Особенности развития рынка ценных бумаг России XX-XXΙ веков

2. Возрождение рынка ценных бумаг РФ в переходный период

    В первой половине 90-х годов Россия начала переход к рыночной организации. Отечественный рынок ценных бумаг возник не в результате поэтапного развития капиталистической системы производства, а был создан искусственным путем. Его правовым началом послужили «Положение об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью», утвержденное постановлением Совета Министров РСФСР №601 от 25.12.1990г., и «Положение о выпуске ценных бумаг на фондовых биржах», утвержденное постановлением правительства России от 28.12.91г.

    В то время в России акционерные общества возникали в результате приватизации уже имеющихся крупных государственных предприятий. Между тем в капиталистических странах создание акционерных обществ было связано с необходимостью объединения капиталов мелких товаропроизводителей с целью повышения конкурентоспособности их производства. В отечественной экономике такие объединения вначале 90-х гг. были невозможны, т.к. отсутствовал рынок капиталов, не было и субъектов, обладающих достаточными капиталами для формирования класса собственников. Акции приватизированных предприятий оседали в трудовых коллективах и впоследствии скупались директорами предприятий. В результате в первой половине 90- годов основным объектом фондовой игры были не акции, а приватизационные чеки. Вместо акций промышленных корпораций на фондовых площадках страны обращались различные суррогаты, не обеспеченные реальными активами.

    «Особый этап развития отечественного фондового рынка связан с появлением на нем в октябре 1992г. государственного приватизационного чека (ваучера). Он бесплатно выдавался всем совершеннолетним гражданам страны и в течение установленного времени обменивался на акции приватизированных государственных предприятий» [4,с.96]. Цель эмиссии ваучера - желание государства видеть поголовно каждого гражданина страны собственником части приватизированного государственного имущества.

    Выпуск  акций и других ценных бумаг новыми коммерческими структурами показал высокую степень готовности населения к вложению средств в финансовые инструменты рынка ценных бумаг. Но значительное количество новых коммерческих структур, активно размещавших свои ценные бумаги на начальном этапе развития рынка, не оправдали ожиданий своих акционеров и вкладчиков. Первые выпуски ценных бумаг в 1991-1992 годах осуществлялись в условиях абсолютно недостаточного развития нормативной правовой базы.

    Первая  половина 90-х годов характеризуется  преобладание «финансовых пирамид», как правило, в форме различных  фондов и акций компаний, не имеющих  реальных активов. Этим компаниям удалось  вовлечь в игру большую часть населения страны, в результате которой многие потеряли все свои сбережения.

    «Действительное развитие российский рынок акций получил в 1995г., когда на фондовых площадках страны вместо приватизационных чеков и паев различных фондов начали обращаться акции приватизированных предприятий. Первыми из них были акции крупнейших универмагов - АО «Торговый дом ГУМ» и АО «Торговый дом ЦУМ», а также акции нефтяных компаний - АО «Юганскнефтегаз», АО «Сургутнефтегаз». В то же время летом 1995г. была создана крупнейшая в России торговая площадка для торговли акциями «Российская торговая система» - РТС, что способствовало созданию цивилизованного рынка акций и появлению круга российских «голубых фишек» в 1996г»[5, с.177].

    Для того чтобы не покрывать дефицит государственного бюджета за счет дополнительной эмиссии, государство предприняло несколько попыток привлечения средств предприятий и организаций, наиболее удачными из которых оказались выпуски государственных облигаций (ГКО) сроком погашения 3, 6, 12 месяцев, облигации федерального займа (ОФЗ). В 1996 г. объем выпуска ГКО и ОФЗ превысят 150 трлн. руб. В 1994-1995гг. ГКО со сроком погашения 3 месяца составляли до 75% всего объема выпуска.

