Содержание

Введение

    Актуальность  выбранной темы заключается в том, что сегодня финансовый рынок является важнейшим компонентом современной рыночной экономики. Его роль в формировании общественного продукта постоянно растет. Положительная связь между уровнем ВВП и степенью развитости финансовых рынков уже давно стала очевидной. В развитых странах около 40-50 процентов населения выступают в качестве индивидуальных инвесторов. В России же эта цифра не достигает и одного процента. Однако сам факт образования и успешного функционирования различных сегментов финансового рынка свидетельствует об определенной развитости рыночных механизмов.

    Объяснение  и исследование современных экономических  отношений оказывается более  успешным с точки зрения институционального подхода, который предполагает изучение рынков и их организацию с позиции  теории контрактных отношений и трансакционных издержек. Исследование на основе данного подхода может оказаться полезным и для экономики, находящящейся в состоянии трансформации, когда многие рынки формируются фактически заново. К таким рынкам в России относится финансовый рынок, изучение которого становится первостепенной задачей.

    В последние годы заинтересованность в функционировании финансового  рынка демонстрируют в первую очередь индивидуальные инвесторы, желающие иметь низкие издержки «входа»  на этот рынок. Расширение числа экономических субъектов делает рынок все более открытым. Открытость рынка «для всех» предполагает и участие всех экономических субъектов в его организации. Вместе с тем, институциональный подход исходит из того, что рынки характеризуются небесплатностью трансакций для его участников. Организация стоит денег. Индивидуальным инвесторам не по силам участвовать в выработке формальных правил организации рынка. Отсюда, можно предположить, что именно на тех рынках, на которых присутствует все большее число индивидуальных инвесторов и «небольших  игроков», наибольшее значение будут иметь неформальные правила.

      Российский финансовый рынок, к сожалению, отстает от развитых стран по уровню развития инновационных инструментов и технологий. Однако, это создает лишь дополнительные побудительные мотивы для российских специалистов к тому, чтобы обратить внимание на инновационную деятельность в финансовой сфере – финансовые инновации способны сыграть значительную роль в развитии российского финансового рынка  и экономики в целом.

    Так же выбор темы обоснован ещё и  тем, что российские финансовые институты, органы государственного управления и  частные компании активно используют в своей деятельности наработки  и решения в финансовой сфере, которые есть у иностранных фирм и банков, международных организаций. Знание этого опыта представляет собой основу его грамотного применения в российских условиях, а также успешной деятельности российских участников мирового рынка. Таким образом, мы видим здесь одновременное смыкание научного интереса к отмеченным выше проблемам с возможностью практического применения результатов исследования по данной теме.

    Следует сказать, что указанные выше проблемы стали объектом изучения как зарубежными, так и российскими учеными  относительно недавно, а потому в  этом направлении еще довольно много нерешенных вопросов. Если учесть, что динамично развивающиеся процессы глобализации в мировом хозяйстве постоянно ставят новые вопросы, то актуальность изучения механизмов финансового рынка, а также места и роли России на этом рынке вполне очевидна.

    Среди отечественных экономистов, разрабатывающих  теоретические,  методологические и  практические аспекты финансового  рынка, прежде всего следует назвать  Бочарова В., Вайна С., Кавкина А., Лобанова А., Михайлова Д., Ноздрева Н., Соловьева П., Фельдмана А.. Но при этом вопросы организации финансовых рынков относятся к числу малоизученных в российской экономической науке. К числу таких исследований можно отнести монографии и статьи Д. Смыслова, В. Усоскина, Б. Рубцова, В. Евстигнеева, М. Грачевой и некоторых других авторов. Таким образом, цель курсовой работы заключается в том, что дать понятие финансового рынка, изучить его структуру и механизм функционирования.

    В развитии этой цели можно выделить следующий круг задач:

1. Финансовый рынок: понятие и функции

2. Механизм функционирования финансового рынка и его участники

3. Структура финансового рынка

4.  Этапы становления и развития финансового рынка РФ

5. Анализ финансового рынка России

     6. Макроэкономические условия и предпосылки активизации финансового рынка в РФ на современном этапе посредствам инновационных подходов  

    Объект  исследования – финансовый рынок

    Предмет исследования – состояние и механизм функционирования финансового рынка. При проведении исследования используется метод анализа книжных и периодических изданий.

    Структура работы: включает в себя введение, три главы, заключение, список литературы из 28 источников и 1 приложение. 49с. – Табл. 2. – Рис.20 
 
 
 
 
 

Глава 1. Концептуальные основы механизма функционирования финансового рынка

• 1.1 Финансовый рынок:  понятие и функции
 
 


    Эффективное функционирование экономики государства требует хорошо развитого финансового рынка. Финансовый рынок - это механизм перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения на капитал.

    Этот  рынок представляет собой совокупность институтов, направляющих поток денежных средств от кредиторов к заемщикам и обратно. Основной функцией финансового рынка является трансформация бездействующих активов в ссудный и инвестиционный капитал. Процесс аккумулирования и размещения фин. ресурсов, осуществляемый финансовой системой, непосредственно связан с функционированием финансовых рынков и деятельностью фин. институтов. Если задачей фин. институтов является обеспечение наиболее эффективного перемещения средств от собственников к заемщикам, то задача финансовых рынков состоит в организации торговли финансовыми активами и обязательствами между покупателями и продавцами ресурсов.

    Финансовый  актив - это товар финансового  рынка. Таким товаром являются:

1) деньги (рубли и иностранная валюта);

2) коммерческие  и фондовые ценные бумаги;

3) ценные  бумаги, представляющие безусловное  долговое обязательство страховых  компаний и пенсионных фондов (страховое свидетельство, медицинский  полис, пенсионный полис);

4) драгоценные  металлы в слитках (за исключением ювелирных и бытовых изделий из них);

5) объекты  недвижимого имущества. 

    Понятие финансового рынка настолько  многогранно, что без разделения его на сегменты понять принципы его  функционирования невозможно.

    Финансовый  рынок существует в двух формах:

1) организованный  рынок - это рынок, который функционирует  по определенным правилам, установленным  банками и биржами;

2) неорганизованный  рынок представляет собой сферу  обращения финансовых активов  через другие каналы.

    Выделяют  первичный и вторичный рынки.

    На  первичном рынке производится первичное  размещение только что пущенных в  обращение финансовых активов.

    Вторичный рынок - это рынок, где обращаются ранее выпущенные финансовые активы. Здесь в процессе купли-продажи  актива определяется его действительный курс (цена), т.е. производится котировка курса финансового актива.

    Финансовый  рынок (рынок ссудных капиталов) – это механизм перераспределения  капитала между кредиторами и  заемщиками при помощи посредников  на основе спроса и предложения на капитал. На практике он представляет собой совокупность кредитных организаций (финансово-кредитных институтов), направляющих поток денежных средств от собственников к заемщикам и обратно.

    Макроэкономические  задачи финансовых рынков состоят в  следующем:

• обеспечение оперативного распределения финансовых ресурсов, дополняющего процесс бюджетного распределения;
• мобилизация временно свободных денежных средств государства, юридических и физических лиц, с последующим их использованием в интересах, как непосредственных участников соответствующего рынка, так и экономической системы общества в целом;
• обеспечение децентрализованного регулирования экономики на отраслевом и  территориальном уровнях.

    Основные  признаки современных финансовых рынков:

1. в абсолютном большинстве экономически развитые государства обеспечивают перераспределение основной части финансовых ресурсов общества;
2. характеризуются исключительно жестким уровнем конкуренции между распорядителями, определяющий их преобразование из «рынка продавца» в «рынок покупателя»;
3. централизованно регулируются и контролируются государством в лице уполномоченных им  специальных финансовых органов;
4. усиление процесса интеграции (в отдельных случаях – прямого  сращивания) между отдельными рынками.

• 1.2 Механизм функционирования финансового рынка и его участники
 


    Основные  участники финансовых рынков:

1. Инвесторы, в роли которых  могут выступать государство, юридические и физические лица, располагающие свободными финансовыми ресурсами, направляемыми на соответствующие рынки в целях последующего извлечения прибыли;
2. Распорядители, в роли которых могут выступать специализированные финансовые структуры (банки, страховые компании, посредники на фондовом рынке), осуществляющие мобилизацию финансовых ресурсов инвесторов и обеспечивающие их распределение среди пользователей за соответствующую плату, часть из которых составляет их собственное комиссионное вознаграждение;
3. Пользователи – государство, юридические, физические лица, приобретающие на различных основаниях необходимые им финансовые ресурсы, на соответствующем финансовом рынке и оплачивающие право на их использование
 


    Рис. 1 Субъекты финансового рынка

    На  финансовом рынке функционируют 3 основных субъекта (рис. 1) при этом на финансовом рынке происходит процесс купли-продажи  временно свободных денежных средств, который внешне выглядит как процесс купли-продажи ценных бумаг. Финансовые ресурсы покупает эмитент у инвестора, а ценные бумаги покупает инвестор у эмитента.

    В роли эмитента выступают государство  или юридическое лицо.

    В роли инвестора – физические и юридические лица.

    Брокеры – посредники, которые действуют  на финансовом рынке от имени эмитента или инвестора, получая за это  комиссионное вознаграждение.

    Дилеры  могут выступать также и от собственного имени. Покупая и продавая ценные бумаги, получают доход, играя на разнице в ценах (курсах).

    С помощью финансового рынка осуществляется межотраслевое, межтерриториальное и  межхозяйственное перераспределение  денежных (в т.ч. финансовых) ресурсов. В условиях административно-командной системы механизмом такого перераспределения был в основном бюджет, а по межхозяйственному перераспределению – финансы отраслей. В рыночной экономике финансовый рынок берет на себя большие потоки финансовых ресурсов и становится ее неотъемлемым элементом.

    Главным инструментом финансового рынка  являются ценные бумаги. В Гражданском  кодексе РФ (ст.142) ценная бумага определяется как документ, удостоверяющий (с  соблюдением установленной формы  и обязательных реквизитов) имущественные  права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

    Именно  посредством обращения ценных бумаг  осуществляется аккумуляция временно свободных денежных средств и  их инвестирование в затраты. Ценные бумаги обязательно содержат следующие  реквизиты: номинальную цену, срок обращения на рынке, способ погашения, фискальный режим, порядок выплаты процентов и дивидендов и др.

