Оценка стоимости предприятия, как института совершенствования управления бизнеса

Необходимость оценки эффективности конкретных предприятий  предполагала признание их обособленности в рамках плановой экономики: «Содержание  критерия экономической эффективности хозяйственной деятельности предприятий невозможно понять вне связи с экономическим интересами. Относительная экономическая обособленность предполагает наличие у коллектива предприятия относительно обособленного специфического экономического интереса»³. Возникала следующая проблема — прибыль не являлась стимулирующим показателем на уровне предприятий, а только на уровне всей экономики в целом. Так как система оценки должна быть единой, то необходимо было предложить сквозной показатель оценки как предприятия, так и экономики в целом. Таким образом, предлагался переход от показателей прибыли к национальному или валовому доходу для совмещения экономических интересов в рамках всей экономики и обособленного предприятия: «Поэтому и эффектом хозяйственной деятельности предприятия является не прибыль, а весь валовой доход…»⁴

     Проблема  недостаточности критериев эффективности  деятельности, построенных на традиционных финансовых моделях заключается  в отсутствии учета нематериальных активов — той добавленной  стоимости, которую они создают.

Источником  происхождения данных активов является человеческий труд, который необходимо рассматривать не только как фактор затрат, но и фактор доходов. Между  тем, концепция добавленной стоимости EVA (Economic Value Added) рассматривает эффективность только как превышение рентабельности используемого капитала над затратами на его привлечение. При этом затраты на труд считаются только как издержки. Учитывать трудовой ресурс как фактор расходов при оценке предпринимательской деятельности неверно, так как он является основой ее возникновения. Сближение этих позиций возможно через оценку стоимости компании посредством интегральной модели, включающей как традиционные финансовые показатели, так и показатели участия трудовых ресурсов в создании стоимости.

Проблема  замещения показателя прибыли на другой показатель эффективности деятельности в советской экономике идентична  проблеме выбора перехода к показателю стоимости компании в западных компаниях. Эта проблема выбора типа хозяйственного мышления, который позволил бы собственникам или инвесторам правильно ставить задачи своим наемным менеджерам для того, чтобы максимизировать отдачу от своих вложений.

Борьба  с ограничениями

     Эволюция  систем оценки бизнеса продолжается и по сей день. Сегодня существенную проблему точной оценки эффективности компании составляет то, что распространенной практикой является подготовка заключений по результатам определенного календарного периода. Однако такая оценка не всегда позволяет правильно оценить перспективы развития компании, кроме того, для собственника непросто оценить совокупный эффект без учета изменения стоимости компании.

Как уже  отметилось выше, что в рамках одного периода компания может добиться значительных результатов, например за счет резкого сокращения затрат, однако это может повлиять на результаты следующих периодов. Поэтому при учете результатов/эффектов деятельности компании важно учитывать также будущие, долгосрочные эффекты, которые наступят в результате действий прошедшего периода. Все эти эффекты должны находить свое отражение в результирующем показателе стоимости компании.

Иначе говоря, оценивая эффективность предпринимательской  деятельности сегодня, мы определяем стоимость  компании, но не действия по ее максимизации. Для достижения этой цели необходимо разработать механизм, который позволит управлять увеличением стоимости компании на уровне всей организации.

Как это  сделать? «Первый шаг в управлении стоимостью состоит в том, что  максимизация стоимости принимается  за главную финансовую цель компании. Более того, менеджеры высшего эшелона должны знать, каково реальное соотношение этой цели с другими целями организации»⁵. Необходимо выстроить такую систему оценки деятельности каждого из подразделений компании, чтобы увеличение эффективности их деятельности приводило к росту стоимости компании в целом. Подобная система должна основываться на анализе факторов увеличения стоимости, применимых к конкретной компании и актуальных в конкретных условиях хозяйствования. Можно выделить несколько характеристик для такой системы:

• Всеобъемлющий характер. Система оценки должна затрагивать все уровни организации вплоть до самых низших. Благодаря такой системе можно отследить влияние каждого принимаемого решения на итоговый показатель.
• Гибкость. Система должна предусматривать возможность изменения показателей оценки эффективности подразделений и самих факторов стоимости в зависимости от полученных результатов и условий хозяйствования. Очень важно соблюсти баланс между снижением пригодности показателей оценки эффективности (эту проблему мы опишем в следующем разделе) и снижением пригодности системы к компенсационным целям.
• Применимость к компенсации. Показатели, выделяемые в рамках такой системы должны участвовать в системе компенсации персонала компании.
• Применимость к планированию. Показатели такой системы должны использоваться при составлении планов компании. Важно соотносить нефинансовые показатели с финансовыми целями компании. «Нефинансовые показатели должны предсказывать будущие финансовые результаты, иначе говоря, нефинансовые показатели должны служить определяющими показателями эффективности, а финансовые — лаговыми, то есть они должны суммировать результаты по мере их поступления»⁶.
• Минимальность. Для руководителей каждого уровня необходимо определить относительно небольшое количество показателей оценки эффективности, в противном случае могут возникнуть проблемы с расчетом компенсации и мотивации сотрудников, а также может снизиться информативность показателей.

На рис. 1 представлен вариант анализа стоимости компании, в зависимости от факторов, влияющих на нее. Собственник стремится максимизировать величину стоимости и, соответственно, ставит такую задачу перед менеджментом компании. Совместно происходит выработка видения относительно факторов, от которых в наибольшей степени зависит стоимость компании в настоящий момент. После этого менеджмент определяет набор показателей по соответствующим факторам, по которым можно оценивать эффективность конкретных подразделений компании.

Выделение факторов стоимости.

     Выделение факторов стоимости необходимо для  распространения системы оценки эффективности деятельности на все  уровни организации, так как большинство  подразделений организации не может  работать со стоимостью напрямую, а  только с теми показателями, которые они могут получить на основании своей деятельности. Иными словами нельзя управлять тем, что невозможно измерить. Факторы стоимости также помогают высшему руководству сосредоточить свои усилия на задачах, которые в данный момент наиболее актуальны для увеличения стоимости компании.

В своей  книге «Стоимость компаний: оценка и управление» Том Коуп-ленд, Тим  Коллер, Джек Мурин определяют факторы стоимости как: «…любая переменная, влияющая на стоимость компании». Нам данное определение представляется слишком широким, так как это может привести к разрастанию показателей и неуправляемости системы оценки. Более того, может возникнуть проблема дублирования информации в показателях, если они будут оценивать одни и те же характеристики деятельности, как например чистая рентабельность деятельности и рентабельность инвестиций. При одновременном использовании этих показателей, количество информации о деятельности компании не увеличивается, следовательно, один из показателей в данном примере является лишним, а система оценки не отвечает характеристике минимальность.

В данной статье мы предлагаем следующее определение: факторы стоимости — это ключевые конкурентные преимущества компании, которые позволят ей преуспеть на рынке относительно других компаний. Данные конкурентные преимущества могут быть существующими или потенциальными. Достижение этих конкурентных преимуществ, как правило, формулируется в стратегических целях компании. Например, достижение определенной доли рынка или обеспечение лучшего качества продукции по сравнению с конкурентами. На рис. 2, представлен пример построения системы оценки эффективности деятельности компании на основе выделения факторов стоимости компании. Данный пример показывает распространение актуальных для компании в настоящий момент факторов стоимости в виде конкретных показателей, которые можно вменять различным подразделениям в качестве критериев эффективности. Эти показатели называются ключевыми показателями стоимости — KPI (Key Performance Indicators).

Выделенные  факторы стоимости не являются постоянно  заданными, их необходимо периодически пересматривать, однако нельзя делать это слишком часто, так как  это влечет масштабные изменения в системе показателей на всех уровнях организации, что может привести к демотивирующиму эффекту.

Факторы стоимости, стратегические цели и показатели, которые их характеризуют необходимо рассматривать во взаимосвязи друг с другом и исследовать их зависимости для выделения наиболее точно отвечающих и непротиворечащих друг другу показателей для подразделений компании. Для этого можно применять сценарный подход, моделировать изменение показателей и их влияние на факторы стоимости: «Факторы стоимости и сценарии придают управлению стоимостью реалистичность, поскольку связывают действия менеджеров с их последствиями для стоимости компании. Все эти элементы составляют стоимостное мышление…»⁷. Именно поэтому важным фактором стоимости для компании является рост ключевых компетенций персонала. От действий менеджеров, от того насколько адекватные сложившимся условиям решения они принимают, зависит стоимость компании. Эта гибкость в принятии решений является своего рода делегированием предпринимательских функций от капиталиста наемному работнику. Следовательно, стоимость компании для индивидуального капиталиста зависит от распространения феномена предпринимательства среди наемных работников. В этом заключается воспроизводство общественного капитала в хозяйственной системе от предпринимателя к капиталисту, от него к наемному работнику и снова к предпринимателю.

