Государственный кредит: особенности современной политики России

     5. По обеспеченности займа: закладные  и беззакладные. Закладные облигации  обеспечиваются конкретным залогом,  например, имуществом. Часто их выпускают  местные органы власти. Облигации федерального займа – беззакладные. Тем не менее их надежность очень высока.

     6. По характеру выплачиваемого  долга долговые обязательства  делятся на выигрышные, процентные, с нулевым купоном. Выигрышные. Доход выплачивается на основе  тиража выигрышей. Популярностью не пользуются, так как инвесторы стремятся получать стабильный доход, а не полагаться на волю случаю. Процентные. Доход выплачивается 1, 2, 4 раза в год на основе купонов. Некоторые краткосрочные облигации не имеют купонов. Они продаются со скидкой с номинала, а выкупаются по номиналу. Их называют облигациями с нулевым купоном.

     7. По методу определения дохода  долговые обязательства бывают  с твердым или плавающим доходом.  В ряде случаев фиксированная  ставка становится причиной повышенных выплат государства по обслуживанию государственного долга, а в других может отпугнуть инвесторов, ожидающих повышение процента. Для покрытия дефицита бюджета займы размещаются при относительно завышенном уровне процентной ставки. Установив аналогичный процент по долговым обязательствам на весь срок займа, который может составлять 20-30 лет, государство взвалит на налогоплательщиков дополнительные расходы.

     Чтобы избежать этого, предлагают:

     • краткосрочного займа и выпуска (когда ставка упадет) долгосрочного. Однако в этом случае заемщик несет дополнительные расходы, связанные с выпуском и размещением, погашением еще одного займа. Не исключена и вероятность того, что инвесторы не проявят интерес к новому долгосрочному займу в ожидании роста процентной ставки;

     • систематически осуществлять пересмотр процента, выплачиваемого по ценным бумагам. В качестве базы обычно используется ставка по межбанковским кредитам в стране. Недостаток этого варианта в том, что заемщику тяжело спланировать свои расходы;

     • в зависимости от обязанностей заемщика твердо соблюдать сроки погашения займа, установленные при его выпуске. Займы могут быть с правом досрочного погашения и без права досрочного погашения. Вопрос о досрочном погашении становится актуальным тогда, когда на финансовом рынке происходят существенные изменения. Например, заемщик выпустил облигации с ежегодным фиксированным доходом 12%, а через год ставка упала до 6%. В этом случае заемщик терпит дополнительные расходы, а инвестор получает дополнительный доход. Если облигации были выпущены с правом досрочного погашения, то заемщик в соответствии с договорам займа может досрочно погасить свой долг, выпустив новый под более низкий процент. Изменение условий выпущенного в обращение государственного займа, в том числе сроков выплаты и размера процентных платежей, срока обращения, не допускается.⁵ 
 

2. Управление государственным  КРЕДИТОМ РФ 
 

     Государство управляет своим государственным  кредитом (долгом). Под последним  понимают формирование одного из направлений  финансовой политики государства, связанной с его деятельностью как заемщика, кредитора и гаранта. Решаются задачи в процессе управления ГК: минимизация стоимости долга заемщика; недопущение переполнения рынка заемными обязательствами государства и резкого колебания их курса; эффективное использование мобилизованных средств и контроль за их использованием; обеспечение своевременного возврата кредитов; максимальное решение задач, определенных финансовой политикой государства.

     Ежегодно  ФЗ «О государственном бюджете на ….» устанавливается предельный размер дефицита, покрываемый за счет государственных заимствований.

     РФ  не несет ответственности по долговым обязательствам субъектов РФ и муниципальных  образований, если они изначально не были гарантированны правительством РФ. Аналогично и субъекты РФ и муниципии не ответственны по обязательствам федерального правительства.

     Если  же про погашение государственного долга страна сталкивается с нехваткой  денежных средств, мобилизованных для  погашения в результате финансового  кризиса, то возникает потребность в реструктуризации задолженности.

