Денежно-кредитная политика ЦБ РФ за 2009-2010 годы

         В условиях сохранения тенденции  к снижению инфляции Банк России в I квартале 2010 г. продолжил смягчение процентной политики, учитывая необходимость дополнительного стимулирования кредитной активности банковского сектора, способствующей восстановлению экономического роста, а также целесообразность сокращения разницы в уровнях процентных ставок на внутреннем и внешних финансовых рынках для дестимулирования притока краткосрочного капитала. В рассматриваемый период Банк России дважды принимал решения о снижении на 0,25 процентного пункта ставки рефинансирования (с 24 февраля и с 29 марта 2010 г.). В целом за указанный период ставка рефинансирования была снижена с 8,75 до 8,25% годовых, соответствующим образом были снижены процентные ставки по большинству операций Банка России. Уровень краткосрочных процентных ставок межбанковского рынка постепенно снижался. Заметно уменьшился спрос со стороны банковского сектора на инструменты рефинансирования Банка России, что привело к снижению валового кредита банкам за январь—март 2010 г. на 45,0%.

         В рассматриваемый период в  рамках реализации курсовой политики Банк России проводил конверсионные операции рубль/доллар США и рубль/евро на биржевом сегменте межбанковского валютного рынка. Операционным ориентиром Банка России при реализации курсовой политики оставалась рыночная стоимость бивалютной корзины.

         В условиях превышения валютных  поступлений по счету текущих  операций над оттоком частного  капитала Банк России являлся  нетто-покупателем иностранной валюты  и осуществлял операции как  в рамках плановых интервенций,  так и в рамках интервенций, направленных на сглаживание чрезмерно резких колебаний обменного курса рубля. Объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России на внутреннем валютном рынке в январе—марте 2010 г. составил 24,4 млрд. долл. США, что сопоставимо с их объемом в IV квартале 2009 г. (25,3 млрд. долларов США). Общий объем предоставления рублевой ликвидности в результате данных операций за I квартал 2010 г. составил 726,3 млрд. рублей.

         В условиях высокого уровня  ликвидности банковского сектора  Банк России в I квартале 2010 г. продолжал проводить операции по абсорбированию свободной ликвидности кредитных организаций (депозитных операций и операций с облигациями Банка России).

         Общий объем депозитных операций  Банка России с кредитными  организациями в I квартале 2010 г. составил 6,2 трлн. руб., а уровень средневзвешенной процентной ставки по ним — 4,01% годовых, в том числе по депозитным операциям, проводимым Банком России на аукционной основе, — 4,63% годовых. Одновременно со снижением с 29.03.2010 процентных ставок по своим операциям Банк России принял решение о возобновлении проведения депозитных операций с кредитными организациями на фиксированных условиях "овернайт", ставка по которым стала определять нижнюю границу процентных ставок по операциям Банка России (2,75% годовых).

         Активность на рынке облигаций  Банка России (ОБР) в I квартале 2010 г. существенно повысилась  по сравнению с предыдущим  периодом. Объем средств, привлеченных  Банком России на аукционах  по размещению ОБР на первичном  рынке, составил в январе 162,3 млрд. руб., в феврале — 32,4 млрд. руб., в марте — 339,7 млрд. рублей.

         Объем продажи ОБР Банком России  на вторичном рынке (без учета  аукционов) по рыночной стоимости  в I квартале составил 10,1 млрд. руб., объем операций Банка России  по покупке собственных облигаций на вторичном рынке по рыночной стоимости за тот же период — 1,1 млрд. рублей. При этом в марте 2010 г. операции по покупке ОБР на вторичном рынке не проводились.

         В январе—марте 2010 г. нормативы  обязательных резервов, установленные Банком России, составляли 2,5% по каждой категории резервируемых обязательств. В соответствии со вступившим в силу с 1.01.2010 нормативным актом Банка России из состава резервируемых обязательств кредитных организаций были исключены долгосрочные обязательства (свыше трех лет) по выпущенным кредитными организациями облигациям.

         Сумма обязательных резервов, депонированных  кредитными организациями на  счетах обязательных резервов  в Банке России, на 1.04.2010 составила  167,7 млрд. руб., увеличившись в I квартале 2010 г. на 16,3 млрд. рублей. Обязательные резервы по обязательствам в валюте Российской Федерации составили 105,3 млрд. руб., по обязательствам в иностранной валюте — 62,4 млрд. рублей.

