Организация предпринимательской деятельности

     Разработка  вариантов инвестиционных проектов. Классификация 
инвестиционных проектов. Экономические методы принятия

предпринимательских решений: критерии оценки инвестиционных проектов; методы расчета чистого  приведенного эффекта, чистой терминальной стоимости; индекса рентабельности инвестиций, внутренней нормы прибыли  инвестиции, срока окупаемости инвестиции, коэффициента эффективности инвестиции.

3.1. Типы предпринимательских  решений

3.1.1. Разработка вариантов  инвестиционных проектов

     Инвестирование  представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой  динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы, как отмечалось выше, в компании обычно разрабатывается дерево взаимодополняющих, иерархически упорядоченных целей, при этом, чем крупнее компания, чем в большей степени диверсифицирована деятельность, тем более сложную структуру имеет дерево целей, установок. В этой иерархии, как правило, далеко не последнее место занимает установка на расширение масштабов деятельности.

     Причины расширения масштабов деятельности фирмы имеют как социальную, так  и экономическую природу. Во-первых это благотворно влияет на имидж  фирмы, что способствует укрупнению и расширению ее позиций, занимаемых на рынке товаров и более крупные  фирмы имеют больше шансов привлечь опытный управленческий персонал. Во-вторых, наращивание объемов производства нередко связано с эффектом, получившим название «расширительная отдача от масштаба». Последний термин имеет следующую интерпретацию. Если в некоторой компании по истечении ряда лет инвестирования сложился эффективный с позиции использования техники и технологии способ производства, то наращивание продукции возможно за счет пропорционального увеличения объемов производственных ресурсов. Безусловно, темпы наращивания ресурсного потенциала фирмы и объемов ее производства может не совпадать, т.е. отдача от масштаба может быть убывающей или возрастающей. Ситуация, когда наращивание объемов производства осуществляется более быстрыми темпами по сравнению с объемом вовлекаемых в производственную деятельность, как раз и характеризует таким понятием, как «расширение отдача от масштаба».

     В принципе все коммерческие организации  в той или иной степени связаны  с инвестиционной деятельностью. Принятие своего рода решений осложняется различными факторами: вид стоимости инвестиционного проекта;

множественность данных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступные инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного решения, и т.п.

     Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство коммерческой организации ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров и услуг, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков сбыта и др.

 
 
3.1.2. Классификация инвестиционных  проектов

     С позиции управленческого персонала компании инвестиционные проекты могут быть классифицированы по различным основам.

     Безусловно, некоторые из приведенных характеристик  классификаций проектов не являются абсолютными и в определенном смысле достаточно условны. В частности, подразделение требуемых инвестиций чаще всего зависит от размеров компании, поскольку очевидно, что в солидной финансово-промышленной компании и небольшом заводе по производству мебели используемые критерии отнесения анализируемого проекта крупному или мелкому субъективно разнятся.

     Цели, которые ставятся при оценке проектов, могут быть, разными, а результаты, получаемые в ходе их реализации, необязательно  носят характер очевидной прибыли. Могут быть проекты, сами убыточные  в экономическом смысле, но приносящие косвенный доход за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции снижения некоторого социального эффекта, снижение затрат по проектам и производствам и др. Так, во многих экономически развитых странах очень остро ставится вопрос об охране окружающей среды и обеспечении безопасности продукции компании для пользователей и природы (нередко крупные компании включают в аналитические разделы годовых отчетов соответствующую информацию о капитальных и эксплуатационных затратах в

этом  направлении). В этом случае традиционные критерии оценки целесообразности принятия проекта, основаны на формализованных  алгоритмах, могут уступать место  неким неформализованным критериям. 

     Весьма  важным в анализе инвестиционных проектов является выделение различных отношений взаимозависимости. Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого. В случае, когда два и более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, то есть принятие одного из них    автоматически    означает,    что    оставшийся    проекты    должны    быть

отвергнуты, такие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими. Подразделение проектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение при комплектовании инвестиционного портфеля в условиях ограничения на суммарный объем капиталовложений. Величины верхнего предела объема выделяемых средств может быть в момент планирования неопределенной, зависящей от различных факторов, например, суммы прибыли текущего и будущих периодов. В этом случае обычно приходится ранжировать независимые проекты по степени их приоритетности.

 
 
     3.2. Экономические методы  принятия предпринимательских  решений

3.2.1. Критерии оценки инвестиционных проектов

     В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера  лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих  денежных поступлений. Общее логика анализа с использованием формализованных  критериев в принципе достаточно очевидна — необходимо некоторым образом сравнить величины требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относится к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п.

     Критическим моментом в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений относится: а) прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции); б) оценка притока денежных средств по годам; в) оценка допустимости требуемых источников финансирования; г) оценка приемлемого значения стоимости капитала, используемого в том числе и в качестве ставки дисконтирования.

     Анализ  возможной емкости рынка сбыта  продукции, т.е. прогнозирование объема реализации, наиболее существенен, поскольку его недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, его переоценка — к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, или к неэффективности сделанных капиталовложений.

     Что касается оценки притока денежных средств  по годам, то основная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта, поскольку чем дальше горизонт планирования, т.е. чем больше ее протяженность во времени проекта, тем более неопределенными и рискованными предполагаются притоки денежных средств. Поэтому возможно выполнение нескольких расчетов, в которых в отношении значений поступлений последних лет реализации  проекта могут вводится понижающие  коэффициенты либо  эти

поступления ввиду существенной неопределенности могут вообще исключится из анализа.

     Как правило, компании имеют множество  доступных к реализации проектов, а основными ограничителями являются возможности финансирования. Источники  средств существенно варьируют по степени их доступности — наиболее доступными собственные средства, т.е. прибыль, далее по степени увеличения срока мобилизации банковские кредиты, займы, новая эмиссия. Как уже отмечалось выше, эти источники различаются не только продолжительностью срока их вовлечения в инвестиционный процесс, но и стоимостью капитала, величина которого так же зависит от многих факторов, кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта, в ходе его реализации может меняться (как правило, в сторону увеличения) в силу разных обстоятельств. Это означает, что проект принимаемый при одних условиях может стать невыгодным при других. Различные проекты неодинаково реагируют на увеличение стоимости капитала. Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств падает на первые годы его реализации, т.е. сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно в меньшей степени чувствителен к удорожанию стоимости за пользование источником средств.

     Весьма  наглядным инструментов в анализе  инвестиционных проектов является графическое представление соответствующего денежного потока. 

 
 
 
3.2.2. Метод расчета чистого приведенного эффекта

NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

• Если NPV<0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшается, т.е. владельцы компании несут убыток;
• Если NPV=0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т.е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне;
• Если NPV>0, то в случае принятия проекта ценность компании, следовательно, и благосостояние ее владельца увеличится.

     Следует особо прокомментировать ситуацию, когда NPV^O. в этом случае, действительно, благосостояние владельцев компании не меняется, однако, как уже отмечалось выше, инвестиционные проекты редко принимаются управленческим персоналом самостоятельно, при этом менеджеры могут руководствоваться и своими предпочтениями. Проект с NPV=0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу — в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается как положительная тенденция (например, с позиции менеджеров аргументация такова: в крупной компании более престижно работать, кроме того, и жалование нередко выше), проект все же принимается.

     При прогнозировании доходов по годам  необходимо по возможности учитывать  все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом. Так, если по окончании  периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

     Если  проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течении m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

     Расчет  с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому  для удобства применение этого и  других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы.

     При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка 
дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается 
изменение уровня учетных ставок, могут использоваться