    Гражданским кодексом РФ (ст.143) установлены следующие  виды ценных бумаг: государственная  облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификат, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие, документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

    По  характеру функционирования ценные бумаги делятся на две группы: долговые и долевые.

    Долговые  ценные бумаги – облигации, отличаются твердо фиксированной процентной ставкой  и обязательством выплатить капитальную  сумму долга на определенную дату в будущем. Они предполагают договор займа.

    Долевые ценные бумаги – акции, дают право  на часть имущества эмитента, удостоверяют право ее владельца-акционера на получение части прибыли предприятия  в виде дивидендов и на часть имущества, остающегося после ликвидации предприятия. Акция дает право ее владельцу участвовать в управлении акционерным обществом.

    Любые ценные бумаги проходят несколько стадий в своем движении, т.е. имеют жизненный  цикл:

    1 стадия – выпуск: разработка проспекта  эмиссии, образцов, определение стоимости  выпуска, выпуск ценных бумаг;

    2 стадия – первичное размещение. Могут осуществлять сами эмитенты  или через посредников;

    3 стадия – вторичное размещение. Оно может быть многократным, т.е. ценные бумаги могут быть  куплены и проданы много раз,  переходя от одного владельца к другому.

    Финансовые  рынки подразделяются на первичные  и вторичные. На первичном финансовом рынке выпускаются в продажу  новые ценные бумаги. На вторичном  финансовом рынке осуществляется перепродажа  ценных бумаг. Возможность перепродажи  основана на том, что инвестор свободно владеет и распоряжается ценными бумагами и может перепродать их другому инвестору.

    Цель  первичных финансовых рынков – привлечение  дополнительных финансовых ресурсов для  инвестирования в производство, на социальные потребности, в научные исследования. Вторичные финансовые рынки предназначены для перераспределения имеющихся финансовых ресурсов между субъектами хозяйствования в соответствии с потребностями расширенного воспроизводства и другими нуждами общества. Благодаря финансовым рынкам осуществляется перелив капиталов к более эффективным производствам, обеспечивается финансирование приоритетных производственных, научно-технических и социальных программ.

    Ценные  бумаги могут размещаться по открытой или закрытой подписке. При публичном размещении ценные бумаги продаются любому желающему, что требует особой степени защиты инвестора. При закрытой подписке ценные бумаги размещаются среди ограниченного круга инвесторов. Акционерное общество закрытого типа может размещать свои акции только по закрытой подписке. Акционерное общество открытого типа - по открытой и закрытой подписке. При открытой подписке эмитент обязан выпускать проспект эмиссии с информацией о ценных бумагах и финансовом состоянии фирмы, их выпускающей.

    Важную  роль на рынке ценных бумаг играют фондовые биржи. Ценные бумаги, попавшие на вторичный рынок, обращаются на биржевом и внебиржевом рынках. Первые фондовые биржи появились 200 лет назад. Фондовые биржи являются важнейшим регулятором потоков финансовых ресурсов и ценных бумаг. Фондовые биржи обязаны иметь лицензию и разрабатывают свои условия, по которым производится отбор ценных бумаг, допускаемых к торговле (листинг).

    Значение  фондовых бирж велико. Они являются индикатором изменения курса  ценных бумаг в данный момент времени – это центры получения финансовой информации, сигнализирующей о динамике фондового рынка.

    Они предъявляют к ценным бумагам  строгие требования. На фондовые биржи  допускаются наиболее качественные ценные бумаги, что снижает вероятность  риска. Поэтому покупка ценных бумаг на фондовой бирже более надежна.

    Существует 3 вида бирж: замкнутая биржа (в торгах могут принимать участие только члены биржи), биржа со свободным  доступом посетителей (сделки осуществляют только маклером), биржа, действующая  под контролем правительственных органов (состоит из широкого круга лиц).

    Финансовые  рынки играют важную роль в воспроизводственном  процессе. Они обеспечивают свободное  движение финансовых ресурсов. С их помощью осуществляется мобилизация  средств от внутренних и внешних сберегателей и передача их для инвестирования предприятиям, фирмам, ассоциациям, органам государственной власти. Благодаря финансовому рынку обеспечивается участие сберегателей в прибылях предпринимателей. Субъекты хозяйствования получают дополнительные финансовые ресурсы для расширенного воспроизводства, органы государственной власти различного уровня – для финансирования государственных расходов.

    Активность  государства в качестве заемщика служит индикатором состояния его  финансов. Чем больше объем позаимствований, тем хуже обстоит дело с бюджетом. Чем выше доля государственного долга в ВВП, тем глубже кризис финансов государства.

    Финансовый  рынок решает несколько задач. Основные из них:

• мобилизация временно свободных финансовых ресурсов,
• эффективное их размещение,
• обеспечение максимальных доходов владельцам свободных финансовых ресурсов,
• цивилизованное финансирование бюджетного дефицита,
• является новым рыночным механизмом перераспределения финансовых ресурсов между отраслями, территориями, субъектами хозяйствования в дополнение к бюджетному механизму.

    Таким образом, функционирование финансовых рынков имеет огромное хозяйственное  значение. Благодаря им становится возможным инвестировать денежные средства в производство, что позволяет  увеличивать производственные мощности страны, накапливать ресурсный потенциал. С помощью финансового рынка обеспечивается развитие предприятий, отраслей, с целью получения инвесторами максимальной прибыли. Перелив капиталов на финансовых рынках способствует ускорению НТП, быстрейшему внедрению научно-технических достижений. Все это содействует наиболее быстрому движению и эффективному использованию финансовых ресурсов. На финансовом рынке изыскиваются свободные денежные средства для покрытия растущих государственных расходов.

• 1.3 Структура финансового рынка
 


    Финансовый  рынок разделяется на денежный рынок  и рынок капиталов. Под денежным рынком понимается рынок краткосрочных  кредитных операций (до одного года). В свою очередь денежный рынок  подразделяется обычно на учетный, межбанковский и валютный рынки. 


    Рис.2. Структура финансового рынка

    Финансовый  рынок предоставляет любому физическому  или юридическому лицу экономический  выбор, обеспечивая права собственности  на товары, движимое и недвижимое имущество, предприятия. Эти права фиксируются в акциях и других ценных бумагах. Рынок капиталов предоставляет необходимые средства для мобилизации народнохозяйственных сбережений. Инвестиционные интересы индивидуальных и институциональных инвесторов и государства, переплетаются на этом рынке. Здесь централизуются для решения крупных социально-экономических задач относительно мелкие сбережения в любое время, на определенных рынком условиях. На финансовых рынках может совершаться трансформация срочности долговых требований и обязательств. На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до одного года) накоплений, на рынке капиталов – средне- и долгосрочных накоплений (свыше одного года).

    Рынок ценных бумаг является сегментом  как денежного рынка, так и  рынка капиталов, которые также  включают движение прямых банковских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через страховую отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д. Таким образом, важной частью рынка ценных бумаг можно считать денежный рынок, на котором обращаются краткосрочные долговые обязательства, главным образом казначейские векселя (билеты).

    Денежный  рынок обеспечивает покрытие дефицита госбюджета и дает возможность корпорациям  и домохозяйствам  получать  доход  на  их временно свободные денежные средства. Рынок ценных бумаг –  составная и сравнительно прочно обособленная часть рынка  ссудных  капиталов. Вместе с рынком среднесрочных и долгосрочных банковских кредитов он образует финансовую часть рынка капиталов.

    Существует  несколько способов классификации  финансовых рынков в зависимости от того, с каких позиций рассматриваются финансовые сделки.

    1. По принципу возвратности:

• рынок долговых обязательств (например, облигаций) – здесь деньги предоставляются в долг на время.
• и рынок собственности (например, акций) – здесь покупают и продают право на получение дохода от вложенных денег. Покупатель, получивший право, становится совладельцем организации, продавшей это право. Сделка оформляется некоторым документом, называемым обычно ценной бумагой.

    2. По характеру движения ценных  бумаг:

• первичный – здесь продаются и покупаются ценные бумаги новых выпусков. Он способствует росту капитала и рациональному распределению источников нового инвестирования.
• и вторичный – здесь обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Вторичный рынок ценных бумаг имеет чрезвычайно важное значение для экономики. Он обеспечивает свободный переток финансовых средств между хозяйственными субъектами.

    3. По форме организации финансовые  рынки подразделяются на организованные (биржи) и распределенные (уличная  торговля).

    Современный уличный рынок – это распределенная компьютеризированная сеть брокеров и дилеров.

    Ценные  бумаги – особая, сфера вложения ссудного капитала, хотя сами они и  не являются таковым. Помещение денег  в ценные бумаги с целью получения  дохода называется инвестицией, а физические и юридические лица, покупающие ценные бумаги, — инвесторами.

    Инвесторы получают на руки бумаги, удостоверяющие факт произведенных ими инвестиций и дающие право на возврат своих  средств вместе с оговоренными в  бумагах доходами. Поскольку эти бумаги (акции, облигации, векселя и т.д.) свидетельствуют о правах их владельца на определенные денежные (капитальные) ценности, они называются ценными бумагами.

    Существуют  разнообразные формы инвестирования (помещения капитала), и, соответственно, разнообразные формы классификации инвестиций, которые различаются по ряду факторов:

• по объектам инвестирования (реальные и финансовые);
• по форме контроля над активами (прямые и портфельные);
• по срокам реализации инвестиционного проекта и возврата вложенных в него средств (краткосрочные, долгосрочные, бессрочные – акции);
• по степени риска (долевые инвесторы, частные предприниматели, спекулянты и игроки);
• по источникам финансирования (собственные – заемные, частные – государственные, отечественные/внутренние – иностранные/внешние)  и  т.д. и т.п.

    Наиболее  значимым является различие между реальными  и финансовыми, прямыми и портфельными инвестициями. Реальные инвестиции подразумевают  вложения средств в материальные (осязаемые) активы (земля, недвижимость, оборудование), финансовые инвестиции — представляют вложения в финансовые активы в форме контрактов, записанных на бумаге. Реальные и финансовые формы инвестиций взаимно дополняют друг друга, поскольку часто реальные инвестиции одних участников рынка капитала становятся возможными благодаря финансовым инвестициям других участников. Важнейшие характеристики, присущие всем финансовым рынкам.

