Понятие портфеля ценных бумаг и их виды

      Четвертый — измерение деятельности портфеля, т. е. оценка дохода и риска портфеля по сравнению с аналогичными показателями по всему рынку ценных бумаг.

      Все части процесса управления портфелем  тесно связаны между собой.

      Подбор  портфеля осуществляется на основе анализа  рынка ценных бумаг, рассмотренного выше.

      Подбор  ценных бумаг может осуществляться и на основе теории «ходьба наугад»,  сторонники которой считают, что текущая цена гибко отражает всю соответствующую информацию, в том числе и оценку будущей стоимости финансового актива. Поскольку новая информация может быть как хорошей, так и плохой, нельзя с большей или меньшей определенностью предсказать возможное изменение цены в будущем. Курс ценной бумаги меняется непредсказуемо и не зависит от предыдущей динамики, поэтому приобретать ценные бумаги необходимо исходя из движения тренда и их рейтинга.  Повышение рейтинга вызывает рост цены акций, понижение  ведет к ее падению. Если рейтинг акций повышен сразу несколькими фирмами, то акции могут вырасти на десять и более процентов за несколько минут. Соображения, по которым меняются рейтинги акций, бывают самые разные: ожидание уменьшения продаж продукции компании, рост накладных расходов в связи с ростом цен на транспорт, сырье и т. п. Иногда рейтинг меняется по почти анекдотическим причинам: аналитик был недоволен руководством компании, которое не дало ему возможности оценить ее будущие прибыли. Этого, например, оказывается достаточно, чтобы акции упали на 30% за один день. Все это тоже сильно влияет на формирование портфеля ценных бумаг.

      Выбор компаний для инвестирования можно  рассмотреть на примере индекса S&P500. Компаниям попасть в этот индекс нелегко и очень почетно, что уже дает некоторую гарантию безопасности инвестирования. История компаний, входящих в этот индекс, прослеживается в течение многих лет, и информацию о них легко получить по Интернету. Индекс S&P500 представляет собой большое число отраслей, что позволяет выбрать компанию практически на любой вкус, а информационная компания «Standard & Poor's» публикует по ним обширную статистику, значительно облегчающую поиск и анализ.

      Анализ  можно начать с выявления S&P500 компаний, у которых в последние годы выросли выплаты дивидендов. Например, в 1995 г. было 43 компании, у которых дивиденды превышали 2%, а средний годовой рост дивидендов в последние пять лет превосходил 10%. Если бы портфель составили из акций всех этих компаний, вложив в каждую одинаковую сумму денег, то через год инвестиционный капитал вырос бы на 20,1%, не считая прибыли, полученной от дивидендов. Индекс S&P500 за этот промежуток времени вырос на 18%. Таким образом, даже без проведения глубокого фундаментального анализа, используя только критерий роста дивидендов, удалось бы на 2% превзойти рост рынка, который в настоящее время измеряется по поведению

индекса S&P500 в целом¹.

      Еще более простым способом составления портфеля ценных бумаг, который позволяет проводить выбор за короткое время и не требует анализа большого числа экономических показателей, является метод, популяризованный Майклом О'Хигтинсом (Michael O'Higgins) и братьями Гарднерами (David and Tom Gardner). Этот метод используют компании из промышленного индекса Доу-Джонса, для которых характерны высокие выплаты дивидендов в течение очень длительного времени. Цены их акций

хотя  и подвержены колебаниям рынка, все  же в среднем растут приблизительно на 10% в год. О'Хигтинс и Гарднеры в соответствии со своим методом предлагают поместить деньги для уменьшения риска сразу в несколько компаний, выбор которых проводится по следующей схеме:

1. Найти  десять компаний, выплачивающих  максимальные дивиденды в процентах относительно текущей цены акций.

2. Из  этой группы оставить пять  компаний с наименьшей ценой акций.

3. Убрать  одну компанию с минимальной  ценой акций, оставив из первоначального списка четыре компании.

4. Разделить  свой инвестиционный капитал  на пять равных частей.

5. 2/5 капитала  вложить в компанию с самыми  дешевыми акциями.

6. Оставшиеся 3/5 капитала разделить поровну  между тремя остальными компаниями из списка.

