Анализ обращения российских муниципальных муниципальных ценных бумаг

    Предельный  объем государственного долга муниципального образования по всем видам долговых обязательств (кредиты, бюджетные ссуды, ценные бумаги, выданные гарантии и  поручительства) не должен превышать  объема доходов соответствующего бюджета  без учета финансовой помощи из бюджетов других уровней бюджетной системы  РФ.

    Для муниципального образования на текущий  финансовый год объем дефицита бюджета  не может превышать 10% доходов местного бюджета без учета финансовой помощи из федерального бюджета и  бюджета субъекта РФ (справка: для  субъекта РФ — 15% доходов бюджета  текущего года без учета финансовой помощи из федерального бюджета).

    Предельный  объем государственного долга субъекта РФ, муниципального долга не должен превышать объем доходов соответствующего бюджета без учета финансовой помощи из бюджетов других уровней.

    Кроме того, максимальный размер расходов на обслуживание муниципального долга  в текущем году не должен превышать 15% расходов бюджета (аналогично по государственному долгу субъекта РФ).

    При выборе концепции займа эмитенту необходимо, прежде всего, решить два  основных вопроса: во-первых, определить цели заимствования; во-вторых, выявить  источники средств для обслуживания и погашения займа.

    Нерыночные  муниципальные займы обычно являются целевыми, направленными на финансирование какого-либо проекта — сооружения дорог, мостов и т. д., реставрацию  памятников культуры и пр. Рыночные муниципальные займы выступают  в виде муниципальных ценных бумаг, а доходы от их эмиссии могут направляться на различные цели.

    Что касается источников погашения муниципального займа, то здесь, как показывает отечественная  практика, во-первых, можно найти  источник погашения займа, во-вторых, сделать заем привлекательным за счет нетрадиционной формы выполнения обязательств. Именно к последнему решению данного вопроса часто  прибегали российские разработчики инвестиционных займов, погашаемых в  натуральной форме (жильем, телефонами, земельными участками). Так возникли, например, жилищные сертификаты. Однако такой подход актуален лишь для целевых  муниципальных займов. При эмиссии  рыночных муниципальных ценных бумаг  используется традиционная форма денежного  погашения.

    Основными целями эмиссии муниципальных ценных бумаг в зависимости от срока  обращения, являются: покрытие сезонных и временных дисбалансов между  расходами и поступлениями налоговых  платежей (краткосрочные бумаги), финансирование долгосрочных целевых программ, а  также покрытие долгосрочного бюджетного дефицита, который возникает вследствие текущих операций. При размещении муниципальных ценных бумаг на рынке  преимущественно используются аукцион  и доразмещение. Некоторые заемщики используют консорциальную форму размещения. Однако организация консорциумов при  размещении ценных бумаг находится  пока еще на невысоком уровне, поскольку  не существует правил формирования консорциума, формализованных требований к членам консорциума, нормативно определенных стандартов взаимодействия консорциума  андеррайтеров и эмитента. Поэтому  на рынках муниципальных ценных бумаг  получает распространение размещение посредством какого-либо профессионального  участника рынка, который выполняет  функции агента по размещению.

    Известно, что выпуск местных облигационных  займов осуществлялся даже в практике СССР. Например, в марте 1929 г. такой  заем был выпущен московскими  властями на нужды школьного, больничного  и коммунального строительства. В настоящее время муниципальные  займы стали крайне редким событием и незначительны по объему, что  объясняется следующими причинами:

• неустойчивостью налоговой и иной доходной базы как источника покрытия обязательств по облигационным займам, хроническим дефицитом многих местных бюджетов, неудовлетворительным финансовым положением регионов;
• покрытием значительной части местных расходов дотациями из вышестоящих бюджетов (в этих условиях самофинансирование за счет выпуска местных облигационных займов приведет к сокращению бесплатных дотаций «сверху»);
• нежеланием местных властей осуществлять на основе долговых обязательств инвестиционные проекты, вместо безвозмездных источников; отсутствием на местах разработанных стратегий оздоровления региональных бюджетов, низким уровнем квалификации персонала эмитента, незнанием технологий выпуска и обращения и т. д.

