Валютный курс

      Как известно, валютный курс по будущей сделке можно зафиксировать форвардным контрактом. Валютный курс, установленный форвардным контрактом, связан с процентными ставками по депозитам, выраженным в различных валютах. В связи с этим возникает покрытый паритет процентных ставок, который показывает, что отношение форвардного курса к спот-курсу определяется разницей в процентных ставках между двумя странами:

= ,

где: Ft,t+1 – форвардный валютный курс в момент t для форвардного контракта со сроком исполнения (t+1);

        it – годовая процентная ставка по депозитам в национальной валюте в момент времени t;

        iF,t – годовая процентная ставка по депозитам в иностранной валюте в момент времени t.

      Если преобразовать и прологарифмировать данное выражение, то получим:

,

      Это означает, что национальная процентная ставка равна внешней процентной ставке плюс премия форвардного курса. Валюта страны с более низкой процентной ставкой должна обеспечить премию по отношению к стране, где есть более высокие процентные ставки. Соответственно, доход, получаемый при инвестировании средств в страну с более высокой процентной ставкой, нивелируется потерями из-за разности валютных курсов.

      Покрытый паритет процентных ставок действует на рынках капитала, на которых отсутствуют барьеры для международных сделок, и имеется плавающий валютный курс.

      Кроме того, есть непокрытый паритет процентных ставок, который возникает, когда инвестор не обеспечивает защиту от риска обменного курса, продавая свою иностранную валюту по фиксированной заранее ставке. Это объясняется следующим образом.

      Оценим ожидаемую конечную сумму вклада единицы иностранной валюты (NF), которая зависит от ожидаемого валютного курса E(St+1) в момент (t+1), она составляет:

= × (1+ .

      А конечная стоимость аналогичного вклада в национальной валюте будет равна:

(1+).

 

      Если Nf > N, то участник сделок будет покупать (занимать длинную позицию) депозиты в иностранной валюте и продавать депозиты в национальной валюте (занимать короткую позицию). В соответствии с непокрытым паритетом процентных ставок, такие арбитражные операции приведут к выравниванию ожидаемых конечных сумм депозитов в национальной и иностранной валюте. Таким образом, на рынке возникает равенство между отдачей от депозитов в национальной и иностранной валюте:

     Или:                          () = ×(1+ .

      Преобразуем и прологарифмируем это выражение, в результате чего получим:

= + .

      Как следует из этого равенства, процентные ставки по вкладам в национальной валюте должны быть равны процентным ставкам по вкладам в иностранной валюте с поправкой на ожидаемое относительное обесценение национальной валюты, это позволяет оценить текущий спот-курс:

 .

 

      Текущий обменный курс определяется совокупностью двух факторов: во-первых, разностью между текущими процентными ставками (it-iF,t) и, во-вторых, ожиданиями участников рынка по поводу будущей динамики валютного курса (E(St+1)). При неизменных величинах ожидаемого валютного курса и иностранной процентной ставки увеличение национальной процентной ставки ведет к уменьшению обменного курса, что эквивалентно повышению цены национальной валюты. Падение национальной процентной ставки ведет к росту обменного курса – к обесценению.

      Для более полной картины непокрытого паритета процентных ставок надо принимать во внимание следующее обстоятельство: если участники рынка не страхуют свои депозиты от будущих изменений валютного курса путем совершения форвардных сделок, и если они избегают риска, то им требуется, чтобы иностранные активы обеспечивали бы премию за валютный риск. Отсюда:

 .

 

      Решив уравнение для текущего обменного спот-курса, получаем:

.

 .

     Это выражение является ключевым в анализе валютного курса. Оно связывает обменный спот-курс с рядом факторов. Так, если происходит падение ожидаемого валютного курса, то, при прочих равных условиях, это приведет к снижению текущего валютного курса. Аналогично, увеличение премии за валютный риск по иностранным вкладам также обусловливает снижение валютного курса. Наконец, валютный курс снижается и в том случае, если процентная ставка за рубежом возрастает относительно национальной процентной ставки.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3.Основные направления развития валютного рынка России.

      Конец 2014 г. характеризовался существенными сдвигами в экономической и денежно-кредитной политике развитых стран, вызванных целым рядом факторов: падением цен на нефть ниже 50 дол. за баррель; замедлением роста развивающихся экономик; завершением ФРС США программы количественного смягчения на фоне заявления ЕЦБ о запуске программы покупки активов частного сектора. Все это оказало влияние на валютные рынки - наблюдался уход инвесторов в доллар и швейцарский франк, снижение курса евро и валют развивающихся стран, рост волатильности курсов. 

