Государственные ценные бумаги

    В декабре лидерами вторичных торгов остались ОФЗ-АД 45001, их доля в суммарном  объеме торгов составила 21,1% (из них 30,7% пришлось на доразмещение), далее следуют  ОФЗ-АД 46001 – 16,4% (17%), ОФЗ-ФД 27015 – 15%,  27006 – 5,9%, 27008 – 5% и 28001 – 4,4%, остальные – менее 4%.

    Основными факторами, повлиявшими на активность участников на рынке ГКО/ОФЗ, стали:

• достаточно благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью на межбанковском рынке, особенно в середине декабря;
• рост рейтингов кредитоспособности России;
• снижение процентных ставок комиссии ММВБ;
• стабильная макроэкономическая конъюнктура.

 

Рис. 4 Объем операций прямого РЕПО и процентные ставки. 

    Объемы  спроса и предложения бумаг в рассматриваемом периоде находились в относительном равновесии, что было связано с необходимостью для одних участников рынка инвестировать оставшиеся не у дел средства к концу года (в т.ч. бюджетные), а для других пополнить свои рублевые ресурсы для проведения годовых налоговых и клиентских платежей. Преобладала осторожная ценовая политика.

      Поддержку государственным ценным бумагам  также оказала стабильность валютного  курса.

      Таким  образом, можно отметить, что  в  2002 г. наблюдается  устойчивый  рост  рынка  государственных ценных бумаг, что связано  с   формированием  устойчивой  политической  и   экономической  системы, с  ростом  инвестиционной  привлекательности  России  как  для  отечественных, так  и  зарубежных инвесторов, со  снижением  риска  потери средств, вложенных в государственные   ценные  бумаги.

 

3.  проблемы Перспективы  развития  рынка  государственных ценных бумаг

 

     Основные  проблемы российского рынка  государственных ценных бумаг:

     - краткосрочный характер государственных ценных бумаг. Сроки погашения государственных облигаций составляют обычно 1 год и менее. Это связано с высоким уровнем инфляции в стране. В нормальной рыночной ситуации государственные ценные бумаги будут иметь в основном средне- и долгосрочный характер;

     - государственный статус ценных бумаг. В Российской Федерации статус государственных ценных бумаг имеют как ценные бумаги федерального правительства, так и ценные бумаги субъектов Федерации;

     - налогообложение государственных ценных бумаг. Решается по-разному для разных видов государственных ценных бумаг. С выпуском каждого нового вида облигаций издаются соответствующие разъяснения по их налогообложению. Необходимо унифицировать порядок налогообложения государственных ценных бумаг;

      - обеспечение единой технологии первичного размещения государственных ценных бумаг и их вторичных торгов на базе государственного (или полугосударственного) депозитарного обслуживания;

     - организация региональных рынков государственных ценных бумаг, что позволяет вовлечь свободные капиталы территорий на рынок государственных ценных бумаг.

     Необходимость вовлечения свободных денежных средств  населения на рынок ГЦБ, в результате чего частные лица получают возможность защиты своих сбережений от инфляции, а экономика страны, в конечном счете, приобретет искомые источники инвестиционных ресурсов.

     Гипертрофирование рынка ГЦБ в силу слабого развития рынка корпоративных ценных бумаг.

     Российский  рынок ГЦБ имеет небольшую  историю. Прежде выпускались государственные выигрышные займы, приспособленные для обращения в условиях плановой социалистической экономики. В настоящее время рынок ГЦБ представлен несколькими видами государственных долговых обязательств.

      Перспективы  развития   российского  рынка  государственных ценных  бумаг  связаны  прежде  всего с   экономическим  и  политическим  климатом  в  стране, с   общими  тенденциями  развития  фондового  рынка, а  также с  развитием  инфраструктуры  рынка  ценных бумаг.

     Инфраструктура  рынка ГКО-ОФЗ состоит из Торгово-клиринговой системы, Депозитарной системы и Расчетной системы. Круг инфраструктурных организаций рынка ГКО-ОФЗ определяется Министерством финансов РФ и Банком России.

