Оценка стоимости предприятия, как института совершенствования управления бизнеса

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Концепция "Управление стоимостью компаний".

     Концепция "Управление стоимостью компаний" появилась в середине 1980-х в США. Суть ее в том, что все решения менеджмента компании должны оцениваться с точки зрения их влияния на ее рыночную стоимость. В первую очередь это делается в угоду инвесторам. Кроме того, собственникам компании полезно знать, сколько стоит их бизнес, чтобы понять, продолжать ли им заниматься.

Вложение  средств в компанию окажется максимально  выгодным лишь в том случае, если менеджеры будут объективно оценивать  стоимость вверенного им бизнеса  и делать все, чтобы она непрерывно росла. Эта задача как раз и  решается с помощью концепции менеджмента - "Управление стоимостью компании".

Подлинная стоимость компании определяется как  совокупный поток всех выгод, которые  могут извлечь ее собственники. Эти  выигрыши количественно выражаются в виде потоков свободных денежных средств, то есть потоков ликвидных ресурсов, которые остаются в компании после осуществления всех операций, необходимых для реализации ее стратегии в конкретном году. Потоки свободных денежных средств компании рассматриваются как поступающие к собственнику бесконечно долго, так как именно он в конечном счете принимает решение о ее существовании или ликвидации. Задача аналитика (финансового менеджера) в том, чтобы сначала найти технологию оценки каждого потока свободных денежных средств, а потом применить технологию их суммирования с учетом того, что они поступают в разных периодах, поэтому не являются однородными с точки зрения возможности для собственника их использовать. Для решения первой проблемы в арсенале финансового менеджмента имеются различные приемы финансового планирования годовых показателей компании. Однако планирование на годовой основе всегда имеет смысл только для конечного, четко очерченного периода, называемого горизонтом планирования, длина которого определяется возможностью компании опираться на существующие у ее команды стратегические способности. Оценку потоков, которые будут поступать в последующем периоде, финансовый менеджер вынужден проводить по иным технологиям. Этот второй этап связан с анализом стратегических перспектив, которые должны сформироваться в компании к концу горизонта планирования. Соответствующий суммарный поток выгод называют "остаточным" или "завершающим".

     Таким образом, портрет компании в координатах  стоимости выглядит как сумма  потоков выгод, которые компания создаст для инвестора в двух разных отрезках своего будущего - в течение периода действия стратегических способностей и в остаточном. Если в этот портрет добавить минимум деталей, то надо выделить ключевые факторы стоимости - ограниченный набор из семи показателей, которые и дадут обозначенные выше количественные оценки выгод инвестора. К факторам стоимости относятся: темпы роста продаж, рентабельность реализации, ставка налога на прибыль, коэффициент инвестиций в оборотный капитал, коэффициент инвестиций в долгосрочный капитал, продолжительность горизонта прогнозирования, а также затраты на капитал, или барьерная ставка компании. Седьмой ключевой фактор используется для расчета скидки с величины каждого годового потока, показывающей утраченный инвестиционный доход на капитал владельца компании, поскольку эти потоки денежных средств возникают в будущем, подвержены риску и не могут быть использованы сразу, в момент анализа компании.

Искусство современного управления - принимать  такие решения в компании, чтобы  достичь оптимальной комбинации всех ведущих факторов стоимости одновременно. Именно это, по сути, и предлагается сделать в управлении стоимостью компании.

 

     В настоящее время перед отечественными промышленными предприятиями стоит  острая проблема приведения систем внутрифирменного планирования в соответствие с требованиями современных условий функционирования. Так как процесс внутрифирменного планирования является важной составной частью управленческой деятельности, на него, несомненно, оказывает влияние используемая на предприятии модель управления.