    1. Ликвидность. Под ликвидностью  понимается свойство, способность  финансового средства превращаться  в деньги М1. При определении степени ликвидности обычно учитывают, во-первых, время, за которое можно превратить данное финансовое средство в деньги, а, во-вторых, затраты, связанные с таким превращением.

    2. Риск. Риск связан непосредственно  с возможностью не получить  вложенных в финансовые активы денег. Различают два вида риска: риск невыполнения платежных обязательств заемщиком и рыночный риск. Рыночный риск обычно связывают с колебаниями рыночных курсов финансовых инструментов.

    3. Доходность обычно определяется  в виде годового процента отдачи от вложенной в финансовый инструмент суммы денег.

    Главным финансовым инструментом на рынке капиталов  служат акции, облигации корпораций и местных властей, залоговый  кредит, а также средне- и долгосрочные казначейские обязательства правительства. Акция — это зарегистрированное право владения частью имущества.  Рынок правительственных ценных бумаг представляет собой огромный вторичный рынок, участниками которого являются Центробанк, домашние хозяйства, бизнес и финансовые организации. Первичный рынок существует в основном в виде разветвленной сети финансовых брокеров и дилеров, вторичный рынок — это, как правило, фондовые биржи и та часть брокерской и дилерской сети, через которую проходят операции по перепродаже ценных бумаг.

    Таким образом, финансовый рынок — это рынок денег, предоставляемых в пользование в различных формах. Финансовый рынок может быть определен как механизм соотнесения спроса и предложения на денежные ресурсы, а его функционирование непосредственно связано с распределением этих ресурсов в экономике. В общепринятой отечественной и международной практике терминологии: финансовый рынок = денежный рынок + рынок капиталов.

Глава 2. Финансовый рынок в РФ: анализ и оценка становления и развития

• 2.1 Этапы становления и развития финансового рынка РФ
 
 


    Рассмотрим  основные этапы становления и  развития финансового рынка РФ в  контексте изменения его структуры, как в целом, так и в разрезе  изменения характеристик отдельных  звеньев финансового рынка (валютного  рынка, рынка ценных бумаг, рынка драгметаллов, рынка недвижимости, рынка ссудных капиталов). Уместно проведение анализа качественных и количественных показателей в динамике. В этой же главе возможен анализ аналогичных показателей, характеризующих финансовые рынки зарубежных стран, и проведение их сравнительного анализа с показателями в РФ.

    До 1990 года полный контроль за финансовыми  потоками в России осуществляло государство. Так как финансовый рынок являет собой механизм перераспределения  капитала, то одной из первоочередных задач правительства "новой" России стало создание условий функционирования этой сферы экономического пространства.

    В рамках этой задачи предстояло:

1. Создать нормативную базу, которая бы регулировала действия участников;
2. Обеспечить возникновение самих участников на базе программ приватизации и коммерциализации;
3. Стимулировать развитие инфраструктуры рынка в части организации биржевой торговли, банковской деятельности и т.п.

    Начало  процессу было положено в первой половине 1991 г. после принятия Постановления Совета Министров РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 г. “Об утверждении Положения об акционерных обществах”. Для этого - первого - этапа были характерны следующие процессы:

• появление (еще в 1990 г.) первых открытых акционерных обществ, выпустивших акции в открытую продажу с первичным размещением в 1991 г. (банк “Менатеп”, Российская товарно-сырьевая биржа);
• в марте 1991 г. государственные облигации впервые появились на биржевых торгах (фондовый отдел Московской товарной биржи);
• массовое создание акционерных обществ и выпуск их акций в свободную продажу;
• появление сотен бирж в 1991 г. и начало функционирования других институтов рынка (инвестиционных компаний и др.) в 1992 г.

    Итогом  этого этапа (к весне 1992 г.) можно  считать появление всех возможных видов ценных бумаг со всеми возможными сроками действия, эмитированными в основном корпорациями и государством. Можно также считать, что к концу этого этапа в основном было закончено формирование первичной нормативной базы развития рынка. Постановление Совета Министров РСФСР № 78 от 28 декабря 1991 г. “Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР” на 5 последующих лет стало основным документом в этой области (за исключением приватизируемых предприятий).

    Основными формальными вехами второго этапа стали:

    - система приватизационного законодательства 1992-1994 гг.;

    - создание и развитие организованного  рынка государственных ценных  бумаг в 1993-1995 гг.

    Точкой  отсчета для этого этапа стал Указ Президента РФ N 721 от 1 июля 1992 г. “Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества”, который оказал наибольшее влияние на развитие РЦБ в 1992-1994 гг. Технология чековой (ваучерной) приватизации стала, в свою очередь, решающей для развития инфраструктуры рынка.

    По  имеющимся оценкам, именно в 1994 г. рынок  ценных бумаг в России впервые  стал оказывать сильнейшее влияние  на общеэкономическое и даже политическое развитие страны. Так, резкое расширение рынка ГКО в 1994 году позволило в определенной мере уменьшить размер свободных денежных ресурсов, оказывавших негативное воздействие на курс рубля к доллару и на темпы инфляции. Резко увеличившийся размер сбережений населения вызвал к жизни значительное количество эмитентов (хотя и крайне низкой степени надежности), ориентированных на работу именно с населением. Также в 1994 г. впервые началось использование ценных бумаг для разрешения кризиса неплатежей (выпуск казначейских обязательств (КО)). В 1994 году иностранными инвесторами впервые были осуществлены и крупные вложения в акции российских приватизированных предприятий.

    Таким образом, в 1994 г. совпали во времени  два качественных сдвига: во-первых, резко увеличилось предложение  ценных бумаг вследствие интенсификации эмиссионной деятельности (эмиссия акций приватизированных предприятий, государственных ценных бумаг, а также активизация компаний, аккумулирующих средства населения), и во-вторых, резко увеличился спрос на инвестиционные ценности (за счет иностранных инвесторов; формирования устойчивого слоя населения, обладающего сбережениями долгосрочного характера, которые могут быть инвестированы в том числе в ценные бумаги; а также притока на рынок ценных бумаг средств банков и других финансовых структур в результате снижения прибыльности операций на валютном и кредитном рынках).

    Для третьего этапа развития рынка характерны следующие основные признаки:

• появление в 1994-1996 гг. качественно новой нормативной базы, определяющей институционально-регулятивные аспекты функционирования рынка ценных бумаг (вступление в силу ГК РФ, Законов РФ “Об акционерных обществах” и “О рынке ценных бумаг”);
• позитивные качественные изменения 1994-1996 гг., связанные с развитием инфраструктуры - свыше 200 лицензированных регистраторов, подготовка (хотя и конфликтная) к созданию центрального депозитария, постепенное развитие кастодиальных услуг, создание и развитие Российской торговой системы, формирование системы саморегулируемых организаций участников рынка);
• общие благоприятные тенденции и значительные резервы в развитии ликвидности и капитализации рынка.

    Важнейшим качественным отличием данного этапа  развития РЦБ было также растущее международное признание российского  рынка, доступ российских эмитентов  различного типа к мировым финансовым рынкам. Среди наиболее важных событий в этой области следует отметить получение одновременно кредитного рейтинга Moody’s, Standard&Poor’s и IBCA, успешные выпуски “еврооблигаций”, публикация индекса IFC Global Russia, выпуски ADR/GDR рядом компаний, включение АО “Вымпелком” в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи, признание американской SEC некоторых российских банков “надежным иностранным депозитарием” и др.

    Однако  бурный рост отечественного рынка был  прерван кризисом 1998 года, когда в одночасье рынок откатился к нулевой точке своего развития.

    Можно выделить основные причины кризиса:

1. "Раздутость" рынка, выраженная в отсутствии в большинстве случаев обеспечения у обращаемых ценных бумаг, в т.ч. ГКО;
2. Финансовые пирамиды;
3. Низкая платежеспособность участников рынка (кризис неплатежей);
4. Кризис доверия со стороны иностранных участников, спровоцированный крупным финансовым кризисом в Юго-Восточной Азии в 1997 году;
5. Несовпадение динамики пассивов и активов банков (депозитные и кредитные ставки);
6. Снижение доходных статей министерства финансов (налоги).

    Отечественный финансовый рынок будет развиваться  и дальше, несмотря на кризисные  явления, которые мы видим в 2008-2010 годах. Успешные компании выживут, неуспешные — уйдут. И для тех компаний, которые останутся, будет необходим и дальше механизм перелива временно свободных денежных средств от тех, у кого их с избытком, к тем, кто в них нуждается. Основной задачей сейчас является формирование антикризисного управления, качественные изменения инфраструктуры рынка, развитие реального сектора экономики и недопущение дисбаланса между реальным и финансовым секторами, стабилизация валютного курса, развитие системы страхования вкладов и т.п.

    Будущие и нынешние инвесторы в сложившейся  ситуации хотят быть уверены в том, что инвестированные ими средства не станут жертвой мошенников и недобросовестных финансовых институтов. А значит, Правительство Российской Федерации должно приложить все усилия для осуществления защиты интересов российский инвесторов, и для этого необходимо совершенствовать законодательное регулирование в этом направлении.

    Стоит отметить, что уже сделано несколько  шагов по направлению к улучшению  ситуации с регулированием финансовых рынков в целом и инсайдерских сделок в частности. Но тем не менее, по оценке Международной комиссии по ценным бумагам, российский финансовый рынок относится к категории развивающихся и нерегулируемых рынков, и это мешает эффективному развитию всей страны в целом. Это выражается в том, что регулирование и кооперирование различных секторов отечественного финансового рынка очень слабо координируется. , которые приводятся в отчете, это:

• недостаток ликвидности,
• недостаток качественных активов,
• огромное количество спекулятивных операций (только за октябрь 2009 года, когда пишется эта работа, было проведено 13 крупных сделок, которые можно расценивать как инсайдерские),
• безнаказанное мошенничество,
• непривлекательность для долгосрочного капитала и неустойчивость,
• значительные объемы сделок с российскими активами проводятся на иностранных биржах, это выражает высокую зависимость от зарубежных факторов,
• значительная подверженность региональным и мировым кризисам, как следствие предыдущего фактора.

    Если  говорить об коррупции на российском фондовом рынке, то можно выделить целый  ряд причин ее существования в  таких масштабах. Самым важным фактором можно выделить отсутствие некоторых законодательных актов, которые могли бы защитить интересы инвесторов. В законодательной базе не просто отсутствуют правовые акты, которые бы регулировали в должной мере предоставление полной информации о субъектах  рынка, в ней даже не прописана надежная система учетной системы финансового рынка. Меры противодействия инсайдерским сделкам и манипулированию также не прописаны, как и система предотвращения конфликта интересов инвесторов и руководства компании.

