Государственные ценные бумаги

      Значительное  развитие среди государственных  ценных бумаг получил сегмент  рынка, связанный с обращением государственных  краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). Эти облигации начали выпускаться в Российской Федерации с мая 1993 г. и являются прообразом казначейских векселей США. ГКО выпускаются на краткосрочный период, и их роль в финансовой системе состоит в том, чтобы покрыть дефицит государственного бюджета. В связи с краткосрочностью обращения и ценные бумаги не могут быть использованы для реализации долгосрочных инвестиционных проектов.

      ГКО первоначально выпускались номинальной  стоимостью 100  000 руб., впоследствии их номинал был повышен до 1 млн. деноминированных рублей. Инвестор получает доход за счет то, что ГКО продаются на аукционах с дисконтом, т.е. по цене иже номинала. Погашение этих ценных бумаг осуществляется по номиналу в безналичной форме путем перевода денежных средств на счета их владельцев. Доходом является разница между номинальной стоимостью ГКО и ценой их приобретения на аукционе при первичном размещении или на вторичном рынке.

      Владельцами ГКО могут быть юридические и  физические лица. Однако по чисто техническим  причинам участие физических лиц  на рынке ГКО затруднено. Все операции с ГКО инвесторы ведут через уполномоченные организации — дилеров. Дилеры, в качестве которых выступают крупные банки и финансовые компании, в большинстве случаев не заинтересованы работе со средствами частных лиц. Многие из них устанавливают ограничения на минимальный объем средств, при котором инвестору в банке-дилере открывается счет для проведения операций с ГКО.

      Выпуск  и обращение облигаций федерального займа переменным купоном является логическим продолжением и углублением  развития рынка государственных ценных бумаг, который на первом этапе был представлен только ГКО. Основным недостатком функционирования рынка ГКО является его краткосрочный характер. Государство же заинтересовано в долгосрочном заимствовании денежных средств, период обращения которых измерялся бы годами. Поэтому политика финансовых органов России направлена на реструктуризацию государственного долга в сторону увеличения доли среднесрочных ценных бумаг.

      Однако  при выпуске долгосрочных и среднесрочных  облигаций необходимо учитывать целый ряд факторов, и прежде всего экономическую стабильность, темпы инфляции, валютный курс. В этой связи выпуск дисконтных ценных бумаг является весьма рискованным мероприятием. Несмотря на то что ГКО могут выпускаться сроком обращения до 12 месяцев, были эмитированы только две серии, к которым со стороны инвесторов наблюдалось очень настороженное отношение.

      В качестве такой ценной бумаги, рассчитанной на среднесрочный период ращения, в  России были выпущены облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ). Обычно процентную ставку привязывают к изменению какого-либо показателя (темпы инфляции, учетная ставка Центрального банка, цена золота  и т. п.). По ОФЗ доходность привязана к доходности по ГКО.

      Выпуск  ОФЗ расширяет спектр государственных ценных бумаг, увеличивая возможный срок обращения облигаций с целью покрытия дефицита государственного бюджета. ОФЗ не вытесняют с рынка государственных ценных бумаг ГКО. Эти два вида облигаций взаимно дополняют друг друга и неразрывно связаны. ОФЗ являются именными купонными среднесрочными государственными ценными бумагами, выпускаемыми в безналичной форме, номинальной стоимостью 1 млн. руб. с периодом обращения 1—3 года. Владельцами ОФЗ могут быть физические юридические лица, которые приобретают право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в течение срока обращения, который устанавливается в процентах к номинальной стоимости.

      Действующие на российском фондовом рынке краткосрочные  бескупонные облигации (ГКО) и облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ) предназначены физических и юридических лиц. Однако в силу специфики выпуска и обращения участие физических лиц в операциях ГКО и ОФЗ весьма затруднено.

      Это связано» с тем, что облигации выпущены в обращении безналичной форме, их учет ведется в специализированном депозитарии, операции купли-продажи ценных бумаг проводятся только через биржевые торги, к участию в которых допущены уполномоченные дилеры. Таким образом, инвестор может работать на рынке ГКО — ОФЗ только через дилера, что вызывает определенные проблемы. Дилеры, безусловно, заинтересованы в привлечении инвесторов, с которыми они работают, так как за обслуживание дилер получает комиссионное вознаграждение. Однако дилеру более выгодно работать с крупными суммами, чем  с мелкими. Поэтому многие дилеры вводят требования к объему финансовых ресурсов, начиная с которого они принимают клиента на обслуживание. Эта граница установлена на достаточно высоком уровне, что автоматически отсекает мелкого инвестора от работы на рынке ГКО—ОФЗ. Для привлечения средств частных лиц государство должно эмитировать ценные бумаги, которые были бы доступны большинству граждан, т.е. они должны иметь низкую номинальную стоимость, легко продаваться и покупаться, быть просты в обращении. Такими свойствами обладают низкономинальные предъявительские ценные бумаги, выпущенные в документарной форме.

