Учет инфляции при анализе инвестиций

1)Учет  инфляции при анализе инвестиций.

Можно выделить следующие методы учета  инфляции при оценке эффективности  инвестиционного проекта:

1. Инфляционная коррекция денежных  потоков;

- проблема постоянных и текущих  цен;

- расчет в рублях и валюте.

2. Учет инфляционной премии в  ставке дисконтирования.

3. Анализ чувствительности в  условиях высокого уровня инфляции.

Инфляционная коррекция денежных потоков

При оценке финансовой эффективности  инвестиционного проекта расчета  могут быть выполнены:

1) в рублях или в СКВ (в  долларах);

2) по типу используемых цен

- в неизменных (постоянных) ценах;

- в текущих (прогнозных) ценах.

Переход к твердой валюте не означает отмены необходимости учета инфляции, т.к. сильная инфляция изменяет план реализации проекта.

Согласно  формуле И. Фишера реальная и номинальная  ставки процента связаны следующим  образом:

i = r + p ^e + rp ^e, где

i - номинальная ставка процента;

r - реальная ставка процента (доход  на капитал без учета инфляции);

p ^e - ожидаемый темп инфляции.

Таким образом, для расчета реальной ставки процента необходимо задаться темпом инфляции. Неопределенность и неполнота  информации препятствуют точному прогнозу параметра p ^e. Между тем, именно от точности этого прогноза зависит корректность оценки инвестиционного проекта. Следует учитывать, что при высоких темпах инфляции величиной (rp ^e) пренебрегать нельзя, как это обычно делают при небольших темпах инфляции. Постоянные цены следует использовать для расчета интегральных показателей, с тем, чтобы сохранить изменение в структуре цен и влияние инфляции на план реализации инвестиционного проекта, при этом исключая из рассмотрения общее изменение масштаба цен. Такой подход обеспечивает сравнимость показателей проектов в условиях, меняющихся под воздействием инфляции.

При использовании постоянных цен следует  применять реальную ставку процента. Если денежные потоки рассчитываются в постоянных ценах, то расчеты следует производить в твердой валюте (при этом следует принимать во внимание, что даже твердая валюта подвержена инфляции, хотя далеко не в той мере, что и рубль).

Расчет  денежных потоков в рублях следует производить в текущих (прогнозных) ценах. Исчисление показателей эффективности проекта также могло бы быть произведено в прогнозных ценах, но только при условии достоверной информации о ситуации в будущем в области ценообразования. Однако оценка влияния инфляции на будущие денежные потоки, как правило, при нестабильной экономической ситуации проводится в условиях неполной и неточной информации. при использовании текущих цен должна применяться текущая (т.е. номинальная) ставка дисконта.

Ставка	Дисконтированные денежные потоки в постоянном выражении	Дисконтированные денежные потоки в текущем выражении
Ставка процента	реальная	текущая
Инфляция	Темп инфляции = 0	темп инфляции > 0

Для анализа воздействия инфляции на прогноз денежных потоков недостаточно просто увеличивать статьи по текущему году. Это связано с тем, что  темп инфляции по различным видам  ресурсов неодинаков (неоднородность инфляции по видам продукции и  ресурсов). Учет фактора инфляции может  оказать как положительное, так  и отрицательное воздействие  на фактическую эффективность инвестиционного  проекта. Так, например, инфляция ведет  к изменению влияния запасов и задолжностей: выгодным становится увеличение запасов и кредиторской задолженности, а невыгодным - рост запасов готовой продукции и дебиторской задолженности. Примером положительного воздействия инфляции может быть увеличение остаточной стоимости активов по мере роста цен. Однако выигрыши для инвестора от повышения цен чаще имеют запаздывающий характер, и поэтому чаще отрицательное воздействие инфляции перевешивает. Неопределенность всегда влечет издержки. Инфляция несет с собой изменения фактических условий предоставления займов и кредитов причем часто бывает невозможно предсказать, в чью пользу изменяются условия кредитования, что влияет на инвестиционные проекты, финансируемые за счет заемных источников. Другим примером негативного влияния инфляции на параметры инвестиционного проекта является несоответствие амортизационных отчислений повышающемуся уровню цен, и, как следствие этого, завышения налогооблагаемой базы. Амортизационные отчисления производятся на основе цены приобретения с учетом периодически производящихся переоценок, неадекватно отражающих темп инфляции. В странах с развитой рыночной экономикой защитой от подобного налогового пресса являются: законодательно разрешенная корректировка суммы начисленного износа и остаточной стоимости постоянных активов, создание специальных резервов на переоценку основных фондов, инвестиционный налоговый кредит. Так, ускоренная амортизация, представляя собой налоговое прикрытие, способствует уменьшению налогооблагаемой базы и поощряет формирование капитала. При отсутствии подобных механизмов налоговый пресс тем более давит на инвесторов, чем больше темпы инфляции: амортизационные отчисления представляют собой фиксированные суммы, причем их удельный вес в себестоимости продукции падает, а накопления не дают возможности произвести адекватную замену оборудования. В результате, увеличение сумм выигрыша от налогового прикрытия отстает от динамики инфляции.