    Система контроля внутри фондовых бирж является недостаточной, она позволяет некоторым участникам торговли манипулировать рынком. Также не регулируется  государством деятельность инвестиционных аналитиков и рейтинговых агентств.

    В целом вся существующая система  запретов на инсайдерскую торговлю и манипулирование рынком относится только к эмиссионным ценным бумагам, и, соответственно, полностью игнорируется регулирование всего того многообразия финансовых инструментов, созданных специалистами за годы существования фондовых бирж.

    Итак, основной проблемой современного российского финансового рынка является противоречие между значительным размером накопленной на нем ликвидности и небольшим размером ресурсов, направляемых финансовым рынком в реальный сектор экономики.

    Объем российского финансового рынка в настоящее время составляет более 370 млрд долларов. Такому динамичному росту  способствовала политическая стабильность, решение долговой проблемы, эффективная бюджетная и социально-экономическая политика Правительства РФ, а также благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура. С ростом российского финансового рынка увеличился и объем инвестиционных ресурсов, поступивших в экономику. Однако объем этих ресурсов существенно меньше – около 100 млрд. долларов. 

    Сопоставление объема российского финансового рынка (370 млрд. долларов) и объема инвестиционных ресурсов поступивших в экономику (100 млрд. долларов) указывает на значительный объем ресурсов, остающихся на финансовом рынке. Это означает, что между финансовым рынком и реальным сектором  российской экономики сформировался «барьер», препятствующий доступу предприятий реального сектора российской экономики к финансовым ресурсам.

    Так, чистый поток кредитов российским нефинансовым предприятиям составляет 3,4 % ВВП, тогда  как в США при нормальной конъюнктуре он почти в два раза выше (в 1998 году – 6,6 % ВВП).

    Причинами формирования «барьера» являются проблемы общеэкономического характера, среди  которых особо следует отметить инфляцию, высокие транзакционные издержки, налоговый режим, не обеспечивающий стимулирование инвестиций, отсутствие реального стимулирования малого и среднего предпринимательства. Помимо этого, негативный вклад вносят и проблемы финансового посредничества.

    Следствием  формирования указанного «барьера»  является риск финансовой настабильности. Это связано со следующими факторами:

• возможностью возникновения кризисных ситуаций на российском финансовом рынке
• сдерживанием роста производства вследствие сохранения дефицита инвестиций в реальном секторе экономики

    Возможность возникновения кризисных ситуаций на российском финансовом рынке во многом связана с тремя существенными диспропорциями этого рынка.

    1) Современный российский финансовый  рынок характеризуется неравномерностью  развития отдельных его секторов.

    Объем рыночной капитализации акций в общем объеме финансового рынка существенно превысил половину, а доля банковских кредитов стала меньше одной четверти. Нарастание диспропорций особенно хорошо заметно в течение последних двух лет.  Структура российского финансового рынка сильно отличается от структуры финансовых рынков других стран. Это проявляется в том, что:

    - по показателю процентного соотношения  капитализация рынка акций и  ВВП России незначительно отличается  от других стран,

    - по показателю процентного соотношения  объема банковских активов и ВВП России существенно (более чем в 10 раз) отстает от стран с развитыми финансовыми рынками.

    2) Существует разрыв между объемом  ресурсов, привлеченных российскими  финансовыми институтами и   объемом финансовых  активов в  экономике.

    3) Существует противоречие между краткосрочным характером ресурсов, предоставляемых финансовыми посредниками, и долгосрочным характером средств, необходимых для финансирования экономического роста и обеспечения финансовой стабильности.

    Второй  составляющей риска финансовой нестабильности является сдерживание роста производства вследствие сохранения дефицита инвестиций в реальном секторе экономики.

    Такая ситуация особенно опасна для России, экономика которой испытывает эффект так называемой «голландской болезни», которая вызвана высокой степенью зависимости национальной экономики от внешнеэкономической конъюнктуры сырьевых рынков.

    В настоящее время сильному внешнему воздействию (так называемому «позитивному шоку») сопутствует неоднозначность  валютной политики Банка России, что приводит к росту волатильности различных секторов финансового рынка и, соответственно, увеличению рисков финансового рынка.

    Таким образом, можно сделать вывод, что  сегодня важнейшей  задачей становится стерилизация избыточной ликвидности, Оптимальным вариантом решения этой задачи является трансформация избыточной ликвидности в инвестиции. Для этого необходимо наличие эффективного финансового рынка, способного распределять инвестиции в рамках всей структуры национальной экономики. Изменение ситуации на мировых рынках может привести к падению темпов экономического роста или экономическим спадом. В связи с этими причинами становится крайне важным принятие мер государственной политики по стимулированию развития финансового рынка, снятие экономических и внеэкономических барьеров на этом рынке. Государственная политика должна ориентироваться на защиту интересов инвесторов и владельцев, а не поддержку интересов финансово-банковских институтов, обеспечивая в первую очередь свободу движения капитала в самом финансовом секторе.

• 2.2 Анализ финансового  рынка России 
 


    В 2010 г. российский финансовый рынок продолжал  восстанавливаться, преодолевая последствия  глобального финансово-экономического кризиса. Стоимостный объем финансового  рынка почти не изменился (Приложение, табл. 1), но его отношение к валовому внутреннему продукту уменьшилось вследствие начавшегося роста последнего. Соотношение совокупного объема финансового рынка и ВВП России на конец 2010 г. составило 114% против 124% на конец декабря 2009 г. (рис. 3).  


Рис. 3. Динамика объемных показателей российского  финансового рынка, 2000-2010гг.

    Основной  вклад в динамику совокупного  объема рыночных ресурсов в анализируемый  период, как и ранее, внес рынок  акций. По отношению к ВВП капитализация  рынка акций  за 2010 г. сократилась на 7% и составила 52%, задолженность нефинансового сектора по банковским кредитам уменьшилась почти на 2% – до 40%, а объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг не изменился (23%).

    Дальнейшее  замедление инфляции и ослабление девальвационных ожиданий в отношении рубля позволили Банку России в 2010 г. продолжить поэтапное снижение процентных ставок по своим операциям с целью стимулирования кредитования банками реального сектора экономики. Понижение ставок по операциям Банка России было важным фактором для снижения уровня процентных ставок на различных сегментах финансового рынка. При этом динамика показателей ставок и доходности на основных сегментах российского финансового рынка имела достаточно согласованный характер в течение всего рассматриваемого периода (рис. 4), что свидетельствует о сохранении тесных связей между сегментами рынка. К концу 2010 г. основные рыночные процентные ставки вернулись или приблизились к своему докризисному уровню.

    Наблюдавшееся на денежном рынке снижение процентных ставок по рублевым межбанковским кредитам и операциям РЕПО, а также сокращение спроса банков на инструменты рефинансирования Банка России указывает на отсутствие у банковского сектора серьезных проблем с ликвидностью.  
 


    Рис. 4 Динамика отдельных ценовых индикаторов российского финансового рынка, 2008-2010гг.

    Однако, несмотря на устойчивое снижение ставок на кредитно-депозитном рынке и продолжавшийся рост объемов привлеченных банками  вкладов населения, рост кредитной  активности банков был слабым и неустойчивым. На кредитном рынке продолжала увеличиваться просроченная задолженность по банковским кредитам нефинансовому сектору, на рынке облигаций оставалось высоким количество дефолтов по корпоративным облигациям небанковских эмитентов, что свидетельствует о сохранении значительного кредитного риска по основным инструментам заимствований нефинансовыми клиентами. При этом сохранялась значительная дифференциация заемщиков – банков, нефинансовых организаций и физических лиц по их кредитному качеству.

    На  большинстве сегментов российского  рынка ценных бумаг в 2010 г. продолжились восстановительные процессы благодаря воздействию ряда позитивных внешних и внутренних факторов (относительно благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура, сокращение чистого оттока частного капитала из России, положительная динамика основных макроэкономических показателей России, значительный объем ликвидных рублевых ресурсов российских кредитных организаций, неоднократное снижение процентных ставок по операциям Банка России). В то же время в отдельные периоды на внутреннем фондовом рынке усиливалась ценовая неопределенность на фоне эпизодов нестабильности на мировых финансовых и товарных рынках, колебаний предпочтений глобальных инвесторов. Степень подверженности отдельных сегментов российского фондового рынка воздействию внешних шоков определяла различия в динамике и скорости восстановления количественных показателей рынка (цен, объемов первичного и вторичного рынков).

    Ситуация  на внутреннем рынке облигаций, менее  уязвимом по отношению к негативным внешним факторам (в том числе благодаря широкому присутствию на нем российских кредитных организаций), характеризовалась ростом инвестиционного спроса на облигации при сохранении активности эмитентов на приемлемом уровне. Снижение стоимости заимствований содействовало укреплению позитивных ожиданий инвесторов относительно эффективности вложений в российские облигации. Увеличение интереса инвесторов к инструментам рынка корпоративных облигаций усиливало его потенциал как механизма мобилизации финансовых ресурсов для компаний реального сектора экономики. При этом отмечалось возобновление интереса инвесторов к рисковым инструментам (новым выпускам облигаций эмитентов «второго» и «третьего эшелонов») и постепенное уменьшение количества дефолтов по корпоративным облигациям. Рост спроса инвесторов на государственные облигации повышал значимость рынка ОФЗ как возможного источника финансирования дефицита федерального бюджета Российской Федерации.

    На  рынке акций, наиболее остро реагирующем  на внешние шоки, неоднократные понижательные ценовые коррекции привели к замедлению восстановления котировок акций и уменьшению эмиссионной активности участников рынка. В то же время такая динамика котировок долевых ценных бумаг ограничивала интерес к ним со стороны спекулятивно настроенных инвесторов, в том числе иностранных, что сдерживало разрастание очередного «пузыря» цен на акции и создавало условия для перетока части средств с рынка акций на другие сегменты фондового рынка.

