Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов

     Наиболее  информативным методом, применяемым  для анализа чувствительности, является расчет показателя эластичности, представляющего  собой отношение процентного  изменения результирующего показателя к изменению значения параметра на один процент.

где x₁ – базовое значение варьируемого параметра, x₂ – измененное значение варьируемого параметра, NPV₁ – значение результирующего показателя для базового варианта, NPV₂ – значение результирующего показателя при изменении параметра.

     Метод проверки устойчивости (расчета  критических точек).

     Метод проверки устойчивости предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее "опасных" для каких-либо участников условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно - экономический механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности. Влияние факторов риска на норму дисконта при этом не учитывается.

     Одним из наиболее важных показателей этого  метода является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства:

где BEP - точка безубыточности, в процентах от выручки от реализации; 
     FC - сумма постоянных производственных затрат; 
     MP - маржинальная или валовая прибыль (все параметры - за один интервал планирования).

     Метод сценариев (метод  формализованного описания неопределенностей).

     В какой-то мере избежать недостатков, присущих анализу чувствительности, позволяет метод сценариев, при котором одновременному непротиворечивому изменению подвергается вся совокупность факторов исследуемого проекта с учетом их взаимозависимости. Метод сценариев предполагает описание опытными экспертами всего множества возможных условий реализации проекта (либо в форме сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и прочих параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат, результатов и показателей эффективности.

     Основным  недостатком сценарного анализа  является рассмотрение только нескольких возможных исходов по проекту (дискретное множество значений NPV), хотя в действительности число возможных исходов не ограничено. Кроме того, при невозможности использования объективного метода определения вероятности того или иного сценария приходится делать предположения, основываясь на личном опыте или суждении, при этом возникает проблема достоверности вероятностных оценок.

     Метод дерева решений.

     Как вспомогательный инструмент при  проведении сценарного анализа удобно использовать метод дерева решений. Он применяется в тех ситуациях, когда решения, принимаемые в  каждый момент времени, сильно зависят  от предыдущих решений и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

     Дерево  решений – это сетевые графики, каждая ветвь которых представляет собой альтернативные варианты развития или состояния среды. При проведении сценарного анализа на сетевом графике  указываются вероятности наступления тех или иных событий, а затем производится расчет ожидаемых результатов.

     Имитационное  моделирование (метод  статистических испытаний, метод Монте-Карло).

     Анализ  рисков с использованием метода имитационного  моделирования (метода Монте-Карло) представляет собой соединение методов анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятности. Вместо того чтобы создавать отдельные сценарии (наилучший, наихудший), в имитационном методе компьютер генерирует сотни возможных комбинаций параметров (факторов) проекта с учетом их вероятностного распределения. Каждая комбинация дает свое значение NPV, и в совокупности аналитик получает вероятностное распределение возможных результатов проекта. Реализация этой достаточно сложной методики возможна только с помощью современных информационных технологий.

     Метод корректировки ставки дисконтирования.

     В зависимости от того, каким методом  учитывается неопределенность условий  реализации проекта при определении  ожидаемого NPV, поправка на риск в расчетах эффективности может включаться либо в норму дисконта (метод корректировки ставки дисконтирования) , либо в величину чистого гарантированного денежного потока (метод эквивалентного денежного потока).

     Каждому фактору в зависимости от его  оценки можно приписать величину поправки на риск по этому фактору, зависящую от отрасли, к которой относится проект, и региона, в котором он реализуется. В тех случаях, когда эти факторы являются независимыми и в смысле риска дополняют друг друга, поправки на риск по отдельным факторам следует сложить для получения общей поправки, учитывающей риск неполучения доходов, запланированных проектом.

     Вывод

     Из  сказанного можно сделать вывод  о том, что не существует универсального метода, позволяющего провести полный анализ и дать оценку риска инвестиционного проекта. Каждый из рассмотренных выше методов обладает своими достоинствами и недостатками.

     Качественные  методы позволяют рассмотреть все  возможные рисковые ситуации и описать  все многообразие рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, но получаемые при этом результаты оценки часто обладают не очень высокой объективностью и точностью.

     Использование количественных методов дает возможность  получить численную оценку рискованности  проекта, определить степень влияния факторов риска на его эффективность. К числу недостатков этих методов можно отнести необходимость наличия большого объема исходной информации за длительный период времени (статистический метод); сложности при определении законов распределения исследуемых параметров (факторов) и результирующих показателей (статистический метод, метод Монте-Карло); изолированное рассмотрение изменения одного фактора без учета влияния других (анализ чувствительности, метод проверки устойчивости) и т. д. ^[2]

     Планируемые и полученные результаты.