Способы учета инфляции при расчете NPV  
 
1. Дефлирование денежного потока до дисконтирования. В этом случае используемая ставка дисконтирования не должна включать инфляционную составляющую;  
2. Учет инфляционной составляющей в ставке дисконтирования. При этом предварительное дефлирование денежного потока не производится.

Для того, чтобы анализ инвестиционного проекта был действительно эффективен, следует сделать прогноз (а точнее говоря, несколько видов прогнозов - пессимистичных и оптимистичных) показателей инфляции по годам на протяжении всего жизненного срока проекта. По инфляции могут быть заданы следующие показатели:

- общая инфляция (прогнозируемое изменение общего уровня цен);

- курс рубля по отношению к СКВ (к доллару);

- курсовая инфляция (прогнозируемый уровень изменения соотношения курсов валют в процентах за год). Однако следует учитывать, что доллар также подвержен воздействию внутренней инфляции: покупательная способность доллара не является постоянной, а напротив, снижается практически непрерывно. Поэтому необходимо учитывать различия в динамике внешних и внутренних цен.

- инфляция на переменные издержки - сырье, комплектующие и др. (прогнозируемое изменение уровня цен в процентах по отдельным видам сырья комплектующих или по группам, характеризующимися приблизительно одинаковым уровнем инфляции: в рублях для приобретаемых на внутреннем рынке, в долларах - для закупаемых по импорту). Должен быть рассчитан средневзвешенный показатель инфляции по переменным издержкам для учета влияния каждой составляющей, имеющей свою инфляционную характеристику, в соответствии с ее долей в себестоимости продукции.

- инфляция на заработную плату (прогнозируемое изменение уровня заработной платы в процентах за год - в рублях для граждан России; в долларах для иностранных работников);

инфляция на основные фонды (прогнозируемое изменение стоимости основных фондов - в рублях для внутренних, в долларах - для импортных основных фондов);

инфляция на сбыт (прогнозируемое изменение цен на производимую продукцию в процентах за год - в рублях на внутреннем рынке, в долларах - для продукции, реализуемой на внешнем рынке);

- инфляция на постоянные издержки и накладные расходы (прогнозируемое изменение стоимости издержек в процентах за год в рублях и долларах: определяется доля каждого вида издержек в общей структуре этих затрат и рассчитывается средневзвешенный показатель инфляции на постоянные издержки и накладные расходы).

- динамика банковского процента.

ИНФЛЯЦИОННАЯ ПРЕМИЯ - [inflation premium] - дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) инвестору с целью возмещения его потерь от обесценения денег в связи с инфляцией. Уровень этого дохода обычно приравнивается

к темпу инфляции. Расчет суммы инфляционной премии осуществляется по следующей формуле:

где Пи - сумма инфляционной премии;

Др - сумма реального среднерыночного дохода

на вложенный  капитал; Ти - темп инфляции в рассматриваемом периоде.

