Роль и место рынка ценных бумаг в структуре финансового рынка

    Активно заработали инвестиционно-финансовые компании, финансовые брокеры, фондовые отделы банков. Начали появляться чековые инвестиционные фонды, которые привлекали ваучеры населения, аккумулировали их и участвовали в чековых аукционах по приватизации предприятий. Правда, большинство из таких организаций кануло в лету.

    Как смогли многие руководители довести  их до банкротства, не использовав уникальный шанс, который выпадает один раз  в жизни (аккумуляция большого количества вкладчиков с вытекающими из этого  возможностями)?

    Правительство ставило перед собой следующие цели:

      - создание класса акционеров;

      - обретение более эффективного собственника, что впоследствии позволило бы снять нагрузку с бюджета государства;

      - ускоренное развитие структуры рынка ценных бумаг;

      - увеличение поступлений в бюджет и др.

    Неграмотные действия подорвали доверие к  фондовому рынку. Отставание законодательной  базы от реального развития рынка  ценных бумаг привело к краху  многих существовавших в то время  финансовых пирамид. Миллионы вкладчиков лишились своих сбережений. В большой степени в этом повинно государство. Поставленные задачи не были достигнуты. В стране появилось значительное количество акционеров, но они в общей своей массе являлись пассивными участниками рынка ценных бумаг.

    Большое количество предприятий было акционировано, но эффективного собственника получили лишь не более 10% предприятий. Во время приватизации государство потеряло больше, чем получило. Данная задача была решена не более чем на 40%.

    Рынок ценных бумаг получил акции новых  приватизированных предприятий, хотя значительное количество акций было практически неликвидными. Появилась альтернатива для инвесторов. Данная задача была решена не более чем на 70.

    Как уже отмечалось, второй этап развития рынка ценных бумаг закончился крахом финансовых пирамид. Все акции понизились в цене, а акционеры полностью разочаровались в российском фондовом рынке.

    Вывод: главная причина кризиса заключалось  в несовершенстве российского законодательства и переоценке темпов развития данного  рынка. Было также доказано, что рынок ценных бумаг, как и любой рынок в рыночной экономике, нуждается в регулировании и контроле со стороны государственных структур, и прежде чем собирать «урожай» от продажи государственных пакетов акций, размещения долговых государственных ценных бумаг, налоговых сборов и др., сначала нужно за ним «ухаживать».

    Третий  этап (1994 г.- 4 квартал 1995 г.)

    Этот  этап можно назвать депрессивным. Недавний крах финансовых пирамид и  приближение парламентских выборов  привели к еще более сильному падению акций приватизированных предприятий.

    Четвертый этап (1996 г. - 17 августа 1998 г.)

    Его характеризуют два важных события - выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то, что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами (ГКО, ОФЗ), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления доверия к рынку ценных бумаг в целом.

    Введение  валютного коридора также благоприятно сказалось на развитии рынка ценных бумаг в РФ. Инвесторы начали получать значительную прибыль в долларах США, инвестируя финансовые ресурсы  в покупку безрисковых государственных ценных бумаг. Доход по данным финансовым инструментам значительно превышал темпы девальвации рубля.

    Это была первая ошибка, так как доход  по государственным ценным бумагам  должен быть минимальным и находиться,  на уровне не более 15 - 20% годовых в СКВ. Фактически же доходность превышала порой 50% годовых, что вносило дисбаланс в фундаментальные качества государственных ценных бумаг и что, в свою очередь, ставило под сомнение полное выполнение обязательств по внутреннему долгу РФ.

    Вводя валютный коридор, правительство ставило перед собой следующие задачи:

      - снизить валютный риск при инвестировании, в большей степени прямых инвестиций в различные сектора экономики;

      - покрыть бюджетный дефицит за счет дополнительного размещения государственных высокодоходных долговых обязательств;

      - снизить доходность по безрисковым финансовым инструментам с дальнейшей переориентацией инвестиций в реальный сектор экономики.

    Государство частично достигло желаемого результата. Доходность государственных ценных бумаг снизилась до 30% годовых в рублях.

    Произошла незначительная переориентация направления  движения капитала, и часть инвестиций была направлена на рынок корпоративных  акций, но, к сожалению, в качестве портфельных инвестиций. Количество акций выросло более чем в 5-15 раз. Отставание законодательной базы в области прямых инвестиций и отсутствие закона защиты прав инвесторов, в особенности иностранных, не позволили переориентировать инвестиции с портфельных на прямые.

    Была  допущена стратегическая ошибка в сфере  управления внутренним долгом. Необходимо было переходить на более длинные долговые инструменты со сроком погашения более чем 5 лет. Рынок был готов к данному переходу. Также при значительном росте цены на корпоративные акции необходимо было продавать стратегическим инвесторам неконтрольные пакеты акций предприятий, находившихся в государственной собственности.

    Отрицательное воздействие на рынок ценных бумаг  оказал азиатский кризис и значительное падение цен на энергоресурсы - основной источник валютных поступлений. (Надеемся, что чиновники сделали правильный вывод о роли стоимости сырьевых ресурсов на мировых рынках, и осознали, что сегодня экономическое будущее России, к сожалению, зависит от цены на нефть). За счет этого резко ухудшился платежный баланс страны, что в свою очередь вызвало у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и исполнении форвардных контрактов российскими банками на поставку долларов США. Появилась неопределенность в конечной доходности в СКВ многих финансовых инструментов. Началась массовая продажа ГКО, перевод рублей в доллары и вывоз их за пределы России. Была сделана очередная ошибка: вместо прекращения размещения новых выпусков ГКО по высокой доходности продолжали эмитировать новые выпуски данных ценных бумаг (правительство пыталось высокой доходностью удержать инвесторов). Доходность при размещении доходила до 70% годовых в долларах США в случае сохранения валютного коридора, что еще сильнее напугало инвесторов¹.

