Взаимодействие операционного и финансового рычага в системе финансового менеджмента

Министерство образования  и науки Российской Федерации

Федеральное государственное  бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Уфимский государственный  нефтяной технический университет»

 

Институт экономики

 

Кафедра «Экономика и управление на предприятии нефтяной и газовой  промышленности»

 

 

 

Курсовая работа

на тему:

«Взаимодействие операционного и финансового рычага в системе финансового менеджмента».

 

 

 

 

Выполнил:  ст. гр. ЭТ-09-01                                                              Козлова Е. А.

 

Проверил: преподаватель                                                               Морозова А. Б.

 

 

 

 

 

Уфа – 2013

 

СОДЕРЖАНИЕ                                                      Л.

Введение………………………………………………..….….…...…….………..3

1 ТЕОРЕТИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ  РАБОТЫ..….………...…...….….…...4

1.1 Эффект финансового  рычага……………..…..….……..……….....……..…4

1.2 Американская и европейская  концепция финансового рычага.….….….9

1.3 Эффект операционного рычага….……….………….………….….………11

1.4 Сопряженный эффект финансового и операционного рычага.....…..…..14

2 СИЛА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА В РОССИИ..….…….…..….…....….…. 17

3 РАСЧЕТ РЫЧАГОВ НА ПРИМЕРЕ ОАО «НК «РОСНЕФТЬ»…...………. 22

3.1 Модели расчета финансового и операционного рычагов….…………... 22

3.2 Расчет финансового, операционного и сопряженного рычагов……..….24

Заключение..…………………....……..……….………….…...………...……….26

Список использованной литературы…….………....…….….…...…..…....…...29

Приложение..…………...…………….….…….....…...….…….......…................ 30

 

 

Введение

Актуальность рассматриваемой  проблемы обоснована тем, что любая  современная фирма стремится  к превышению результатов своей  работы над затратами на их достижение. При этом основными показателями обоснованности деятельности предприятия  являются оптимизация структуры  активов и увеличение рентабельности собственных средств. С позиции  же финансового управления коммерческой организацией результаты зависят от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы и от структуры их источников.

Для оценки эффективности  использования предприятием собственных  и заемных средств используют понятие финансового рычага. Он характеризует  влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия.

Проанализировать же вероятную  прибыль, порог рентабельности, запас  финансовой прочности и другие важные показатели позволяет анализ операционного рычага, который определяет оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов в себестоимости продукции.

Целью данной курсовой работы является рассмотрение понятий финансового  и операционного рычага и выявление  их значимости в финансовом управлении предприятием.

Для достижения этой цели необходимо решить следующие задачи:

- ознакомиться с действием финансового рычага;

- ознакомиться с действием операционного рычага;

- рассмотреть понятие «сопряженный эффект»;

                   - изучить влияние финансового и операционного рычага на      результаты деятельности условного предприятия.

 

1 ТЕОРЕТИЧЕСКОЕ  ОБОСНОВАНИЕ РАБОТЫ

1.1 Эффект финансового  рычага

В результате использования  предприятиями различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственным  и заемным капиталом, а так  как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость  измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия.

При привлечении заемных  средств прибыль до налогообложения уменьшается за счет включения процентов за их использование в состав расходов. Соответственно, уменьшается величина налога на прибыль. Рентабельность собственного капитала возрастает, т.е. несмотря на платность за использование заемных средств, увеличивается рентабельность собственных средств.

Фирма, которая рационально  использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую  рентабельность собственных средств. Это происходит потому, что экономическая  рентабельность больше ставки процента. Данное явление получило название эффекта  финансового рычага.

Следовательно, эффект финансового  рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при  использовании заемных средств, при условии, что экономическая  рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

РСС = ЭР + ЭФР или ЭФР = РСС – ЭР          (1)

Необходимо отметить, что  при расчете экономической рентабельности и рентабельности собственных средств  обязательно учитываются выплаты  налога на прибыль. При этом значения ЭР и РСС уменьшатся, а ЭФР откорректируется на величину налога на прибыль. ЭФР существует с положительным знаком только потому, что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В данном случае необходимо вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП):

(2)

И в числителе, и в знаменателе  у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения. Если кредиты выходят за рамки временного интервала, то подход должен быть тем же, так как мы должны рассчитать ЭФР для определенного периода (краткосрочного, квартала, месяца, года).

Финансовый менеджер для  определения СРСП должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а  также с теми кредитными сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.