     Существуют  две наиболее распространенных в развитых странах модели корпоративного управления: модель, ориентированная на акционеров, преобладающая в США и Великобритании, и модель, учитывающая интересы стейкхолдеров, используемая в Германии и некоторых других станах Западной Европы. Несмотря на то, что правительство России взяло курс на рыночную экономику капиталистического типа (по примеру Соединенных Штатов), по мнению специалистов в области корпоративного управления, конечный результат пока неясен. В связи с этим, рассмотрение влияния стейкхолдерского подхода к управлению на теорию и практику внутрифирменного

планирования  может помочь отечественным предприятиям в разработке путей совершенствования  их плановой деятельности. В основе стейкхолдерской модели управления(stakeholders model) лежит предположение, что устойчивая деятельность и развитие предприятия невозможны без сбалансированного учета требований различных групп лиц, заинтересованных в деятельности данного предприятия - стейкхолдеров.

Термин  «стейкхолдер» стал активно использоваться в России в 90 –х годах 20 века. Кроме  того, слово «stakeholders» достаточно часто переводится на русский язык как «заинтересованная группа» , «заинтересованное лицо» , реже – как «посредник» .

Стейкхолдеры  – это группы физических или юридических  лиц, которые могут влиять на деятельность организации или, напротив, способны испытывать на себе влияние от деятельности организации, производимой ею продукции или оказываемых ею услуг и свя-

занных  с этим действий. У любой организации  много заинтересованных сторон, которые отличаются друг от друга по типу и степени участия в ее деятельности и часто имеют абсолютно разные, иногда даже противоречащие друг другу интересы и потребности.

В качестве стейкхолдеров промышленного предприятия могут выступать:

· инвесторы, акционеры, учредители, кредиторы;

· реальные и потенциальные потребители  продукции, работ, услуг;

· поставщики и другие партнеры по бизнесу;

· работники  предприятия;

· правительственные и регулирующие органы;

· профсоюзы  и другие общественные организации;

· конкуренты;

· средства массовой информации и лидеры

общественного мнения;

· местные  сообщества;

· академические  и научные сообщества;

· наднациональные  институты.

 

     Стейкхолдерская модель управления базируется на теории заинтересованных лиц (Stakeholder Theory) и социально-экономическом подходе к социальной ответственности.

В теории заинтересованных лиц делается вывод, что на состав целей предприятия существенное влияние оказывают доминирующие «мотивы» не только

собственников, но и других участников контрактных отношений, а для устойчивого функционирования предприятия, наряду с прибылью, целями предприятия должны быть повышение уровня жизни работников, снижение финансового риска, охрана окружающей

среды и т.п. «Не случайно 72% предпринимателей по всему миру признают, что успешные бизнесмены учитывают интересы не только акционеров, но и более широких заинтересованных групп: покупателей, сотрудников, поставщиков, местных сообществ».Социально-экономический подход предусматривает ответственность менеджмента, выходящую за пределы создания прибыли и стоимости предприятия, включая защиту окружающей среды, охрану труда работников и повышение благосостояния общества в целом. Несмотря на дополнительные затраты, которые несет бизнес при использовании данного подхода, существует большое количество публикаций, подтверждающих положительное влияние корпоративной социальной деятельности на экономические результаты работы зарубежных предприятий . Исследования, проведенные Ассоциацией менеджеров в России, позволили сделать вывод о том, что результаты осу-

ществления  корпоративных социальных программ влияют на деятельность российских компаний через повышение привлекательности компании как работодателя, повышение мотивации и лояльности сотрудников, а также укрепление общей репутации компании. В то же время использование социально-экономического подхода к социальной ответственности пока практически не влияет на рост капитализации компаний, действующих в России. Это связано с тем, что российские потребители и инвесторы пока не готовы более высоко оценивать добавочную маржу за продукты и ценные бумаги, произведенные социально ответственными предприятиями.

 

Предпосылки распространения стейкхолдерской модели управления:

· нарастание конкуренции за потребителя;

· рост значимости инициативы и творчества;

· возрастающие экологические проблемы;

· рост внимания общественности к соблюдению бизнесом социальных норм;

· повышение  влияния уровня социальной ответственности  бизнеса на рыночную капитализацию;

· повсеместное признание концепции устойчивого  развития, сторонники которой считают, что любая экономическая деятельность, губящая природу или нарушающая права человека, преступна и не может создавать долгосрочную стоимость.