    Необходимо  было в срочном порядке переходить с внутреннего долга на внешний, который был более длинным (занимать доллары на внешнем рынке и гасить внутренние обязательства, что привело бы к падению доходности и укреплению доверия инвесторов).

    Через некоторое время была сделана  очередная техническая ошибка: иностранным инвесторам было предложено перейти с рублевых коротких ГКО на более длинные валютные. Стратегически это было правильное решение, но тактически выполнено неверно. Многие инвесторы начали сомневаться в выполнении внутренних обязательств государства по погашению долговых ценных бумаг.

    Получение кредитов от МВФ помогло разрядить  ситуацию, правда, не надолго. И здесь  опять сделана очередная стратегическая ошибка. Вместо того, чтобы использовать данные средства для погашения ГКО  или выкупа их на рынке с доходностью более 150% годовых, Банк России начал удерживать рубль от падения, истратив за короткий срок несколько миллиардов долларов США.

    Результат: отказ от выполнения обязательств по внутреннему долгу и значительная девальвация рубля.

    Этап  закончился 17 августа 1998 г. объявлением Россией дефолта по внутренним долгам.

    Последствия: российский рынок ценных бумаг впал в глубокую депрессию, и недоверие  к российским ценным бумагам возросло многократно.

    При объявлении дефолта по внутренним обязательствам России деньги потеряла самая консервативная часть инвесторов, которые не хотели рисковать вообще. И именно для такой категории граждан и существуют государственные долговые ценные бумаги и депозиты в крупных и надежных банках под минимальный процент дохода.

    Пятый - 17 августа 1998 г. - 2000 г.

    Характеризуется восстановлением, стабилизацией и дальнейшим развитием российского фондового рынка.

    Основными чертами данного этапа являются:

    1) резкое сокращение доли государственных ценных бумаг на российском РЦБ. После дефолта 1998 г. Правительство осуществило новацию по непогашенным ГКО-ОФЗ, т.е. их замену на новые среднесрочные облигации со сроками погашения через 3-5 лет с фиксированным доходом. С февраля 2000 года начался новый выпуск ГКО в ограниченных объемах;

    2) резкое сокращение объемов вексельного обращения, обусловленное кризисом банковской системы и постепенным налаживанием денежных расчетов между предприятиями;

    3) рынок корпоративных ценных бумаг  характеризуется торговлей акциями в основном так называемых «голубых фишек» - это крупные предприятия топливно-энергетического комплекса (РАО ЕС, ГАЗПРОМ), нефтяных и нефтеперерабатывающих компаний, предприятий металлургической промышленности и других предприятий, имеющих экспортный потенциал;

    4) дальнейшее совершенствование нормативно-правовой базы регулирования РЦБ;

    5) отсутствие эффективных правовых  механизмов функционирования РЦБ,  что влечет за собой недоверие  со стороны широкого круга  инвесторов.

    Шестой -  2000 г. - по настоящее время.

    Среди позитивных изменений РЦБ России можно выделить следующее:

    - за 2000 – 2004 гг. емкость рынка и  его ликвидность увеличилась  более чем в 5 раз, капитализация  рынка акций превысила 200 млрд. дол. и соотношение капитализации  рынка акций к ВВП составляет 45%;

    - создана инфраструктура РЦБ и при этом качественно улучшилась индустрия рынка;

    - повысился уровень корпоративного  поведения;

    - произошел рост доверия инвесторов, как отечественных, так и зарубежных  к России. 

    2.2 Проблемы рынка ценных бумаг Российской Федерации

 

    Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) России предупреждает, что без экстренных мер со стороны правительства Россия может в ближайшие год-два потерять рынок капитала.[8, с. 176]

    В докладе ФСФР призывает власти приложить  усилия к повышению конкурентоспособности  всех институтов национального рынка капитала, от регулирующих органов до профучастников и инфраструктурных организаций.

    ФСФР  отмечает, что внутренний российский рынок не стал основным источником привлечения инвестиций для крупнейших российских компаний. Потенциальные эмитенты пользуются собственными средствами или проводят первичное размещение своих акций на иностранных биржах. Объемы сделок с российскими ценными бумагами на иностранных биржах растут быстрее, чем на отечественных площадках.

    Так, по расчетам ФСФР, в начале 2007 года на долю ММВБ и Лондонской фондовой биржи пришлось примерно по 45 процентов всего оборота рынка российских акций и депозитарных расписок, но уже к концу года доля Лондонской биржи подскочила до 80 процентов, а ММВБ - опустилась до 15 процентов. К сентябрю 2009 года разрыв сократился, но не намного - до 60 процентов против 20 процентов соответственно.[10]

    ФСФР  отмечает, что упадку рынка РФ способствуют системные факторы: правительство  не борется с высокой инфляцией, из-за которой стоимость заимствований внутри России намного выше, чем за рубежом, - 10-11 процентов против 7-8 процентов годовы.

    Высокие политические риски, слабая законодательная  защита прав инвесторов, а также  обилие госорганов, так или иначе  регулирующих рынок, также делает его непривлекательным для консервативных инвесторов.

    Еще одной причиной упадка российского  рынка является неразвитость инфраструктур: нет Центрального депозитария, который  учитывал бы права собственности  на все российские акции, а разобщенные  клиринговые системы затрудняют расчеты между продавцами и покупателями ценных бумаг.