    В 2010 г. кредитные организации продолжали расширять участие на российском фондовом рынке в качестве инвесторов. Важным стимулом к увеличению доли инвестиций в ценные бумаги в структуре активов кредитных организаций была возможность получения приемлемого дохода от операций с ценными бумагами с учетом допустимого уровня их риска. Стремление банков к разумному сочетанию доходности и рискованности инвестиций в ценные бумаги определило сохранение преобладающей доли облигаций в совокупном портфеле ценных бумаг банковского сектора.

    В условиях значительных объемов свободных ликвидных ресурсов основные изменения в структуре субпортфеля облигаций банковского сектора были связаны с заметным увеличением в нем удельного веса облигаций Банка России при сокращении доли корпоративных облигаций российских небанковских эмитентов из-за сохранения по ним существенного кредитного риска. Интерес к облигациям Банка России проявляли прежде всего крупные банки с государственным участием.

    Таким образом, в 2010 г. продолжился процесс  стабилизации российского финансового сектора. Постепенное завершение этапа снижения процентных ставок денежного рынка и номинального укрепления рубля на фоне дальнейшего сворачивания государственной антикризисной поддержки организаций различных видов экономической деятельности создает предпосылки для более активного участия банков и других финансовых институтов в финансировании субъектов реального сектора экономики, что будет содействовать поддержанию начавшегося экономического роста.

    1. Валютный рынок.  В 2010 г. ситуация на внутреннем валютном рынке была сравнительно стабильной. Соотношение спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке определялось состоянием мировых товарных и финансовых рынков, динамикой потоков капитала и курсовой политикой Банка России. Особенностью рассматриваемого периода стало существенное ослабление единой европейской валюты на мировом рынке, которое оказало заметное влияние на динамику ценовых и объемных индикаторов внутреннего валютного рынка.

    Рост  мировых цен на сырьевые товары, составляющие основу российского экспорта, наблюдавшийся в течение большей части 2009 г., в 2010 г. замедлился. Тем не менее, средний уровень цен в рассматриваемый период был достаточно привлекательным для российских экспортеров и экономики в целом (например, средняя цена на нефть сорта «Юралс» в 2010 г. превышала на 25% ее среднегодовое значение за 2009 г.). В результате положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса за 2010 г. составило, по оценке, 50,2 млрд. долл. США, превысив аналогичный показатель за весь предыдущий год.

    Трансграничные  потоки частного капитала в 2010 г. изменяли свое направление и величину, но их волатильность существенно уменьшилась  по сравнению с предыдущим годом. В 2010 наблюдался умеренный чистый отток  капитала из России, в марте и во II квартале – небольшой нетто-приток. За 2010 г. чистый отток частного капитала из России составил, по оценке, 10,2 млрд. долл. США против 31,9 млрд. долл. США за первое полугодие 2009 г. и 25,4 млрд. долл. США за второе полугодие 2009 года.

    В 2010 г. Банк России продолжал осуществлять валютные интервенции для сглаживания резких колебаний номинального курса рубля к бивалютной корзине. В 3 и 4 квартале Банк России ежемесячно производил покупку определенных объемов долларов США и евро на внутреннем валютном рынке, активно используя механизм целевых покупок иностранной валюты¹. За 2010 г. объем нетто-покупки Банком России американской валюты составил 40,1 млрд. долл. США, единой европейской валюты – 3,1 млрд. евро (за 2009 г. совокупный объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России составил 17,2 млрд. в долларовом эквиваленте).

    Названные выше факторы, формировавшие спрос  и предложение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, определили динамику рублевой стоимости бивалютной корзины в рассматриваемый период.  


    Рис. 5 Динамика рублевой стоимости бивалютной корзины Банка России и международных  резервов РФ, 2009-2010гг.

    В 2010 в условиях благоприятной конъюнктуры мировых товарных и финансовых рынков происходило укрепление рубля, что демонстрировала тенденция к снижению рублевой стоимости бивалютной корзины. Затем на фоне снижения цены на нефть на мировом рынке и ухудшения конъюнктуры финансовых рынков ряда стран стоимость бивалютной корзины стала более волатильной при умеренной повышательной        тенденции (рис.5). По итогам 2010 г. стоимость бивалютной корзины снизилась на 4,9% по сравнению с 1.01.10 и составила 34,3848 руб. на 31.12.10.

    Действия  профессиональных участников и их клиентов на валютном рынке во многом определялись их курсовыми ожиданиями. В 2010 г. у основных экономических агентов (банковского сектора, нефинансовых организаций и населения) устойчиво ослаблялись девальвационные ожидания а в отношении рубля, в мае эти ожидания несколько усилились, в июне – стабилизировались.

    Об  ослаблении девальвационных ожиданий в отношении рубля может свидетельствовать уменьшение доли валютной составляющей в активах основных экономических агентов (дедолларизация активов). В 2010 г. преобладало сокращение доли валютной составляющей в совокупных активах российского банковского сектора (с 27,6% на 1.01.10 до 25,3% на 31.12.10). К концу апреля доля валютной составляющей в инвестициях банков в ценные бумаги уменьшилась до 14,8%, в кредитах нефинансовым организациям – 26,3%, кредитах населению – 10,5% (рис. 6). В мае-июне сокращения доли валютной составляющей в банковских активах не наблюдалось. 


    Рис. 6 Доля валютной составляющей в основных видах активов банковского сектора, 2009-2010гг.

    Субъекты  нефинансового сектора российской экономики в 2010 г. также демонстрировали растущий интерес к рублевым активам. Так, в 2010 продолжала неуклонно сокращаться доля валютной составляющей во вкладах населения, в отношении депозитов небанковских организаций в российских банках аналогичная тенденция была менее выражена. В операциях с наличной иностранной валютой население выступало ее нетто-продавцом (объем нетто-продажи населением наличной иностранной валюты российским банкам составил 1,7 млрд. долл. США суммарно за 2010г.).

    Динамика  таких оперативных индикаторов  курсовых ожиданий профессиональных участников рынка, как форвардные котировки² доллара США и евро к рублю и фьючерсные котировки³ доллара США к рублю, также отражала преобладающее ослабление девальвационных ожиданий в отношении национальной валюты в 2010 года.

    Спреды  между форвардными и текущими котировками доллара США и  евро к рублю на внебиржевом рынке (форвардные спреды) по «коротким» форвардам (на 1-3 месяца) в 2010 г. находились на весьма низких уровнях, в отдельные дни переходя в отрицательную область. Спреды по «длинным» форвардам (на 6-12 месяцев) сокращались с начала февраля до середины апреля, затем отмечался их локальный рост. В середине 2010г. наблюдалось увеличение волатильности форвардных спредов на все сроки, что отражало рост неопределенности курсовых ожиданий участников валютного рынка. В конце 2010 г. сужение форвардных спредов продолжилось, но их волатильность оставалась значительной. На биржевом рынке (на ММВБ) динамика спредов между котировками фьючерсов с различными сроками исполнения и курсом доллара США к рублю с расчетами «завтра» (фьючерсных спредов) в 2010 г. была аналогичной (рис. 7). 


    Рис. 7 Фьючерсные спреды по контрактам на курс доллара США к рублю на ММВБ с различными датами исполнения, руб. 2009-2010гг.

    Зафиксированный на конец 2010 г. уровень форвардных котировок доллара США и евро, а также фьючерсных котировок доллара США свидетельствует об ожиданиях участниками внебиржевого и биржевого сегментов валютного рынка ослабления рубля к ведущим мировым валютам в предстоящие 12 месяцев с темпом 0,2-0,3% ежемесячно. На это указывает и соотношение среднемесячных значений форвардных спредов (рис. 8).  


    Рис. 8 Среднемесячные форвардные спреды по контрактам на курс доллара США и  в евро к рублю (руб.), 2010г.

    На  динамику курсов основных иностранных валют к рублю в 2010 г. существенное влияние оказало значительное ослабление единой европейской валюты к доллару США на мировом валютном рынке. В 2010 г. при неустойчивом укреплении рубля к доллару США происходило быстрое укрепление рубля к евро. В 2010г. рубль ослаблялся к доллару США, а к евро – колебался в горизонтальном коридоре (рис. 9).  


Рис. 9 Динамика официальных курсов иностранных  валют в рублю (руб.) 2009-2010г.

    В результате по итогам 2010 г. официальный курс доллара США к рублю повысился на 3,5% по сравнению с 1.01.10 – до 31,2554 руб./долл. США на 31.12.10, в то время как официальный курс евро к рублю за указанный период снизился на 12,1% – до 38,2097 руб. за евро.

    Активность  участников межбанковского внутреннего валютного рынка в 2010 г. сохранялась на уровне 2009 г. на фоне стабильных объемов внешнеторговых операций и сокращения чистого вывоза капитала частным сектором. Общий средний дневной оборот межбанковских биржевых и внебиржевых кассовых конверсионных операций по всем валютным парам (в пересчете на доллары США) в 2010 г. по сравнению с 2009 г. почти не изменился (табл. 1). Некоторое сокращение оборотов по валютным парам рубль/доллар США и рубль/евро было компенсировано активизацией операций доллар США/евро.

Таблица 1

Средний дневной оборот валют по межбанковским  кассовым конверсионным операциям  на внутреннем валютном рынке (млрд.долл.США), 2009-2010гг. 


    В течение 2010 г. объемы операций на внутреннем валютном рынке были достаточно стабильными (рис. 10). 


    Рис. 10 Динамика среднего дневного оборота межбанковских кассовых конверсионных операций (млрд.долл.США), 2009-2010гг.

    В структуре оборота межбанковского кассового валютного рынка в 2010 г. сохранилось преобладание операций рубль/доллар США (60,9%) при увеличении доли⁴ сделок доллар США/евро (30,3%) и сокращении удельного веса операций рубль/евро (4,5%) (рис. 11).  


Рис. 11 Структура  среднего дневного оборота межбанковского кассового валютного рынка, % 2009-2010гг.

    Доля  внебиржевых сделок в структуре  внутреннего валютного рынка оставалась преобладающей. Средний дневной оборот на ЕТС валютных бирж по валютным парам рубль/доллар США и рубль/евро в 2010 г. уменьшился по сравнению с 2009 г. в связи со снижением активности биржевых сделок «своп», особенно по операциям рубль/евро (табл. 2).

    Таблица 2

    Средний дневной объем валютных торгов на ЕТС, 2009-2010гг. 


