Основ финансового менеджмента и освоение методики решения финансово- управленческих задач

Третья составляющая нормы дисконта- премия за риск, которая существенно зависит от проектных рисков. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.

Основные показатели для определения эффективности инвестиционного проекта следующие:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект;
• индекс доходности (ИД)
• внутренняя норма доходности (ВНД);
• модифицированная внутренняя норма доходности;
• срок окупаемости;
• дисконтированный срок окупаемости;
• коэффициент эффективности инвестиций.

При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.

1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV) – это разница между сумой приведенных к начальному моменту времени поступлений от реализации проекта, которые генерируется на протяжении реализации проекта, и суммой приведенных к начальному моменту времени затрат на проект.

Он рассчитывается по формуле:

 

где - денежный поток на t- ом шаге;

- величина инвестиций на начальном шаге;

- норма дисконта;

T- длительность инвестиционного цикла.

В случае, если инвестиции осуществляются по частям в течение нескольких периодов, NPV рассчитывается по формуле:

  -

где - величина инвестиций на t- ом шаге.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы NPV была положительна. Причем чем больше NPV, тем эффективнее проект.

2. Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут вычисляться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

При оценке эффективности инвестиционного проекта используются:

• индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным затратам);
• индекс доходности дисконтированных затрат- отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Индексы доходности затрат и дисконтированных затрат должны быть больше единицы.

3. Внутренняя норма доходности  (ВНД, IRR) представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования ИП становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям).

Иначе можно сказать, что ВНД – процентная ставка (ставка дисконтирования), при которой ЧДД становится равной нулю.

Внутренняя норма доходности определяется при решении уравнения:

 

где - приток денежных средств на t- ом шаге;

- отток денежных  средств на t- ом шаге;

− длительность инвестиционного цикла.

 ожидаемую доходность  проекта и значит максимально  допустимый уровень расходов  на данный проект. Для оценки  эффективности инвестиционного  проекта значение IRR  необходимо сопоставлять с нормой дисконта r. Проекты, у которых IRR > r  являются эффективными, а те у которых IRR < r – не эффективны.

Внутренняя норма доходности определяется методом подбора, графически или с применением математических методов.

Для расчета внутренней нормы доходности также используют упрощенную формулу. Для этого необходимо выбрать две ставки дисконтирования , таким образом, чтобы в интервале () функция NPV= f (r) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот.

Далее используют формулу:

IRR= (- )

Наибольшая точность достигается в том случае, когда разница между и составляет 1%. Недостаток критерия  IRR – невозможность использования в случае, когда оттоки и притоки денежных средств по базовым периодам чередуются.

В этом случае возникает эффект множественности IRR, поэтому применяется его модификация.

4. Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) представляет собой усовершенствованную модель IRR. Он дает более правильную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности на различных шагах (этапах) оценки проекта.

 

где - отток денежных средств в i - ом периоде;

- приток денежных  средств в i - ом периоде;

r- цена источника финансирования данного проекта;

n- продолжительность проекта.

Проект принимается, если MIRR > CC, где CC- цена авансированного капитала.

5. Срок окупаемости инвестиций (PP) - время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов.

Вместе с чистой текущей стоимостью (NPV) и внутренним коэффициентом окупаемости (IRR) используется как инструмент оценки инвестиций. Именно срок окупаемости инвестиционного проекта дает возможность сравнить проекты и сделать выбор в пользу того, который подходит под стратегию инвестирования и финансовые возможности инвестора.

Чем меньше срок окупаемости инвестиционного проекта, тем быстрее он начинает приносить чистую прибыль и тем больше её совокупная величина. В этом есть своя логика, но на практике это не всегда работает и, как правило, данный критерий помогает лишь при первоначальном отборе инвестиционных проектов.

6. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP) - это временной период окупаемости первоначальных инвестиций (затрат) в инвестиционный проект в текущей стоимости.

Формула для расчета дисконтированного срока окупаемости имеет вид:

DPP = min n, при котором

Чем меньше дисконтированный срок окупаемости инвестиций, тем более привлекателен инвестиционный проект.

7. Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) рассчитывается делением среднегодовой чистой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиций.

Коэффициент чаще всего выражается в %. Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений пополам, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны. Если предполагается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то показатель уточняется:

 

 

 ARR сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитанного делением чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность.

 

1.2.1 Учет инфляции при  оценке инвестиционного проекта

Инфляция – это повышение общего уровня цен с течением времени, что приводит к снижению покупательной способности денег. Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом, требующих значительной доли заемных средств, реализуемых с одновременным использованием нескольких валют.

Помимо этого инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.

В ходе оценки влияния инфляции на долговременные инвестиционные

решения необходимо проводить соответствующие расчеты по следующим этапам анализа:

• откорректировать с учетом инфляции отдельные инфляционно зависимые компоненты денежного потока (объем продаж, цены на готовую продукцию,  сырье и материалы,  расходы на заработную плату и пр.);
• определить по всем правилам (стандартам)  бухгалтерского учета финансовый результат,  необходимый для расчета налоговых отчислений;
• рассчитать после налоговые денежные потоки, выраженные в номинальном исчислении.

Для описания влияния инфляции на эффективность инвестиционного проекта используются следующие показатели:

• индекс инфляции за период от начальной точки 0 t до конца i- го шага расчета;
• индекс инфляции за i- й шаг;
• темп инфляции (выражается обычно в % в год или месяц).

Для ее учета используются два метода – учет инфляции в норме дисконта и в прогнозируемых денежных потоках.

Первый метод базируется на довольно спорном предположении об одинаковом расчете всех цен, как на продукцию, так и ресурсы, т.е. предполагается однородная инфляция. В этом случае достаточно увеличить норму дисконта на процент инфляции (формула И.Фишера)

 

Или по упрощенной формуле:

 ,

где - номинальная дисконтная ставка;

- реальная дисконтная  ставка;

i - ожидаемая ставка инфляции.

Норма прибыли, или процентная ставка, включающая инфляцию, называется номинальной. Норма прибыли без учета инфляции называется реальной ставкой процента. На самом деле цены на различные товары изменяются неодинаково, т.е. в реальной экономике имеет место неоднородная инфляция.

Другими словами, инфляция называется однородной, если темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги. При однородной инфляции значение коэффициентов неоднородности для каждого продукта равны 1 для любого шага. Если для какого либо шага или продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной.

Учет инфляции для корректировки стоимостной оценки денежных потоков осуществляется с помощью корректирующего коэффициента:

) * … (1+ ) ,

где - показатель инфляции (темп прироста) в период времени m.

Эта формула используется при неравных темпах инфляции.

Если  = const , то = .

Если показатели определены в ценах базового периода, то показатели последующих лет умножаются на  . При анализе данных за последующие годы показатели приводятся к базовому периоду путем деления на .

 

1.2.2 Учет неопределенности  и рисков при оценке инвестиций

 

Инвестиционный проект неразрывно связан с таким понятием как инвестиционный риск, т.к. полнота и достоверность представленной в нем информации о предприятии в значительной степени снижает видимый инвестору риск. В общем виде под инвестиционным риском  понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли, доходов, потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Необходимо различать понятия «риск» и «неопределенность».

Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действия не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна; это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта. Факторы неопределенности подразделяются на внешние и внутренние. Внешние факторы - законодательство, реакция рынка на выпускаемую продукцию, действия конкурентов; внутренние - компетентность персонала предприятия, ошибочность определения характеристик проекта и т.д.

Под риском понимается возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. В отличие от неопределенности понятие риска субъективно. Действительно, если проект может реализоваться в разных условиях, то любой участник оценит эти условия как разные, поэтому если в проекте есть неопределенность, то она есть для всех. В то же время одно и то же изменение условий реализации один участник может оценить как существенное и негативное, а другой – как несущественное и позитивное.

При оценке проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенностей и инвестиционных рисков:

• риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
• внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и пр.);
• неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;
• неполнота или неточность информации о динамике технико -  экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;
• колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и др.;
• неопределенность природно- климатических условий, возможность стихийных бедствий;
• неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий - участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).