     Оценка  эффективности инвестиционных проектов предприятия.^[3]

     Предложен подход, при котором процесс оценивания инвестиционных проектов рассматривается  как совокупность взаимосвязанных  элементов, которые дают возможность  на основе обобщенного показателя принять окончательное решение об эффективности анализируемого проекта.

     Принятие  решений для привлечения инвестиционных средств на реструктуризацию предприятий  должны базироваться на соответствующих  экономико-математических моделях, которые ныне недостаточно разработаны. Данный, предложенный подход к оценке эффективности инвестиционных проектов, при котором процесс оценивания инвестиционных проектов рассматривается как совокупность взаимосвязанных элементов, даст возможность принять окончательное решение о привлекательности того или другого проекта.

     Для этого необходимо сформировать определенный обобщенный показатель F(x₁,...,x₇), который мог бы учесть самые приоритетные(в зависимости от целевого ориентира предприятия) показатели.

     Методологию формирования такого обобщенный показатель представлен на рисунке.

     Как видим, на первом уровне определяется цель инвестиционной задачи.

     На  втором уровне осуществляется информационное обеспечение, необходимое для оценивания эффективности инвестиционных проектов, которое состоит из данных финансовой отчетности исследуемого предприятия.

     На  третьем уровне предлагается определить средневзвешенную стоимость капитала предприятия (WACC).

     Формирование  набора показателей (критериев), которые  дают возможность оценить эффективность  инвестиционных проектов, следует проводить  на следующем, четвертом этапе. Оно  предусматривает проведение анализа  количественных показателей, которые распределены на две группы. Раздел осуществляется в зависимости от того, учитывается или не учитывается временной параметр.

     Так, согласно  рисунка показатель  объединяет F₁(x₁,...,x₅) критерии, которые принадлежат к первой группе и основывается на дисконтных оценках. Показатель F₂(x₆, x₇) объединяет критерии, которые принадлежат ко второй группе и базируются на учетных оценках.

Составляющими показателя F₁(x₁,...,x₅) есть пять критериев f(x_i ), (i=1,...,5):

f(x₁ )- чистый приведенный эффект (NPV); 
f(x₂ )- индекс рентабельности инвестиций (РІ); 
f(x₃ )- внутренняя норма прибыли (ІRR); 
f(x₄ )- модифицированная внутренняя норма прибыли (MІRR); 
f(x₅ )- дисконтный срок окупаемости инвестиций (DPP).

Составляющими F₂(x₆, x₇) показателя есть два критерия f(x_i ), (i=6, 7), 
где f(x₆ ) - срок окупаемости инвестиций (РР); 
      f(x₇ )- коэффициент эффективности инвестиций (ARR).

Показатели F₁(x₁,...,x₅)и F₂(x₆, x₇) будем учитывать путем составления итоговой матрицы  E=m*n, количество строк которой определяется количеством показателей обеих групп (первая группа учитывает показатели, которые базируются на дисконтных оценках, вторая - на учетных оценках). В нашем случае n= 7. Количество столбиков матрицы Е обеспечивает корректное определение соответствующих числовых показателей ( m = 1). Тогда матрица Е будет иметь вид:

     Правила формирования элементов матрицы  Е такие. 
Элемент первой строки матрицы e₁ - это показатель x₁, что дает возможность получить обобщенную характеристику результата инвестирования, тогда получим:

x₁=NPV

Рекомендованное значение этого показатель: x₁ > 0. Если это условие выполняется, то считаем, что e₁= 1, если нет, то x₁=0. 
Элемент матрицы e₂ исчисляется с помощи величины x₂ - индекса рентабельности инвестиций (PI), таким образом:

x₂=PI

Рекомендованное значение показателя: x₂ > 1. Если это условие обеспечивается, то считаем, что e₂ = 1, если нет, то e₂= 0. 
Элемент матрицы e₃ исчисляется по помощи величины x₃ - внутренней нормы прибыли (ІRR):

x₃=IRR

Рекомендованное значение этого показателя: x₃  (WACC - средневзвешенная стоимость капитала). Если такое условие обеспечивается, то считаем, что e₃ = 1, если нет, то e₃ = 0. 
Элемент матрицы   e₄  исчисляется по помощи показателя x₄ - модифицированной  внутренней нормы прибыли (MІRR):