Формирование и использование финансовых ресурсов при создании паевых инвестиционных фондов

 

2.2 Анализ основных  показателей развития рынка ПИФов  на современном этапе

Суммарная стоимость  чистых активов всех фондов выросла  за год более чем на 24% и достигла 373 млрд. руб. Темпы роста слегка замедлились  по сравнению с прошлым годом, когда суммарные активы подскочили почти на 65%. Увеличение суммарной стоимости активов обеспечивается ростом трех показателей: увеличение стоимости пая, привлечение и первичное размещение паев. В 2005 году рост СЧА в большей степени был обеспечен высокой доходностью фондов или, другими словами, приростом стоимости пая. В 2006 году росту способствовали сразу два хороших показателя: высокая доходность и крупные привлечения, которые составили в открытые и интервальные фонды около 45 млрд. руб. В минувшем году привлечение в фонды и их доходность находились на достаточно низком уровне. Поэтому львиную долю прироста СЧА составило первичное размещение паев.

Больше всего удалось  прибавить закрытым ПИФам. Доля этих фондов в настоящее время составляет 60,9%. В 2007 году было сформировано около 80 закрытых фондов, два из которых имеют стоимость чистых активов, превышающую 50 млрд. руб.: ПИФ смешанных инвестиций «Агана - Стратегические активы» и ПИФ акций «Континенталь - Континенталь».

Как было отмечено выше, привлечение в фонды в 2009 году было достаточно вялым, но, несмотря на выводы денежных средств значение показателя осталось положительным и составило на начало этого года более 856,35 млн. руб. для открытых фондов, а для интервальных ПИФов этот показатель оказался отрицательным -34,66 млн. руб. В минусе оказались открытые ПИФы смешанных инвестиций (-107,61 млн. руб.) и интервальные ПИФы акций (-19,93 млн. руб.). Напротив, больше всего средств инвесторы вкладывали в открытые ПИФы облигаций (279,07 млн. руб.) и открытые ПИФы акций (695,29 млн. руб.).

Наибольшую среднюю  доходность по категории продемонстрировали фонды облигаций (+0.49%, индекс IF-FI +1.6%,), однако подавляющее большинство  мест по доходности досталось ПИФам  акций (средний результат по категории -1.39%).

Февраль оказался успешным для управляющих компаний: впервые  за долгое время открытые паевые фонды  смогли привлечь пайщиков в большем  объеме, нежели потерять. В рассматриваемом  периоде приток средств составил 856.75 млн. рублей. В основном инвесторы обратили свое внимание на ПИФы акций (+696.21 млн. рублей) и облигаций (279.07 млн. рублей).

Среди открытых паевых фондов больше всего новых денег поступило  в ПИФы акций (+695,29 млн. руб.), на втором месте ПИФы облигаций (+279,09 млн. руб).На третьем месте уверенно расположились индексные фонды (+10,57 млн. руб.). Привлечение в них, в отличие от первых двух групп, на протяжении всего года было достаточно равномерным без резких крупных выводов и вводов. Среди интервальных фондов больше всего потеряли агрессивные фонды - ПИФы акций (-19,93 млн. руб.).

 

Первичное размещение паев представляет особый интерес для  анализа привлечения денежных средств  в закрытые ПИФы. В фондах открытого  типа после формирования вкладчик может  в любой рабочий день производить операции по покупке/продаже паев, поэтому для управляющих нет особого смысла привлекать крупные суммы на первичном размещении паев. Согласно требованиям ФСФР открытый ПИФ для того, чтобы быть сформированным должен привлечь не менее 10 млн. руб. Поэтому целью большинства управляющих на первичном размещении является собрать именно эту минимальную сумму, а затем запускать ПИФ и привлекать новых клиентов уже во время работы фонда.

Для закрытых ПИФов схема  совсем другая. Так как они могут  привлекать денежные средства только на первичном или дополнительных размещениях паев, организовать которые не так просто, управляющие стремятся собрать как можно больше денежных средств при формировании фонда. Таким образом, объемы первичного размещения паев для закрытых фондов являются аналогом показателя чистого привлечения для открытых и интервальных фондов. Несмотря на то, что показатель представляет наибольший интерес для закрытых ПИФов интересны и общие объемы, так как они позволяют в совокупности с привлечением сделать полный анализ притока денежных средств в фонды. Покупка паев на первичном размещении открытых и интервальных ПИФов отличается от их приобретения во время работы тем, что с инвестора не взимается надбавка.