    Мировой финансовый кризис 1997-1998 гг. нанес особенно серьезный удар по развивающимся странам, в т.ч. и по России. Произошел отток капитала с отечественного рынка государственных и корпоративных ценных бумаг. Репатриация государственных займов, увеличив спрос на иностранную валюту, привела к понижению цен на корпоративные бумаги. Падение мировых цен на сырье в сочетании со снижением золотовалютных резервов потребовало девальвации рубля, которая не была проведена. Необходимость срочного удешевления обслуживания внутреннего долга, сформированного в основном из краткосрочных и высокодоходных ГКО и ОФЗ. Законодательное ограничение доли владения нерезидентами акциями федеральных энергетических компаний, например РАО ЕЭС России, послужило причиной снижения инвестиционных рейтингов страны, ухода многих инвесторов с РЦБ и, как следствие, очередного повышения доходности ГКО, превысивший в июне 1998 г. 50% рубеж. В результате произошло 20% снижение цен акций, а отечественная валюта стала еще менее устойчивой. Положение усугублялось беспрецедентным ростом средневзвешенной доходности ГКО и ОФЗ, отмена ряда аукционов по их размещению и конвертацией ГКО в среднесрочные и долгосрочные облигации, номинированные в доллары. Бегство отечественных и иностранных инвесторов с рынка государственных ценных бумаг, падение котировок государственных облигаций, традиционно служивших обеспечением иностранных кредитов, вынудило банки продавать ценные бумаги из своих портфелей и закупать валюту. Последствия - дальнейшее падение цен на ГКО и ОФЗ и корпоративные бумаги, усиление неустойчивости рубля.

    17 августа 1998 г. произошла девальвация  рубля, приостановление обращения ГКО-ОФЗ, принудительная реструктуризация долгов по ним и 3-х месячная отсрочка погашения внешней задолженности российских банков (дефолт). В результате рынок ценных бумаг, особенно корпоративных, практически полностью утратил свою ликвидность. Инвесторы (резиденты и не) понесли огромные убытки. Банковская система страны рухнула; снизились объемы экспортно-импортных операций и масштабы деловой активности в стране. Сузились возможности ведения бизнеса профессиональными участниками РЦБ, что привело к сокращению их количества, сократились объемы операций. В результате кризиса российского рынка ценных бумаг изменились определенные правовые аспекты его деятельности, уменьшилось число профессиональных участников, беднее стала номенклатура обращающихся ценных бумаг. После утраты финансовым рынком такого важного инструмента регулирования банковской ликвидности, как ГКО-ОФЗ, возникла потребность в появлении нового инструмента, который бы позволил банкам решать проблемы регулирования краткосрочной ликвидности и явился бы альтернативной вложениям в валюту. С этой целью ЦБРФ в сентябре 1998 г. предоставил рынку новый инструмент - собственные бескупонные облигации Банка России (ОБР), срок их обращения составил 3 месяца. Однако интерес к этим облигациям был невысок. Банку России удавалось размещать ОБР только на вторичных рынках. Особый интерес ОБР вызывали у региональных коммерческих банков, незначительно пострадавших в результате кризиса. По мере развития рынка ОБР Банк России продолжал расширять возможности держателей этих бумаг. Итогом 4-х месяцев работы рынка ОБР явилось продолжение торговли ценными бумагами, а организованном рынке и предоставление рынку инструмента регулирования банковской ликвидности.

    Мировой финансовый кризис, вызвавший отток  иностранных капиталов, и причины внутриэкономического и политического характера обострили проблемы бюджетного балансирования, значительно усложнили дальнейшее рефинансирование государственного долга и привели к глубочайшему экономическому и политическому кризису в стране, что незамедлительно сказалось на котировках акций, приведших к падению индекса РТС. Он опустился до самых низких значений за всю историю торгов.

    После августовского кризиса 1998г., несмотря на угрожающую ситуацию, российский рынок акций не прекратил существования, хотя цены акций в считанные дни снизились в 3-5 раз по сравнению с июнем 1998г. и в 10-15 раз по сравнению с октябрем 1997г. Ключевыми задачами нового этапа развития фондового рынка России являются создание условий для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики и защита прав инвесторов.

    «В 1999г. на отечественном рынке ценных бумаг наблюдался существенный рост. Индекс РТС вырос по итогам 1999г. более чем в 3 раза (с 58,93 до 175,26 пунктов, или на 197,4%)» [5,с.179].

    «Но замедление темпов роста мировой экономики, пренебрежительное отношение государства и менеджмента компаний к акционерам обманули ожидания инвесторов. Индекс РТС по итогам 2000г. снизился на 20%. В 2002г. рост российского рынка ценных бумаг продолжился»[5,с.180].

