Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

     Однако  недостаток DPP заключается в игнорировании денежных потоков, возникающих после периода окупаемости. Как правило, критерий DPP дополняет анализ критериев NPV и IRR.

     1.2. Анализ инвестиционных проектов  в условиях инфляции

     При оценке эффективности капитальных  вложений необходимо по гости (или если целесообразно) учитывать влияние  инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NРV.

     Более простой является методика корректировки  ставки дисконтирования на индекс инфляции.

     1.3. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

     А. Имитационная модель учета риска

     Методика  анализа такова:

     1) по каждому проекту строят  три его возможных варианта  развития: пессимистический, наиболее  вероятный, оптимистический;

     2) по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т.е. получают три величины: NPV , NPV , NPV ;

       3) для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле

     R (NPV) = NPV - NPV ;

     4) из двух сравниваемых проектов  тот считается более рискованным,  у которого размах вариации  NPV больше.

     Б. Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока

     В основу данной методики, являющейся обобщением предыдущей, заложены некоторые концептуальные идеи, развитые в рамках теории полезности и теории игр. Для того чтобы получить некоторое представление о концепции полезности, рассмотрим следующую ситуацию.

     Инвестору требуется сделать выбор одного из двух альтернативных вариантов получения дохода (млн руб.): 

     Оба варианта имеют одинаковый средний  ожидаемый годовой доход:

     Вариант А: = 20 • 0,5 + 40 • 0,5 = 30 млн руб.

     Вариант В: = 0 • 0,5 + 60 • 0,5 = 30 млн руб.

     Если  с позиции ожидаемого дохода проекты  равноправны, то с позиции риска  между ними есть существенное различие: используя один из ранее рассмотренных критериев оценки риска, например размах вариации, можно сделать вывод, что проект В более рисков, т.е. при равном ожидаемом доходе он менее предпочтителен.

     Логика  построения безрисковых эквивалентов в значительной степени базируется на рассмотренных идеях теории полезности в том смысле, что, рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении его пытается оценить, какая гарантированная, т.е. безрисковая, сумма денег потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой.

     Графически  отношение к риску выражается с помощью кривых безразличия (индифферентности).

     Теоретически  существуют четыре типа кривых безразличии (рис. 10.16). Прямая АЕ, параллельная оси абсцисс, характеризует ситуацию, когда инвестор безразличен (нейтрален) к риску. Выпуклая вниз кривая АЕ представляет собой кривую безразличия инвестора с возрастающим неприятием риска — темп прироста требуемого дохода опережает темп прироста риска, т.е. незначительное повышение риска предполагает существенное увеличение дохода; напротив, выпуклая вверх кривая АС является кривой безразличия с убывающим неприятием риска, т.е. принадлежит любителю рисковать. Наконец, прямая АD отражает постоянное, или неизменное, неприятие риска. Достаточно очевидно, что на практике отношение к риску подавляющей части инвесторов описывается кривыми типа AB. 

      

 

      Ожидаемый доход 
 
 
 
 
 
 
 

                                     Риск,                

     Рис. 1. Виды графиков кривой безразличия

      Возможно  и другое представление кривой безразличия  — в терминах полезности. В этом случае ось абсцисс представляет собой изменение ожидаемого дохода, а ось ординат — изменение полезности. Поскольку нулевому доходу соответствует нулевая полезность, график безразличия исходит из начала координат. Величина безрискового эквивалента зависит от ряда факторов и может быть существенно ниже исходной суммы дохода; таким образом, не исключена ситуация, когда проект, приемлемый без учета риска, становится неприемлемым, если риск принимается во внимание. Как же на практике находят безрисковые эквиваленты? Существуют различные способы. Например, можно попытаться оценить вероятность появления заданной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. После этого составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитываются NPV. Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV; этот проект считается менее рисковым.

     В. Методика поправки на риск ставки дисконтирования

       Эта методика не предполагает  корректировки элементов денежного  потока — поправка вводится  к ставке дисконтирования. Логика  данной методики может быть  продемонстрирована следующим образом.  Рассмотрим график функции, отражающей  зависимость между ожидаемой доходностью финансовых активов и уровнем присущего им риска k = (рис. 2).

                                                                                                                                

     Проект  В

     

                                          

-коэффициент

     Рис. 2. График взаимосвязи ставки дисконтирования и риска

     Безрисковая ставка дисконтирования  в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции, опционы и др. Чем выше риск, ассоциируемый с конкретным активом, тем больше должна быть премия в виде добавки к требуемой доходности. Аналогично обстоит дело и с учетом риска при оценке инвестиционных проектов: к безрисковой ставке дисконтирования или некоторому ее базисному значению следует добавить поправку на риск и при расчете критериев оценки проекта использовать откорректированное значение ставки дисконтирования.

     Вывод: Цели оценки эффективности проекта: определение потенциальной привлекательности проекта для возможных участников; поиск источников финансирования. Наличие нескольких участников инвестиционного проекта предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных проектов. Для каждого участника характерно формирование специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности и возможно несовпадение результатов оценки и решения об участии в проекте. Все виды эффективности инвестиционного проекта базируются на сопоставлении затрат и результатов (выгод) от проекта, но отличаются подходом к их оценке и составом.

2. Расчетная (практическая) часть (вариант 1)

     «Анализ и прогнозирование финансовых результатов  предприятия»

2) Сведения по балансу АО «Интерсвязь» на 01.01.2008 г., руб. 

 

Выписка из отчета о прибылях и убытках  АО «Интерсвязь» за 2007 г., руб.