Заманчивые идеи коммерческого
использования новых научных
разработок и специализированные
фирмы для их реализации нередко
возникают на базе крупных
исследовательских учреждений и университетов
при самом непосредственном участии ведущих
ученых. Вокруг таких центров обычно наблюдается
повышенная концентрация венчурного капитала.
Не случайно он сыграл такую заметную
роль в формировании известных научных
парков США: Кремниевой Долины в районе
Стенфордского университета и Шоссе №
128 в районе Гарвардского университета
и Массачусетского технологического института.
Сказанное вовсе не означает,
что венчурный бизнес “завязан”
на сферу НИОКР Инвесторы рискового
капитала не только постоянно
следят за тенденциями развития науки
и техники, но и реагируют на малейшие
изменения в экономической политике и
конъюнктуре рынка. Свидетельством этому
служит структура распределения венчурного
капитала и наблюдаемые в ней время от
времени динамичные сдвиги.
Так, в США всего за 5 лет
с 1980 по 1984 гг. доля рисковых капиталовложений
в области энергетики сократилась
с 20 до 2 %. Причина такого изменения
– снижение мировых цен на
энергетические ресурсы и отказ
правительства Р.Рейгана от энергетической
программы предыдущей администрации.
В то же время доля рисковых капиталовложений,
связанных с производством и совершенствованием
вычислительной техники, увеличилась
с 26 до 43 %. Это можно объяснить в значительной
степени началом широкого распространения
персональных компьютеров.
Во второй половине 80-х годов
в области микроэлектроники, информатики,
вычислительной техники и связи
было сосредоточено более 60 % рискового
капитала США. В начале 90-х годов
американские венчурные фонды
активно вкладывали свои средства в
разработку программного обеспечения,
вычислительную технику, телекоммуникационное
и медицинское оборудование.
В это же время в странах
Западной Европы инвесторы рискового
капитала отдают предпочтение
более традиционным проектам
в обрабатывающей промышленности, сфере
услуг, выпуску потребительских товаров
и продукции производственного назначения.
Минимизация финансовых
рисков в процессе
выбора организационных
форм рисковых
капиталовложений
Развитие венчурного бизнеса
как особой формы финансового предпринимательства
шло по пути выработки организационных
форм и механизмов снижения риска отдельных
инвесторов. Простейшая организационная
форма допускает прямое финансирование
инвестором заинтересовавшего его предпринимательского
проекта. Такая форма связана с наибольшим
финансовым риском, однако обещает инвестору
при успешном завершении проекта и самые
высокие прибыли. В случае научно-технических
проектов она используется на практике,
главным образом, крупными инвесторами,
да и то на более поздних и менее рискованных
стадиях инновационного цикла.
Как показывают специально проводившиеся
исследования, в процессе выработки
инвестиционных решений фактор
риска обычно перевешивает фактор
потенциальной выгоды. Поэтому инвесторы
рискового капитала предпочитают диверсифицировать
свои усилия, разделяя финансовый риск
и получаемую в конечном итоге прибыль.
Подобная диверсификация может
осуществляться в нескольких
основных формах.
Во-первых, инвестор не доверит
все средства одному предпринимателю,
а распределит их между небольшим числом
различных проектов. Благодаря этому заранее
допускаемый неудачный исход одного или
нескольких капиталовложений будет скомпенсирован
за счет других, более успешных инвестиций.
Практика показывает, что, несмотря на
самый тщательный отбор, из каждых 10 начатых
проектов примерно 4-5 заканчиваются полной
неудачей, 3-4 приводят к появлению жизнеспособных,
но не приносящих заметной прибыли фирм
и только 1-2 проекта дают действительно
блестящие результаты, ради которых, собственно
говоря, и существует венчурный бизнес.
Именно благодаря таким успешно реализованным
проектам обеспечивается в среднем высокая
норма прибыли инвесторов.
Во-вторых, инвесторы рискового капитала
могут пойти на совместное
финансирование каких-то крупных и перспективных
предпринимательских проектов. Помимо
уменьшения суммы, которой рискует каждый
отдельный инвестор, это создает общую
заинтересованность в успешном завершении
проекта и обеспечивает в ряде случаев
эффект синергии от объединения специальных
знаний, деловых связей и управленческого
опыта.