    До  августа 1998 г. муниципальные облигации, как правило, своевременно и в  полном объеме обслуживались и погашались. После этого события отмечается кризис платежеспособности большинства  российских регионов. К настоящему времени наблюдается постепенный  рост числа регионов, выходящих на рынок ценных бумаг, но докризисный  уровень еще не достигнут. Между  тем в мировой практике инструментарий муниципальных заимствований интенсивно развивается, появляются новые виды муниципальных рыночных ценных бумаг: с плавающей ставкой, индексированных  и пр. Проведение муниципальных займов на основе ценных бумаг становится реальным механизмом экономического развития российских регионов.

    Муниципальные ценные бумаги выступают в форме  долговых ценных бумаг, эмитируемых  муниципалитетами с целью привлечения  заемных средств на внутреннем рынке. Традиционно выделяют следующие  виды муниципальных ценных бумаг:

    1. Долговые обязательства под общее  обязательство о погашении задолженности  (или генеральные облигации) —  бумаги, выпускаемые без обеспечения,  под общее обязательство погасить  долг и выплатить проценты. Выполнение  обязательств покрывается общей  способностью муниципалитета взимать  налоги. В условиях выпуска определяется  общая налоговая способность  муниципалитета, а также объем  общего, переходящего из года  в год дефицита местного бюджета.  Определенные виды генеральных  облигаций могут быть гарантированы  не только общей налоговой  властью эмитента, но и определенными  гонорарами, специальными платежами  и прочими поступлениями из  внешних фондов. Такие облигации  еще называются «двойными в  обеспечении» из-за двойственной  природы их покрытия.

    2. Ценные бумаги под общее обязательство  с ограниченным покрытием по  налоговой способности — бумаги, выпускаемые без обеспечения,  под общее обязательство погасить  долг и выплатить проценты. Выполнение  обязательств покрывается не  общей способностью муниципалитета  к взысканию налогов, а конкретным  налоговым источником — взиманием  налоговых платежей конкретного  вида (например, налога на имущество,  налога с продаж, др.), сборов, пеней  и т. д.

    3. Долговые обязательства под целевые  поступления (или доходные облигации)  — бумаги, выполнение обязательств  по которым обеспечивается доходами  от конкретного проекта (на  реализацию направляются средства, аккумулированные посредством облигационного  займа). Например строительство аэропортов (платежи авиакомпаний за использование  сооружений), морских портов (арендная  плата за пользование терминалами).

    4. Гарантированные, или застрахованные, муниципальные ценные бумаги  — бумаги, погашение которых гарантировано  третьей стороной (например муниципальным  банком), что повышает их надежность.

    Муниципальные долговые обязательства могут выпускаться: именными и на предъявителя; на короткие и длительные сроки; без ограничений  или с ограничениями в зависимости  от условий обращения; под залог  имущества или без совершения залога (залог при выпуске облигаций  под доходы от конкретных объектов собственности); купонными и бескупонными; в качестве как серийных (погашение  суммы внутри срока займа), так  и срочных (с единым сроком погашения: с фондом погашения или без  него); с фиксированным и колеблющимся процентом; отзывные и без права  отзыва эмитентом; с правом обратной продажи и без таковой и  т. д.

    Муниципальные ценные бумаги, также как и государственные, подразделяются на кратко-, средне- и  долгосрочные. С августа 1998 г. муниципалитеты регистрируют в Минфине РФ условия  эмиссии ценных бумаг без указания объемов выпусков (по аналогии с  субфедеральными ценными бумагами). На основе утвержденных условий могут  осуществляться несколько выпусков долговых ценных бумаг. Объемы привлечения  средств определяются эмитентом  самостоятельно в пределах, установленных  федеральным законодательством, законами субъектов Федерации и решениями  органов местного самоуправления.

