Тема моего эссе: «Характеристика
основных элементов долгосрочной финансовой
политики».
Начнем эссе с характеристики
составных элементов долгосрочной финансовой
политики.
Содержание долгосрочной
финансовой политики составляет
формирование рациональной структуры
источников средств предприятия в целях
финансирования необходимых объемов затрат
и обеспечения желательного уровня доходов.
При этом возможно объединить два важных
вопроса - рациональную структуру источников
средств и дивидендную политику.
С помощью инвестиционной
(долгосрочной финансовой) политики предприятие
реализует свои возможности к предвосхищению
долгосрочных тенденций экономического
развития и адаптации к ним.
Связь между определением
нужной структуры источников средств,
с одной стороны, и разработкой разумной
дивидендной политики, с другой стороны,
заключается в том, что достижение достаточной
чистой рентабельности собственных средств
и высокого уровня дивиденда зависит от
структуры источников средств; в свою
очередь, возможности предприятия по формированию
той или иной структуры капитала зависят
от чистой рентабельности собственных
средств и нормы распределения прибыли
на дивиденды. При высокой чистой рентабельности
собственных средств можно оставлять
больше нераспределенной прибыли на развитие
(наращивание собственных средств). Таким
образом, внешнее - за счет заимствований
и эмиссии акций - и внутреннее - за счет
нераспределенной прибыли - финансирование
тесно взаимозависимы. Это не означает,
тем не менее, взаимозаменяемости. Так,
внешнее долговое финансирование ни в
коем случае не должно подменять привлечение
и использование собственных средств.
Только достаточный объем собственных
средств может обеспечивать развитие
предприятия и укреплять его независимость,
а также свидетельствовать о намерении
акционеров разделять связанные с предприятием
риски и подпитывать тем самым доверие
партнеров, поставщиков, клиентов и кредиторов.
Существует два главных метода
финансового прогнозирования с целью
формирования и реализации долгосрочной
финансовой политики.
Один из них - так называемый
бюджетный - основан на концепции денежных
потоков. Он сводится, по существу, к расчету
финансовой части бизнес-плана.
Второй - имеет две модификации:
так называемый "метод процента от продаж"
(первая модификация) и "методе формулы"
(вторая модификация).
Итак, все вычисления делаются
на основе трех предположений:
1. Переменные затраты, текущие
активы и текущие обязательства при наращивании
объема продаж на определенное количество
процентов увеличиваются в среднем на
столько же процентов. Это означает, что
и текущие активы, и текущие пассивы будут
составлять в плановом периоде прежний
процент от выручки.
2. Процент увеличения стоимости
основных средств рассчитывается под
заданный процент наращивания оборота
в соответствии с технологическими условиями
бизнеса и с учетом наличия недогруженных
основных средств на начало периода прогнозирования,
степенью материального и морального
износа наличных средств производства
и т. п.
3. Долгосрочные обязательства
и акционерный капитал берутся в прогноз
неизменными. Нераспределенная прибыль
прогнозируется с учетом нормы распределения
чистой прибыли на дивиденды и чистой
рентабельности реализованной продукции:
к нераспределенной прибыли базового
периода прибавляется прогнозируемая
чистая прибыль (произведение прогнозируемой
выручки на чистую рентабельность реализованной
продукции) и вычитаются дивиденды (прогнозируемая
чистая прибыль, умноженная на норму распределения
чистой прибыли на дивиденды).
Просчитав все это, выясняют, сколько
пассивов не хватает, чтобы покрыть необходимые
активы пассивами — это и будет потребная
сумма дополнительного внешнего финансирования.
Рассчитать эту сумму можно также по формуле:
где Афакт — изменяемые активы отчетного
баланса,
Пфакт — изменяемые пассивы отчетного
баланса.
Формула свидетельствует, что потребность
во внешнем финансировании тем больше,
чем больше нынешние активы, темп прироста
выручки и норма распределения чистой
прибыли на дивиденды, и тем меньше, чем
больше нынешние пассивы и чистая рентабельность
реализованной продукции.
Далее перейдем к рассмотрению
способов долгосрочного финансирования.
В долгосрочной перспективе
при формировании рациональной структуры
источников средств исходят обычно из
самой общей целевой установки: найти
такое соотношение между заемными и собственными
средствами, при котором стоимость акции
предприятия будет наивысшей. Уровень
задолженности служит для инвестора чутким
рыночным индикатором благополучия предприятия.
Чрезвычайно высокий удельный вес заемных
средств в пассивах свидетельствует о
повышенном риске банкротства. Если же
предприятие предпочитает обходиться
собственными средствами, то риск банкротства
ограничивается, но инвесторы, получая
относительно скромные дивиденды, считают,
что предприятие не преследует цели максимизации
прибыли, и начинают сбрасывать акции,
снижая рыночную стоимость предприятия.
Для зрелых, давно работающих
компаний новая эмиссия акций расценивается
обычно инвесторами как негативный сигнал,
а привлечение заемных средств - как благоприятный
или нейтральный. Предприятию не стоит
до конца использовать свою заемную способность.
Необходимо сохранять резерв финансовой
гибкости, чтобы всегда иметь возможность
привлечь кредиты и займы на нормальных
условиях.
По моему мнению, главными
критериями формирования долгосрочной
финансовой политики (рациональной структуры
средств предприятия) являются:
1. Темпы наращивания оборота
предприятия. Повышенные темпы роста оборота
требуют и повышенного финансирования.
