Долгосрочная финансовая политика

1. Понятие цены капитала и ее влияние на финансовый результат

 

     Капиталом организации являются те ресурсы, которые  вложены в дело организации и  приносят прибыль. Для получения финансового результата предприятию необходимы реальные активы и трудовые ресурсы. Наиболее важные задачи финансовой политики – это поиск достаточных источников средств, необходимых для удовлетворения потребности в активах, минимизация их цены и оптимизация структуры капитала для обеспечения финансовой устойчивости предприятия.

     Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие (выплата дивидендов, процентов по ссудам и займам и др.). Общая сумма средств, которую необходимо уплатить предприятию за использование финансовых ресурсов из различных источников, выраженная в процентах к этому объему, представляет собой цену (стоимость) капитала организации.

     Важнейшими  аспектами использования показателя цены организации являются:

1. Стоимость капитала используют как измеритель доходности текущей деятельности организации. Поскольку стоимость капитала отражает ту часть прибыли, которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности организации (текущей, инвестиционной и финансовой).
2. Показатель стоимости капитала применяют как критерий в процессе осуществления реального инвестирования. В случае если уровень доходности по проекту ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации.
3. Стоимость капитала организации выступает главным критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций, облигаций) базой сравнения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные направления финансового инвестирования.
4. Стоимость капитала в разрезе его отдельных элементов (собственного и заемного) используют в процессе управления его структурой.
5. Стоимостью капитала измеряют уровень рыночной цены компании. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости организации и наоборот.

     На  стоимость капитала влияют следующие  факторы: общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков; средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке; доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий; уровень концентрации собственного капитала; соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности; степень риска осуществляемых операций; отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов и другие.

     Определяют  стоимость капитала предприятия  в 4 этапа:

1. Идентифицируют основные компоненты, являющиеся источниками формирования капитала фирмы.
2. Рассчитывают цену каждого источника в отдельности.
3. Определяют средневзвешенную цену капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестиционного капитала.
4. Разрабатывают мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

     Основная  сложность заключена в исчислении стоимости единицы капитала, полученного  из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно  вычислить достаточно легко (например, цена акционерного капитала, цена банковского кредита), по другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (например, по статьям накопленной прибыли, кредиторской задолженности). Тем не менее, даже приблизительное значение цены капитала предприятия необходимо как для анализа эффективности использования собственного и заемного капиталов, так и для проведения его собственной инвестиционной политики.

     Следует различать два понятия – «цена капитала данного предприятия» и «цена предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов». Первое понятие количественно выражают в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами. Второе – характеризуют различными показателями, в частности величиной собственного капитала или котировками ценных бумаг.

     Оба эти понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завершении этого проекта уменьшится.

     Таким образом, стоимость капитала – это ключевой элемент при реализации финансовой политики предприятия, а также критерий ее эффективности. Так как задачей финансовой политики является максимилизация стоимости предприятия независимо от того, насколько доходность активов превышает стоимость средств для их приобретения, необходимо, чтобы цена всех используемых факторов производства и в первую очередь капитала была минимизирована. 

     

2. Цена  капитала и финансовый риск предприятия

 

     Структура капитала определяет многие аспекты  деятельности предприятия и оказывает  прямое влияние на его финансовые результаты. Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия. К источникам привлечения заемных средств относятся: различные формы кредитов (финансовый, товарный); выпуск облигаций предприятия; беспроцентные заимствования по линии государственных и негосударственных программ и фондов; прирост «устойчивых пассивов» (задолженности по заработной плате, по расчетам с бюджетом и др.).

     Решение использовать или не использовать заемные  средства в качестве дополнительного  источника финансирования обуславливает  возникновение двух видов риска: производственного и финансового.

     Финансовый  риск при использовании заемных  средств можно рассматривать  как риск, связанный с недостатком  средств для выплаты процентов  и погашения долгосрочных ссуд и  займов. На степень финансового риска  указывает сила финансового рычага. Этот показатель позволяет измерить эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении доли заемного капитала в общей его сумме.

     Действие  финансового рычага характеризует  целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Использование заемных средств связано со значительными издержками.

     Финансовый  рычаг представляет собой потенциальную  возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

     Эффект  финансового рычага определяется путем  умножения дифференциала финансового  рычага (разницы между уровнем  рентабельности активов предприятия  и средним уровнем ставки процента за используемый кредит) на коэффициент  финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному капиталу):

     ЭФР = (1 - Т) * (RA – р) * ЗК : СК,

     где ЭФР – сила воздействия финансового  рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %;

     Т – ставка налога на прибыль;

     RA – экономическая рентабельность активов, %;

     р – средняя расчетная процентная ставка за кредит;

     ЗК  – заемный капитал;

     СК  – собственный капитал предприятия.

     Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных  средств, наиболее выгодные условия  кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага.

     В указанной формуле можно выделить три основные составляющие:

1. налоговый корректор (1-Т) показывает влияние налогообложения на эффект финансового рычага;
2. дифференциал финансового рычага (RA-р) характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средней расчетной ставкой за кредит;
3. коэффициент финансового рычага (ЗК:СК) характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, приходящегося на единицу собственного капитала.

     Главным среди них является дифференциал финансового рычага, который характеризуется  высоким динамизмом. Эффект финансового  рычага проявляется в том случае, если он является положительной величиной – чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага.

     Коэффициент финансового рычага мультиплицирует  положительный или отрицательный  эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска потери этой прибыли.

     При неизменном коэффициенте финансового  рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери.

     Многовариантный расчет эффекта финансового рычага позволяет определить оптимальную  структуру капитала с позиций наиболее эффективного его использования, то есть выявить границу предельной доли использования заемного капитала.

     Знание  механизма воздействия финансового  рычага на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового  риска позволяет целенаправленно управлять как структурой, так и стоимостью капитала предприятия. Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и стоимость капитала предприятия, так как увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам.

     Поскольку финансовые затруднения повышают цену капитала, то цена организации снижается. Предприятию с высоким уровнем риска, у которого выше вероятность финансовых затруднений, следует использовать заемный капитал в меньшем объеме, чем низкорисковым предприятиям, которые могут привлекать заемный капитал в больших объемах.

     Оптимальная структура капитала достигается  в результате компромисса между  получением определенной экономии и  увеличением затрат, связанных с потенциальными финансовыми трудностями и агентскими расходами (расходами по обеспечению управления предприятием и контроля за его эффективностью, вызванными ростом доли заемного капитала в общей структуре капитала. 

     

3. Определение цены основных источников капитала

 

     Основными элементами заемного капитала предприятия  являются выпущенные им облигации и долгосрочные ссуды банка.

     Цена  заемного капитала зависит от многих факторов: вида используемых процентных ставок (фиксированной или плавающей), разработанной схемы начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности, необходимости формирования фонда погашения задолженности.

     Цена  долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль предприятия. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (К ) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку:

     К

= р * (1 – Т),

     где р – процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;

         Т – ставка налога на прибыль.

     Эта формула в условиях России применима  в том случае, если величина процентов  по ссуде не превышает учетной  ставки Банка России, увеличенной  на 3%. Согласно Положению о составе затрат проценты по долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость предприятия только в таком размере.