    С начала 1997 г. развитие рынка и концентрация его участников в основном происходили  в финансовых центрах России. Это  позволило значительно облегчить  доступ органов местного самоуправления к ресурсам общероссийского фондового  рынка и создало условия для  более эффективной организации  заимствований. В настоящее время  лишь немногие муниципалитеты могут  позволить себе продолжать заимствования  на фондовом рынке. С августа 1998 г. по 1 января 2000 г. Минфином РФ зарегистрированы выпуски долговых ценных бумаг только восьми муниципальных образований. В последующие годы распространение  получают проекты муниципальных  займов, стимулирующие развитие жилищного  строительства. Проекты этих займов построены по следующей схеме:

• эмитент облигации — муниципальный орган власти (административно-территориальное образование РФ);
• облигация дает право на определенное количество жилой площади;
• за счет аккумулированных денежных средств осуществляется строительство или реконструкция зданий, что исключает из этой схемы потребность в средствах бюджета;
• обязательства по облигациям погашаются предоставлением жилой площади;
• уполномоченный банк осуществляет андеррайтинг и брокерскую работу с облигациями, одновременно осуществляя учет поступлений на счет эмитента и используя накапливаемые на них средства для финансирования строительства;
• облигационный заем обеспечивается имущественными гарантиями со стороны держателей реальных служебных или жилых помещений, а также финансовыми гарантиями.

    На  начало 2001 г. объем муниципальных  облигаций, включая субфедеральные, оценивался в 8 млрд руб. по номиналу, а  к 2002 г. его объем достиг примерно 13–15 млрд руб.[8].

     2. Особенности эмиссии  муниципальных ценных  бумаг на российском  рынке 

    2.1. Особенности эмиссии муниципальных  ценных бумаг 

    В соответствии  со ст.2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» под  эмиссионными ценными бумагами понимают любую ценную бумагу, в том числе  бездокументарную, которая характеризуется  одновременно следующими признаками[6]:

• закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных Федеральным законом формы  порядка;
• размещается выпусками;
• имеет равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

    В соответствии с вышеуказанным законом, выпуск эмиссионных ценных бумаг  есть совокупность всех ценных бумаг  одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих  одинаковую номинальную стоимость  в случаях, если наличие номинальной  стоимости предусмотрено законодательством  Российской Федерации[3].

    Эмитент - юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства  перед владельцами ценных бумаг  по осуществлению прав, закрепленных ими[3].

    Основные  требования к эмиссии муниципальных  бумаг могут распространяться на все их формы, они также регулируют процедуру выпуска.

    Муниципальные ценные бумаги могут быт выпущены в виде облигаций.

       Облигация- это эмиссионная ценная  бумага, закрепляющая право ее  владельца на получение эмитента  облигации в предусмотренный  в ней срок ее номинальной  стоимости или иного имущественного  эквивалента[3].

       Таким образом, муниципальные  ценные бумаги должны удостоверять  право их владельца на получение  от эмитента ценной бумаги  денежных средств, установленного  дохода в виде процентной ставки  от номинальной стоимости либо  имущественных прав в сроки,  предусмотренные условиями эмиссии.

       Именные эмиссионные ценные бумаги- это ценные бумаги, информация  о владельцах которых должна  быть доступна эмитенту в форме  реестра владельцев ценных бумаг,  переход прав на которые и  осуществление закрепленных ими  прав требует обязательной идентификации  владельца[3].

       В случае выпуска именных муниципальных  ценных бумаг документарной формы  с обязательным централизованным  хранением имя владельца указанных  ценных бумаг не является обязательным  реквизитом глобального сертификата.  В этом случае в нем указывается  наименование депозитария, которому  эмитентом передается на хранение  указанный сертификат, с указанием  против его наименования реквизита  «депозитарий». Особенность именных  муниципальных ценных бумаг состоит  в том, что  реестр владельцев  не ведется[1,с. 125].

       Эмиссия муниципальных ценных  бумаг может осуществляться отдельными  выпусками. Причем в рамках  одного выпуска могут устанавливаться  сери, размеры и номера. Решением  о выпуске муниципальной ценной  бумаги обусловлено деление выпуска  на несколько траншей.