      Согласно опубликованной полугодовой статистике по валютным рынкам крупнейших стран, объемы мирового рынка, преодолев резкое замедление во второй половине 2013 г., в 2014 г. показали рост активности и в октябре 2014 г. даже превысили прежний рекордный показатель. При этом российский валютный рынок из-за финансовых проблем и снижения экономической активности показал сокращение, как на полугодовом, так и на годовом интервале. За год с октября 2013 г. по октябрь 2014 г. среднедневной объем валютных операций российских банков уменьшился на 9%, за то же время рынок США вырос на 34%, Великобритании - на 20%, Канады – на 15%, Сингапура - на 13%. Российский рынок оказался вторым снизу – больше него за год сжался только австралийский рынок -14%, также имеющий сырьевую ориентацию.  
 
      Негативное влияние на объем конверсионных операций в России оказало падение нефтяных цен, составившее во второй половине 2014 г. порядка 50%, и внешнеторгового оборота, снизившегося как из-за ценовой составляющей, так и в связи с введением двухсторонних ограничений.  
 
      Помимо ухудшения макроэкономических показателей на российский валютный рынок оказали влияние серьезные изменения финансовых механизмов. В ноябре-декабре 2014 г. Банк России внес принципиальные изменения в денежно- кредитную политику: был изменен механизм курсовой политики, отменены регулярные интервенции на границах курсового интервала и за его пределами, введены дневные лимиты на предоставление рублевой ликвидности с помощью операций «валютный своп», ключевая ставка повышена до 17% годовых. При этом новый подход Банка России к проведению операций на внутреннем рынке не предполагает полного отказа от валютных интервенций, однако их общий объем, безусловно, снизился, что привело к большей волатильности рынка, но позволило сохранить золотовалютные резервы. Принятые меры по повышению ключевой ставки и ставки предоставления ликвидности через валютный своп, а также проведение аукционов валютного РЕПО способствовали снижению спроса на операции рефинансирования через валютный своп и снижению их объемов.  
 
      Растущие риски, связанные с резким падением рубля, понижением российских долговых рейтингов, повлияли на уход нерезидентов с российского рынка. Анализ структуры внебиржевого валютного рынка показал существенное снижение сделок с нерезидентами. В декабре 2014 г. доля сделок, где одной стороной выступал контрагент-нерезидент, по операциям USD/RUB снизилась с 51 до 36% всех операций «доллар-рубль» российских банков, по EUR/RUB - с 64 до 54%. Таким образом, на российском валютном рынке в IV квартале 2014 г. наблюдалось кумулятивное влияние негативных факторов, приведших к снижению как инвестиционной, так в дальнейшем и спекулятивной составляющей валютных операций. Повышение волатильности привело к высоким ставкам обеспечения и снижению интереса участников к спекулятивным операциям, кроме того, наблюдалось снижение арбитражного оборота с Лондоном в связи с сокращением лимитов на ряд российских банков и ограничениями проведения рублевых операций в зарубежных торговых системах.  
      Совокупное влияние перечисленных факторов привело к тому, что во второй половине 2014 г. наблюдалось падение ликвидности российского межбанковского рынка среднедневной объем кассовых конверсионных операций российских банков снизился с 67-68 млрд. дол. в феврале-марте до 44 млрд. дол. в декабре -35%. Внебиржевой межбанковский рынок показал еще более резкое снижение на 45%.

      Последние обзоры Банка международных расчетов - Bank for International Settlements, BIS и валютных комитетов Великобритании, США, Японии и др. выделяют следующие тенденции развития мирового валютного рынка - FX-рынка: растет роль небанковских финансовых организаций - небольших банков, институциональных инвесторов и хедж-фондов; увеличивается интернационализация валютной торговли и ее растущая концентрация в финансовых центрах; структура рынка удовлетворяет растущим потребностям участников, эволюционирует при помощи различных технологических инноваций.

      В последнее время мировой валютный рынок подвержен существенным регулятивным и технологическим изменениям, которые, в свою очередь, влияют на состав его участников и структуру рынка. Одной из основных тенденций является снижение доли традиционной меж дилерской торговли, в то время как опережающими темпами растут операции между банками и другими финансовыми институтами: управляющими компаниями, хедж-фондами, институциональными и частными инвесторами. Доля операций между банками - респондентами и прочими финансовыми организациями возросла с 28 до 53% за 12 лет - 2001-2013 гг.

      Современные информационные технологии расширили выход на рынок для частных инвесторов. Интернет обеспечил доступ индивидуальных инвесторов к FX-рынкам. Розничная торговля валютой растет во всем мире. Она получила дополнительный импульс, когда вслед за институциональными инвесторами частные лица и корпоративные клиенты также стали использовать высокоскоростные автоматизированные системы торговли - HFT. Согласно данным FX-комитетов, в октябре 2014 г. в Великобритании объем торговли нефинансовых предприятий оценивается в 2% FX-рынка спот, в США - 9%, в Японии - 31%.