В-третьих, может быть создан
совместный венчурный фонд, от
имени которого будут осуществляться
рисковые инвестиции. Такие фонды,
получившие весьма широкое распространение,
имеют статус финансового партнерства
с ограниченной ответственностью. Их участники
получают прибыль и несут убытки пропорционально
вложенным средствам. В США насчитывается,
по разным оценкам, от 400 до 600 подобных
фондов. На их долю приходится, по опубликованным
оценкам, более 75 % рискового капитала.
Суммарный объем венчурного фонда
обычно оговаривается при его
формировании и находится в
пределах 5-10 млн. долларов, хотя в
отдельных случаях может достигать
и более крупных размеров. Взносы
отдельных участников составляют, как
правило, от 200 до 750 тыс. долл.
Осуществление финансовых операций
в условиях повышенного риска
предъявляет особые требования
к управлению инвестициями. В
этой связи развитие венчурного
бизнеса с самого начала было
связано с формированием института
профессиональных управляющих, получающих
специальное вознаграждение по результатам
своей деятельности.
Широкое распространение получили
специализированные венчурные фирмы,
которые берут на себя управление
одним или несколькими фондами
рискового капитала. Часто такие
фирмы, уже зарекомендовавшие
себя в глазах инвесторов как
умелые и надежные партнеры, выступают
инициаторами формирования новых фондов.
Услуги по управлению ежегодно оплачиваются
в размере 2-3% от общего объема фонда рискового
капитала в течение 7-12 лет, на которые
рассчитано существование фонда.
После реализации программы рисковых
капиталовложений и продажи ценных бумаг
новых предпринимательских фирм полученный
венчурным фондом доход делится между
его участниками в соответствии с первоначальным
взносом. Исключением является управляющая
венчурным фондом фирма, доля которой
может в соответствии с заключенным контрактом
доходить до 20-30% от прибыли, даже если
ее первоначальный финансовый взнос составлял
только 1% от суммарного объема средств,
аккумулированных в фонде.
Минимизация финансовых
рисков в процессе
отбора предпринимательских
проектов для венчурного
финансирования
Важное место в деятельности
инвесторов рискового капитала
занимает процесс поиска и
отбора новых перспективных идей
и проектов, успешная реализация
которых принесет наибольшую
прибыль. От того, насколько верным
окажется сделанный выбор, зависит не
только судьба достаточно крупных долгосрочных
капиталовложений, но и масштабы дальнейших
усилий инвесторов по организационно-управленческой
поддержке финансируемых проектов, включая
дополнительные затраты в случае возникновения
незапланированных трудностей. Не удивительно
поэтому, что этой проблеме уделяется
самое серьезное внимание.
Предложения участвовать в финансировании
проекта на разных стадиях
его осуществления обычно поступают
к венчурным фондам от самих
предпринимателей. Нередко с такими предложениями
обращаются другие венчурные фонды, заинтересованные
в разделении финансового риска и проведении
совместной экспертизы проекта. Для облегчения
контактов между предпринимателями и
инвесторами рискового капитала в последнее
десятилетие получили распространение
специализированные базы данных и информационные
службы.
По результатам исследования, выполненного
в середине 80-х годов для конгресса
США, американские венчурные фонды
получали в среднем за год
от начинающих новое дело предпринимателей
примерно 470 формальных предложений, т.е.
фактически более одного проекта в день.
Из этого количества предложений отбиралось
не более одной девятой части, причем прослеживалась
такая закономерность: чем больше размер
венчурного фонда, тем больше поступающих
ему от предпринимателей предложений
и тем тщательнее осуществляется отбор
проектов для финансирования. 5
Следует,
однако, подчеркнуть, что в любом
случае процесс принятия решения
занимал в среднем от 52 до 60 дней,
т.е. не более двух месяцев. За это сравнительно
короткое время принималось ответственное
решение, на основе которого делались
капиталовложения на срок от 3 до 10 и более
лет без всякой предварительной гарантии
их возвращения.
Если предлагаемый проект находится
на самом начальном этапе осуществления,
полезная для принятия решения информация
крайне ограничена и к тому же отличается
большой степенью неопределенности. Обычно
такая информация готовится самим предпринимателем
в форме бизнес-плана.
