Внебиржевой (уличный ) рынок ценных бумаг

      г) новые выпуски ценных бумаг;

      д) крупные блоки ценных бумаг при  их повторном размещении.

      Наибольшее  развитие внебиржевой рынок получил  в США, где преобладающее большинство  торговых сделок с государственными ценными бумагами производится через  компьютерные экраны или с помощью телефонов, телексов и без биржевых посредников. Значительная часть государственных ценных бумаг в этой стране существует только в форме записей в книгах или хранится в банках данных федеральной резервной системы. Когда эти бумаги продаются, Федеральный резервный банк осуществляет передачу прав собственности посредством телеграфной или телексной связи.

      Еще одной альтернативой биржевому  рынку в США является NASDAQ (National Association Of Securities Dealers Automated Quote) - Система  автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам - НАСДАК, которая образовалась как междилерский рынок зарегистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг. Под эгидой этой ассоциации в США с 1971 г. функционирует своеобразная электронная биржа. Главная задача этой ассоциации – обслуживание оборота ценных бумаг ( в основном акций), которые не попадают на фондовые биржи США. Как правило сделки в этой системе организуются и осуществляются между крупными институциональными инвесторами и ведутся на оптовой основе. Особенность этого внебиржевого рынка в том, что сделки производятся через электронные терминалы, скорость которых выше, чем  на фондовых биржах. Многие крупные корпорации США несмотря на участие в котировке фондовых бирж широко используют и этот внебиржевой рынок.

      Впервые организация занимающаяся проблемами рынка  «через прилавок», была зарегистрирована в США  в1933 г. как  Кодекс  банкиров-инвесторов  и сертифицирована Национальной администрацией по восстановлению. После  того как 1935 г. Акт о восстановлении национальной промышленности был отменен, большинство фирм, связанных с рынком ценных бумаг, столкнулись с необходимостью некоего общего закона и добровольно согласились следовать положениям Кодекса.[6 стр.72]

      Первый  акт нового законодательства как Акт Мэлони, выпущенный для передачи права ассоциациям, работающим с национальными ценными бумагами, и позволивший контролировать ситуацию уличного рынка, датируется 4 ноября 1937 г. Через семь с половиной месяца, 25 июня 1938 г., Акт Мэлони  (Секция 15А Акта биржи ценных бумаг 1934 г.)  стал законом. Правительственный комитет конференции банкиров-инвесторов назначил комитет по разработки необходимого Сертификата об объединении, подготовки Устава, Правил порядочности и Кодекса процедуры, соответствующих правилам торговли, которые смогли бы квалифицировать Конференцию как национальную ассоциацию дилеров ценных бумаг в новом статусе.

      Первоначально Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (NASD Inc.) была зарегистрирована Комиссией по ценным бумагам и обмену 20 июля 1939 г. Далее были приняты изменения в Уставе и Правилах ассоциации. NASD не стала организацией, навязанной банками и рынком ценных бумаг или Комиссией по ценным бумагам и биржам.  Привилегия саморегулирования уличного рынка исходила от рынка ценных бумаг.

      Для расширения уличного рынка NASD  была преобразована в NASDAQ (NASD's Automated Quotation System-НАСДАК)  в феврале 1971 г.  Это компьютеризованная коммуникационная система, в которой собираются и хранятся котировки, полученный от национальной сети дилеров, ведущих свою деятельность на биржах,  соответствующих условиям работы в системе. Котировки электронным  способом передаются из компьютерного центра на специально сконструированные ТВ - экраны, расположенные в брокерских фирмах по всей  стране.

      Системе НАСДАК имеет три уровня:

• уровень  I – для зарегистрированных  официальных представителей и их клиентов;
• терминалы уровня II соединяют market makers с брокерами и дилерами, перепродающими ценные бумаги населению институциональным торговцам;
• уровень  III  предназначен исключительно для market makers   и отличаются  от  оборудования уровня II наличием дополнительных ключей на клавиатуре,  с помощью которых возможно вводить, изменять или обновлять котировки в системе НАСДАК.

      Ассоциация  поддерживает тесные отношения с  Нью-Йоркской фондовой биржей, Американской фондовой биржей, Ассоциацией промышленных ценных бумаг, Институтом компаний-инвесторов  и прочими группами фирм.

