Инвестиционные проекты

 

     В денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных фондов и ликвидации, замещению выбывающих существующих основных фондов. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение – как приток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные на депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного инвестиционного проекта.

     В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов. В этом случае, однако, необходимо предусмотреть уплату соответствующих налогов.

     Сведения  об инвестиционных затратах должны включать информацию, расклассифицированную  по видам затрат.

     Оценка затрат на приобретение отдельных видов основных фондов может производиться также на основе результатов оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства.

     При подготовке информации учитываются  следующие обстоятельства:

     - проценты за кредит, взятый на финансирование строительства объектов, уплачиваемые до ввода объектов в эксплуатацию, в стоимость объекта не включаются, а учитываются отдельно и только при оценке эффективности проекта;

     - объемы затрат заносятся в таблицу в текущих ценах в валюте, в которой они осуществляются;

     - величину доходов от продажи основных фондов при прекращении проекта рекомендуется определять по данным прогнозной оценки. Она может не совпадать с остаточной стоимостью такого имущества.

     Сроки (шаги расчета) ввода в действие, стоимость, износ и структура  основных фондов показываются раздельно  по пусковым комплексам (очередям).

     Данные  о стоимости основных средств  рекомендуется приводить в той  валюте, в которой осуществляются затраты, и в итоговой валюте в текущих ценах, с учетом прогнозной оценки.

     Примерная таблица расчета денежных потоков  от инвестиционной деятельности приведена  в Приложении В.

     Основным  результатом операционной деятельности является получение прибыли на вложенные  средства. Соответственно в денежных потоках при этом учитываются все виды доходов и расходов, связанных с производством и реализацией продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. В частности, здесь учитываются притоки средств за счет предоставления собственного имущества в аренду, доходов по депозитным вкладам и по ценным бумагам.

     Объемы  производства рекомендуется указывать  в натуральном и стоимостном  выражении.

     Цены  на производимую продукцию, предусмотренные  в проекте, должны учитывать влияние  реализации проекта на общий объем предложения данной продукции (и, следовательно, на цены этой продукции) на соответствующем рынке.

     Источником  информации являются предпроектные  и проектные материалы, исследования российского и зарубежных рынков, подтверждаемые, например, межправительственными соглашениями, соглашениями о намерениях, заключенными договорами и др.

     Исходная  информация для определения выручки  от продажи продукции задается по итогам расчета для каждого вида продукции, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках.

     Помимо  выручки от реализации в притоках и оттоках реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно  не связанных с производством  продукции. К ним, в частности, относятся:

     - доходы от сдачи имущества в аренду, или лизинга (если эта операция не является основной деятельностью);

     - поступление средств по депозитным вкладам и по приобретенным ценным бумагам других хозяйствующих субъектов;

     - возврат займов, представленных другим участникам.

     Источниками информации являются предпроектные  и проектные материалы.

     В случае, если предприятие осуществляет несколько видов деятельности, по которым установлены различные  ставки налогов, доходы и расходы  по каждому из таких видов деятельности определяются отдельно.

     Оценка  эффективности проекта строительства  газогенератора ГТГ-1400 «Энергетика» приведена в Приложении В.

     Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам  деятельности может оказаться затруднительным. В этих случаях, а также на предварительных стадиях инвестиционного проектирования можно объединить некоторые (или все) потоки.

     По  расчетным данным денежных потоков (Приложения В) определяются показатели экономической эффективности. Рассмотрим подробно расчеты данных показателей проекта строительства газогенератора ГТГ-1400 «Энергетика».

     Ключевой  критерий оценки - чистая приведенная стоимость (NPV) - представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций, то есть 2010 год и рассчитывается по формуле:   

       

     где: r - норма дисконта; n — число периодов реализации проекта;

CF_t — чистый поток платежей в периоде t. I₀ — сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта; 

     NPV_А = [6 151 216 : (1+0,18)¹ + 2 412 465 : (1+0,18) ² + 1 821 142 : (1+0,18) ³ +…..+       + 6 774 638 : (1+0,18) ¹⁰ ] – 13 002 106 = 3 029 784 

     Положительная величина NPV говорит о том, что чистые денежные потоки по проекту покрывают инвестиционные затраты, а значит проект прибыльный и может быть принят для реализации.

