акцию на РТС, ожидаемые дивиденды (0,04/1*100%) 0,04% на 1 акцию, расходы на эмиссию 0.01% от рыночной стоимости (по данным годового отчета), ожидаемый темп прироста, исходя из экстраполяции данных, равен 0,02%.Получаем

    Кes=0.04/(1.66-0.01*1.66)+0.02=2.02%

    Предположение о неизменном темпе прироста дивидендов не является незыблемой догмой, предприятие-эмитент  может планировать постоянную из года в год сумму дивидендных выплат, а может, напротив, заложить в свои прогнозы более сложную модель роста – равноускоренное или переменное увеличение. В первом случае формула расчета доходности упростится и цену капитала можно будет найти как процентную ставку:

    

    Из  этой формулы получаем

    Кes=0.04/(1.66-0.01*1.66)=2%

    Компании, активно эмитирующие акции и накопившие достаточно продолжительную кредитную историю, могут использовать более простой способ оценки акционерного капитала. Добавляя к фактическому уровню доходности своих акций величину премии за риск, предприятие получает ожидаемую величину доходности обыкновенных акций по методу CAMP. Размер премии устанавливается на уровне 3 – 4 процентов(возьмем 3,5%).Для ОАО «Русгидро» имеем

    Кеs=2%*1.035=2.07%

    Предприятия, впервые выходящие на фондовый рынок, могут воспользоваться приближенным методом определения ожидаемой  доходности своих акций.

     , где Е-дивиденды

    Для ОАО «Русгидро» получим

    Кеs=0,04/1,66*100=2,41%

    Будучи  наиболее простым, последний способ определения цены акционерного капитала, является и наименее надежным. В нем не учитывается различие между чистой прибылью и дивидендами в предположении, что вся сумма чистой прибыли распределяется между акционерами.

    В расчетах цены собственного капитала мы использовали 4 метода, следовательно, получили 4 разных значения. Но, так как расхождение небольшое, в качестве основного можно взять среднее значение четырех

    Ке=(2,02%+2%+2,07%+2,41%)/4=2,125% 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 2.2 Оценка цены капитала методом определения цены заемного капитала и средневзвешенной цены

    Цена заемного капитала складывается из относительных затрат по использованию краткосрочных и долгосрочных кредитов, кредиторской задолженности, в том числе оформленной векселями. Для России кредиторская задолженность является важнейшим источником финансирования, особенно в условиях неплатежей, существенно влияющим на цену капитала.

    В западной концепции финансового менеджмента кредиторская задолженность не рассматривается в качестве источника финансирования, за исключением отсрочки платежа, оформленной векселями. Поэтому цена кредиторской задолженности равна нулю, она погашается в оговоренный контрактами срок. В России эти условия существенно отличаются от развитых стран, в которых неплатежей нет, а их возникновение по отдельным предприятиям быстро завершается процедурой банкротства, а просроченная кредиторская задолженность ведет к начислению пени и штрафам.

    Для ОАО «Русгидро» данный источник не имеет такого важного значение как собственный капитал. Доля заемных средств в сравнении с собственными довольно мала. Значение коэффициента соотношения заёмных и собственных средств свидетельствует о том, что в 2008 году предприятие привлекало на каждый 1 руб. собственных средств, вложенных в активы 0,07 рубля заёмных средств. В течение анализируемого периода заёмные средства снизились на 0,02 руб. на каждый 1 руб. собственных вложений. Коэффициент независимости ОАО «РусГидро» в 2009 году имеет тенденцию к повышению и выше рекомендуемой нормы.

    Ценой банковского кредита является процентная ставка, установленная в кредитном договоре. Согласно Налоговому кодексу РФ (ст. 269) при отсутствии долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Банка России, увеличенной в 1,1 раза, — при оформлении долгового обязательства в рублях, и на 15% — по кредитам в иностранной валюте. Следовательно, цена данного источника рассчитывается путем ее приведения к посленалоговой базе, так как большинство источников финансирования не имеет налоговых льгот. Поэтому цена банковского кредита (K₁ ), если процентная ставка по нему выше 1,1 ставки рефинансирования Банка России, определяется по формуле:

,

где р — процентная ставка по банковскому кредиту, %;

х — 1,1 ставки рефинансирования Банка России, %;

Т — ставка налогообложения прибыли, коэффициент.