      Российский валютный рынок не остался в стороне от мировых тенденций. Согласно данным Банка России, в 2014 г. доля клиентов - юридических лиц в общем объеме валютных операций российских банков выросла с 14% в I квартале до 20% в IV квартале. Возобновление процессов «долларизации» экономики, прогнозы по дальнейшему падению курса рубля и рост инфляционных ожиданий способствовали ажиотажному спросу населения и предприятий на валюту и конвертации рублевых вкладов в валютные. На валютном рынке Московской Биржи наблюдался резкий рост клиентской активности.  
      Это стало возможным после того, как Московская Биржа, учитывая потребности участников, реализовала ряд проектов по развитию клиентского доступа, которые в этом году внесли существенный вклад в рост ликвидности рынка. Начиная с 2012 г. прямой доступ к торгам на биржевом валютном рынке получили различные категории участников. Заинтересованные лица и организации могут стать клиентами одного из 70 банков или брокеров, предоставляющих такие услуги, установить необходимое техническое оборудование и принимать непосредственное участие в торгах.

      Клиентский доступ к валютному рынку Московской Биржи позволил существенно повысить активность участников и расширить клиентскую базу за счет новых категорий: нерезидентов, российских и иностранных брокеров/субброкеров, российских компаний, физических лиц. За 2014 г. число зарегистрированных клиентов выросло в 4,6 раза - с 46 тыс. до 212 тыс. Оборот по клиентским операциям в 2014 г. вырос в 2 раза - до 60 трлн руб., а доля клиентов в обороте сделок «спот» в январе 2015 г. превысила 43%. При этом обороты физических лиц в декабре 2014 г. выросли в 6 раз по сравнению с декабрем 2013 г. - до 1,2 трлн рублей.

      В начале 2015 г. число компаний, зарегистрированных в качестве клиентов биржевого валютного рынка, превысило 8000. Выход на биржу открывает перед корпорациями новые возможности ведения бизнеса: - конверсионные операции: лучшие курсы и наиболее узкие спреды по USD и EUR в течение всего дня, гибкие расчеты на условиях TOD, TOM, SPT, различные валюты - доллар США, евро, юань, британский фунт стерлингов, гонконгский доллар, белорусский рубль, казахский тенге, украинская гривна, возможность «пролонгировать» позицию валютным свопом. Рефинансирование и управление ликвидностью - через биржу клиенты получают универсальный доступ к денежному рынку: максимальное количество контрагентов, широкий спектр инструментов по привлечению денег - валютные свопы, РЕПО, депозиты, лучшие ставки межбанковского рынка - хеджирование валютных и процентных рисков с помощью валютных свопов и форвардов: проведение операций со сроком исполнения до 1 года. Возможность более длинного хеджирования с использованием фьючерсов и опционов.  
      Основные направления изменения структуры российского валютного рынка находятся в русле мировых тенденций. Валютные пропорции все более определяются не только потоками экспортной выручки, но и движением международного капитала, ликвидностью финансовой системы, развитием российского законодательства. Россия имеет достаточно либеральное валютное регулирование, которое не содержит ограничений на движение капитала, покупку и продажу валюты в инвестиционных целях. Помимо биржевой торговли валютные операции проводятся на внебиржевом рынке - операции банков друг с другом и со своими клиентами, проводимые без участия Биржи. На внебиржевом рынке российские банки могут заключать сделки с банками-нерезидентами.

      Одним из важных направлений развития российского рынка является создание Интегрированного валютного рынка Евразийского экономического союза - ИВР ЕАЭС. В феврале 2013 г. Московская Биржа открыла доступ к биржевому валютному рынку банкам-резидентам из Беларуси, Казахстана, Киргизии и Таджикистана. Впервые банки из этих стран получили возможность выйти на интегрированный биржевой рынок, имея лицензию своего национального регулятора, без получения российской валютной лицензии. В 2013 г. прямой доступ к валютным торгам на Московской Бирже получили: Межгосударственный банк, три белорусских банка - БСП-Сбербанк, Беларусбанк, банк «Цептер» и первый таджикский банк - ОАО «Банк Эсхата». В 2014 г. на интегрированный рынок вышел Национальный банк Республики Таджикистан, первый банк из Республики Казахстан - АзияКредит Банк и Белагропромбанк - Республика Беларусь. В целом за 2014 г. оборот участников-нерезидентов из ЕАЭС по всем валютным парам составил 330 млрд. руб., показав рост по сравнению с 2013 г. более чем в 11 раз.  
 