         Кредитные организации в I квартале 2010 г. продолжали использовать усреднение обязательных резервов, то есть выполняли часть обязательных резервов путем поддержания соответствующего среднемесячного остатка денежных средств на корреспондентских счетах (корреспондентских субсчетах) в Банке России. В течение периода усреднения с 10 марта 2010 г. по 10 апреля 2010 г. правом на усреднение обязательных резервов воспользовались 718 кредитных организаций (или 68,4% от общего числа действующих кредитных организаций).

         Усредненная величина обязательных  резервов в течение периода усреднения с 10 марта 2010 г. по 10 апреля 2010 г. составила 197,1 млрд. руб. (в течение периода с 10 декабря 2009 г. по 10 января 2010 г. — 195,0 млрд. руб.).

         Для рефинансирования кредитных  организаций Банк России применял  рыночные инструменты на аукционной основе и инструменты постоянного действия.

         В целях обеспечения бесперебойного  проведения платежей Банк России  предоставил в I квартале 2010 г.  кредитным организациям внутридневные  кредиты в объеме 5,4 трлн. руб., а  также кредиты овернайт для завершения расчетов в конце операционного дня в объеме 52,3 млрд. рублей.

         Общий объем предоставленных  кредитным организациям ломбардных  кредитов в январе—марте 2010 г.  был равен 23,8 млрд. руб., из них  12,8 млрд. руб. (53,8%) составили ломбардные кредиты по фиксированной процентной ставке на срок от 1 до 30 календарных дней. Через СЭТ ММВБ в I квартале 2010 г. Банком России было предоставлено кредитным организациям 7,5 млрд. руб. (31,5%). Средневзвешенная процентная ставка по ломбардным кредитам составила в рассматриваемый период 7,3% годовых.

         Обеспечением кредитов Банка  России, предоставляемых в соответствии  с Положением Банка России  № 236-П (внутридневные кредиты,  кредиты овернайт и ломбардные  кредиты), являлись ценные бумаги, входящие в Ломбардный список Банка России. По состоянию на 1.04.2010 рыночная стоимость заблокированных кредитными организациями ценных бумаг, кроме ценных бумаг, находящихся в залоге, составила 468,6 млрд. рублей. В структуре портфеля ценных бумаг, заблокированных кредитными организациями на указанную дату, 44,2% были представлены облигациями Российской Федерации, остальную часть составили облигации юридических лиц — резидентов Российской Федерации, облигации кредитных организаций, облигации Банка России, облигации субъектов Российской Федерации, ипотечные ценные бумаги, облигации международных финансовых организаций.

         Кредитные организации также  активно использовали механизм  получения кредитов по фиксированной  процентной ставке, обеспеченных  активами или поручительствами кредитных организаций. Объем предоставления Банком России указанных кредитов в I квартале 2010 г. составил 158,4 млрд. рублей. Средневзвешенная процентная ставка по кредитам Банка России, обеспеченным активами или поручительствами, в январе—марте 2010 г. составила 8,28% годовых.

         В конце 2009 г. Банк России  приступил к проведению эксперимента  по предоставлению кредитов, обеспеченных  залогом прав требования по  межбанковским кредитным договорам,  имеющим целевой характер, связанный  с кредитованием субъектов малого и среднего предпринимательства. Задолженность по кредитам, предоставленным в рамках эксперимента, на 1.04.2010 составила 0,38 млрд. рублей.

         Удельный вес операций прямого  РЕПО в общем объеме предоставления  денежных средств кредитным организациям оставался значительным. При этом совокупный объем сделок прямого РЕПО в I квартале 2010 г. сократился до 1,3 трлн. руб. по сравнению с 5,0 трлн. руб. в IV квартале 2009 года. Средний объем задолженности кредитных организаций перед Банком России по операциям прямого РЕПО в I квартале 2010 г. составил 69,9 млрд. руб. против 138,1 млрд. руб. в октябре—декабре 2009 года.

         Общий объем предоставленных  кредитным организациям кредитов  без обеспечения в I квартале 2010 г. уменьшился до 61,9 млрд. руб.  по сравнению с 308,6 млрд. руб. в IV квартале 2009 года. Задолженность банковского сектора по беззалоговым кредитам за январь—март 2010 г. сократилась на 63,4% и на 1.04.2010 составила 69,8 млрд. рублей.

2.2 Кейнсианская модель денежно-кредитного регулирования

Наиболее  известным теоретическим обоснованием широкомасштабного государственного вмешательства в рыночную экономику  стала книга Дж. Кейнса "Общая  теория занятости населения, процента и денег" (1936 г.). Кейнс произвел настоящую революцию в .Макроэкономике, радикально изменившую взгляды экономистов и правительства на деловые циклы и экономическую политику.