     Торгово-клиринговая  система. ММВБ выполняет функции Торговой системы на рынке ГКО-ОФЗ на основании договора с Банком России. Выступая в качестве Торговой системы, ММВБ организует заключение (регистрацию) сделок с ГКО-ОФЗ на первичном и вторичном рынке, осуществляет расчет позиций Дилеров, а также составляет расчетные документы по совершенным сделкам и представляет их в Расчетную систему и Депозитарий.

     ММВБ  как Торговая система имеет всероссийскую  сеть региональных представителей, функции  которых в настоящее время выполняют следующие организации:

• Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ).
• Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ).
• Ростовская валютно-фондовая биржа (РВФБ).
• Уральская региональная валютная биржа (УРВБ).
• Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (АТМВБ).
• Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ).
• Самарская валютная межбанковская биржа (СВМБ).

     Депозитарная  система — совокупность организаций, обеспечивающих учет прав владельцев на ГКО-ОФЗ, а также перевод облигаций по счетам «депо» по сделкам купли-продажи и в других случаях, предусмотренных нормативными актами Банка России.

     Депозитарная система состоит из Депозитария и Субдепозитариев.

• Депозитарий — организация, уполномоченная на основании договора с Банком России обеспечивать учет прав на ГКО-ОФЗ по счетам «депо» Дилеров и перевод ГКО-ОФЗ по их счетам «депо». Функции Депозитария на рынке ГКО-ОФЗ осуществляет в настоящее время Некоммерческое партнерство «Национальный Депозитарный Центр» (НДЦ).
• Субдепозитарии — организации, обеспечивающие учет прав Инвесторов на ГКО-ОФЗ по их счетам «депо», а также перевод ГКО-ОФЗ по счетам «депо» Инвесторов на основании соответствующих договоров с Инвесторами. На рынке ГКО-ОФЗ функции Субдепозитария могут выполнять только Дилеры.

     Банком  России установлено требование по обязательному ведению всех Субдепозитариев на единой технической базе Центра технического обеспечения Субдепозитариев Дилеров (ЦТОСД), функции которого выполняет в настоящее время НДЦ. Такая система обеспечивает высокую прозрачность рынка и позволяют Банку России эффективно выполнять функции по регулированию рынка государственных ценных бумаг.

     Расчетная система состоит из совокупности Расчетных центров организованного рынка ценных бумаг (ОРЦБ) и Расчетных подразделений Банка России, обеспечивающих расчеты по денежным средствам по сделкам с ГКО-ОФЗ.

     Расчетные подразделения Банка России — территориальные учреждения Банка России и структурные подразделения Банка России (ГТУ, ЦБ РФ, Национальные банки Банка России, ОПЕРУ-1 при ЦБ РФ), которые уполномочены Банком России осуществлять расчеты по денежным средствам по итогам торгов на рынке ГКО-ОФЗ в соответствии с нормативными актами Банка России, регулирующими порядок расчетов по операциям с финансовыми инструментами на ОРЦБ.

     Расчетные центры ОРЦБ — небанковские кредитные организации, уполномоченные на основании договора с Банком России обеспечивать расчеты по денежным средствам Дилеров по сделкам с ГКО-ОФЗ путем открытия счетов Дилеров и осуществления операций по этим счетам в соответствии с нормативными актами Банка России, регулирующими порядок расчетов по операциям с финансовыми инструментами на ОРЦБ.

     Расчетными  центрами ОРЦБ являются:

• Расчетная Палата ММВБ (г. Москва).
• Сибирский Расчетный Центр (г. Новосибирск).
• Петербургский Расчетный Центр (г. Санкт-Петербург).
• Расчетная Палата Уральской региональной валютной биржи (г. Екатеринбург).
• Нижегородский Расчетный Центр (г. Нижний Новгород).
• Расчетная Палата Самарской валютной межбанковской биржи (г. Самара).
• Расчетная Палата Азиатско-Тихоокеанской межбанковской валютной биржи (г. Владивосток).
• Расчетная Палата Ростовской межбанковской валютной биржи (г. Ростов).

