Производные ценные бумаги

Отсюда  доходность

В нашем  случае Ц’ = Ц0, Ц”= (Р-П)*V,

Опционы - это контракты, представляющие собой право купить или продать определенное количество акций по определенной цене в установленный срок. Лицо, занимающее длинную позицию по опциону, получает право отказаться от его исполнения в случае неблагоприятной рыночной конъюнктуры.

Опционы в последнее время достаточно широко распространяются на российском рынке ценных бумаг, поэтому приемы оценки их доходности представляют большой интерес.

Рассмотрим  два типа опционов: колл опцион (право на покупку) ц пут опцион (право на продажу). Покупая колл опцион, покупатель рассчитывает на повышение курса акций. Если к моменту окончания контракта рыночная цена акций увеличилась (Р > П), то доход покупателя колл опциона составит:

Д_С = (Р-Л)К-Ц,

где Р – рыночная цена на акции на дату окончания контракта;

П - цена на акции, назначенная в опционном контракте (цена-страйк);

К - количество акций по опционному контракту;

Ц – цена покупки опциона (опционная премия).

Если  же к моменту завершения контракта  рыночная цена снизилась (Р < П), то владелец опциона откажется от покупки акций и при этом потеряет сумму, равную цене опциона:

Рис. 1. Функция дохода покупателя колл опциона

Функция дохода покупателя колл опциона изображена на рис. 1. Из рисунка видно, что для покупателя колл опциона он становится выгодным, если рыночная цена на акции превысит величину (П + Ц/К), в противном случае имеют место убытки.

Проанализируем, каков же доход продавца колл опциона. Имеется

Д’_с =(П-Р) К+Ц.

Рис. 2. Функция дохода продавца колл опциона

Ломаные линии продавца колл опциона изображены на рис. 2. Когда Р < П, доход его постоянен и равен премии, полученной за опцион. При Р > П доход резко снижается (ломаная АА) в том случае, если продавец колл опциона не имел в наличии акций, фигурирующих в контракте, и ему пришлось покупать их по рыночной цене. Если же акции, на которые был составлен опционный контракт, были куплены им заранее по цене П₀, то в зависимости от величины П₀ изменяется и ломаная линия дохода. Если П₀ < П то доход описывается ломаной линией П. Случаю П < П₀< П + Ц/К соответствует ломаная линия 22. Для П₀ > П + ЦIК имеет ломаную линию 33.

Заметим, что на этих графиках часть координатной плоскости, находящаяся справа от оси ординат, соответствует ситуации, когда покупатель опциона принимает к выполнению условия контракта. Левая полуплоскость соответствует случаю, когда имеет место отказ от выполнения условий договора.

Для продавца колл опциона можно сделать следующий вывод: имеет смысл продавать колл опцион только в том случае, если фондовый инструмент есть в наличии и куплен по цене П₀, находящейся с П, Ц  и К в соотношении П₀<П + Ц/К. В противном случае контракт принесет убытки.

Покупая пут опцион, покупатель рассчитывает на понижение рыночной цены на акции. Его доход в тех же обозначениях будет:

Д_Р - (П-Р)К-Ц.

Ломаные линии дохода покупателя пут опциона показаны на рис. 3.

Рис. 3. Функция дохода покупателя пут опциона

Здесь левая полуплоскость соответствует  ситуации, когда покупатель пут опциона  принимает условия контракта, правая полуплоскость – когда покупатель отказывается от выполнения условий  контракта.

Ломаная линия АА соответствует случаю, когда у покупателя пут опциона не было в наличии требуемых фондовых инструментов и он, чтобы выполнить условия контракта, вынужден купить нужные акции на рынке по пониженной цене, а продать по цене П, за счет чего и имеет высокий доход. Отсюда следует вывод: при покупке пут опциона выгоднее не иметь в наличии заранее акции опционного контракта, а при продаже колл опциона выгоднее купить эти акции заранее.

Рассмотрим  теперь случай, когда покупатель пут  опциона заранее купил требуемый  фондовый инструмент по цене П₀. Ломаная линия 11 соответствует случаю, когда П₀ < (П—Ц/К). Ломаная линия 22 отвечает ситуации (П-Ц/К)< П₀< П, а ломаная линия 33 - случаю П₀ > П.

Можно сделать вывод, что при наличии  фондового инструмента, купленного по цене П₀, имеет смысл покупать пут опцион на этот фондовый инструмент, только если П, Ц и К удовлетворяют условию

(П- Ц/К )>П0

в противном  случае покупатель пут опциона окажется в убытке.

Рис. 4. Функция дохода продавца пут опциона

Ломаная линия дохода продавца пут опциона изображена на рис. 4. Согласно этой функции, продавец пут опциона имеет доход, если рыночная цена фондового инструмента не уменьшается ниже величины (П—Ц/К). В противном случае он имеет убыток.

Учитывая  условия получения дохода от опционных  контрактов различных контрагентов, можно выбрать параметры контракта так, чтобы обеспечить доход в любой ситуации.

Доходность  других производных ценных бумаг  – фьючерсных контрактов (фьючерсов) имеет более простой графический вид – прямые, и связано это с тем, что в отличие от покупателя опциона покупатель фьючерса не может отказаться от выполнения условий фьючерсного контракта. Казалось бы, с помощью такой “простой” ценной бумаги невозможно обеспечить выгодную игру на рынке. Однако лица, оперирующие фьючерсными контрактами, нашли интересный способ обеспечения дохода. Для этого один фьючерсный контракт продается и одновременно аналогичный контракт покупается, но по другой цене. За счет разницы в ценах обеспечивается доход.

