История возникновения рынка срочных сделок

Введение

В данной работе речь пойдет об относительно молодом сегменте финансового  рынка: рынке срочных стандартных  контрактов или, иначе, рынке финансовых фьючерсов. Функционирование этого  рынка, основные понятия и механизм работы - эти вопросы формируют содержание работы.

Появление на рынке такого инструмента как финансовый фьючерс  является одной из крупнейших инноваций  на международном финансовом рынке. Бурный рост в конце 80-х гг. числа  заключенных фьючерсных контрактов является ярким примером того, что  данный инструмент способен удовлетворить  потребности большого числа участников финансового рынка.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

История возникновения  рынка срочных сделок

Основа современного рынка  срочных контрактов на продукцию  аграрного сектора, сырье и финансовые инструменты была заложена в 19-м  в. с развитием в США централизованных рынков сельскохозяйственной продукции. В 1848 г. основана Чикаго борд оф трейд, крупнейшая в мире срочная товарная биржа, специализирующаяся на зерновых и финансовых контрактах. В 1918 г. открыла свои двери Чикагская товарная биржа.

Падение цен на сельскохозяйственную продукцию в 30-х гг. привело к  изданию в США Закона о товарных биржах (1933 г.), который в значительной мере послужил упорядочению торговли срочными контрактами, в частности, предусматривая обязательную регистрацию  брокера, регулировал его деятельность и предписывал регистрацию крупных  спекулятивных позиций на фьючерсном рынке.

После Второй мировой войны рынки срочных контрактов Чикаго пополнились целым рядом новых продуктов. Стремительный экономический подъем привел к возникновению потребности в страховании от ценовых изменений продукции добывающих отраслей (контракты на медь, алюминий, свинец и т.д.). В это же время началась срочная торговля и некоторыми продовольственными товарами, которые позднее оказались полностью провальными.

В 60-е гг. наиболее популярными  были фьючерсные контракты на живой  рогатый скот и свинец.

Крах Бреттон-Вудской  валютной системы и переход к  плавающим валютным курсам в следствие растущего дефицита торгового баланса США в начале 70-х гг. привел к созданию Чикагской товарной биржей специализированной биржи финансовых срочных контрактов, Международного валютного рынка. Постоянно меняющиеся соотношения валют (курсы) обеспечили начавшейся торговле срочными валютными контрактами большой успех. Высокие уровни инфляции и сильный разброс процентных ставок привели к началу активной срочной торговле процентными срочными контрактами на ипотечные сертификаты США, краткосрочные ценные бумаги правительства и, наконец, государственные облигации и евродолларовые депозиты. Казначейские облигации США являются сегодня бесспорным фаворитом на фьючерсном рынке.

В 80-е годы избрание Рейгана  президентом и изменение ориентиров в денежной политике всех западных эмиссионных банков, экспансивная фискальная политика США и наметившийся в 1982 г. подъем общей экономической конъюнктуры  привели к неожиданному биржевому  подъему, а, следовательно, к бурному  развитию торговли индексными фьючерсами на акции. Рассматриваемые ранее  лишь как наиболее привлекательный  инструмент страхования, они стали  за короткий промежуток времени фаворитами на Чикагской товарной бирже. Драматические  события на рынках акций и облигаций  осенью 1987 г. породили и в обществе и в деловых кругах дискуссию  о пользе и вреде современных  финансовых инструментов. В основном, в столь сильных колебаниях курсов считали виновной так называемую "программную торговлю" (покупка  всех акций, входящих в определенный список ("программу") или в индекс, на котором базируются фьючерсные контракты).

Неоспоримым, однако, остается тот факт, что финансовые фьючерсы являются сегодня для профессионального  портфельного менеджера ценным инструментом не только для проведения целенаправленных страховых операций, но и для увеличения эффективности управления средствами. Оба эти инструмента дают ему  возможность справиться с сильными колебаниями курсов валют, акций  и процентных ставок. Заемщик стремится  с помощью изощренных форм займа  снизить свои издержки; инвесторы  стараются путем хитроумных инвестиционных стратегий повысить доходность своих  операций. Обе стороны стремятся  к тому, чтобы за счет приемлемых стратегий минимизировать свои риски.