     Реструктуризация  может принимать формы:

     • реструктуризации, когда погашение основного долга и процентов по нему осуществляется путем новых заимствований в требуемых для текущего погашения объемов. При этом возможно частичное списание как сокращение суммы долга;

     • новации, когда обязательства по прежнему долгу прекращаются в форме их замены другими обязательствами между этими же лицами, но предусматривающими другой объект погашения (исполнения). Эта форма активно использовалась в процессе преодоления финансового кризиса. 17 августа 1998 г. Так, сумма новых обязательств определялась путем дисконтирования номинальной стоимости ГКО и ОФЗ с постоянным и переменным купонным доходом со сроками погашения до 31.12.1999 г. и выпущенных в обращение до 17.08.1998 г. исходя из доходности 50% годовых в период с 19.08.1998 г. до даты погашения, ранее объявленной в условиях выпуска. Если купонный доход не объявлялся, то он принимался равным 50% годовых. Владельцы ГКО и ОФЗ со сроками погашения до 31.12.1999 г. и выпущенными до 17.08.1998 г. получили:

     1. ОФЗ с фиксированным купонным  доходом по номиналу – 70% от  суммы новых обязательств;

     2. ОФЗ с постоянным купонным  доходом по номиналу, равному  20% суммы новых обязательств;

     3. Денежные средства в сумме  10% суммы новых обязательств.

     Для осуществления подобной новации  были выпущены ОФЗ с фиксированным  купонным доходом (ОФЗ/ФД) со сроками  погашения 4 и 5 лет. Выпущены 12 равными  траншами с начислением дохода начиная  с 19.08.1998 г. Купонный доход определен в 30% в первый год после 19.08.1998 г.; 25% - во второй; 20% - в третий; 15% - в четвертый; и 10% - в пятый год погашения. Выплата, начиная со второго купона, производится каждые три месяца.

     По  ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ/ПД) со сроком погашения три года был установлен нулевой купонный доход. Они могли использоваться по погашению просроченной задолженности и налогом в федеральный бюджет, включая штрафы, пени, образовавшиеся по состоянию на 01.07.1998 г., а также в целях оплаты участия в уставном капитале кредитных организаций.⁶ 
 

2.1. Россия как заемщик,  гарант и поручитель 
 

     По  договору государственного займа заемщиком  выступает Россия, субъекты Федерации, заимодавцами – граждане или юридические  лица. Государственные займы являются добровольными, и изменение условий займа не допускается.

     Активность  государства как заемщика есть индикатор  состояния его финансов. Чем больше объем заимствований, тем хуже состояние  государственного бюджета. Отношения  государственных заимствований в форме гарантий и поручительств регулировались Законом «О государственном внутреннем долге Российской Федерации», в настоящее время они регулируются Бюджетным кодексом РФ. Под государственным долгом понимаются долговые обязательства Правительства. Последние могут выступать в форме кредитов, полученных правительством, государственных займов или других долговых обязательств, гарантированных Правительством.

     Различают: государственный внутренний и внешний  долг.

     Государственный внутренний долг состоит из задолженности прошлых лет и вновь возникшей задолженности. РФ не несет обязательств по долгам национально-территориальных образований, если они не были гарантированы Правительством РФ. Формы долговых обязательств национально-территориальных образований определяются самими образованьями.

     Кредиторами внутреннего займа в соответствии с Бюджетным кодексом РФ являются как резиденты, так и нерезиденты  страны, займы предоставляются в  национальной валюте. Для этого выпускаются  ценные бумаги, которые пользуются спросом на внутреннем рынке. Для поощрения инвесторов на местах и в центре применяют различные налоговые льготы.

     Внешние займы предоставляются, как правило  на международных фондовых рынках в  валютах иностранных государств. Данная кредитная деятельность ранее регулировалась Федеральным законом «О государственных внешних заимствованиях Российской Федерации и государственных кредитах, предоставляемых Российской Федерацией иностранным государствам, их юридическим лицам и международным организациям»⁷, теперь она регулируется Бюджетным кодексом РФ.⁸

     В структуре государственной задолженности  в прошлые годы преобладали кредиты  ЦБ РФ. В 1993 г. на их долю приходилось 65,2% всей задолженности. В 1994 г. – уже 67, 6%, в 1995 году ситуация меняется принципиально. ЦБ РФ перестал быть основным кредитором Правительства. Следовательно, сектор ценных бумаг имеет предпосылки к росту.

