Поскольку фьючерсный контракт - это обязательство на совершение или принятие поставки базового инструмента в дату окончания срока действия или до нее, всегда существует финансовое соотношение между ценой фьючерса и ценой наличного инструмента. Это неизбежно означает, что независимо от реального соотношения в течение срока действия фьючерсного контракта его цена должна слиться с ценой базового актива в дату окончания действия фьючерса.

     По  сути, фьючерсная цена определяется исходя из текущей рыночной цены базового инструмента, процентных ставок (поскольку этот инструмент связан с заемными средствами) затраты на хранение, страховку и транспортировку - для товарных фьючерсов] и любого дохода, не полученного из-за отсутствия позиции по наличному инструменту. Теоретически правильной будет та фьючерсная цена, в которой нет финансовой разницы (т.е. Нет возможности арбитража) между покупкой (или короткой продажей) базового инструмента и короткой продажей (или покупкой) фьючерса.

     Реальность  не допускает такой идеальной  рыночной цены (даже если бы все мнения об изменении цен совпадали), поскольку экономия за счет масштаба производства, различия в налогообложении и местоположении приводят к различию финансовых и других затрат у разных пользователей.

     Простой расчет фьючерсной цены - это цена базового инструмента плюс проценты, сэкономленные за срок действия фьючерса.

     Например, если цена базового инструмента - 100, а  процентная ставка - 10% годовых, цена трехмесячного  фьючерсного контракта равна:

     100 + (10 / 100) * (3 / 12) * 100 = 102,5

     Таким образом, фьючерсная цена 102,5 полностью  равноценна уплате цены 100 за наличный инструмент, т.е. вместо того, чтобы  заплатить за наличный продукт сейчас, инвестор может приобрести продукт  с расчетом через три месяца и, следовательно, сможет получить 10% по этим средствам за 3 месяца.

     Примечание: в этом простом примере предполагается, что не существует никаких затрат на заключение сделок или других расходов, связанных с наличным инструментом, или неполученных поступлений или требований по марже.

     Структура цены товарного  фьючерса должна определяться с учетом издержек, связанных с физическим товаром и может быть рассчитана следующим образом.

     Например, если цена наличного инструмента  равна 100, преобладающая процентная ставка 10% годовых, а расходы на хранение, страховку и транспортировку составляют 6% годовых, то цена трехмесячного фьючерса равна:

• Стоимость базового актива 100,00
• Затраты на финансирование 10%*3 месяца 2,50
• Хранение, страховка и т.д. 6%*3 месяца 1,50

     Итого: 104,00

     Итак, справедливая цена фьючерса на этот товар (т.е. без возможности арбитража) на три месяца составит 104,00 при наличной цене 100.

     Примечание: Опять же в этом примере не учитываются расходы на заключение сделок или на маржу.

     Для финансового фьючерсного контракта  не будет не только затрат на хранение, страховку или транспортировку, но во многих случаях, сама инвестиция будет приносить доход (т.е. проценты или дивиденды). Следовательно, это должно быть отражено в расчете справедливой фьючерсной цены.

     В случае валютного фьючерса по обоим инструментам существует возможность получения процентов по наличному активу.

     Например, если курс рубля по отношению к  доллару США составляет 5000:1, процентная ставка по рублевым вкладам - 12% годовых, а проценты по валютным вкладам в  долларах - 6% годовых, то цена трехмесячного фьючерса равна:

     5000 * 1 + (0,12 * 312) / (1 + (0,06 * 312)) = 5075

     Итак, поскольку по рублевым средствам  в течение 3 месяцев фактически начисляется 3%, а по долларовым - только 1,5% за тот  же период, фьючерсная цена сохранит равновесие при увеличении курса доллара на 75 рублей т.е. на разницу в 1,5% не в пользу доллара).

     Фьючерс на индекс фондового рынка также  получает преимущество от сэкономленных  процентов, но при этом не дает возможности  получить дивиденды, выплачиваемые по самым ценным бумагам. Справедливая цена фьючерса на индекс фондового рынка может быть рассчитана следующим образом.

     Например, если индекс равен 1000, преобладающая  процентная ставка 10% годовых, а дивиденды  по акциям - 4% годовых, то цена трехмесячного фьючерса равна:

• Значение индекса (на начало периода) 1000
• Заработанные проценты 10% X 3 месяца 25
• Минус неполученные дивиденды 4% X 3 месяца 10

     Итого: 1015

     Таким образом, фьючерсная цена 1015 теряет дополнительные 15, сработанные как дополнительный доход за трехмесячный период к тому моменту, как она сближается с ценой наличного индекса в срок окончания действия контракта. Следовательно, не существует возможности арбитража между вложением 1000 в реальные ценные бумаги и уплатой 1015 за фьючерсный контракт. 

Заключение

     Становление биржевой торговли является первоочередной проблемой в оптовой торговле. Хотя Россия производит практически все товары, служащие предметом биржевой торговли,  в стране недостаточно развита даже биржевая торговля такими однородными товарами, как нефть, зерно, лес. Основное препятствие - сильное административное регулирование товарных потоков (в нефтяной промышленности - через прикрепление нефтеперерабатывающих предприятий к нефтяным компаниям, в С/Х - большой удельный вес государственных закупок и контроль со стороны региональных и местных властей и т.д.). Отсутствие биржевой торговли не позволяет экономическим агентам использовать «справедливые» ценовые ориентиры как точку отсчета.

     Если  учесть, что в мировой практике объемы срочных операций превосходят объемы сделок с немедленным исполнением, то можно предположить, что перспективы развития срочного рынка в России большие. Вопрос лишь в том, как скоро они могут реализоваться. Хотелось бы верить, что фьючерсная торговля получит свое развитие в нашей стране и со временем сможет стать реальным регулятором цен на товарных рынках страны.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Источники и литература

1. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. – М.: ТОО Тривола, 2005.
2. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. - М: ИНФРА-М, 2006.
3. Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело: Учебник для вузов.- М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2009.
4. Лаврушин О.И. Банковское дело: Экпресс-курс. – М.: КНОРУС, 2006. – 344
5. Ценоообразование на финансовом рынке. Под ред. В. Е. Есипова, СПбГУЭФ, 2008.
6. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. М., НИИ Управления Мин. Экономики РФ, 2003.
7. Финансовые фьючерсы. М., МГУ, Ассоциация "Гуманитарное знание", 2003.
8. Финансовые фьючерсы /Лекции по финансовой математике/ Новосибирский государственный университет / www.nsu.