7. Вычислить  количество акций компании, которое  соответствует выделенным на нее деньгам, и купить эти акции, таким образом образуется инвестиционный портфель, который не следует использовать в течение года.

8. Через  год пересмотреть свой инвестиционный  портфель,  применяя  

_______________________

1 Дараган В. А. Игра на бирже. — М.: УРСС, 1998. - С. 131.

прежнюю схему. Если новый список не соответствует старому, то следует провести необходимые замены, а затем ежегодно повторить эту процедуру.

      Данный  метод является самым простым  и эффективным в формировании портфеля ценных бумаг.

      Анализ  поведения акций из промышленного индекса Доу-Джонса за 20 лет (1974—1994) показал, что такой метод позволяет получить среднегодовую прибыль 25%. Таким образом, 10 тыс. долл. с учетом брокерских комиссионных здесь за 20 лет могут превратиться в 860 тыс. долл., а в среднем инвестиционном фонде (7,5% в год) — только в 42 тыс. долл. Эти цифры говорят сами за себя.

      Кроме указанных методов формирования портфеля ценных бумаг есть и другие. Однако любой метод, который прекрасно работал в прошлом, может внезапно перестать действовать: рынок переменчив, его законы непрерывно меняются и былые успехи не являются гарантией будущих. Поэтому к каждому методу инвестору следует подходить очень внимательно и серьезно, чтобы не потерять то, что имеешь.

      Как свидетельствует мировой опыт, чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем более высокие требования предъявляются к портфельному менеджеру. Тип портфеля соответствует и типу управления - активному или пассивному.

      Пассивное управление заключается в приобретении бумаг на длительный срок. Это относительно новое направление в инвестиционной деятельности. До середины 1960-х годов аксиомой инвесторы стремились найти неверно оцененные акции. Определенные черты пассивной стратегии носила покупка на длительный срок бумаг надежных «голубых фишек» (акций надежных, первоклассных компаний). Концепция широкой диверсификации и пассивного управления на практике не использовалась.

Отношение изменилось в 1960-е годы, когда стала  общеизвестной концепция выбора портфеля Марковица и представлена гипотеза эффективности рынка. В начале 1950-х годов Гарри Марковиц предложил математическую модель выбора оптимального портфеля. Эффективным рынком был признан такой рынок, на котором цена на каждую ценную бумагу всегда равна ее инвестиционной стоимости - стоимости бумаги на данный момент с учетом перспективной оценки цены спроса на нее и доходов по ней в будущем.

      Суть  пассивного управления состоит в  том, что инвестор выбирает в качестве цели некий показатель и формирует портфель, изменение доходности которого соответствует динамике движения показателя. Выбранный целевой показатель обычно представляет собой широко диверсифицированный рыночный индекс. Поэтому пассивное управление называют индексированным, а сами пассивные портфели - индексными фондами. Первый национальный индексный фонд акций появился в США в 1971 г., а в настоящее время в национальные и международные индексные фонды акций и облигаций инвестированы сотни миллиардов долларов. Индивидуальные инвесторы также стали предпочитать индексные фонды.

      Пассивно  управляемые портфели превратились в один из наиболее быстродействующих инвестиционных продуктов, предлагаемых многими взаимными фондами, Примером пассивной инвестиционной стратегии может служить равномерное распределение средств между ценными бумагами е разными сроками обращения (метод лестницы) и полярной срочности (метод штанги).  Метод лестницы состоит в том, что покупаются ценные бумаги разной срочности к пределах банковского инвестиционного горизонта.

      Суть метода штанги заключается в том, что основная часть средств инвестируется в ценные бумаги краткосрочные и долгосрочные и лишь небольшая часть — в среднесрочные: краткосрочные обеспечивают ликвидность, а долгосрочные обычно приносят более высокий доход.

      Активное  управление имеет множество подходов, однако любое активное управление включает поиск неверно оцененных бумаг или их групп. Точное выявление и умелая покупка или продажа этих ценных бумаг дают возможность активному инвестору получить более высокие результаты, чем пассивные. Вместе с тем комиссионные, взимаемые активными менеджерами, как правило, значительно выше, чем у пассивных, выше при активном управлении и транзакционные расходы. Все это позволяет сторонникам пассивного управления утверждать, что они получают лучшие результаты, чем активные менеджеры.