      Учитывая  эти факторы, в сентябре 1995 г. в  обращение была выпущена первая серия  облигаций государственного сберегательного займа РФ (ОГСЗ). Эмитентом облигаций является Министерство финансов РФ, которое определяет эмиссии в пределах лимита государственного долга, установленного федеральным законом. ОГСЗ выпускаются в документарной форме сроком обращения 1—2 года и регулярной выплатой дохода по купонам. Номинальная стоимость облигаций составляет 1 руб. Купонный доход определяется по аналогии с расчетом дохода по ОФЗ и привязан к среднему уровню доходности ГКО. При этом государство, учитывая, что ОГСЗ предназначены в основном для населения, обычно устанавливает определенную премию к рассчитанному среднему уровню доходности. Реализация облигаций осуществляется через уполномоченные банки, которым эмитент продает выпушенные облигации на аукционе. Минфин РФ предоставляет уполномоченным банкам скидку до 2% от номинальной стоимости облигации. Поэтому банк, участвуя в аукционе, подает заявку с ржанием количества покупаемых ОГСЗ и цены приобретения, которая не может быть ниже 98%. Минфин РФ удовлетворяет заявки в порядке уменьшения цены: сначала заявки с наибольшей ценой, затем заявки с более низкими ценами.

      В связи со значительным объемом эмиссии  ОГСЗ сформировался вторичный рынок  данных облигаций. Ведущие банки  осуществляют котировки облигаций, объявляя цены покупки и продажи.

      Казначейские  обязательства (КО) являлись особым видом  государственных ценных бумаг, которые  были выпущены в обращение не для  покрытия дефицита федерального бюджета,  а для ликвидации уже имеющейся  задолженности государства перед  предприятиями.

      Казначейские обязательства могли приниматься в качестве оплаты за реализованные товары и предоставленные услуги, а также быть предметом залога.

      Выпуск  казначейских обязательств осуществлялся  в безналичной (бездокументарной) форме в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях. В качества депозитариев были выбраны уполномоченные банки-агенты Минфина РФ в соответствии со сформулированными Правительственной комиссией по вопросам кредитной политики критериями и имеющие депозитарий в качестве подразделения банка.

      Казначейские  обязательства были выпущены сериями.

      Обращение КО допускалось в ограниченной и неограниченной формах. Однако, как показывает практика, все произведенные выпуски имели некоторые ограничения., которые определялись при выпуске очередной серии КО и фиксировались в договоре Минфина РФ с уполномоченным депозитарием. К числу ограничений относились: необходимость расчета казначейскими обязательствами только с целью погашения кредиторской задолженности; ограничения на право передачи КО только юридическим лицам определенных отраслей; минимальное число операций по погашению задолженностей до выхода КО в свободную продажу; ограничения по срокам учета и обмена на налоговые освобождения.

      Особенность казначейских обязательств состояла в  том, что они носили двойственный характер. С одной стороны, они явились средством расчетов между предприятиями, с другой стороны, пройдя необходимое число индоссаментов, КО могли свободно покупаться и продаваться на фондовом рынке.

      Облигации внутреннего валютного займа были выпущены в обращение 14 мая 1993 г. Минфином РФ с целью погашения внутреннего валютного долга, который образовался в связи с банкротством Внешэкономбанка. Учитывая, что данный банк являлся государственным, правительство России признало его долги перед, клиентами и вкладчиками и в качестве долговых обязательств эмитировало облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). В результате банкротства банка на его счетах оказались «замороженными» средства физических и юридических лиц.

      Владельцами облигаций могут быть, как российские, так и зарубежные предприятия и организации. Обращение ОВВЗ на вторичном рынке осуществляется свободно с оплатой в валюте и в рублях. В связи с тем, что объем эмиссии достаточно большой и отсутствуют какие-либо ограничения на обращение данных облигаций, по ним сложился устойчивый вторичный рынок. На вторичном рынке облигации котируются в процентах от номинала.