Это связано с возрастанием переменных,
а зачастую и постоянных затрат, почти
неизбежным разбуханием дебиторской задолженности,
а также с множеством иных самых разных
причин, в том числе с инфляцией издержек.
Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы
склонны делать ставку не на внутреннее,
а на внешнее финансирование с упором
на возрастание доли заемных средств в
нем, поскольку эмиссионные расходы, издержки
первичного размещения акций и последующие
выплаты дивидендов чаще всего превышают
стоимость долговых инструментов;
2. Стабильность динамики оборота.
Предприятие со стабильным оборотом может
позволить себе относительно больший
удельный вес заемных средств в пассивах
и более значительные постоянные расходы;
3. Уровень и динамика рентабельности.
Замечено, что наиболее рентабельные предприятия
имеют относительно низкую долю долгового
финансирования в среднем за длительный
период. Предприятие генерирует достаточную
прибыль для финансирования развития
и выплаты дивидендов и обходится во все
большей и большей степени собственными
средствами;
4. Структура активов. Если предприятие
располагает значительными активами общего
назначения, которые по самой своей природе
способны служить обеспечением кредитов,
то увеличение доли заемных средств в
структуре пассива вполне логично.
5. Тяжесть налогообложения.
Чем выше налог на прибыль, чем меньше
налоговых льгот и возможностей использовать
ускоренную амортизацию, тем более притягательно
для предприятия долговое финансирование
из-за отнесения хотя бы части процентов
за кредит на себестоимость. Более того,
чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие
ощущает недостаток средств и тем чаще
оно вынуждено обращаться к кредиту.
6. Отношение кредиторов к предприятию.
Игра спроса и предложения на денежном
и финансовом рынках определяет средние
условия кредитного финансирования. Но
конкретные условия предоставления данного
кредита могут отклоняться от средних
в зависимости от финансово-хозяйственного
положения предприятия. Конкурируют ли
банкиры за право предоставить предприятию
кредит, или деньги приходится вымаливать
у кредиторов - вот в чем вопрос. От ответа
на него во многом зависят реальные возможности
предприятия по формированию желательной
структуры средств;
7. Подходы и мнения консультантов
и рейтинговых агентств;
8. Приемлемая степень риска
для руководителей предприятия.
Количественные соотношения
тех или иных источников в этой структуре
определяются для каждого предприятия на основе вышеперечисленных
критериев, но сугубо индивидуально и,
более того, с непременным учетом еще целого
ряда важных и взаимозависимых факторов.
Менеджеры могут проявлять
большую или меньшую консервативность
в смысле определения допустимого риска
при принятии финансовых решений.
При неблагоприятной конъюнктуре
на рынке денег и капиталов зачастую приходится
просто подчиняться обстоятельствам,
откладывая до лучших времен формирование
рациональной структуры источников средств.
По моему мнению, базовыми правилами финансиста
являются:
1. Финансирование - "пульсирующий" процесс.
Потребность в средствах для действительно
эффективного использования предопределяется
сложной интерференцией стратегических
и тактических целей предприятия, состоянием
всех видов рынков, просто стечением самых
разных обстоятельств, и далеко не всегда
соответствует изящно рассчитанным цифрам.
В оперативном управлении предприятием
важно не превращать заветное соотношение
между заемными и собственными средствами
в догму, но стремиться к максимальному
приближению к нему хотя бы в среднем за
достаточно длительный период, например,
год .
2. Условия долгового
финансирования изменяются во
времени. Соответственно изменяются
и предпочтения в выборе тех
или иных источников внешнего
финансирования.
Для учета циклических колебаний
конъюнктуры рынка необходимо совмещать
три информационных пласта:
· общеэкономические данные;
· отраслевую статистику;
· данные по конкретному предприятию.
Основные положения инвестиционной
политики предприятия:
Вкладывать средства в производство,
в ценные бумаги и т. п. целесообразно,
если:
· чистая прибыль от данного
вложения превышает чистую прибыль от
помещения средств на банковский депозит;
· рентабельность инвестиций
выше уровня инфляции;
· рентабельность данного
проекта с учетом фактора времени
(временной стоимости денег) выше рентабельности
альтернативных проектов;
· рентабельность активов
предприятия после осуществления проекта
увеличится (или, по крайней мере, не уменьшится),
и в любом случае превысит среднюю расчетную ставку по заемным
средствам (т. е. дифференциал финансового
рычага будет положительным);
· рассматриваемый проект
соответствует генеральной стратегической
линии предприятия с точки зрения формирования
рациональной ассортиментной структуры
производства, сроков окупаемости затрат,
наличия финансовых источников покрытия
издержек, обеспечения стабильных, но
скромных, либо, наоборот, концентрированных,
но оттянутых во времени поступлений и
т. д.
Определение главных для
того или иного предприятия критериев весьма субъективно и зависит
от преследуемых на данном этапе стратегических
финансовых целей.
При анализе инвестиционных
проектов необходимо учитывать:
1) рискованность проектов,
так как чем длительнее срок
окупаемости, тем рискованнее проект;
2) временную стоимость денег, так как
с течением времени деньги изменяют свою
ценность;
3) привлекательность проектов
по сравнению с альтернативными
возможностями вложения средств
с точки зрения максимизации
доходов и имущества акционеров
предприятия при приемлемой степени риска, так как именно
эта цель для финансового менеджера в
конечном счете является главной.
Я считаю, что основой успешной
реализации долгосрочной финансовой политики
является комплексное управление активами
и пассивами предприятия.