    Для ОАО «Русгидро» эти показатели составят p=11,47%(процент по кредиту morgan snanley так как основные долгосрочные кредиты компания берет за рубежом), х=1,1*7,75=8,525%, Т=0,2. Имеем

    Кd=(11,47-8,525)+ 8,525(1-0.2)=9.76%

    Предприятие привлекает дополнительный капитал  для покрытия самых разнообразных  инвестиционных потребностей: реализации высокодоходных проектов, развития производственной инфрастуктуры, прироста запасов и т.п. Независимо от общего числа направлений инвестирования, структура источников финансирования каждого из них должна оставаться неизменной . Поэтому в ходе инвестиционного проектирования используются не цены отдельных источников капитала (акционерного, заемного и др.), а средняя цена совокупного капитала заданной структуры. Так как цена каждого из перечисленных источников является ничем иным, как полной доходностью соответствующих финансовых инструментов, вполне логично предположить, что совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности, то есть по формуле средней арифметической взвешенной . Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital):

    

    где w – удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;  
K_e – цена собственного капитала;  
K_ps – цена капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;  
K_d – цена заемного капитала;

    Составим  таблицу, исходя из наших расчетов

    WACC=0.936*2.125+0,064*9.76=2.613% 
 
 
 
 
 
 

    Глава 3 Основные пути использования цены капитала и методов ее оценки

    Глава 3.1 Основные пути использования метода средневзвешенной цены капитала

    Каждая  фирма определяет свою оптимальную  структуру капитала как комбинацию различных источников, способствующих максимизации цены акций фирмы. Когда фирма привлекает новый капитал, обычно она старается осуществить финансирование таким образом, чтобы с течением времени сохранить фактическую структуру капитала по возможности более близкой к оптимальной. 
         Планируя привлечение нового капитала, предприятие обязано принимать во внимание альтернативные издержки инвестора, так как их уровень является объективной характеристикой цены привлекаемого капитала. Важнейшим фактором, определяющим величину альтернативных издержек, является риск предприятия и реализуемых им проектов. Чем выше риск, тем выше уровень доходности, требуемый инвестором, для компенсации риска. Соответственно выше будет и цена привлекаемого капитала. Два предприятия, реализующих проекты с одинаковым уровнем риска, вправе претендовать на получение необходимого капитала по примерно одинаковой цене. Именно эта цена должна приниматься во внимание в процессе оценки экономической эффективности проектов. Прогнозируемые денежные потоки от этих проектов должны дисконтироваться по одной и той же ставке, равной цене привлекаемого капитала. Несоблюдение данного требования приведет к ситуации, когда совершенно равнозначные проекты получат противоположные оценки – прибыльный и убыточный – только вследствие произвольного выбора ставок дисконтирования денежных потоков.

    В 2011 году ОАО «Русгидро» планирует  инвестировать до 97,057 млрд. руб. на инвестиционные программы. Срок окупаемости 5 лет. Основные источники финансирования Инвестиционной программы 2011 года:

    собственные источники финансирования (прибыль, в томчисле ЦИС; амортизация; прочие собственные средства, включая возврат НДС) – 35,151 млрд рублей;

    средства, полученные ОАО «РусГидро» от ОАО  РАО «ЕЭС России» в связи с реорганизацией (в том числе средства, полученные от продажи РФ дополнительных акций ОАО «РусГидро», ДЗО ОАО «РусГидро») - 10,129 млрд рублей;

    средства  внешних инвесторов - 18,715 млрд рублей

    Для того, чтобы понять выгоден ли будет  инвестиционный проект необходимо, чтобы  внутренняя норма доходности была больше средневзвешенной цены капитала, т.е. IRR>WACC.

    Денежные  потоки от инвестиций в течении 5 лет