После регистрации поступивших предложений
проводится их быстрая оценка, в ходе которой
сразу отбрасывается более половины проектов.
Оставшаяся часть проходит короткую проверку
и сопоставление по степени приоритетности.
Только после этого проводится
встреча с предпринимателями, выдвинувшими
наиболее интересные предложения. Инвесторам
важно выяснить уровень подготовки, управленческие
навыки, будущие намерения создателей
новой компании, а также реально необходимый
объем рисковых капиталовложений.
Получив и проанализировав необходимые
сведения, венчурный фонд делает предпринимателю
контрпредложение, в котором выдвигает
свои условия участия в финансировании
предлагаемого проекта. Затем начинается
работа по согласованию взаимоприемлемых
условий. В дополнение к этому инвесторы
организуют сбор информации, всесторонне
характеризующей будущих партнеров.
Согласно проводившимся оценкам,
процедура анализа и отбора
перспективных предложений занимает
около 30 % времени инвесторов рискового
капитала.
Представляет интерес вопрос о критериях,
которыми руководствуются инвесторы при
оценке поступающих предложений на основе
контент-анализа бизнес-плана. Специально
проводившиеся исследования американских
ученых показывают, что при оценке предпринимательских
инновационных проектов на первом месте
обычно стоит критерий, отражающий уровень
квалификации и практический опыт управленческого
персонала создаваемой под конкретный
проект фирмы. Этот вывод подтверждается
многими специалистами. Более того, при
шкалированных оценках критерий качества
управления находится обычно в области
абсолютных значений показателя степени
важности. Таким образом, инвесторы рискового
капитала ставят успешную реализацию
проекта в прямую зависимость от организационно-управленческих
навыков инициаторов проекта.
Подобный подход имеет под
собой реальную основу. Успех
или неудача инновационного, да
и любого другого нетривиального
проекта во многом определяется
правильностью выбора стратегии
и тактики продвижения нового
товара на рынке, умением подобрать
и сплотить коллектив единомышленников,
заинтересовать их в конечных результатах
работы. Менеджеры инновационной фирмы
должны одновременно сочетать в себе такие
полярные качества, как твердость и гибкость
в процессе достижения поставленных целей,
готовность к риску и скурпулезный расчет
принимаемых решений, совершенное знание
как технической, так и правовой стороны
дела. Не случайно поэтому венчурные фонды
обычно отдают предпочтение тем предпринимателям,
которые уже имеют положительный опыт
руководства аналогичными проектами.
Большое внимание при анализе
бизнес-плана придается и таким
критериям, как будущая норма
и масса прибыли инвесторов, а
также наличие у нововведения
рыночной ниши с высоким потенциалом
роста. Любопытно, что по данным
некоторых опубликованных исследований,
технические аспекты предлагаемого нововведения
не вызывают у инвесторов такого большого
интереса. Это обстоятельство можно объяснить
тем, что венчурные фонды вполне доверяют
компетенции предпринимателей в специальных
вопросах. Залогом такой компетенции нередко
служит высокая доля участия в финансировании
рисковых проектов самими учредителями
новой фирмы. Вместе с тем, как уже отмечалось
ранее, инвесторы пристально следят за
тенденциями развития науки и техники,
реагируют на малейшие изменения в экономической
политике государства и конъюнктуры рынка.
В целом проанализированные специалистами
количественные данные показывают,
что факторы ожидаемого риска
влияют на процесс принятия
решения сильнее, чем факторы,
характеризующие ожидаемую прибыль. Это
хорошо согласуется с расстановкой критериев
оценки поступающих предложений самими
венчурными фондами.
Минимизация финансовых
рисков в процессе
венчурного финансирования
инновационных проектов
Одна из наиболее интересных особенностей
венчурного механизма заключается в поэтапном
финансировании рисковых предпринимательских
проектов. Разделение финансовых потоков
по этапам вызвано как стремлением снизить
финансовый риск инвесторов в случае отклонения
от намеченного плана реализации проекта,
так и необходимостью привлечения дополнительных
средств по мере успешного продвижения
вперед к поставленной цели.