    Уменьшение  интереса участников рынка к операциям  «валютный своп» объясняется  снижением потребности в этих операциях, осуществляемых в целях  регулирования краткосрочной ликвидности банков и поддержания открытых позиций в иностранной валюте.  Активность участников биржевых торгов по валютным парам рубль/доллар США и рубль/евро в течение 2010 г. находилась на сложившемся к концу 2009 г. уровне (рис. 12-13).

    

    Рис. 12 Характеристика операций по доллару  США к рублю на ЕТС, 2009-2010гг.

    

    Рис. 13 Характеристики операций по евро к  рублю на ЕТС, 2009-2010гг.

    Интерес банков к биржевым торгам по валютной паре доллар США/евро в 2010 г. оставался невысоким.

    Активность участников межбанковского срочного валютного рынка в 2010 г. несколько повысилась. Средний дневной оборот по межбанковским срочным конверсионным операциям по всем валютным парам в 2010 г. составил 2,1 млрд. долл. США (1,8 млрд. долл. США в 2009 г.). Доля срочного сегмента в структуре межбанковского внутреннего валютного рынка оставалась незначительной (менее 4%).

    Таким образом, ситуация на внутреннем валютном рынке в 2010 г. оставалась достаточно стабильной. Курс рубля к основным иностранным валютам, преимущественно укреплявшийся в 2010г., стал более волатильным и испытал некоторое ослабление в связи с ухудшением конъюнктуры внешних товарных и финансовых рынков. В то же время спрос и предложение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке были в целом сбалансированы, и Банку России не пришлось увеличивать масштабы своих операций на рынке. Активность операторов межбанковского внутреннего валютного рынка сохранялась на уровне предыдущего года на фоне стабильных объемов внешней торговли и сокращения чистого вывоза капитала частным сектором.

    2. Денежный рынок. В 2010 г. ситуацию на российском денежном рынке определяли те же факторы, что и в конце 2009 г.: объемы ликвидных средств участников рынка, условия операций Банка России на денежном рынке и конъюнктура смежных сегментов российского финансового рынка.

    Объемы  ликвидных средств российских банков в 2010 г. оставались значительными. Остатки  средств банков на корреспондентских  счетах и депозитных счетах в Банке  России продолжали сокращаться, но темпы снижения этого показателя отставали от темпов сокращения обязательств российских банков перед Банком России. В итоге объем располагаемых ликвидных средств российских банков в анализируемый период несколько увеличился по сравнению с началом года.

    Доля депозитов в Банке России в суммарном объеме средств на корреспондентских счетах и депозитных счетах в Банке России повысилась с 21% в начале 2010 г. до 34% в конце июня. Поскольку средства на депозиты в Банке России размещают банки, оценивающие свой уровень ликвидных рублевых средств в краткосрочной перспективе как высокий, растущая доля депозитных счетов также может свидетельствовать об улучшении ситуации с рублевыми ликвидными средствами в российских банках. Еще одним свидетельством этого может служить наращивание вложений банков в облигации Банка России. Влияние динамики объемов ликвидных активов на ставки денежного рынка в  2010 г. носило асимметричный характер. В периоды высокой ликвидности ставки денежного рынка были низкими, в отдельные дни опускаясь ниже ставок по депозитам «том-некст» Банка России. В то же время отмечавшийся в периоды сокращения ликвидных рублевых средств российских банков рост ставок денежного рынка был сравнительно слабым (рис. 14).

    Одним из факторов, обусловивших эту особенность российского денежного рынка в анализируемый период, являлось сохранение сложившейся в 2009 г. тенденции к росту объемов вложений участников российского денежного рынка в облигации. На 31.12.10 доля облигаций в банковских активах составила 10,3% (на начало 2010 г. – менее 8%). Растущие объемы вложений в облигации расширяли возможности участников денежного рынка по управлению своей ликвидностью посредством операций РЕПО и продажи облигаций в периоды нехватки ликвидных средств. Благодаря этому рост спроса на рынке МБК и, соответственно, повышение межбанковских кредитных ставок были ограниченными. 


Рис. 14 Динамика основных показателей российского  денежного рынка, 2010г.

    В 2010 г. банки сохраняли доступ к  расширенному в 2008-2009 гг. набору инструментов рефинансирования Банка России. Хотя объем обязательств российских банков перед Банком России сокращался на протяжении большей части анализируемого периода, сохранение возможности использования операций рефинансирования Банка России сдерживало рост ставок в периоды локального сокращения объемов ликвидных рублевых средств российских банков.

    В предшествующие годы динамика курса  рубля к ведущим иностранным  валютам была тесно связана с  конъюнктурой денежного рынка. Однако в 2010 г. влияние валютных курсов на ставки денежного рынка ослабло (рис. 15).  


Рис. 15 Взаимосвязь  ставок российского денежного рынка  и конъюнктуры валютного рынка, 2010г.

    Так, несмотря на существенное номинальное укрепление доллара США в 2010 г., на денежном рынке не наблюдалось существенных колебаний процентных ставок. Это могло быть вызвано стремлением участников денежного рынка минимизировать риски, в том числе валютные, на фоне значительного объема ликвидных рублевых средств российских кредитных организаций.

    В сложившихся условиях на протяжении большей части анализируемого периода ставка MIACR по однодневным рублевым МБК превышала ставку по депозитам «том-некст» Банка России не более чем на 1 процентный пункт (рис. 14). Ставка MIACR по однодневным рублевым МБК в 2010 г. составила 3,3% годовых против 6,1% годовых в 2009 г. Ставка по однодневным РЕПО с облигациями на ММВБ (индикатор MICEX BORR ON) снизилась с 10,8% годовых в  2009 г. и 7,0% годовых в июле-декабре того же года до 4,2% годовых в 2010 года.

    Осуществленное  Банком России в конце 2009 г. изменение сроков начала и окончания периода усреднения обязательных резервов (установление периода усреднения обязательных резервов с десятого числа месяца, следующего за отчетным, по десятое число второго месяца, следующего за отчетным, включительно) позволило банкам более гибко управлять своими ликвидными средствами, что способствовало ослаблению внутримесячной цикличности ставок в 2010 году. Хотя в отдельные месяцы отмечались локальные пики ставок, связанные с осуществлением банками и их клиентами обязательных платежей, пиковые значения ставок отклонялись от среднемесячного уровня ставок, как правило, не более чем на 1 процентный пункт (рис. 14).

    Волатильность ставок денежного рынка, существенно снизившаяся во второй половине 2009 г., продолжила снижение в 2010 году. В 2010 г. среднее абсолютное изменение ставки MIACR по однодневным рублевым МБК составило 0,24 процентного пункта против 0,42 в июле-декабре 2009 г. и 0,84 в январе-июне 2009 года. Аналогичный показатель для ставок по однодневному междилерскому РЕПО с облигациями в 2010 г. составил 0,18 процентного пункта (во втором полугодии 2009 г. – 0,32, в первом полугодии 2009 г. – 0,48).

    Снижение  волатильности ставок денежного  рынка в сочетании с понижением их уровня способствовало уменьшению спредов на денежном рынке. Так, во II квартале 2010 г. средний спред между ставками размещения и привлечения межбанковских кредитов в сегменте наиболее краткосрочных МБК не превышал 1,0 процентного пункта, а по кредитам на более длительные сроки – 1,7 пункта (рис. 16). В IV квартале 2009 г. аналогичные показатели составляли 1,8 и 3,0 процентного пункта. 


Рис. 16 Структура  заявляемых и фактических ставок по рублевым МБК в 2010г.

    В течение большей части 2010 г. российские банки оставались нетто-кредиторами зарубежных кредитных организаций. Превышение объема МБК, размещенных в иностранных банках, над объемом МБК, привлеченных от иностранных банков, достигло максимума (319 млрд. руб.) в начале марта 2010 г. и затем постепенно сокращалось. В конце 2010 г., впервые за последние десять месяцев, российские банки стали нетто-заемщиками на мировом денежном рынке. Чистые заимствования денежных средств российскими кредитными организациями у иностранных банков на 31.12.10 составили 97 млрд. рублей.

    В сегменте межбанковских кредитов в иностранной валюте контрагентами российских банков по-прежнему являлись преимущественно банки-нерезиденты. По состоянию на конец 2010 г. на сделки с нерезидентами приходилось 86% размещенных и привлеченных российскими банками валютных МБК. Поэтому ставки по валютным МБК, размещаемым российскими банками, почти не отличались от ставок мирового денежного рынка (рис. 17).  


Рис. 17 Динамика ставок российского и мирового денежного  рынка, 2009-2010гг, % годовых

    Средняя ставка размещения российскими банками однодневных МБК в долларах США в 2010 г. составила 0,21% годовых, в евро – 0,26% годовых. На протяжении большей части анализируемого периода волатильность ставок по валютным МБК, размещенным российскими банками, оставалась низкой.

    Тенденция к росту объемов операций на денежном рынке, сложившаяся в конце 2009 г., сохранилась и в 2010 г., причем, как и в предшествующем году, опережающими темпами рос сегмент операций РЕПО (рис.18).  


Рис. 18 Активность участников денежного рынка в 2010г, млрд.руб.

    Средний месячный оборот операций российских банков по размещению рублевых МБК (включая средства в банках-нерезидентах) за 2010 г. составил 5,3 трлн. руб., что на 12% превышает аналогичный показатель за 2009 года. На конец 2010 г. общий объем межбанковских кредитов, размещенных российскими банками, составил 2,7 трлн. руб., что составляет 8,9% от сальдированных активов российской банковской системы (против 9,3% на начало 2010 г.).

    Средний месячный оборот операций междилерского РЕПО на ММВБ и ФБ ММВБ в  2010 г. составил 4,3 трлн. руб., что почти вдвое превышает аналогичный показатель за 2009 года. Опережающий рост оборотов на рынке РЕПО был вызван прежде всего увеличением объемов операций РЕПО с корпоративными облигациями (рис. 19).  


Рис. 19 Структура  обеспечения по междилерскому РЕПО на ММВБ и ФБ ММВБ (трлн.руб.) 2009-2010гг.

    В 2010 г. обороты операций междилерского  РЕПО с облигациями на ФБ ММВБ достигли 2,1 трлн. руб., что составляет свыше 80% от общего оборота вторичного рынка  облигаций на ФБ ММВБ (в конце 2009 г. – около 70%). Доля операций РЕПО в общем объеме междилерских операций с акциями на ФБ ММВБ за тот же период возросла с 50% до 53% (1,3 трлн. руб.). Увеличение доли операций РЕПО, обеспеченных облигациями (прежде всего корпоративными), может объясняться продолжением роста рыночного портфеля корпоративных облигаций, а также сохраняющимся стремлением участников рынка минимизировать риски, связанные с осуществлением сделок на денежном рынке.

