3.2 Анализ ЭФР  при исключении суммы выплат  по кредиту 

      из  налогооблагаемой прибыли. 

            Ситуация несколько изменяется  с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: СП (1 – n). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом: 

         ЭФР=[Р(1 – n) – СП (1 – n)] Кз/Кс=(Р – СП)(1 – n)Кз/Пс.                      (3.1) 

Данные приведены  в Приложении 2. 

В этом случае ЭФР  для 1 квартала не изменится. 

Для 2 квартала ЭФР составит:  ЭФР=(40-3)(1-0,3)/2=12,95% 

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+12,95=40,95% 

Проверка:  Рс=819/2000=40,95% 
 

Для 3 квартала ЭФР составит:   ЭФР=(40-3)(1-0,3)1500/2000=19,43% 

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+19,43=47,43% 

Проверка:  Рс=948,5/2000=47,43% 
 

Для 4 квартала ЭФР составит:   ЭФР=(40-3)(1-0,3)1200/2600=11,95% 

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+11,95=39,95% 

Проверка:  Рс=1038,8/2600=39,95% 
 

Сравнительный анализ по расчетам ЭФР двумя способами  приведен в Таблице 3.2

                                                                                                                        Таблица 3.2

 
 

        Из таблицы видно, что за  счет изменения расчета налогооблагаемой  прибыли (налоговая экономия) ЭФР и рентабельность собственного капитала увеличились.

             

     3.3. По факторный анализ изменения  ЭФР 

            Как показывают приведенные данные, при одинаковом уровне рентабельности совокупного капитала в 40% рентабельность собственного капитала разная, в зависимости от доли заемного капитала. Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов: 

1. разности  между общей рентабельностью  всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой;

 

2. сокращения  процентной ставки по причине налоговой  экономии;

 

3. плеча финансового  рычага.

 

Рассчитаем  их влияние на основе данных из Приложения 2.

 

Для 2-го квартала: 

1. Влияние разности между общей рентабельностью  всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

 

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25 

2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой  экономии:

     СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9% 

3. Влияние плеча  финансового рычага:   

     1000/2000=0,5% 

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,5=12,95% 

Для 3-го квартала: 

1. Влияние разности между общей рентабельностью  всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25 

2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой  экономии:    

     СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9% 

3. Влияние плеча  финансового рычага:    

     1500/2000=0,75% 

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,75=19,43% 

Для 4-го квартала: 

1. Влияние разности между общей рентабельностью  всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25 

2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой  экономии:    

     СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9% 

3. Влияние плеча  финансового рычага    

          1200/2600=0,75% 

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,46=11,95% 
 

            По приведенным расчетам можно  заметить, что для ООО «Графика»,  ключевым фактором изменения  ЭФР является  непосредственно  плечо финансового рычага, т.е. отношение заемного капитала к собственному. (Таблица 3.3)

                                                                                                                 Таблица 3.3

 
 

Графически участие  факторов – на рис. 3.4 

 
 

  3.4. Расчет эффекта финансового рычага  в условиях инфляции 

            Нужно иметь в виду, что все предыдущие  расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если и проценты по ним не индексируются, ЭФР и Рс увеличиваются, поскольку обслуживания долга и сам  долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Тогда эффект финансового  рычага будет равен: 
 

ЭФР=[Р – СП/1+И](1 – n)*Кз/Кс + И*Кз/(1+И)*Кс *100%                              (3.2) 
 

          Рассмотрим изменение ЭФР в  3 и 4 квартале с учетом инфляции.  

          Примем  за уровень инфляции рост курса доллара США, в конце 2кв  он составил 30,4 руб./$, а в конце 3кв – 30,6 руб./$. 

         Тогда в 3 квартале уровень  инфляции составил 30,6/30,4*100-100=0,7% или  индекс – 0,007, а в 4 квартале - 31/30,6*100=1,3% или индекс – 0,013. 

         Скорректируем данные, приведенные в Приложении 2 соответственно уровню инфляции. (Таблица 3.4) 

                                                                                                                Таблица 3.4

 

           Эффект финансового рычага с учетом инфляции в 3кв. составляет: 

ЭФР=(40-3/1,007)(1 – 0,3)*1500/2000+0,007*1500/1,007*2000*100=

(40-2,979)*0,7*0,75+10,5/2014*100=21-1,5639+0,5213=19,96%  

Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции составил:  

19,96-19,43=0,53 % 
 
 
 

Инфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР: 

1. увеличение  доходности собственного капитала за счет не индексации процентов по займам:  

                               

     (СП*И)*Кз (1 –n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 – 0,3) / 2000*1,007 

       =22,05/2014=0,011% 

2. рост рентабельности собственного капитала за счет не индексации самих заемных средств:

 

И*Кз/Кс(1+И)*100= (0,007*1500/2000*1,007)*100=

=10,5/2014=0,52% 

Т.е. прирост  ЭФР  = 0,011+0,52=0,531% 

           Отсюда следует, что в условиях  инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ Р – СП/(1 + И)]<0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет не индексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.  

      Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих  факторов:  

      -разницы  между ставкой доходности всего  инвестированного капитала и 

        ставкой ссудного процента;

      -уровня  налогообложения;

      -суммы  долговых обязательств;

      -темпов  инфляции. 

            Рассчитаем также эффект финансового  рычага  за 4кв с учетом инфляции (31/30,6=1,013). 

ЭФР=(40 – 3/1,013)(1 – 0,3)*1200/2600+0,013*1200/1,013*2600*100=

(28-2,96)*0,46+15,6/26,338=11,52+0,59=12,11%  

Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции в 4кв составил:  

12,11-11,95=0,16% 

           Полученные данные за 3кв и  4кв сгруппированы в Таблице  5. 
 

На ее основе рассчитаем методом цепных подстановок  ЭФР за 3кв и 4кв для того, чтобы  узнать, как он изменился за счет каждой его составляющей.