     Метод оценки внутренней нормы окупаемости (IRR), использует концепцию дисконтированной стоимости. Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

     Иными словами, этот метод сводится к нахождению такой ставки дисконтирования, при  которой текущая стоимость ожидаемых  от инвестиционного проекта доходов будет равна текущей стоимости необходимых денежных вложений. Поиск такой ставки определяется итеративным способом. 

                         

     где:  r - норма дисконта; n — число периодов реализации проекта;

CF_t — чистый поток платежей в периоде t. 

     IRR _A: 13 002 106 = 6 151 216: (1+IRR)¹ + 2 412 465: (1+IRR)² + 1 821 142: (1+IRR)³ + + … + 6 774 638: (1+IRR)¹⁰ = 24% 

     24% показывают, сколько в среднем за весь период инвестирования предприятие зарабатывает на данные вложения. В случае если капиталовложения осуществляются только за счет заемных средств, как в нашем случае, то разность между нормой дисконта – r и внутреней нормой доходности IRR показывает эффект инвестиционной деятельности.

     Чтобы узнать преобладают ли чистые денежные средства над инвестиционными затратами  рассчивается индекс прибыльности PI по следующей формуле:   

        

     PI_A = [6 151 216: (1+0,18)¹ + 2 412 465: (1+0,18) ² + 1 821 142: (1+0,18) ³ + …… + …..+ 6 774 638: (1+0,18) ¹⁰] : 13 002 106 = 1,23. 

     Если  результат получается больше 1, это значит, что чистые денежные средства покрывают инвестиционные затраты.

     Показатель  доходности инвестиций позволяет сделать  вывод о проекте с наибольшей отдачей на вложенные средства.  

     Таблица 2

 

     Если  принять проект строительства газогенератора ГТГ-1400 «Энергетика», то в этом случае компания будет обладать ысокой внутренней нормой окупаемости – 24%, период окупаемости инвестиций будет 4 года 3 месяца и уровень доходности – 1,23.

     Рассчитанная величина чистой приведенной стоимости равна 3 029 784 рублей. Как правило, проекты, требующие больших инвестиций, имеют и больший показатель чистой текущей стоимости. Иначе говоря, по критерию NPV привлекательны более дорогостоящие проекты.

     Большинство как отечественных, так и зарубежных специалистов пришли к единому мнению, что при анализе альтернативных проектов наиболее приемлемыми для  принятия решений инвестиционного характера являются критерии NPV (чистая приведенная стоимость), IRR (внутренняя норма окупаемости) и PI (индекс доходности инвестиций).

 

      2.4 Оценка эффективности  инвестиционного  проекта для предприятия 

     Этот  этап оценки осуществляется после уточнения  состава участников инвестиционного проекта и выработки схемы финансирования.

     Для локальных проектов на этом этапе  определяются:

     - финансовая реализуемость проекта;

     - расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте;

     При расчетах показателей эффективности  участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам – оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

     При упрощенном расчете показателей эффективности оттоки в дополнительные фонды и притоки из них могут не учитываться.

     Перед проведением расчета показателей  эффективности участия в проекте  проверяется его финансовая реализуемость. Достаточным условием финансовой реализуемости  инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо трех потоков (операционного, инвестиционного и финансового). При этом учитываются выплаты по дивидендам.

     В качестве выходных форм расчета эффективности  участия предприятия в проекте рекомендуются таблицы:

     - финансового планирования для оценки финансовой реализуемости ИП;

     - денежных потоков и показателей эффективности.

     Математически расчет эффективности участия предприятия в проекте производится аналогично как для оценки эффективности проекта. В качестве оттока рассматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока – поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат (в том числе по привлеченным средствам 

     Таблица 3

     Источники финансирования строительства проекта газогенератора ГТГ-1400 «Энергетика»