      Вместе  с тем, несмотря на быстрый рост активов, которые управляются пассивными менеджерами, при управлении большей частью национальных и международных портфелей акций и облигаций используются методы активного управления.

      Крупные институциональные инвесторы, так  же как пенсионные фонды, выбирают средний  вариант управления: они пользуются услугами и пассивных и активных менеджеров.

      Что касается российской практики, то портфельное  инвестирование еще не стало «нормой жизни», поскольку рынок ценных бумаг еще формируется, нет нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, исторической статистической базы, что препятствует широкому применению классических западных методик. Однако во многих банках и других институциональных инвесторах создаются отделы по управлению портфельным инвестированием. 
 
 
 
 
 
 

3 Методы управления портфельными рисками 

       Целью управления финансовым риском является снижение потерь, связанных данным риском, до минимума. Потери могут быть оценены в денежном выражении, оцениваются также шаги по их предотвращению. Финансовый менеджер должен уравновесить эти две оценки и спланировать, как лучше заключить сделку с позиции минимизации риска.

       В целом методы защиты от финансовых рисков могут быть классифицированы в зависимости от объекта воздействия на два вида: физическая защита, экономическая защита. Физическая защита заключается в использовании таких средств, как сигнализация, приобретение сейфов, системы контроля качества продукции, защита данных от несанкционированного доступа, наем охраны и т.д.

       Экономическая защита заключается в прогнозировании уровня дополнительных затрат, оценке тяжести возможного ущерба, использовании всего финансового механизма для ликвидации угрозы риска или его последствий.

       Кроме того, общеизвестны основные методы управления риском: уклонение, диверсификация, страхование, хеджирование.

       1. Уклонение заключается в отказе от совершения рискового мероприятия. Но для финансового предпринимательства уклонение от риска обычно является отказом от прибыли. Включает в себя также поглощение и лимитирование.

       Поглощение состоит в признании ущерба и отказе от его страхования. К поглощению прибегают, когда сумма предполагаемого ущерба незначительно мала и ей можно пренебречь.

       Лимитирование - это установление лимита, т.е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п. Лимитирование является важным приемом снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд, при заключении договора на овердрафт и т.п. Хозяйствующими субъектами он применяется при продаже товаров в кредит, предоставлении займов, определении сумм вложения капитала и т.п. При этом стратегия в области рисков определяется стратегией деятельности хозяйствующего субъекта. Чем агрессивнее стратегия - тем выше может быть плановый предел потерь. Считается, что пределом потерь при агрессивной политике является капитал предприятия, а при консервативной политике - прибыль.

       Виды  лимитов: структурные лимиты, лимиты контрагента, лимиты открытой позиции, лимиты на исполнителя и контролера сделки, лимиты ликвидности.

       Структурные лимиты поддерживают соотношение между различными видами операций: кредитование, МБК, ценные бумаги и т.д. Устанавливается в процентах к совокупным активам, т.е. носят не жесткий характер, а поддерживают общие пропорции при изменении размеров совокупных активов. Размеры структурных лимитов определяются политикой банка в области рисков.

       Лимиты  контрагента включают три подвида: лимит предельного риска на одного контрагента (группу взаимосвязанных контрагентов), лимит на конкретного заемщика или эмитента ценных бумаг (группу взаимосвязанных заемщиков), лимит на посредника ( покупателя - продавца, брокера, торговую площадку).

       Лимиты  на исполнителей и контролеров операций ограничивает пределы полномочий лиц, непосредственно совершающих, оформляющих и контролирующих операции. Естественно, при размещении крупных сумм денег, риск потери и ошибки возрастает. Даже при соблюдении лимитов контрагентов и открытой позиции риск остается. Поэтому заключение и оформление сделок на крупные суммы должны производить старшие по должности. Это правило очень актуально при совершении сделок, связанных с открытой позицией (валютные операции, акции), здесь квалификация и опыт дилера имеют первоочередное значении. Совокупность лимитов на исполнителей и контролеров операций называется матрицей полномочий.