Корпоративные (частные) облигации

    Безусловно, что для вкладчика ставящего  на первое место надежность своих  инвестиций  облигации, как ценная бумага с фиксированным и гарантированным доходом, выглядит наиболее привлекательной.   
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Стоимостные характеристики облигаций.

     Поскольку облигация, это инструмент финансирования деятельности организаций, обладающий определенным уровнем риска, для эффективного его использования необходимо каким-то образом их оценивать. Для этого существуют специальные значения, определяемые по соответствующим формулам.

           С момента выпуска облигации  и до ее погашения, она торгуется  по рыночным ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может отличаться от номинала, в дальнейшем она определяется исходя из обстановки на рынке и качеств самого займа, как то – перспективы погашения облигаций по номинальной стоимости и права на получение регулярного дохода, надежность инвестиций. При таком количестве показателей, необходим сопоставимый измеритель, которым является курс облигации, он определяется  как отношение рыночной цены к номинальной, выраженное в процентах.  K_o = .

           Т.е., если Рыночная цена облигации составляет 65,7 у.е., а номинальная – 50 у.е., курс облигации будет равен 134,1%.

     Следующими  стоимостными характеристиками является дисконт и процентный доход по облигациям. Облигации, как вид ценной бумаги, являются объектами инвестирования, приносящими доход, включающий в себя купонный доход (периодически выплачиваемые проценты), изменение стоимости облигации за определенное время и доход от реинвестирования процентов. Размер купонного дохода зависит в первую очередь от надежности бумаги и срока ее обращения. Но облигации могут быть и бескупонными и продаваться с дисконтом, при торговле такими облигациями необходимо определить оптимальную цену – дисконтировать облигацию. Это делается при помощи следующей формулы:

     Ц_д = ,    

     Где Цд – цена продажи облигации с дисконтом, Hо – номинальная цена облигации, Л – число лет, обращения, Пс – норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), 1 – дисконтный множитель, показывающий, какую долю составляет цена продажи.

     Например: Номинальная стоимость равна 50 у.е., срок обращения – 0,5 года, ставка рефинансирования 25 %, тогда цена продажи бескупонной  дисконтной облигации будет равна 47 у.е.

       Разность между номинальной ценой  и ценой с дисконтом и является  дисконтом, или доходом по облигации.

     Кроме того важным элементом дохода по облигации  является собственно доходность, которая  представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат и является относительным  показателем. Можно определить текущую  и полную доходности. Текущая – размер поступлений дохода от облигации за текущий период времени и определяется по формуле: 

     Д_т =  

     Где: Д_т  — текущая доходность облигации, Пг – сумма годовых процентов, Цр – рыночная цена облигации.

     Например: розничная цена облигации равна 65,7 у.е., сумма годовых процентов – 7,5, тогда текущая доходность по облигации будет равна 11.4 %.

             Текущая доходность является  простейшей характеристикой облигации,  пользуясь только ей, невозможно  выбрать наиболее правильный  вариант инвестирования средств, поскольку этот вариант не отражает изменения стоимости облигаций за период владения ими. [2 с.21] 

     Показатель  полной доходности  учитывает оба  источника дохода от облигации, характеризующий  доход, приходящийся на единицу затрат при ее покупке. Он определяется по формуле:

     Дп=

     Где   Дп – полная доходность облигации, По – совокупный процентный доход, Дд – размер дисконта, Цр – Рыночная цена приобретения, Л – число  лет владения.

     Тогда, если розничная цена приобретения равна 65,7 у.е., число лет владения 3 года, совокупный доход 22,5 %, размер дисконта – 15,7 у.е., полная доходность по облигации будет равна 3,4 %.

     Очень большое влияние на доходность облигаций  оказывают налоговая политика и  инфляция, если полная доходность превышает инфляцию, то разница и будет составлять реальный доход. Поэтому в условиях галопирующей инфляции долгосрочных вложений лучше избегать. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Рынок корпоративных облигаций в РФ.

3.1. Перспективы развития  рынка корпоративных облигаций в России.

    Учитывая  ограниченность инвестиционных ресурсов в современных условиях России, выход  из создавшейся ситуации видится, прежде всего, в ускоренном развитии рынка  корпоративных облигационных займов, которое позволило бы параллельно  решить сразу несколько важных задач:

• привлечь дополнительные инвестиционные ресурсы в реальный сектор экономики, наиболее полно задействовав свободные денежные средства и сбережения населения;
• повысить инвестиционную привлекательность акций промышленных предприятий, способствуя тем самым развитию соответствующего сегмента рынка ценных бумаг;
• обеспечить профессиональным участникам рынка ценных бумаг дополнительные возможности для осуществления ими своей профессиональной деятельности за счет появления новых финансовых инструментов.

    В настоящее время на российском рынке  ценных бумаг корпоративные облигации  занимают более чем скромное место. Это относится как к объемам выпуска в целом, так и к доле облигаций, обращающихся на рынке. Так, в 1998 г. акционерными обществами было зарегистрировано 19 848 выпусков акций и всего 93 выпуска облигаций.