Рисунок 25. Зависимость общего номинального дохода и инфляционной премии от темпа  инфляции.

 

 

 

 

 

 

2)Метод  экспертных оценок при анализе  риска проектов.

 

Экспертный  анализ рисков применяют на начальных  этапах работы с проектом в случае, если объем исходной информации является недостаточным для количественной оценки эффективности (погрешность  результатов превышает 30%) и рисков проекта.

Достоинствами экспертного анализа рисков являются: отсутствие необходимости в точных исходных данных и дорогостоящих  программных средствах, возможность  проводить оценку до расчета эффективности  проекта, а также простота расчетов. К основным недостаткам следует  отнести: трудность в привлечении  независимых экспертов и субъективность оценок.

Эксперты, привлекаемые для оценки рисков, должны:

- иметь доступ ко всей имеющейся  в распоряжении разработчика  информации о проекте;

- иметь достаточный уровень креативности  мышления;

- обладать необходимым уровнем  знаний в соответствующей предметной  области;

- быть свободными от личных  предпочтений в отношении проекта;

- иметь возможность оценивать  любое число идентифицированных  рисков. 

 

Алгоритм  экспертного анализа рисков имеет следующую последовательность:

- по каждому виду рисков определяется предельный уровень, приемлемый для организации, реализующей данный проект. Предельный уровень рисков определяется по стобалльной шкале;

- устанавливается, при необходимости, дифференцированная оценка уровня компетентности экспертов, являющаяся конфиденциальной. Оценка выставляется но десятибалльной шкале;

- риски оцениваются экспертами с точки зрения вероятности наступления рискового события (в долях единицы) и опасности данных рисков для успешного завершения проекта (по стобалльной шкале).

- оценки, проставленные экспертами по каждому виду рисков, сводятся разработчиком проекта в таблицы. В них определяется интегральный уровень по каждому виду рисков.

- сравниваются интегральный уровень рисков, полученный в результате экспертного опроса, и предельный уровень для данного вида риска и выносится решение о приемлемости данного вида риска для разработчика проекта.

- в случае, если принятый предельный уровень одного или нескольких видов рисков ниже полученных интегральных значений, разрабатывается комплекс мероприятий, направленных на снижение влияния выявленных рисков на успех реализации проекта, и осуществляется повторный анализ рисков.

3)Задача

Имеется два варианта инвестиционного  проекта, в котором платежи постнумерандо распределены по годам следующим образом:

 

Период:         0         1      3       4         5

проект 1: -12 -12 15 17 18 

проект 2: -8 -16 15 16 16 

Ставку сравнения  принять равной 20% годовых. Сравнить проекты по чистому приведенному доходу, индексу прибыльности, сроку окупаемости, внутренней норме доходности.

Чистый приведенный доход:

 

 

 

 

Как видно из решения, второй проект предпочтительнее.

 

Индекс прибыльности:

Проект 1.

 

 

 

 

 

 

Проект 2.

 

 

 

 

 

 

Первый проект предпочтительнее.

 

 

 

 

Внутренняя норма доходности:

Проект 1.Итерация 1.

r=1+q

f() = 12+15+17=(-7,019)

()

 

=1,2 = 1,128

 

Итерация 2.

f() =

 

 

 

 

 =1,128 = 1,121

 

= 12,1%

 

Проект 2.Итерация 1.

 

 

 

 

 

Итерация 2.

 

 

 

 

 

 

= 11,6%

 

Первый проект предпочтительнее.

 

Период окупаемости:

 

Проект 1.

Для проекта 1 сумма инвестиций, приведенная к ее окупаемости, равна  K=12(1+1,2)+12=38,4

..

Как мы видим период окупаемости проекта 1 лежит между первым и третьим годом. Находим срок окупаемости:

1,8 года

 

 

Проект 2.

Для проекта 2 сумма инвестиций, приведенная к ее окупаемости, равна 

K=8(1+1,2)+16=33,6

.37,58

 

Период окупаемости  проекта 2 находится между первым и третьим годом. Рассчитаем срок окупаемости: года.

Второй проект предпочтительнее.