Выделение ключевых показателей  деятельности.

Итак, эффективность  деятельности с позиций стоимостного анализа заключается в увеличении стоимости компании. В рамках этого  подхода оценивается эффективность  по ключевым показателям деятельности, выделенных на основе факторов стоимости. Разработка списка подобных показателей начинается с изучения деятельности компании и анализа чувствительности ее стоимости к изменениям тех или иных показателей. Затем основные KPI служат для разработки более детальных показателей для различных структурных подразделений компании. Тем самым создается набор показателей, выстроенных на стоимостных принципах (см. табл. 1). Эти показатели служат элементом управления компанией на стоимостной основе, так как согласуются со стратегическими целями, выделенными на основе факторов стоимости (рис.2).

Прежде  чем произвести оценку эффективности  предпринимательской 

деятельности  на основе стоимостного анализа, выделив  ключевые показатели стоимости, необходимо проанализировать чувствительность стоимости  компании к различным факторам. Однако при построении показателей оценки эффективности необходимо учитывать требования к таким показателям. В книге «Оценка эффективности бизнеса» Маршал В. Мейер выделяет семь назначений таких показателей, что проиллюстрировано на рисунке 3.

На рис. 3. представлена организационная пирамида и различные показатели. За пределами пирамиды расположены характеристики показателей, которые являются необходимыми на всех стадиях развития компании. Внутри пирамиды выделены показатели, которые становятся актуальными по мере усложнения организационной структуры. Показатели прогнозирования будущего и оценки прошлого располагаются у вершины пирамиды, так как служат для целей оценки эффективности всей организации, тогда как мотивационные показатели и показатели вознаграждения располагаются у подножия пирамиды, поскольку они предназначены для стимулирования персонала организации.

Маршал  В. Мейер выделяет четыре вида показателей оценки, которые он сравнивает между собой по удовлетворению представленным требованиям:

• Рыночная оценка стоимости. Под данным показателем принимается оценка стоимости компании, полученная на финансовых рынках. Но вне зависимости от способа получения оценки, большинство подразделений компаний не может работать напрямую с этим показателем. Распространение этого показателя на различные уровни компании происходит через выделение факторов стоимости и KPI. По этой же причине данный показатель неприменим для сравнения различных бизнес-единиц и функциональных подразделений компании. Этот показатель может использоваться для расчета вознаграждений топ-менеджеров и оценки эффективности компании для ее сравнения с другими.
• Финансовые показатели и коэффициенты. Финансовые показатели могут использоваться на всех уровнях организации и служить индикаторами эффективности различных подразделений и бизнес-единиц. Тем не менее, эти показатели скорее используются для оценки уже достигнутых результатов. «В действительности финансовые показатели настолько характеризуют будущее, насколько велико их влияние на себестоимость капитала компании и ее репутацию»⁸. Действительно, высокие финансовые результаты положительно оцениваются внешними аналитиками, представителями кредиторов и инвесторов компании, что снижает стоимость привлечения капитала. Также финансовые показатели выступают базой для построения оценок будущих результатов компании, переводя нефинансовые показатели в денежное выражение на основании прошедших периодов.
• Нефинансовые показатели. Данный вид показателей применим для более специализированной оценки различных подразделений компании, но не компании в целом. Также на их основе нельзя проводить сравнения внутри компании (например, показатели скорости разработки нового продукта неприменимы для сбытовых или маркетинговых подразделений). Нефинансовые показатели сложно разделить по степени пригодности для прогнозирования будущих результатов. Достаточно сложно оценить значимость конкретных нефинансовых показателей для увеличения стоимости компании, поэтому затруднено их использование при мотивации внутри компании.
• Показатели затрат. Данные показатели измеряют эффективность не полностью, они применимы лишь для сравнения аналогичных компаний или подразделений одной компании. Тем не менее, эти показатели наиболее просты в использовании. Данные показатели можно обобщать, начиная с самых нижних уровней организации и ее персонала, а также распределять сверху вниз по установленной методике.