Пусть продавец фьючерсного контракта  продал фьючерс на поставку К штук акций по цене П1 в течение некоторого периода времени, в конце которого цена на акции стала рыночной Р. Доход продавца фьючерса здесь описывается прямой

Д₁ = (П₁-Р)К

Рис. 5. Функция доходов при операциях с фьючерсами

Прямая  Д₁ изображена на рис. 5. Одновременно этот же продавец покупает аналогичный фьючерсный контракт на покупку К штук акций по цене П₂ Сделки по одновременной продаже и покупке аналогичных фьючерсных контрактов называются офсетными. Доход по второму контракту будет:

Д`₂ = (Р₁-П₂)К.

Суммарный доход для П₂ < П1, описывается прямой 1, параллельной оси Р. В этом случае продавец и покупатель фьючерса всегда будут иметь доход.

Если  же П₂> П₁, то доход по купленному фьючерсному контракту описывается прямой Д₂“, тогда суммарный доход Д, +Д₂“описывается прямой 2, т.е. он всегда отрицателен.[8]

4.Хеджирование

Хеджирование - термин, который используется в банковской, биржевой и коммерческой деятельности для обозначения различных методов страхования от возможного изменения иен (курсов) при заключении сделок, использование которых предусматривается в будущем. С помощью хеджирования можно устранить или уменьшить неопределенность будущих денежных потоков, что позволяет компании рассчитывать на определенную величину будущих поступлений.

Хеджирование  заключается в принятии на срочном рынке уравновешивающей контрактной позиции, противоположной той. с которой связан риск, с целью защиты от возможных убытков. Таким образом, под хеджем понимается транзакция, которая уменьшает риск произведенных инвестиций. В связи с этим следует заметить, что в современной практике финансового менеджмента трактовка хеджа имеет несколько более обширный характер и охватывает всю совокупность действий, направленных на устранение или уменьшение рисков, имеющих природу возникновения от внешних источников.

Целью хеджирования является не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных потерь. Поэтому, прибегая к хеджу, компании отказываются от возможности получения прибыли в случае благоприятного изменения рыночной ситуации (например, для производителей - роста цен на реализуемую продукцию, экспортеров - падение курса национальной валюты) в обмен на уменьшение (минимизацию) величины потенциальных потерь при неблагоприятном изменении внешней конъюнктуры.

Совершая  операции на срочном рынке, хеджер передает часть риска контрагенту; таким контрагентом может выступать другой хеджер, также снижающий свой риск, но занимающий противоположную позицию, или спекулянт, целью которого является извлечение прибыли из движения цен (игра на разнице цен).

Хеджеры используют рынок срочных контрактов, чтобы застраховать себя от различных видов риска: 
- производители и потребители - от ценового риска реализации/приобретения товаров: 
- импортеры и экспортеры - от риска изменения валютных курсов: 
- владельцы финансовых активов - от риска падения их стоимости: 
- заемщики и кредиторы - от риска изменения процентных ставок и т.д.

Перечисленные вилы финансовых рисков могут хеджироваться, в отличие от операционных рисков, связанных с производственной и  рыночной активностью, которые не хеджируются  из-за отсутствия соответствующих им рыночных инструментов. В общем случае, успешная деятельность компаний находится  в зависимости от таких рыночных факторов, как процентные ставки, обменные курсы, цены товаров. Так. для производственных компаний источниками ценового риска являются нереализованные товарные запасы готовой продукции, будущий урожай, еще непроизведенная продукция, заключенные форвардные контракты и т.д.

Считается, что компания подвержена ценовому риску, если: 
- цены на исходные материалы (услуги) или на выходную продукцию не являются постоянными, 
- компания не может по своему усмотрению устанавливать цены на исходные материалы (услуги), 
- компания не может свободно устанавливать цены на выходную продукцию, сохраняя при этом объемы реализации.

Механизм  хеджирования основан на параллельном движении спот-цены и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. На самом деле цены не всегда одинаковы, однако предел колебаний примерно один.

Изменчивость  базиса влечет за собой остаточный риск, не устраняемый с помощью хеджирования. Именно в том случае, когда при закрытии контрактов возникает разница иен на спот и срочном рынках, прибыль и убытки по контрактам не уравновешивают друг друга, и хеджер может нести небольшие убытки или получить небольшую прибыль от движения иен. несмотря на предпринятые усилия по страхованию. Так в ситуации backwardation, когда цены спот выше цен на срок, выигрывает продавец, имеющий наличный товар.

Таким образом, успешное хеджирование зависит от степени корреляции наличных и фьючерсных цен. Чем она выше, тем эффективнее хедж. Однако всегда существует риск, что негативное изменение наличных цен не будет компенсировано полностью изменением фьючерсных цен. Поэтому смысл хеджирования заключается в том. что хеджер заменяет этим базисным риском обычно гораздо больший риск наличия незащищенной позиции на наличном рынке.

В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству. Однако не всегда удается подобрать биржевой товар, точно соответствующий объекту реальной сделки. В этих случаях приходится проводить дополнительный анализ для того, чтобы выяснить, какой биржевой товар или. возможно, группа товаров, наилучшим образом подходят для хеджирования товарной позиции на реальном рынке.

В некоторых  случаях при изменении иен изменяются потенциальные объемы сбыта. При этом может возникнуть ситуация "недохеджирования" (объем хеджа меньше объема реальной позиции) или "перехеджирования" (объем хеджа больше объема реальной позиции). В обеих ситуациях риск увеличивается. Выходом является динамическое хеджирование, когда происходит постоянный анализ соответствия размера срочной позиции ситуации на реальном рынке и. если необходимо, изменение этого размера.

Итак, инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения  цены хеджируемого актива или связанных  с ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующего актива. В зависимости  от формы организации торговли, все  инструменты хеджирования можно  разделить на биржевые и внебиржевые.