    Переоценка  кредитных рисков по операциям на рынке межбанковских кредитов в 2010 г. отразилась на структуре денежного рынка по участникам. По мере восстановления взаимного доверия между участниками рынка российские банки стали более охотно предоставлять МБК заемщикам «второго» и «третьего эшелонов». На конец 2010 г. доля банков с инвестиционным кредитным рейтингом в общем объеме межбанковских кредитов на срок до 1 года, привлеченных российскими банками на внутреннем рынке, составила 39% против 45% на начало 2010 г. (рис. 20). 


    Рис. 20 Структура краткосрочных МБК, привлеченных на внутреннем рынке по кредитному рейтингу заемщиков, 2009-2010гг.

    Сокращение  доли банков с наивысшим кредитным рейтингом (преимущественно крупных банков с государственным или иностранным участием в капитале) происходило в основном за счет увеличения доли других крупных банков. Концентрация рынка по участникам и регионам в 2010 г. оставалась значительной. По состоянию на конец июня доля 30 крупнейших банков в общем объеме МБК, размещенных российскими банками на внутреннем рынке, составила 66% (против 64% на начало 2010 г.), в привлеченных МБК – 71% (против 70%). Как и ранее, на рынке МБК доминировали московские банки, на которые по состоянию на 1.07.10 приходилось 87% привлеченных и 87% размещенных на внутреннем рынке МБК (на начало 2010 г. – 77 и 86% соответственно).

    Структура операций между резидентами на российском денежном рынке по валютам и срокам также не претерпела существенных изменений. На рынке по-прежнему преобладали краткосрочные рублевые операции. В 2010 г. доля однодневных сделок в оборотах операций российских банков по размещению рублевых МБК составила 73%, в оборотах операций междилерского РЕПО в секции госбумаг на ММВБ – около 80%, почти не изменившись по сравнению с аналогичными показателями за 2009 года. На внутреннем рынке МБК, как и ранее, совершались преимущественно рублевые операции, сделки РЕПО на российском рынке в валютной форме не осуществлялись.

    Таким образом, в 2010 г. ситуация на российском денежном рынке не претерпела качественных изменений. Основные тенденции, наблюдавшиеся на рынке (увеличение оборотов рынка, снижение ставок, увеличение доли операций РЕПО, прежде всего с облигациями), сформировались еще во второй половине 2009 года. Структура рынка по срокам, валютам и регионам, сложившаяся к концу 2009 г., почти не изменилась. В ближайшей перспективе основные факторы, определявшие текущее состояние денежного рынка (восстановление взаимного доверия участников рынка, совершенствование системы операций Банка России на денежном рынке, переход участников рынка к более консервативной финансовой тактике), скорее всего, сохранятся, поэтому нет оснований ожидать существенного изменения ситуации на российском денежном рынке.

    В 2009 году на международных рынках наблюдался активный рост стоимости практически всех классов финансовых активов. В то же время этот рост никак не соответствует скромным признакам восстановления, наблюдаемым в мировой экономике. Одна из важнейших причин взлета цен на финансовые активы — беспрецедентно мягкая денежная политика США и прочих ведущих экономик мира. Крупнейшие центральные банки не только удерживают ключевую ставку вблизи нулевых отметок, но и осуществляют прямое «вливание» ликвидности в финансовую систему (так называемый режим количественного смягчения). Значительная часть предоставленной финансовому сектору ликвидности абсорбируется финансовыми рынками, определяя ажиотажный спрос на широкий круг активов, включая акции, облигации и инструменты сырьевых рынков.

    Что же касается «реальной экономики» развитых стран, то, несмотря на некоторые признаки оживления, она по-прежнему вызывает беспокойство. Рынок труда очень слаб во всех развитых странах (безработица в США и Еврозоне порядка 10 %), финансовый сектор не восстановился после прошлогодних потерь, экономика испытывает дефицит кредитных ресурсов, стагнирует потребительский сектор.

    Таким образом, в силу высокой степени  интеграции финансового сектора  России в мировую финансовую систему  и сырьевой зависимости нашей  экономики ситуацию на финансовых рынках страны в значительной мере будут определять глобальные экономические тенденции. В качестве центрального сценария сейчас нами рассматривается медленное восстановление мировой экономики. В рамках этого сценария постепенное увеличение совокупного спроса в мире обеспечит положительную динамику сырьевых рынков, что в свою очередь будет способствовать умеренному укреплению рубля и росту спроса на рублевые активы со стороны инвесторов. Это означает, что позитивные тенденции на финансовых рынках могут сохраниться и в текущем году. Сценарий предполагает низкое инфляционное давление, что позволит Банку России удерживать ключевые ставки на невысоком уровне. «Риск-премии» также будут сокращаться, и более широкий круг заемщиков будет способен получить доступ к рынку облигаций и кредитному рынку.

Основной  риск для развития ситуации по описанному сценарию — проблемы в отдельных  сегментах мировой экономики  и возможный спад на рынке сырья. 


      Такой сценарий тоже нельзя  исключать, учитывая неустойчивый  пока рост мировой экономики и появление признаков надувания новых «пузырей» в отдельных сегментах международного финансового рынка. К такому развитию событий мы, безусловно, также должны быть готовы. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 


Глава 3. Макроэкономические условия и предпосылки активизации финансового рынка в РФ на современном этапе посредствам инновационных подходов

 


    Финансовые  рынки имеют ряд особенностей, которые отличают их от других рынков, существующих в экономической системе. Во-первых, на них присутствует особый товар – деньги, которые обладают рядом специфических характеристик, вытекающих из их сущности и функций.

    Поэтому финансовые рынки в большей степени  отвечают требованиям совершенного рынка, чем многие другие. В развитой экономике финансовые рынки  выступают  в качестве кластеров (особых сегментов), через которые конкурентный эффект передается другим рынкам. Во-вторых, на финансовых рынках необходимо оценивать эволюцию стоимости денег с течением времени. В-третьих, работа на финансовых рынках предполагает многовариантность развития событий в будущем, что ведет к значительным рискам. Поэтому фактор риска играет здесь первостепенную роль при выборе вариантов проведения сделок.

    Особенностью  финансовых рынков, проявляющейся в  области инноваций, также является отсутствие патентной защиты, характерной для технологических инноваций. Это обстоятельство способствует особенно быстрому их распространению и внедрению. Любая инновация достаточно быстро воспроизводится на безвозмездной основе другими участниками рынка.

    Большинство финансовых инноваций являются индуцированными, поскольку были вызваны необходимостью адаптации к основным изменениям в этой области: увеличению рисков вследствие усиления нестабильности финансовых рынков и изменению правил и процедур государственного регулирования (ужесточение требований к капиталу и надежности банков). Не последнюю роль сыграли и такие процессы, как глобализация, рост взаимозависимости финансовых рынков, усиление неустойчивости финансовых систем.

    Таким образом, инновация в общем смысле представляет собой продукт человеческой деятельности, полученный в результате вложения факторов производства в инновационную идею (изобретение) для реализации на практике с целью повышения эффективности общественного производства.

    Под финансовой  инновацией мы понимаем финансовую технологию, обеспечивающую более эффективное перераспределение финансовых ресурсов, доходности, рисков, ликвидности и информации в целях извлечения дополнительной прибыли из такого перераспределения, но пока не получившую широкого распространения в условиях конкретного рынка.

    Финансовые  инновации чаще всего возникают  в виде инструментов рынка прямого  финансирования, т.е. имеют форму  рыночных ценных бумаг, – опционов, бумаг на секьюритизированные активы (ABS - asset-backed securities) и т.д., – являющихся стандартизированными контрактами. Это объясняется тем, что стандартизация контрактов ведет к снижению издержек и экономии времени на заключение сделки, снижению рисков (прежде всего правовых, налоговых и бухгалтерских) и повышению ликвидности таких инструментов.

    В зависимости от базового актива новые  финансовые продукты подразделяются на валютные, индексные, фондовые и процентные. Можно выделить четыре основные группы финансовых инноваций, которые в  совокупности демонстрируют степень их проникновения во все сегменты финансовых рынков: свопы, опционы, «евроноты» (Note issuance facilities – NIFs, называемые также возобновляемыми кредитными соглашениями), и соглашения о будущей процентной ставке – FRA (Forward rate agreement). Помимо перечисленных чрезвычайно быстрый рост объемов и разнообразия финансовых продуктов демонстрирует группа кредитных деривативов.

    Одним из наиболее интересных видов финансовых инноваций является группа кредитных  деривативов. На текущем этапе развития мировых финансовых рынков кредитные деривативы можно определить как структурированные финансовые инструменты, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи другой стороне и позволяющие торговать риском и активом по отдельности с учётом профиля кредитного риска. Кредитные деривативы являются многофункциональными финансовыми инструментами, способными выполнять следующие задачи: хеджирование кредитного риска; диверсификация рисков; страхование от неблагоприятных изменений кредитных спрэдов; улучшение условий заимствования; повышение уровня доходности; создание синтетических активов и занятие синтетических позиций; использование финансового рычага; передача всего объема финансовых рисков по активу; переупаковка облигаций; снижение транзакционных издержек.

    Важнейшим направлением генерации финансовых инноваций является процесс секьюритизации, то есть процесс, посредством которого различные финансовые и нефинансовые активы оформляются в ценные бумаги, которые затем распространяются среди инвесторов. Такие ценные бумаги в международной практике известны как ABS (англ. «asset-backed securities», обеспеченные активами ценные бумаги). Секьюритизирован может быть любой настоящий или будущий денежный поток, генерируемый активами. По мере роста и развития рынка ABS расширялся и список активов, поддающихся секьюритизации. К таким активам относят ипотечные займы, займы на покупку автомобилей, займы по кредитным картам, займы на обучение, а также лизинг самолётов, железнодорожных вагонов и производственного оборудования.

    Несомненный интерес представляют также и американские депозитарные расписки – АДР – это торгуемый финансовый инструмент, который являет собой титул права собственности на акции компаний, являющихся нерезидентами в США.