      В  условиях развития  рынка  государственных  ценных бумаг  наиболее  важно  установление  более  тесных взаимосвязей  между  всем  участниками  рынка.

      На  фоне  актививзировавшихся  рублевых сегментов  финансового  рынка  рынок   внутреннего   государственного  долга  характеризовался   наличием  разнонаправленных тенденций. Его   конъюнктура   складывалась  под   преобладающим  влиянием  политики  эмитента  - государства.

      Также  перспективным направлением  является  переход  от выпуска   государственных ценных бумаг, направленных  только  на  покрытие    общего  бюджетного  дефицита, к  более  широкой  гамме   финансовых инструментов государства, в которой   растущая  доля  будет приходиться  на   государственные ценные  бумаги  под конкретные инвестиционные проекты;  поэтапное  увеличение их доли   в  эмиссиях государства, по  оценке, до  20-25%, сохранение  существенных налоговых  льгот только по  тем  государственным   ценным  бумагам, средства  от  размещения  которых используются   на  капитальные  вложения, финансирование  науки  и  образования.¹⁴

      Такая политика государства многократно  улучшит инвестиционную обстановку и вызовет мультипликативный эффект в притоке частных инвестиций. Банк России, приобретая (совместно с коммерческими банками) целевые выпуски государственных ценных бумаг, обеспечивал бы не только общий прирост предложения денег в экономике, но и его целевой, инвестиционный характер, направляя эмиссию на конкретные инвестиционные программы, на «разогрев» инвестиционной сферы, прирост заказов оборудования, строительных материалов и т.п. 

      В международной практике широко используются государственные или гарантированные  государством облигации под конкретные инвестиционные проекты. В Японии подобные облигации выпускаются Японской государственной дорожной корпорацией, Японской корпорацией жилищного строительства, Корпорацией по финансированию местных государственных предприятий, специальными корпорациями, действующими в области развития инфраструктуры (Корпорация по развитию электроэнергетики) и т.д. В Германии к выпуску облигаций на цели развития прибегают такие государственные институты, как Федеральная почта и Федеральные железные дороги.

      Завершение  создания в России системы управления государственным долгом, обеспечивающей снижение кредитных рисков, раскрытие информации о государственном долге. Система управления государственным долгом является обязательным атрибутом государственных финансов в индустриальных странах и на большинстве формирующихся рынков Она обеспечивает:

      а) раскрытие информации, учет и статистическую отчетность по состоянию государственного долга;

      б) мониторинг и прогноз состояния, подготовку проектов политических решений в отношении объема, структуры, стоимости и других параметров государственного долга;

      в) текущие решения по заимствованиям, ведение переговоров и подготовку сделок;

      г) координацию действий субъектов, которые участвуют в управлении государственным долгом (непосредственно совершают сделки по заимствованиям, распределяют ресурсы, осуществляют учетную функцию и т.д.);

      д) поступление денежных ресурсов для совершения процентных и возвратных платежей по долгам;

      е) контроль денежных потоков (поступление средств, их пообъектное и в рамках лимитов использование, контроль возвратных платежей);

      ж) текущее регулирование и воздействие на государственный долг с целью поддержания его ликвидности, минимизации его величины, расходов на его обслуживание и рисков, с ним связанных (игра на финансовых рынках, направленная на оптимизацию долга, проведение реструктуризации долгов и т.д.);

      з) организацию рынка государственных ценных бумаг и воздействие на его конъюнктуру. Система управления государственным долгом

      В  ближайшей  перспективе    учетом  существующих проблем  денежные  власти  России  намерены  активизировать  работу  в направлении   восстановления  полноценной функциональности  рынка ГКО-ОФЗ. Неустойчивая  конъюнктура мирового  фондового рынка   и все еще достаточно  скромный  кредитный рейтинг на  позволяют Правительству  России  рассчитывать  на   скорое   появление  возможности   привлечения  на  внешнем  рынке  новых займов, в  том  числе  облигационных, на  выгодных  для  страны  условиях.