 

 

Финансовый фьючерс

Появление на  рынке  такого  инструмента  как  финансовый фьючерс  является одной из крупнейших  инноваций  на  международном  финансовом рынке.  Бурный  рост  в  конце  80-х  гг.  числа заключенных фьючерсных контрактов  является  ярким  примером  того,  что  данный инструмент способен   удовлетворить   потребности большого   числа участников финансового рынка.

Фьючерские рынки  являются,  по  сути,  продолжением,   развитием  существующих  уже давно срочных  рынков.

На  фьючерсном  рынке  различают 2 основных вида фьючерсных контрактов:

- товарные  фьючерсы.  Базируются  на   купле-продаже   различных товаров,  производимых  в  народном хозяйстве (как  правило,  продукция сельского  хозяйства, металлургии, добывающих отраслей);

- финансовые  фьючерсы.  Базой  являются  определенные  финансовые инструменты (депозиты, облигации, валюта, индексы и т.д.).

Фьючерсный контракт (фьючерс) (от англ.— производный финансовый инструмент) — стандартный срочный  биржевой договор купли-продажи  базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т.п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут  обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерсного контракта.

Стандартизация является существенным условием создания достаточно ликвидного, подвижного рынка.

Финансовые инструменты на фьючерсных биржах можно разделить на:

• финансовые фьючерсы с конкретной базой - основаны на реальных объектах торговли. При этом реальная поставка базового финансового инструмента, как правило, возможна.

К финансовым фьючерсам с  конкретной базой относятся:

- валютные фьючерсы;

- процентные фьючерсы.

Валютный фьючерс - это  договорное обязательство продать (поставить) и, соответственно, купить (принять) определенное стандартизированное количество валюты по заранее уговоренному курсу в определенную стандартизированную будущую дату. Валютные фьючерсы относятся к первым финансовым фьючерсам. Первая сделка с ними была заключена в 1972 г. на "Международном валютном рынке" специализированном отделении Чикагской товарной биржи. И хотя торговля этими контрактами приняла довольно широкий размах, форвардные сделки на валютном рынке отличаются, пожалуй, большей эффективностью и гибкостью. Потребности клиентуры, зачастую, могут быть удовлетворены наиболее полно на межбанковском рынке срочной торговли валютой, не прибегая к помощи фьючерсного рынка.

Процентный фьючерс - договорное обязательство купить (принять), соответственно, продать (поставить) процентный инструмент с оговоренными в контракте сроками и процентной ставкой по заранее уговоренному курсу (ставке) в определенную стандартизированную будущую дату.

Процентные фьючерсы являются реальным инструментом страхования  риска изменения процентных ставок. До появления процентных фьючерсов не существовало эффективного срочного рынка процентных финансовых инструментов (в отличие от срочного валютного рынка) и, соответственно, риски изменения процентных ставок не могли быть распределены на других участников рынка, т.е. минимизированы и застрахованы. Первые процентные фьючерсы появились в 1975 г. на Чикаго борд оф трейд, а затем были введены и на Чикагской товарной бирже. С тех пор отмечается устойчивый рост объемов торговли этими контрактами, а также все расширяющееся предложение различных типов этих контрактов относительно срока и процентных ставок лежащих в их основе процентных инструментов. Для примера, одним из важнейших процентных срочных контрактов на Чикаго борд оф трейд является казначейский облигационный контракт, который базируется на казначейской 8-процентной облигации со сроком погашения 20 лет.

• финансовые фьючерсы с абстрактной базой – к ним относятся индексные фьючерсы.

Сделки с индексами - это  новая, быстро прогрессирующая область  финансовых операций, основанных на фьючерсах, а также опционах. Первый индексный  срочный контракт был заключен в 1982 г. на Канзас Сити Борд оф Трейд.

Индексы составляются как  суммарные курсовые показатели ценных бумаг. Теоретически они могут формироваться  на основе большого или многого числа  бумаг, подчиняться отраслевому  или любому другому признаку. В  США в настоящее время имеют  широкое распространение сделки с тремя основными индексами: Standart & Poo's 500, NYSE Composite Index и индекс Доу-Джонса. Первый из них охватывает 500 наиболее крупных компаний по объему выпуска акций и составляется как средневзвешенный курс по этим объемам. Фьючерсные сделки на базе этого индекса имеют наибольший оборот в настоящее время, основная их масса заключается на Чикагской товарной бирже.

Таким же методом, но с еще  большим охватом формируется  и второй индекс. Однако он менее  универсален и, прежде всего, связан со структурой оборота бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Третий индекс строится на основе только 30 крупнейших американских промышленных компаний, но считается очень надежным в отражении существующей рыночной ситуации.