      В Японии такая автоматизированная система внебиржевого оборота  начала действовать в 1984 г., в Канаде  (Торонто) – 1985, в Сингапуре – 1987 г. Аналогичные процессы по развитию и совершенствованию внебиржевого оборота, т.е. рынка «через прилавок»  происходили в 80 гг. Западной Европы. Особое место здесь принадлежит единому внебиржевому рынку в рамках общей интеграции рынков ценных бумаг в ЕЭС, в связи с дальнейшим объединением в области кредитов, валюты и финансовой системы.  В настоящее время в некоторых странах внебиржевые рынки по объему своих операций зачастую приближаются к фондовым биржам.

      Рассматривая  развитие внебиржевой торговли в  западных  странах, следует подчеркнуть  дальнейшую либерализацию рынка  ценных бумаг в целом.  Выделение  внебиржевого рынка  означает создание нового канала  финансирования средних и мелких компаний и предприятий через рынок ценных бумаг.  Поэтому рынок «через прилавок»  служит своеобразным спасательным средством как источник финансирования таких компаний. Кроме того, он также служит дополнительным источником получения средств, для крупных компаний, которые, не сумев перепродать акции на бирже, сбрасывают и продают их на рынке «через прилавок».

      Особо следует подчеркнуть следующую  особенность уличного рынка. Созданный  в начале 70-х гг. для  малых и средних компаний, не способных реализовать свои акции на первичном и биржевом рынках, уличный рынок в 90-х гг. все больше превращался в рынок  для крупных компаний, несущих так называемые «высокие» технологии. Это, как правило,  компании,  реализующие компьютерные, телекоммуникационные и информационные программы, которые в целях экономии издержек стали размещать большое количество акций на уличном рынке.[6 стр. 74]

      Высокий спрос на их продукцию  обеспечил  высокий рыночный  курс их акций, что привело к определенному буму их продажи на уличном рынке среди инвесторов: как юридических, так и физических лиц. Все это существенно подняло значение уличных рынков в таких странах, кА США, Канада, ФРГ, Япония. При этом значение уличного рынка США  выросло на столько, что  в 90-х гг. индекс уличного рынка НАСДАК превратился в один из ведущих биржевых индексов наравне с индексами Доу-Джонса и «Standard & Poor's». При этом первый показывал постоянный рост. Следует

      Таким образом, уличный рынок в ряде западных стран превратился в последнее время в достаточно крупный рынок, который конкурирует как с первичным, так и с вторичным (биржевым) рынками за  привлечение эмитентов самых разных масштабов. Уличный рынок более дешев и доступен;  он мобилизовал значительные денежные ресурсы через акции для развития новых  передовых  компьютерно - информационных технологий; привлек средства населения, вложенные в акции.[6 стр. 75]

      Особо интенсивно этот процесс проходил в 90-е гг. в США , где новые информационные технологии получили наибольшие приоритеты по сравнению со странами Западной Европы и Японией. Развитию уличного рынка США способствовал так называемый «информационный взрыв».

      1.3 Особенности уличного рынка в Российской Федерации.

      Изначальное преобладание в  России внебиржевого    рынка     ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется  преимущественно на внебиржевом     рынке, что соответствует и мировой практике. 
В 1995 г. российский внебиржевой рынок ценных бумаг был представлен в виде следующих организационных форм и образований:

• Электронная внебиржевая Российская торговая система (РТС, "Портал"), организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР):
• торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвленная филиальная сеть Сбербанка России);
• аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ, центры кассового союза) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий (ваучерная приватизация):
• телефонные дилерские рынки, которые получили развитие в процессе приватизации и выхода на рынок значительных объемов акций приватизированных предприятий, а также в процессе первичного размещения акций вновь создаваемых торгово-промышленных АО и акционерных коммерческих банков;
• стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг (примером может служить уличная торговля "ценными бумагами" АО МММ).

      Каждый  из вышеназванных видов внебиржевых  рынков (каждый сегмент, сектор внебиржевого рынка) характеризуется определенной системой параметров:

• обращающиеся на данном рынке финансовые инструменты (условия их выпуска - эмиссии и обращения);
• состав участников (их функции);
• наличие (отсутствие) определенной обслуживающей инфраструктуры;
• механизм регулирования данного вида внебиржевого рынка;
• правила работы с данным финансовым инструментом;
• правила осуществления торгов.

      Российская  торговая система - система внебиржевой  торговли ценными бумагами. В качестве ее первоначального варианта - "Портал" - была принята одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли NASDAQ. Технические средства "Портал" были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование. РТС была создана при финансовом содействии правительства США.

      Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как: РАО ЕЭС, Ростелеком, РАО "Норильский никель", АО "Юганскнефтегаз", НК "Лукойл". Всего в основном листинге РТС более 75 крупных компаний.[2 стр. 88]

      Российская Торговая Система - первая и до сих пор единственная реально функционирующая система внебиржевой торговли ценными бумагами в России. Более того, Российская Торговая Система - самая крупная торговая площадка, специализирующаяся исключительно на торговле корпоративными ценными бумагами; ни одна российская биржа, даже такие крупные, как Московская Межбанковская Валютная Биржа, Московская Фондовая Биржа и другие, в сфере торговли корпоративными ценными бумагами не составляют заметной конкуренции этой внебиржевой системе, ни по числу эмитентов акции, которых котируются на этих торговых площадках, ни по числу участников торгов, ни по объемам торгов. И хотя биржевой сектор рынка пытается в последнее время увеличить объемы торговли корпоративными бумагами, внебиржевой сектор в лице Российской Торговой Системы остается лидером в данной сфере. 
Такое положение сложилось в результате специфического развития российского фондового рынка.

      15 мая 1994 года в Москве представителями  15-ти ведущих брокерских компаний  была официально учреждена Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР) и утвержден ее устав. Первоначальными задачами ПАУФОР, обнародованными на совете директоров 5 августа 1994 года, были разработка стандартов торговли ценными бумагами и комплекса мер дисциплинарного воздействия на их нарушителей, а также создание для участников ассоциации внебиржевой компьютерной торговой системы. Уже в сентябре 1994 года был принят первый вариант правил ПАУФОР, что позволило сразу перейти к активному созданию системы торговли.[4]

      Однако  объединение брокерских фирм в саморегулируемый организм происходило не только в  Москве. Ряд региональных инвестиционных компаний Новосибирска, Санкт-Петербурга, Екатеринбурга объединились в союзы, аналогичные ПАУФОР. Совместная работа на фондовом рынке по схожим правилам со временем сблизила позиции ПАУФОР и независимых региональных организаций брокеров. Осенью 1995 года уже стало окончательно ясно, что объединение всех брокерских ассоциаций в единую общероссийскую организацию не только не ущемит их права, а наоборот, позволит лучше координировать усилия и более согласованно отстаивать свои интересы. Поэтому, собравшись в Москве 30 ноября 1995 года, представители четырех региональных ассоциаций объявили о создании межрегионального объединения участников фондового рынка ПАУФОР России, которая стала прообразом будущей саморегулируемой всероссийской организацией - НАУФОР.

      Торговля  в РТС осуществляется следующим  образом. Участники торгов через  удаленные терминалы вводят в  центральный компьютер свои предложения на покупку и продажу акций. Введенные предложения отображаются на терминалах всех участников торгов. Если кто-нибудь из участников торгов пожелает совершить сделку на предложенных условиях, то он связывается с трейдером, выставившим заявку по телефону, и договаривается с ним о сделке.

      Необходимо  отметить также, что достаточно жестко регламентирован сам доступ к  торговле в РТС: любая компания, желающая присоединиться к системе торговли должна прежде всего быть членом НАУФОР (Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка) и присоединиться к торговому соглашению Партнерства, в котором раскрываются основные принципы торговли через РТС и любой член Партнерства, присоединившийся к нему обязан неукоснительно следовать им.

      Последним сектором российского неорганизованного внебиржевого фондового рынка, представленного на данный момент, являются так называемые "брокерские площадки". Этот своеобразный вариант "телефонного" внебиржевого рынка представляет собой следующую систему: институциональные брокеры, официально работающие в РТС или на бирже, получая заказы от своего клиента, не выставляют котировку в соответствующую систему, а обращаются к "телефонному" маклеру с тем, чтобы он подыскал соответствующего контрагента на сделку. Брокеры прибегают к такому варианту в случае, когда приходят крупные заказы, а они хотят максимально скрыть настроения инвесторов и не показать ни в какой системе проходящие через данного брокера заказы. Особенно оживляется торговля через "площадки" в периоды биржевых кризисов, когда вследствие обвалов фондовых рынков и резкого падения значения фондовых индексов официально действующие биржевые и внебиржевые площадки закрываются в соответствии с постановление ФКЦБ, торговля полностью уходит из под контроля органов государственной власти и организаторов торговли и перетекает на "телефонный" рынок. Маклеры "брокерских площадок" ищут сами или предлагают заказчику уже имеющиеся заявки, сводят контрагентов между собой, а за подобного рода услуги берут комиссионные.