Общий объем первичного размещения в 2007 году составил 204,5 млрд. руб., что более чем в четыре раза выше прошлогоднего значения показателя (48,92 млрд. руб).

Больше всего было вложено в закрытые фонды (197,03 млрд. руб.). Интервальные фонды на первичном  размещении привлекли около 5 млрд. руб., а открытые - 2,5 млрд. руб.

На первом и втором местах по объемам первичного размещения расположились управляющие компании Континенталь и Агана с 82,89 млрд. руб. и 56 млрд. руб. соответственно. Первый фонд является закрытым ПИФов смешанных  инвестиций, а второй - закрытый ПИФ акций. Обе эти компании за счет создания столь крупных фондов вошли в пятерку крупнейших УК.

На третьем месте  по объемам первичного размещения располагается  компания КИТ Фортис Инвестментс, сформировавшая 6 ПИФов, общим объемом первичного размещения 7,48 млрд. руб. В 2007 году компания показала очень хорошие результаты сразу по ряду направлений: второе место по привлечению в открытые и интервальные ПИФы, третье место по первичному размещению, а также один из фондов данной УК занял первое место в нашем рейтинге в группе пониженного риска.

Лучшим закрытым фондом акций стал «Регионгазфинанс -- Региональный». Средняя доходность фондов облигации  оказалась значительно ниже инфляции, которая на конец ноября превысила 10%. Многие облигационные ПИФы страдали от присутствия большого количества акций в их портфелях.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Инвестиционные риски и стратегии, перспективы  развития ПИФов.

3.1. Инвестиционные  риски и стратегии.

Процессу принятия решений  всегда сопутствует та или иная мера неопределенности, связанная с невозможностью абсолютно точного учета всей, даже доступной информации, а также фактор "случайности" (то, что невозможно предвидеть и спрогнозировать). Неопределенность приводит к возникновению риска - возможности потери части ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в связи со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными, в том числе форс-мажорными обстоятельствами, общим изменением экономической конъюнктуры. Риск же может привести к отклонению результата от цели.

Перед тем как принять  решение о работе на финансовых рынках, инвестор должен решить:

• какие результаты он планирует получить и чем готов пожертвовать;
• какой риск является приемлемым;
• как повлияет на инвестиции инфляция;
• какие инвестиции больше подходят ему по характеру.

При этом особенное значение имеет фактор риска, поскольку на финансовых, и особенно на фондовом рынке, можно как много и быстро заработать, так и быстро и много  потерять.

Среди инвестиционных рисков можно выделить следующие:

1. Ценовой риск - риск негативного изменения цены актива в течение периода инвестирования.

2. Инфляционный риск - риск того, что реальная доходность будет ниже прогнозируемой вследствие инфляционного обесценения средств.

3. Риск ликвидности - невозможность быстрой реализации актива без существенного снижения его стоимости. Этот риск можно рассматривать как разность между "справедливой" и фактически возможной ценой реализации актива.

4. Риск обменных курсов (валютный риск) - риск снижения реального дохода по ценной бумаге в результате изменения обменного курса валюты, в которой она номинирована.

5. Риск изменения процентных ставок - для инструментов с фиксированной доходностью - риск того, что снижение процентной ставки уменьшит их стоимость.

6. Риск реинвестирования - риск того, что сумму, полученную в результате погашения ценных бумаг невозможно будет разместить под ту же доходность.

7. Риск неплатежеспособности / кредитный риск  - неспособность эмитента выполнять свои обязательства. На оценке кредитного риска специализируются рейтинговые агентства.

8. Информационный риск - риск того, что информация, на основании которой принимается решение, не соответствует действительности.

9. Политический риск - риск введения дополнительных ограничений со стороны правительства и регулирующих органов.

10. Риски, возникающие при выборе управляющей компании:

• Риск некомпетентности;
• Управленческий риск - риск принятия ошибочного управленческого решения, связанного с неверной оценкой конъюнктуры рынка;
• Риск нарушения требований регулирующих органов.

Выбирая управляющую  компанию, нужно ориентироваться  не столько на низкие комиссионные, а, в первую очередь, на ее репутацию  в финансовом мире, ее собственный  капитал, реальный опыт управления крупными средствами, инфраструктуру и широту спектра предлагаемых услуг.

Важно принимать во внимание такой важный фактор как величина риска – стандартное отклонение или волатильность и некоторые  коэффициенты, отражающие степень и  источники рисков.