Теперь необходимо трансформировать формулу, определяющую эффект финансового рычага:

ЭФР=(1- Нп)х(ЭР-СРСП)х(ЗС/СС)            (3)

Где    ЭФР - эффект финансового  рычага, %;

Н_п — ставка налога на прибыль, в долях ед.;

ЭР - экономическая рентабельность активов, %;

СРСП- средняя расчетная ставка процента, %;

ЗС - заемные средства, руб.;

СС - собственные средства, руб.

В приведенной формуле  расчета эффекта финансового  рычага три составляющие:

- налоговый корректор финансового рычага (l-Нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

- дифференциал финансового рычага (р_а-Ц,_к), характеризущий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;

-  плечо финансового рычага ЗК/СК -  величина заемного капитала в расчете на рубль собственного капитала предприятия, характеризует силу воздействия финансового рычага.

В условиях инфляции формирование эффекта финансового рычага предлагается рассматривать в зависимости  от темпов инфляции. Если сумма задолженности  предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового  рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами:

ЭФР=((1—Нп)*(Ра – Цзк/1+i)*ЗК/СК,  (4)

где i — характеристика инфляции (инфляционный темп прироста цен), в долях ед.

В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор  может быть использован в случаях:

- если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;

- если по отдельным видам деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль;

- если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в зарубежных странах.

В этих случаях, воздействуя  на отраслевую или региональную структуру  производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения  прибыли, уменьшить воздействие  налогового корректора финансового  рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

Теперь мы можем сформулировать некоторые правила, связанные с  эффектом финансового рычага.

1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.
2. Дифференциал финансового рычага — это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.
3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, мы можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет  определять и возможности привлечения  заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира). Существует и другой способ вычисления, связанный с эффектом финансового рычага. Это — определение силы воздействия финансового рычага (ФР):

 

 

 

 

 

 

Одно важное замечание: финансовые издержки и проценты за кредит –  это разные экономические феномены. Первый — шире, так как включает в себя не только выплату процентов, но и погашение текущей задолженности. Следовательно, чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Величина силы воздействия  финансового рычага достаточно точно  показывает степень финансового  риска, связанного с фирмой. Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше и риск, связанный с  предприятием, риск невозвращения кредита  банку и риск снижения курса акций  и падения дивиденда по ним. Важной задачей является определение цены и наиболее рациональной структуры  и цены капитала предприятия.

При этом можно выделить три основных источника капитала: заемный капитал; акционерный капитал  и отложенная прибыль.

1.Основными элементами  заемного капитала являются кредиты  банка и выпущенные предприятием  облигации. Цена «банковского  кредита» рассчитывается по следующей  формуле:

ЦБ = СП*(1–НС),               (6)

где ЦБ – цена банковского  кредита, %;

СП – средняя расчетная  ставка банковского процента, %;

НС – ставка налога на прибыль, %.

Цена такого источника  средств как облигации равна  величине уплачиваемого процента, для  вновь выпущенной облигации она  рассчитывается по формуле 7.

Ц_О = П/Р_О*100%,                (7)

где Цо – цена облигационного займа, %;

П – размер уплачиваемого процента, руб.;

Ро – рыночная цена облигации, руб.

2.Акционерный капитал  включает простые и привилегированные  акции. Цена источника средств привилегированные акции определяется по формуле 8 это составит:

Цпа = Д/Рпа*100%,               (8)

где Цпа – цена займа в виде выпуска привилегированных акций, %;

Д – размер фиксированного дивиденда, руб.;

Рпа – рыночная цена привилегированной акции, руб.

Цена источника средств  обыкновенные акции определяется по формуле Гордона:

Цоа = ППД + ДП/Роа-100%,             (9)

где Цоа – цена займа в виде выпуска обыкновенных акций, %;

ППД –  прогнозируемый темп прироста дивиденда, %;

ДП –  прогнозное значение дивиденда на ближайший период, руб.;

Роа – рыночная цена обыкновенной акции, руб.

3.Нераспределенная прибыль:  цена эта источника средств  численно равна цене источника  средств «обыкновенные акции».

Также определяется такой  показатель как средневзвешенная стоимость  капитала – обобщающий показатель, характеризующий относительный  уровень затрат или общую сумму  всех расходов, возникающих в связи  с привлечением и использованием капитала, и в то же время можно  сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.

ЦК = ∑Yi • Цi,              (10)

где Yi – удельный вес каждого источника в общей сумме;

Ц – цена i-ro источника, выраженная в процентах в среднегодовом исчислении.

 

1.2 Американская  и европейская концепция финансового  рычага

Идея финансового рычага по американской концепции заключается в оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, вызванным постоянной величиной затрат предприятия по обслуживанию долга. Его действие проявляется в том, что любое изменение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налогов) порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем силы воздействия финансового рычага (СВФР):