    Анализ  количественных показателей, качественных характеристик и общих тенденций рынка ценных бумаг показывает, что активность российских компаний – эмитентов в выпуске облигационных займов до последнего времени оставалась необыкновенно низкой. Подобное состояние дел на рынке корпоративных облигаций в нашей стране обусловлено наличием ряда серьезных проблем, тормозивших процесс его развития и реализации инвестиционного потенциала.

    Прежде  всего, в качестве одной из ключевых проблем, сдерживавших до недавнего  времени развитие рынка корпоративных  облигаций в России, следует назвать  нерациональный порядок налогообложения операций.

    Как известно, в российской практике бухгалтерского учета выплачиваемые эмитентами проценты по облигациям не относятся  к составу затрат, включаемых в  себестоимость, и выплачиваются  из чистой прибыли, что резко снижает эффективность займа.

     Только  с выходом Постановления Правительства  РФ от 26 июня 1999 г. № 696 стало возможным  отнесение процентов по облигациям, выплачиваемых эмитентами, на себестоимость. Однако такой порядок действует  только в отношении облигаций, обращение которых осуществляется через организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Это обстоятельство существенно ограничивает круг возможных эмитентов: при невозможности и/или нецелесообразности выведения облигаций для обращения через организаторов торговли эффективность эмиссии облигаций по-прежнему будет невысокой.

    Еще один аспект нерациональности налогообложения  корпоративных облигаций связан с существованием налога на операции с ценными бумагами, который уплачивается эмитентами при государственной регистрации выпусков ценных бумаг в размере 0,8 % от их номинальной стоимости, причем независимо от срока обращения облигаций. Данное обстоятельство вынуждает эмитентов выпускать облигации на длительный срок (год и более), что в условиях нестабильности существенно ограничивает их привлекательность для инвесторов. В случае выпуска облигаций с короткими сроками обращения уплата налога на операции с ценными бумагами автоматически приводит к ощутимому увеличению стоимости привлекаемых денежных ресурсов (например, для эмитента трехмесячных облигаций уплата указанного налога увеличивает фактическую стоимость заимствований не на 0,8 %, а на 3,2 % годовых).

    Другим  сдерживающим развитие облигационного рынка в России выступает то, что облигации, удостоверяя отношения займа, являются более "строгими и обязательными” бумагами. Тяжелое финансовое состояние и неудовлетворительная структура капитала большинства российских предприятий в случае эмиссии ими долговых обязательств (облигаций) может привести к дальнейшему ухудшению их финансовых показателей.

    Еще одна проблема состоит в том, что  в отношении облигаций установлен ряд законодательных требований, также в известной степени  ограничивающих их выпуск. Так, в соответствии с Гражданским кодексом РФ и Федеральным законом “Об акционерных обществах” при выпуске облигаций эмитентом в обязательном порядке должны быть соблюдены следующие формальные условия:

• номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;
• выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;
• выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;
• общество также не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

    Наконец, вплоть до самого последнего времени  в России сохранялись крайне неблагоприятные  макроэкономические условия для  организации облигационных займов, имелось большое количество объективных  сдерживающих причин, обусловленных  самой спецификой развития российской экономики. Среди них – высокая инфляция и стоимость заемных средств, безудержная эксплуатация долговых рынков со стороны государства в лице Министерства финансов РФ, непредсказуемость (нестабильность) экономической и политической ситуации в стране.

     Впрочем, наличие большого числа сдерживающих факторов отнюдь не означает, что у  рынка корпоративных облигаций  в нашей стране нет будущего: отечественные  предприятия сегодня испытывают огромную потребность в инвестициях, и облигации могут стать одним  из наиболее действенных инструментов привлечения средств инвесторов. [3 с.215]

    По  мере постепенной стабилизации экономической  обстановки в стране и дальнейшего  развития рынка ценных бумаг имеющийся  зарубежный и российский опыт использования  корпоративных облигационных займов в качестве альтернативного источника финансирования реального сектора экономики, несомненно, будет востребован и получит широкое распространение в нашей стране.

    Руководителям и менеджерам российских предприятий, испытывающих потребность в инвестициях, уже сейчас необходимо вести работу как минимум в трех направлениях:

• изучение классического западного опыта и определение границ возможного его применения с учетом российской действительности;
• изучение и анализ инвестиционных возможностей российского рынка ценных бумаг применительно к данной разновидности ценных бумаг;
• поиск готовых или разработка новых инвестиционных проектов, для реализации которых будет целесообразна организация корпоративных облигационных займов.

    Таким образом, облигационные займы могут стать одним из наиболее эффективных инструментов привлечения, аккумуляции средств как для реализации средне- и долгосрочных программ, так и для решения текущих проблем реального сектора. В стабильной экономической ситуации корпоративные облигации могут быть привлекательны для частных инвесторов (населения) как реальная альтернатива наличной иностранной валюте, для коммерческих банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг – как удобный вариант размещения рублевых ресурсов, для иностранных инвесторов – как способ осуществления портфельных инвестиций в российские предприятия.

     В условиях, когда многие хозяйствующие  субъекты вынуждены искать новые  варианты привлечения средств инвесторов, корпоративные облигации могут  стать эффективным инструментом финансирования отечественных предприятий. В этом случае корпоративные облигационные займы, несомненно, сыграют важную роль в активизации инвестиционного процесса и обеспечении промышленного подъема России. [1]