Волатильность (риск) портфеля отражает степень нестабильности (разброса) результатов управления. Если стоимость средств под управлением не претерпевает "резких" скачков, это означает, что волатильность находится на низком уровне. Чем меньше показатель волатильности, тем меньше риск стратегии и, соответственно, тем больше мастерство управляющего. Математически волатильность можно определить как стандартное отклонение (разброс) изменения стоимости соответствующего актива. Волатильность рассчитывается на основании исторических данных о доходности портфеля в рублевом эквиваленте и выражается в процентах годовых.

Коэффициент Шарпа

Oтражает соотношение  доходности и риска инвестирования  в тот или иной актив. Чем  больше коэффициент Шарпа, тем  лучше. Коэффициент Шарпа определяется  как отношение доходности управления к волатильности портфеля за рассматриваемый период.

Коэффициент Бета

Указывает, насколько  изменение стоимости портфеля связано  с динамикой рынка. Если Бета<1, то портфель не очень сильно реагирует  на изменения рынка (benchmark). Например, в случае, если на рынке произойдет снижение котировок, стоимость портфеля с Бета<1, снизится на меньшую величину, чем benchmark, и, следовательно, потери инвестора будут меньше. В случае если Бета>1, то ситуация противоположная, т.е. портфель чутко реагирует на изменения рынка, и стоимость портфеля вырастит на большую величину, чем benchmark, если на соответствующем рынке будет наблюдаться рост котировок.

Коэффициент Сортино

Еще один показатель, позволяющий  оценить доходность и риск инвестиционного инструмента. Математически он рассчитывается аналогично коэффициенту Шарпа, однако, вместо волатильности портфеля используется, так называемая, «волатильность вниз». Что это такое? Дело в том, что при оценке риска могут использоваться разные показатели. Один из них – волатильность, которая учитывает как «положительные», так и «отрицательные» отклонения от среднего значения доходности инструмента. В то же время риск можно оценивать только как «отрицательные» отклонения, потому что любые «положительные» отклонения – это, своего рода, дополнительный доход (который никакой опасности не несет), в то же время «отрицательные» отклонения – это потенциальное недополучение дохода, и именно его необходимо учитывать. Волатильность, рассчитанная только по «отрицательным» отклонениям, называется «волатильность вниз» или downside deviation. При расчете коэффициента Сортино в знаменателе используется как раз «волатильность вниз». Интерпретация этого показателя следующая – чем выше значение коэффициента, тем лучше, тем больший доход приходится на единицу капитала, подверженного риску.

Коэффициент Трейнора

Коэффициент, учитывающий  соотношение риск/доход, однако, в  качестве риска рассматривается  не общий риск, как например, при  расчете коэффициента Шарпа, а, так  называемый, недиверсифицируемый или систематический риск. Общий рыночный риск портфеля состоит из систематического и несистематического рисков. И если вторую компоненту можно существенно сократить путем диверсификации вложений, то присущий инвестиционному портфелю систематический риск не устраним, как бы много финансовых инструментов не включалось в структуру портфеля (такой риск устраняется, например, покупкой опционов). Недиверсифицируемый риск используется при расчете коэффициента Трейнора. Математически этот показатель получается делением доходности за период, выраженной в процентах годовых на коэффициент Бета.

 

3.2. Перспективы развития ПИФов в РФ

Биржа рассматривается  нами как крайне перспективный канал  продаж паев паевых фондов. Ведь у управляющей  компании появляется возможность предложения своих инвестиционных продуктов большому количеству клиентов, которым для покупки фондов необходим лишь Интернет. Несмотря на все удобство покупки паев на бирже, мы считаем, что есть отличие этого инструмента от ликвидных акций и не думаем, что паи должны становиться инструментом ежедневных спекулятивных сделок купли-продажи.

Позиционируя паи, как  инвестиционный продукт, который позволит любому, даже опытному клиенту брокерской компании снизить риски инвестиций и часть своего капитала доверить профессионалам, не прибегая к услуге индивидуального доверительного управления. Кроме снижения рисков, паи, в частности, интервальных фондов, предоставляют более широкие возможности инвестирования. Дело в том, что по действующему законодательству у интервальных пифов гораздо более широкая инвестиционная декларация по сравнению с открытыми фондами: например, управляющая компания может вложить до 50% активов интервального фонда акций в ценные бумаги, не имеющие признаваемой котировки и/или не обращающиеся на бирже и до 80% в ценные бумаги, не включенные в котировальные листы.