Новая экономическая теория исходила из того, что современная рыночная экономика, автоматически стремясь к равновесию, может попасть в состояние  равенства совокупного спроса и совокупного предложения, при котором фактический выпуск продукции оказывается гораздо ниже потенциального и значительная часть рабочей силы состоит из вынужденно безработных.

В отличие  от классиков Дж. Кейнс считал, что  экономика надолго может "застрять" в ситуации низкого выпуска и хронической безработицы, поскольку вследствие негибкости цен и заработной платы отсутствует механизм, посредством которого быстро восстанавливалась бы полная занятость населения и обеспечивалось полное использование производственных мощностей.

Причину попадания экономики в ловушку  равновесия в условиях неполной трудоустроенности  Дж. Кейнс видел в недостаточном  совокупном спросе и считал, что  правительство может воздействовать на состояние экономической активности, используя методы денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики для изменения совокупного спроса.

В кейнсианской теории совокупного спроса решающее значение отводится инвестиционному  спросу. Колебания в инвестициях  вследствие действия эффекта мультипликатора вызовут большие изменения в производстве и занятости населения. Среди важнейших факторов, определяющих уровень инвестиций в экономике, Дж. Кейнс выделяет ставку %, поскольку последняя представляет собой затраты получения ссуды для финансирования инвестиционных проектов. Рост % ставки при прочих равных условиях будет уменьшать уровень планируемых инвестиций, а ,следовательно, будут падать объем производства и трудоустроенность.

Цепь  функциональных зависимостей можно  выразить следующим образом: рост денежной массы вызывает падение ставки процента, это приводит к росту инвестиций, а, следовательно, выгоды и трудоустроенности. Кейнс рассматривал влияние ставки % на инвестиционную политику как рычаг, посредством которого условия денежного обращения воздействуют на экономику в целом. Вот почему анализ денежного рынка, где в результате взаимодействия спроса и предложения денег устанавливается ставка %, является важной составной частью кейнсианской теории. Раскрывая механизм изменения ставки процента, Дж. Кейнс отверг классическую количественную теорию спроса на деньги и представил свою точку зрения, согласно которой деньги - один из видов богатства, а желание хозяйствующих субъектов хранить часть активов в форме денег определяется так называемым предпочтением ликвидности.

Кейнс рассматривал спрос на деньги как  функцию двух переменных величин: номинального национального прибыли и % ставки, потому что считал, что совокупный спрос на деньги включает два элемента. Первый элемент - трансакционный спрос, или спрос на деньги как средство обращения, т.е. спрос на деньги для сделок, покупки товаров и услуг. Он учитывает трансакционный мотив, когда деньги нужны для осуществления запланированных издержек, и мотив предосторожности, который обусловливает необходимость иметь деньги для возможности реализовать неожиданные потребности. Трансакционный спрос зависит от уровня национального профита: чем больше номинальный национальный профит, тем выше уровень затрат, так как люди вступают в большое число сделок и им необходимо иметь больше ликвидных средств.

Принципиально новым у Кейнса является введение в совокупный спрос на деньги второго  элемента - спекулятивного спроса, связанного с куплей-продажей ценных бумаг. Наличие  спекулятивного спроса на деньги обусловлено  тем обстоятельством, что люди в каждом конкретном случае сами определяют, какую долю профита направить на потребление, а какую на сбережения, а также в какой форме хранить сбережения. Сбережения, представленные в ценных бумагах, приносят профит. Однако владение ими связано с риском, так как изменение ставки % приведет к изменению курса ценных бумаг. Поскольку курс ценных бумаг обратно пропорционален ставке %, то, когда она повышается, рыночная цена ценных бумаг снижается. Более того, ожидается, что, достигнув "естественного уровня", % ставка в будущем начнет падать и ценные бумаги можно будет продать с прибылью и по более высокой цене. Естественно, что каждый хозяйствующий субъект, инвестирующий активы, предпочтет вкладывать деньги в ценные бумаги, вследствие чего спекулятивный спрос на деньги будет отсутствовать. Наоборот, при низкой % ставке ожидается ее будущий рост, что приведет к снижению курса ценных бумаг и вызовет потери капитала держателей ценных бумаг. В этих условиях возникает всеобщее стремление к ликвидности, отказ от кредитования экономического роста путем инвестиций в ценные бумаги, и спекулятивный спрос на деньги растет.