 

К недостаткам  стелкхолдерской модели можно отнести:

· размывание целей предприятия;

· повышенные затраты на функционирование, которые ложатся либо на предприятие, либо на покупателя;

· может  привести в краткосрочной и среднесрочной  перспективах к экономическому отставанию от предприятий, использующих стоимостно ориентированное управление. ⁴

4. Виды капитала обеспечивающие рост стоимости предприятия.

     Капитал в виде интеллектуальной стоимости  и нематериальных активов обеспечивает рост стоимости предприятия.

     Интеллектуальный  капитал считается наиболее важным активом многих крупнейших и наиболее мощных мировых компаний; он служит основой для доминирования на рынке и обеспечения постоянной прибыльности ведущих корпораций. Он часто играет ключевую роль в слияниях и поглощениях, и хорошо осведомленные компании все шире используют лицензионные возможности для перемещения этих активов в юрисдикции с низким налогообложением.

     Тем не менее, их роль в бизнесе понимается еще не в полной мере. Стандарты бухгалтерского учета обычно не могут отразить стоимость прав интеллектуальной собственности и нематериальных активов  в счетах компании, и права интеллектуальной собственности часто не в полной мере оцениваются, используются и управление ими не всегда бывает на должном уровне. Несмотря на важность и сложность вопросов, касающихся прав интеллектуальной собственности, как правило, отсутствует необходимая координация между различными профессиональными специалистами, занимающимися вопросами . В целях лучшего понимания их роли для компании, необходимо знать ответы на приводимые ниже вопросы: Какие права интеллектуальной собственности используются в бизнесе? Какова их стоимость (и следовательно, уровень риска)? Кто владеет ими (могу ли я подать иск, или может ли кто-либо подать иск против меня)? Как их можно лучше использовать (например, продажа или покупка технологии по лицензии)?

Одним из ключевых факторов, оказывающих  влияние на успехи или неудачи  компании, является степень эффективного использования интеллектуального  капитала и оценка риска. Безусловно, руководство компании должно знать стоимость интеллектуальной стоимостии взаимосвязанных рисков по той же причине, по какой оно должно знать стоимость принадлежащих компании материальных активов, потому что руководители предприятия должны знать стоимость всех активов и обязательств, находящихся под их управлением и контролем, для поддержания этой стоимости. Использование интеллектуальной собственности может иметь разные формы, начиная от непосредственной продажи активов, организации совместного предприятия или заключения лицензионного соглашения. Безусловно, их использование увеличивает оценку риска.

Оценка  представляет собой, прежде всего, объединение  экономической концепции стоимости  и правовой концепции собственности. Наличие активов представляет собой функцию их возможности обеспечивать доход и определять дисконтную ставку этого дохода. Кардинальное правило коммерческой оценки заключается в следующем: стоимость чего-либо не может быть указана абстрактно; все что может быть указано является стоимостью вещи в конкретном месте, в конкретное время, в конкретных обстоятельствах. Я придерживаюсь этого правила, и перед проведением оценки всегда задаю вопрос «кому?» и «для какой цели?»

Это правило  особенно важно при оценке прав интеллектуальной собственности. Как правило, речь идет об одной или двух заинтересованных сторонах и оценка для каждой из них будет зависеть от конкретных обстоятельств. Если эти обстоятельства, и обстоятельства владельца прав не будут приняты во внимание, оценка будет бессмысленной.

Для того, кто проводит оценку нематериальных активов, расчет стоимости нематериальных активов обычно не представляет большой  проблемы, если они получили официальную  охрану с помощью товарных знаков, патентов или авторского права. Однако это не относится к таким нематериальным активам, как ноу-хау (которое может включать талант, профессиональные навыки и знание рабочих ресурсов), системы и методы подготовки, технические процессы, списки покупателей, сети распространения и т.д. Эти активы могут быть в равной степени ценными, но более трудными для определения с точки зрения обеспечиваемых ими поступлений и прибыли. В отношении многих нематериальных активов необходимо проводить очень тщательный предварительный анализ вместе с юристами, занимающимися вопросами ИС и бухгалтерами компании.⁵