Таким образом, индексный  фьючерс - договорное обязательство  продать, соответственно, купить стандартизированную  величину одного из индексов по заранее уговоренной величине этого индекса.

Для большинства индексов в США стандартизированная величина, т.е. денежный коэффициент, равен 500 долл. США. Технология индексных сделок основывается на том, что положительное или  отрицательное изменение величины индекса умножается на стандартный  денежный коэффициент и, полученная таким образом сумма, выплачивается  одной из участвующих сторон.

Индексные фьючерсы заведомо не предполагают каких либо поставок ценных бумаг, сделка закрывается только через оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз. Результат сделки выражается маржевыми позициями сторон к моменту окончания контракта, т.е. собственно закрытие происходит с помощью, так называемой, рыночной отметки.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Спецификация  фьючерса

Спецификацией фьючерса называется документ, утвержденный биржей, в котором  закреплены основные условия фьючерсного  контракта.

В спецификации фьючерса указываются  следующие параметры:

- наименование контракта;

- условное наименование (сокращение);

- тип контракта (расчетный/поставочный);

- размер контракта —  количество базового актива, приходящееся  на один контракт;

- сроки обращения контракта;

- дата поставки;

- минимальное изменение  цены;

- стоимость минимального  шага;

- вариационная маржа.

Вариационная  маржа — ежедневно начисляемая маржа, рассчитываемая как прибыль или убыток от открытых или закрытых контрактов. В случае если в торговой сессии произошло только открытие контракта — вариационная маржа равна разнице между расчетной ценой этого торгового дня и ценой сделки (с учётом знака операции), если в торговой сессии произошло только закрытие ранее открытого контракта — вариационная маржа равна разнице расчетной цены предыдущего торгового дня и цены сделки закрытия контракта (с учётом знака операции), если в торговой сессии произошло открытие и закрытие контракта — вариационная маржа равна разнице цен этих сделок (по сути это окончательный финансовый результат операции), если в торговой сессии не было сделок с контрактом — вариационная маржа по ранее открытым и не закрытым ещё позициям равна разнице расчетных цен за текущий торговый день и предыдущий. В итоге финансовый результат любой сделки с контрактами точно равен сумме значений вариационной маржи, начисленной по этому контракту за все торговые дни, в которых происходили сделки с контрактом (покупка и продажа).

Депозитная маржа или гарантийное обеспечение — это возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному контракту. Как правило составляет 2—10% от текущей рыночной стоимости базового актива.

Депозитная маржа взимается  как с продавца, так и с покупателя.

После того как продавец и покупатель заключили на бирже  фьючерсный контракт, какая-либо связь  между ними теряется, и стороной сделки для каждого из них начинает выступать расчетная палата биржи. Таким образом, начальная маржа  призвана гарантировать расчетную  палату и ее членов от риска, связанного с неисполнением одним из клиентов своих обязательств по контракту, то есть обеспечить финансовую состоятельность  расчетной палаты биржи в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры.

На ведущих биржах мира для расчета гарантийного обеспечения  используется методика SPAN (The Standard Portfolio Analysis of Risk), которая позволяет рассчитывать совокупное значение гарантийного обеспечения по портфелю фьючерсов и опционов на основании анализа общего риска такого портфеля. SPAN анализирует гарантийные обязательства при различных условиях рынка. Многие портфели содержат позиции, которые компенсируют друг друга. В таких случаях минимальные требования SPAN могут быть ниже, чем в других системах расчета гарантийного обеспечения. В настоящее время начальная маржа взимается не только биржей с участников торгов, но также существует практика взимания дополнительного гарантийного обеспечения брокера со своих клиентов (т.е. брокер блокирует часть средств клиента в обеспечение его позиций на срочном рынке). Биржа оставляет за собой право увеличивать ставки гарантийного обеспечения. В некоторых случаях увеличение ставок приводит к падению стоимости контракта. Это происходит из-за того, что у мелких участников рынка становится недостаточно средств для покрытиия увеличенного требования по марже и они начинают закрывать свои позиции, что в конечном счете приводит к снижению цен на них. Исполнение фьючерсного контракта осуществляется при окончании срока действия контракта либо путем выполнения процедуры поставки, либо путем уплаты разницы в ценах.