     Важная  роль в финансировании бюджетного дефицита принадлежит государственным краткосрочным  бескупонным облигациям (ГКО). Впервые  выпущены в 1993 г. в соответствие с «Основными условиями выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций Российской Федерации».⁹ Операции с ГКО могут осуществляться только через уполномоченных дилеров, получивших лицензию, дающую право на операции с ГКО. ГКО есть краткосрочный заемный инструмент. Сначала выпускались на 3, на 6 и затем на 12 месяцев. Реализовывались со скидкой с номинала. Погашение по номиналу. Доход инвестора как разница цены покупки и погашения. В настоящее время данные операции проводятся в соответствии с «Генеральными условиями эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций».¹⁰

     Первичное размещение на аукционе, на котором  официально зарегистрированные дилеры подают собранные со всех заявки на приобретение ГКО. Допускается подача заявки без указания цены. Они называются в этих случаях неконкурентными. Их объем заранее оговаривается эмитентом. Эмитент определяет цену отсечения, т.е. минимальную цену, допустимую с его точки зрения для реализации выпуска. Все заявки, поступившие по этой цене и выше, подлежат удовлетворению, заявки, в которых цена ниже отсекаемой, не рассматриваются.

     Известны  две системы проведения закрытых аукционов: американская и голландская. По «американской» системе все заявки, если они выше цены отсечения, удовлетворяются по ценам, которые названы в заявках. По голландской – по минимальной цене отсечения. В России применяют «американскую» систему проведения закрытых торгов.

       Торги проводят на ММВБ (Московской межбанковской  валютной бирже). С 1994г. в обращении появились КО – казначейские обязательства. Выпуск осуществляется в соответствие с постановлением Правительства РФ «О выпуске казначейских обязательств», весной 1996 погашены последние выпуски и больше не эмитировались. КО выдавались предприятиям, имеющим право на получение средств из федерального бюджета. КО имели целью смягчить кризис неплатежей в экономике. КО стали выполнять функции платежного средства, однако в целом их роль была отрицательна, как разрушающая систему денежного обращения страны.

       Облигация федерального займа с переменным купоном ОФЗ/ПК. Выпуск осуществлялся  в соответствие с Постановлением Правительства РФ «О генеральных  условиях выпуска и обращения  облигаций федерального займа» и  «Условий выпуска облигаций федерального займа с переменным купонным доходом», разработанных Минфином и утвержденных Минюстом 13.06.1995 г., в настоящее время выпуск осуществляется в соответствии с Приказом Минфина РФ «Об утверждении условий эмиссии и обращения облигаций федерального займа с переменным купонным доходом».¹¹

       В соответствии с этими документами  облигации являются именными купонными  среднесрочными ценными бумагами. Доходность по ОФЗ определяется на основе доходности ГКО. Как и другие ценные бумаги, ОФЗ не имеют бумажного носителя. Операции по ним осуществляются на основании записей на счетах «Депо».

     Внешний государственный долг. Система отношений  по внешним заимствованиям ранее  регулировалась Федеральным законом  «О государственных внешних заимствованиях Российской Федерации», в настоящее  время она регулируется Бюджетным кодексом РФ. К данному типу заимствований относятся кредиты и займы, по которым возникают государственные долговые финансовые обязательства РФ как заемщика или гаранта в иностранной валюте.

     Предельный  размер внешних заимствований обычно не превышает годового объема платежей по обслуживанию внешнего долга. Долги представляют заимствования членов Парижского клуба ($40 млрд.), Лондонского клуба, объединяющего около 600 банков ($25 млрд. плюс 7 млрд. дол. как просроченная задолженность), $5-7 млрд.– займы фирм-поставщиков; стран, не входящих в Парижский клуб – около $30 млрд. США. Предоставляют кредиты России и такие международные организации как МВФ, МБРР, ЕБРР и др.