      Круг  операций с ОВВЗ достаточно широк. Они  могут обращаться как между резидентами, так и нерезидентами, вноситься  в качестве оплаты уставного капитала предприятий и организаций, служить предметом залога и др. Вывоз бланков облигаций пределы России запрещен.

    Государственные долгосрочные облигации (ГДО) были введены  в обращение 1 июля 1991 г. в соответствии с «Условиями выпуска государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г.». Выпуск ГДО стал первым шагом российского правительства на пути создания цивилизованного рынка ценных бумаг. Облигации рассчитаны на 30-летний период обращения с целью покрытия задолженности республиканского бюджета перед Центральным банком. Номинал ГДО составляет 100 тыс. руб., и по ним ежегодно выплачивается процентный доход в размере 15% к номинальной стоимости облигаций. Объем эмиссии составил 80 млрд. руб. Облигации предназначены только для юридических лиц.

      Особенность обращения ГДО заключается в  том, что учреждения Центрального банка, на которые возложено обслуживание рынка этих ценных бумаг, объявляют двусторонние котировки по данным облигациям. Цены покупки и продажи ГДС еженедельно устанавливаются Центральным банком России на каждую следующую неделю. Территориальные подразделении Центрального банка производят операции по покупке и продаже ГДО в течение всех рабочих дней, что позволяет предприятиям и организациям быстро реализовать имеющиеся у них облигации с целью получения денежных средств. За счет этого были обеспечена высокая степень ликвидности ГДО.

      Среди государственных ценных бумаг, выпускавшихся  в России, особое место занимают золотые сертификаты, которые были эмитированы Минфином РФ под обеспечение золотом. В качестве обеспечения в Комитете по драгоценным металлам и камням было депонировано 100 т золота пробы 0,9999. Исходя из величины обеспечения и цены золота на Лондонском рынке на дату начала эмиссии (27 сентября 1993 г.), определялся объем эмиссии сертификатов в рублях по курсу Центрального банка России.

      Золотые сертификаты выпускались в документарной  форме и являлись именными ценными  бумагами, реестр владельцев которых  вело Министерство финансов РФ. Номинал  каждого сертификата был эквивалентен 10 кг золота. По сертификатам in установлена гарантированная годовая доходность на уровне месячной ставки ЛИБОР по долларам США плюс 3%.

      Выплата процентного дохода производилась  с 5 по 25 число месяца, следующего за отчетным периодом, путем перечисления рублевых средств на счета владельцев сертификатов. Для упорядочения исчисления квартального дохода был установлен экс-дивидендный период, который составлял 3 последних рабочих дней перед окончанием квартала. В течение этого периода действовал запрет на продажу владельцем принадлежавшего ему сертификата.

      Период  обращения золотых сертификатов составлял 1 год, после чего они гасились по номинальной стоимости с выплатой процентов за последний квартал.

      Таким  образом, перечень  государственных ценных бумаг  достаточно многообразен и  имеет  свои  особенности  функционирования. 

2. Анализ состояния  рынка  государственных  ценных бумаг

      Анализ  развития рынка государственных  ценных бумаг дает возможность  выделить  два  периода  в  его развитии:  до  августа 1998 г. и   после.

      В  течение   периода  с  1993 г. по  1998 г. хотя  временами  рынок   государственных ценных бумаг  позволял  решать сиюминутные проблемы  бюджета, однако в целом объем средств, привлекаемых в бюджет, неуклонно  снижался уже  начиная  с  1994г.  в  результате  за  годы существования   рынка  ГКО/ОФЗ Минфина  практически  ничего на   привлек  в  бюджет, а  что  касается  инвесторов, то  сумма  их прибылей   в  1993-1998 гг. примерно  на  5,5 млрд. долл. Меньше  суммы их потерь  в августе 1998 г.⁶

      Анализ  динамики рынка  государственных  ценных  бумаг  показывает, что   быстрый  рост  объема  рынка   госбумаг нисколько  не  соответствовал   несерьезному отношению  к  проблеме  существования  и  функционирования  рынка  госбумаг со стороны правительства и Центрального  банка. В результате  темпы роста государственных ценных  бумаг в обращении значительно превышали темпы роста государственного  долга. В результате   этого финансирование рынка ГКО/ОФЗ происходило только   за  счет   самого  рынка, но  никоим  образом за  счет  бюджета, как   это должно   быль  и как   это происходит в других странах.