    Анализ  российского рынка производных  финансовых инструментов выявил рост объемов торгов и расширение состава торгуемых инструментов, увеличение количества сделок и участников торгов. Суммарный оборот биржевых торгов фьючерсами и опционами на основных площадках в 2005 г. составил 907 млрд. руб.⁵ По мере роста  объемов операций с деривативами, торговые площадки совершенствовали систему обеспечения исполнения обязательств по срочным сделкам, в частности, за счет увеличения гарантийных резервных фондов, формируемых участниками биржевых торгов и биржами. Совершенствовалась система электронных торгов производными финансовыми инструментами, что способствовало расширению доступа участников на этот рынок.

    В целом, для российского рынка  характерно преобладание биржевого  сегмента над внебиржевым (в отличие  от тенденций международного рынка деривативов) и большая неустойчивость, волатильность количественных и качественных характеристик. Основной оборот российского срочного рынка приходится на фьючерсы, среди которых лидируют фондовые фьючерсы, при этом примечательна чрезвычайно низкая доля процентных инструментов. Это характеризует данный рынок как неразвитый и низколиквидный.

    Базовыми  условиями развития инноваций  являются факторы ресурсов и среды, а также  факторы спроса и предложения  финансовых инноваций.

    Среди основных факторов среды можно выделить следующие:

• недостатки действующего законодательства, касающегося рынка ценных бумаг, в том числе правового режима срочных инструментов и налогообложения.
• несовершенство операционной инфраструктуры рынка, проблемы регулирования профессиональной деятельности.
• уход торговой активности на западные рынки и утечка капитала.
• культура ведения бизнеса и взаимоотношений участников рынка.

    Функция финансовых инноваций по перераспределению  рисков и доходности в меньшей степени востребована на российском рынка, чем за рубежом. Наибольший интерес для российских финансовых менеджеров представляют инструменты управления кредитными рисками, как наиболее значимыми в условиях России. В то же время интерес к процентным инструментам незначителен по причине его серьезной недооценки. Данный риск часто игнорируется финансовыми менеджерами России. Отсюда быстрый рост рынка кредитных деривативов и новых финансовых инструментов и узость рынка процентных инструментов.

    Специфика финансовых инноваций связана с тем, что в отношении перераспределения как рисков, так и информации они напрямую проигрывают в России нерыночным методам получения ценовой и прочей информации. В целом, эти факторы заложили основу для развития инновационных продуктов на российском финансовом рынке.

    Имеющуюся российскую практику применения кредитных  деривативов можно разделить  на два крупных блока: первый блок объединяет заключаемые в мировых  финансовых центрах операции купли-продажи  кредитных деривативов, выписанных на российские долговые обязательства, либо на кредитные риски российского происхождения. Основную проблему, возникающую при осуществлении российскими банками деятельности на рынке кредитных деривативов можно охарактеризовать следующим образом: крайняя неэффективность законодательного регулирования операций с деривативами в России, и, как следствие, низкий уровень развития российского рынка производных финансовых инструментов в целом. Принимая также в расчет слабость механизма рыночного саморегулирования и высокий уровень взаимного недоверия участников российского финансового рынка, следует вывод о необходимости выработки соответствующей терминологии и основ нормативного регулирования подобного рода сделок.

    Таким образом, наиболее важным фактором, тормозящим процессы распространения в России финансовых инноваций, является отсутствие эффективной законодательной базы, которая могла бы обеспечить рациональное налогообложение, контроль и учет операций с новыми финансовыми инструментами, а так же защиту интересов сторон в  сделках. Наибольшим образом указанный фактор вредит развитию внебиржевого сегмента рынка деривативов. Ситуация усугубляется более фундаментальной проблемой, заключающейся в непонимании государственными регулирующими, надзорными и налоговыми органами сути и смысла производных финансовых инструментов, а отсюда и их важности для эффективного развития бизнеса и  финансовых рынков в России. Условием эффективного функционирования РКД выступает наличие соответствующей рыночной инфраструктуры, которая в России на данный момент не слишком развита.

      Это выражается в отсутствии специализированных организаций, развивающих новые подходы к оценке кредитного риска, отдельных функциональных подразделений, сосредоточенных на деятельности именно этого сегмента рынка деривативов. Перечисленные факторы обусловили нынешний характер операций с кредитными деривативами на российские долги и крайне медленное формирование собственно российского РКД.

Заключение

 


    Подведем  итоги, в условиях рыночной экономики  перераспределение финансовых ресурсов между сберегателями, имеющими временно свободные средства, и пользователями, испытывающими недостаток в финансовых средствах, осуществляется через механизм функционирования финансовых рынков. Сегодня финансовые рынки это особые сферы движения денежных средств, удовлетворяющие целевые потребности экономической системы общества в  финансовых ресурсах.

    Финансовый  рынок представляет собой организованную  или неформальную систему торговли финансовыми  инструментами.  На  этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют финансовые  инструменты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Товаром выступают деньги и ценные бумаги.

    Финансовый  рынок  предназначен  для  установления  непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов. Принято выделять  несколько  основных  видов  финансового рынка: валютный рынок, рынок золота и рынок капиталов.

    Развитие  финансового рынка в России объективно, если будущая модель экономики страны так или иначе строится на принципах рыночного хозяйства. С древних времен развитие товарно-денежных отношений результировалось в росте финансовых инструментов, опосредующих движение реальных материальных ресурсов.

    Финансовые  рынки являются необходимым фактором экономического роста, инструментом, позволяющим  преобразовывать финансовые средства и сбережения в инвестиции. Ведь без инвестиционной базы не может  развиваться ни одна экономическая  система.

    Двигаясь  по пути развития и совершенствования рыночных отношений, являющихся на данном историческом этапе наиболее эффективными формами перераспределения материальных и нематериальных благ, что составляет основу и цель развития человека, государство вынуждено идти на целенаправленное формирование финансовой системы, создавать объективные условия ее развития, дабы избежать глубоких структурных кризисов. Однако масштабы постигших рынок потрясений в сочетании с дестабилизаций работы банковской системы дают основания охарактеризовать сложившуюся ситуацию как своего рода системный кризис. Дальнейшие перспективы финансового рынка, темпы его восстановления, новые возможные контуры, равно как и степень государственного регулирования рынка, до конца еще не определены, поэтому важнейшим в настоящее время является вопрос о содержании и особенностях текущего этапа.

Список  литературы

 
 

1. Банковская  система России. –М.: ДЕКА, 2005.
2. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. Вопрос-ответ.-М.: ИНФРА-М, 2005.
3. Гришина О.А., Звонова Е.А. Регулирование мирового финансового рынка: теория, практика, инструменты. – М.: Финансы и статистика, 2007.
4. Гришина О.А. Финансы: Учебник. Под редакцией В.Г. Князева и В.А. Слепова. – М.: Магистр, 2008.
5. Гришина О.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. Под редакцией В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2001.
6. Гришина О.А. Возможности интеграции систем регулирования российского и мирового финансового рынка. В сборнике научных докладовю – М.: ГОУ ВПО «РЭА им. Г.В. Плеханова», 2007.
7. Денисов Н.В. Становление и развитие рынка акций в России - М.: РАГС при Президенте Российской Федерации, 2003.
8. Землянухин Б.И. Современные финансовые рынки. Опыт Австралии. –М.: Финансы и статистика, 2005.
9. Коркин В.М. Ссудный рынок России. –М.: Экзамен, 2001.
10. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты
11. Финансы предприятий: Учеб.пособие / Н.Е. Заяц, М.К.Фисенко, Т.Н.Василевская и др. - Мн.: Высш.шк., 2004г. - 256 с.
12. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник / Под редакцией Сенчагова В.К., А.И.Архипова - М.: ООО "ТК Велби", 2002г. - 496 с.
13. Финансы, денежное обращение, кредит: Учебник / Под редакцией профессора Дробозиной Л. А. - М.: ЮНИТИ, 2001г.- 479c.
14. Фондовый рынок. Курс для начинающих (Серия REUTERS для финансистов) /Пер. с англ.-М.: Альпина Паблишер, 2005.
15. Ибрагимова Л.Ф. Особенности финансового рынка и его регулирования в России. // Банковское дело. - 2005 - №9
16. Миловидов В. Финансовый рынок и экономика России: размер не имеет значения. // Рынок ценных бумаг. - 2003 - №4
17. Чекмарев Е.Н. Финансовый рынок России: поиск новых путей. //Деньги и кредит. - 2005 - №5
18. Ансимов Д.Г. Роль и место фондового рынка России в условиях экономической интеграции /Ансимов Д.Г.// Интеграция экономики в систему мирохозяйственных связей: Труды VIII Международной научно-практической конференции, 2003.
19. Шведов Д. С. Основные направления повышения конкурентоспособности российского финансового рынка в условиях глобализации экономики// Финансы и кредит. 2010. № 29.
20. Шведов Д. С. Последствия мирового финансового кризиса для мирового и российского финансовых рынков // Финансы и кредит. 2009. № 12.
21. Шведов Д. С. Пути совершенствования российского финансового рынка в условиях кризисных потрясений // Банковские услуги. 2009. № 11.
22. Проблема укрепления позиций российского финансового рынка в условиях мировых кризисных потрясений// Материалы международной научно-практической конференции. – Иркутск, 2008.
23. Гришина О.А. Россия на мировом финансовом рынке. // Вестник Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова, 2008, № 6.
24. Гришина О.А. Рынок деривативов и его влияние на риски мирового финансового рынка.// Инновации и инвестиции, 2009, № 4.
25. Гришина О.А., Звонова Е.А. Регулирование мирового финансового рынка: теория, практика, инструменты. Издание 2-е, перераб. и дополн. – М.: Инфра-М, 2010.
26. Крылов В.С. Инновации на  финансовых рынках: факторы возникновения и развития // в журн. «Труд и социальные отношения», спецвыпуск «Соискатель» – №1 – 2007.
27. Крылов В.С. Актуальные вопросы теории финансовых рынков и рынков производных финансовых инструментов. // в сб. «Финансы и учет: региональные аспекты». Материалы международной научно-практической конференции. – Алматы: Мария, 2006.
28. Павков Д.П. Организация валютного рынка в России: возможности использования опыта США и Великобритании / Д.П. Павков // Деньги и кредит, 2007, № 9.

Приложения 

• Приложение 1. Дополнительные материалы