    Рынок корпоративных облигаций в России имеет несколько иную историю развития. До 1996 г. из-за высокой инфляции большинство облигаций российских акционерных предприятий были убыточны и, следовательно, непопулярны среди инвесторов. Объем эмиссии частных облигаций был очень низким, не превышал 1% от общей эмиссии корпоративных ценных бумаг. Такая ситуация продолжалась до конца 1997г., пока перед отечественными эмитентами ни открылась возможность выхода на европейский рынок заимствований. В результате суммарный объем еврооблигационных заимствований российских эмитентов значительно вырос, и вначале 1998г. достиг 2 млрд. долл. Тем не менее, внутренний рынок корпоративных облигаций начал развиваться несколько позже. Начало было положено в 1999г., когда на ММВБ прошло размещение облигаций «ЛУКойла», «Газпрома», РАО «ЕЭС России» и ряда других компаний. Толчком для развития этого рынка послужило крушение пирамиды ГКО, которая, обещая высокую доходность, не давала возможности российским предприятиям осуществлять облигационные займы под выгодный процент. Сейчас рынок корпоративных облигаций демонстрирует как количественный, так и качественный рост. «По данным ММВБ за апрель 2002г., общее количество эмитентов на биржевом рынке составило 56 компаний, и за 1999-2002гг. они разместили 124 облигационных займа».[5,с.181]

    «Резкое снижение доходности по ГКО, ОФЗ создало необходимые условия и для развития вторичного рынка облигаций, который развивается более динамичными темпами, чем первичный»[5,с.181].

3. Современный рынок ценных бумаг России

         Этот период характеризуется количественным и качественным развитием фондового рынка, причем его рост проходит на принципиально иной основе, нежели в 1995-1997гг. Определяющую роль задают внутренние инвесторы, и приход иностранных игроков не приводит к кардинальному изменению сил. Интеграция российского фондового рынка в мировой рынок капитала происходит значительно более эффективно, чем ранее. Ключевыми социально-экономическими и политическими событиями этого периода, оказавшими влияние на фондовый рынок, стали:

•  интенсивный экономический рост, сопровождающийся усилением инвестиционной активности, улучшением финансового состояния предприятий и повышением доходов населения;
• изменение целей корпоративного развития и, как результат, повышение спроса предприятий на финансовые ресурсы, изменение корпоративного поведения;
• модернизация корпоративного права и законодательства в области финансовых рынков, направленная на внедрение передовых стандартов корпоративного управления и повышение эффективности финансовых рынков;
• опережающее погашение внешнего государственного долга и присвоение России кредитных рейтингов инвестиционного уровня всеми ведущими рейтинговыми агентствами.

    «Развитие экономики в 2001—2005 гг. было чрезвычайно благоприятным для фондового рынка: за эти пять лет ВВП вырос примерно на 34%, объем промышленного производства - на 29%, объем инвестиций в основной капитал - на 56%. Реальные располагаемые денежные доходы населения увеличились на 64%. Инфляция снизилась с 20,2% по итогам 2000 г. до 10,9% по итогам 2005 г.» [6].

    В период 2001-2005 гг. внутренние инвесторы  расширяют свои вложения в корпоративные  ценные бумаги, что способствует устойчивому  росту фондового рынка. По мере повышения его ликвидности наблюдалось и возвращение иностранных инвесторов. Интенсивное сокращение внешнего государственного долга привело к последовательному присвоению России кредитных рейтингов инвестиционного уровня всеми признанными мировыми рейтинговыми агентствами. Это создало условия для значительного расширения круга иностранных инвесторов, приобретающих российские активы, в том числе и наиболее консервативных - пенсионных фондов. В отличие от предыдущих периодов, в моменты падения иностранных рынков российский фондовый рынок либо продолжал расти, либо оставался стабильным. Тем самым он демонстрировал устойчивость по отношению к внешним кризисным явлениям.

    В течение всего периода 2001-2005 гг. рост рынка акций приостанавливался лишь в момент конфликтных ситуаций на рынке.

    Наиболее  крупный конфликт такого рода - «дело ЮКОСа» в октябре - ноябре 2003 г. - привел к падению рынка акций почти на четверть. Других значимых факторов, препятствовавших положительной динамике российских акций, в период 2001-2005 гг., не было.

    По  состоянию на конец 2005 г. среди всех развивающихся рынков по показателю капитализации Россия занимает седьмое место (уступив лишь доли процента расположившимся на пятом и шестом местах Тайваню и Бразилии), а среди всех национальных рынков акций мира - 19-e. Россия вернулась на те же позиции среди развивающихся рынков, которые были достигнуты к началу «азиатского» кризиса, но, в отличие от 1997 г., современный отечественный рынок более устойчив и стабилен.