     В соответствии с присоединением Республики Армения к Договору ЕАЭС, который вступил в силу с января 2015 г., у кредитных организаций Армении появилась возможность стать участниками ИВР ЕАЭС. Московская Биржа уже начала процесс подготовки ряда изменений и дополнений во внутренние документы, регулирующие вопросы допуска банков-резидентов Республики Армения на валютный рынок Московской Биржи. Ведется дальнейшая работа с потенциальными участниками из Казахстана, Киргизии, Таджикистана и Беларуси.  
 
Реализация проекта ИВР дала новый импульс интеграционным процессам - на Московской Бирже активизировались торги национальными валютами стран ЕАЭС. В 2014 г. расширены возможности участников рынка на торгах валютной парой «белорусский рубль/российский рубль» (BYR/RUB). С 1 декабря по паре BYR/RUB было введено частичное депонирование и новые инструменты - TOM - расчеты «завтра» и однодневные свопы, а также продлено время торгов. В результате за 2014 г. совершено сделок с белорусским рублем объемом 10 млрд. BYR - рост в 7 раз и операций с казахстанским тенге на сумму 63 млн KZT - рост в 3 раза. По мере роста интереса к заключению сделок в национальных валютах в дальнейшем планируется аналогичное расширение инструментария KZT/RUB. После выхода на ИВР Национального банка Таджикистана обсуждается возможность торговли парой «сомони/рубль» - TJS/RUB.  
 
      Для дальнейшего роста активности на Интегрированном валютном рынке, доступа на него все большего числа участников и увеличения операций в национальных валютах необходима широкая информационная поддержка со стороны Евразийской экономической комиссии, центральных банков стран ЕАЭС по расширению списка банков-участников.

      Значимость и место валюты в мире определяются, во-первых, экономической целесообразностью, связанной с внешнеторговым оборотом, внешнеторговыми платежами и долгосрочными прямыми инвестициями. Вторая группа факторов, влияющих на объемы операций с валютой, связана с возможностями краткосрочного инвестирования, проведения спекулятивных операций, например, по получению прибыли на арбитраже процентных ставок и разнице курсов.

      Сравнивать влияние перечисленных факторов можно на примере двух валют: российского рубля и китайского юаня, которые в последние годы существенно увеличили свое влияние на мировом рынке. За последние три года юань поднялся с 17-го на 9-е место, а рубль - с 16-го на 12-е в объеме мирового валютного рынка. Пара «юань/ доллар» заняла 8-е, а «рубль/доллар» - 10-е место и вошли в ТОП-10 валютных пар мирового рынка. Несмотря на существенный рост, они еще значительно уступают доллару и евро. На юань приходится 2,2%, а на рубль - 1,6% общего объема операций валютного рынка, в то время как на доллар - 87%, на евро - 33% - из 200%.

      Если анализировать факторы, повлиявшие на усиление роли юаня, то это, прежде всего, экономические факторы, связанные с ростом китайской экономики и усилением роли юаня во внешнеторговых расчетах. По данным системы SWIFT, доля юаня в международных платежах поднялась на 5-е место, в то время как рубль - на 20-м.

      В свою очередь рубль в большей степени укрепил свои позиции на мировом рынке за счет так называемых инвестиционных факторов. Это связано с либерализацией валютного регулирования, построением развитой инфраструктуры, волатильностью курса рубля. На юань эти факторы работали в меньшей степени и до недавнего времени скорее оказывали негативное влияние, поскольку имелись серьезные валютные ограничения и власти фиксировали валютный курс.

      Несмотря на многочисленные заголовки о скором превращении юаня в мировую резервную валюту, данные Банка Англии свидетельствуют о том, что пока рубль более привлекателен для краткосрочных инвесторов на открытых финансовых рынках - среднедневной объем операций «рубль/доллар» в Лондоне составил в октябре 22 млрд. дол. и по-прежнему опережает пару «юань/доллар» - 20 млрд. дол. Усиление роли юаня тормозят валютные ограничения, рубль тянут вниз рецессия в экономике и негативная реакция иностранных инвесторов.

      Отсутствие валютных ограничений и конвертируемость рубля пока не привели к существенному продвижению российской валюты на международной арене - доля России не превышает 3,5% мирового ВВП и составляет менее 2% мирового FX-рынка. Выход из рецессии, рост внешнеторгового оборота и доверия международных инвесторов в совокупности с дальнейшим правовым и технологическим развитием российской финансовой инфраструктуры являются необходимыми условиями позитивной динамики российского рынка и усиления международной роли рубля. Успешное развитие биржевого рынка свидетельствует о том, что в перспективе при усилении финансовой системы и восстановлении роста экономики рубль должен укрепить свои позиции и как валюты внешнеторговых контрактов, и как привлекательного инвестиционного инструмента.