Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции

3.Анализ инвестиционных потоков в условиях инфляции.

 Понятие инфляции, возможности  учета влияния фактора инфляции  в инвестиционной деятельности  предприятия. Расчет темпа инфляции, его учет при вычислении ставки  дисконтирования и будущего денежного  потока от инвестиционного проекта.

 

Анализ инвестиционных потоков в условиях инфляции.

К числу важнейших экономических категорий относятся «инфляция» и «дефляция». Инфляция определяется как процесс, характеризующийся повышением общего уровня цен в экономике или, что практически эквивалентно, снижением покупательной способности денег. Понятием, обратным инфляции, является дефляция, т. е. процесс падения цен.

Инфляция может проявляться двояко:

− во-первых, в переполнении сферы обращения бумажными деньгами вследствие их чрезмерного выпуска;

− во-вторых, в сокращении товарной массы в обращении при неизменном количестве выпущенных денег.

Основные причины инфляционных процессов − нарушение пропорциональности в сфере производства и обращения, ошибки в политике ценообразования, нерациональная система распределения национального дохода и др. Во время инфляции цены на потребительские товары растут быстрее, чем увеличиваются номинальная заработная плата и доходы членов общества [27, с. 418-420].

Основополагающим, сущностным признаком инфляции является рост цен в среднем: не увеличение цены какого-то отдельного товара или даже группы товаров, а увеличение усредненной цены всей номенклатуры товаров, выбранных в качестве базы сравнения. Для характеристики инфляции в качестве базовой группы объектов, изменение цен которых отслеживается, выбран конечный продукт, т. е. потребительские товары.

В относительно стабильной экономике одновременно со снижением цен на одни виды товаров цены на другие могут увеличиваться. Рост цен на какой-то отдельный товар или группу товаров − не обязательно проявление инфляции. Итак, об инфляции можно говорить лишь тогда, когда происходит устойчивое и массовое повышение цен на товары.

Контроль за изменением цен на отдельные виды товаров, а также на потребительские товары в целом осуществляется с помощью индексов цен.

Индекс – относительный показатель, характеризующий изменение показателя. Индексы измеряются либо в долях единицы, либо в процентах.

Существуют два основных вида индекса цен: индивидуальный ( i) и общий, или агрегатный ( Ip).

 

Индивидуальный индекс цен дает оценку (ретроспективную или прогнозную) изменения цены на отдельный вид товара, продукции, услуги.

Он рассчитывается по формуле

 

i= р1 :р 0,

(12)

где p 1 − фактическая цена в отчетном периоде (либо прогнозируемая цена);

p 0 − фактическая цена в базисном периоде (либо цена отчетного периода, с которой будет сравниваться прогнозная цена).

Агрегатный индекс цен позволяет выполнить аналогичные расчеты по группе однородных товаров, продукции, услуг. Используется представление индекса цен через товарооборот:

p⋅q

 

1

1

Ip=

.

(13)

p⋅q

0

1

В числителе формулы – фактический товарооборот отчетного периода в ценах отчетного периода, в знаменателе – условный товарооборот отчетного периода, но в ценах базисного периода. Разность между числителем и знаменателем показывает влияние изменения цен. Положительная разность как раз и характеризует влияние инфляции.

В инвестиционном анализе влияние инфляции может быть учтено корректировкой на индекс инфляции или будущих поступлений, или коэффициента дисконтирования.

Первая корректировка является наиболее справедливой, но и более трудоемкой. Суть ее заключается в использовании индекса инфляции применительно к денежным потокам инвестиционного проекта.

Корректировке подвергаются объем выручки и переменные расходы. При этом корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции.

Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

Таким образом, взаимосвязь между номинальной и реальной дисконтными ставками можно представить в виде следующей модели:

 

1 + rном = (1 + r) · (1 + i),

(14)

где rном – номинальная дисконтная ставка;

r – реальная дисконтная ставка;

i – индекс инфляции.

Из этой зависимости следует, что

 

rном = r + i+ r · i.

(15.1)

Полученная формула называется формулой Фишера. Из нее следует, что к реальной дисконтной ставке надо прибавить сумму ( i + r · i) для того, чтобы компенсировать инфляционные потери. Поскольку значение ( r · i) , как правило, очень мало, на практике пользуются упрощенной формулой:

 

rном = r + i.

(15.2)

Основное влияние на показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта оказывает:

− неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня) по видам продукции и ресурсов;

− превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Помимо этого, даже однородная инфляция влияет на показатели инвестиционного проекта за счет:

− изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности − менее выгодным, чем без инфляции);

− завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;

− изменения фактических условий предоставления займов и кредитов.

Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денежном, но и в натуральном выражении. Иными словами, инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов осуществления проекта, но и к изменению самого плана реализации проекта (планируемых величин запасов и задолженностей, необходимых заемных средств и даже объема производства и продаж).

Поэтому переход в расчетах к твердой валюте или вообще к натуральным показателям не отменяет необходимости учета влияния инфляции. Наряду с расчетами в постоянных и (или) мировых ценах необходимо производить расчет в прогнозных (в денежных единицах,

соответствующих условиям осуществления проекта) ценах с тем, чтобы максимально учесть это влияние.

При уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать динамику:

− уровня роста или падения отношения курсов внутренней и иностранной валют;

− общего уровня цен (общая инфляция);

− цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем рынках;

− цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам, характеризующимся примерно одинаковой скоростью изменения цен);

− прямых издержек (по видам);

− уровня заработной платы − по видам работников (инфляция на заработную плату);

− общих и административных издержек (инфляция на общие и административные издержки);

− стоимости элементов основных фондов (земли, зданий и сооружений, оборудования);

− затрат на организацию сбыта (в частности, на рекламу, транспорт и др.);

− банковского процента.

При практическом расчете, возможно, будут известны не все перечисленные виды инфляции (тем более их прогноз). В этом случае рекомендуется пользоваться наиболее дробными данными из доступных.

При наличии информации о ценовой политике государства (на период осуществления проекта) расчеты эффективности могут быть выполнены в прогнозных ценах, с использованием дифференцированных по группам ресурсов (продукции) индексов изменения цен.

Для того чтобы правильно оценивать результаты проекта, а также обеспечить сравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этого следует денежные потоки учитывать в

прогнозных (текущих) ценах, а при вычислении показателей экономической эффективности проекта ( NPV, IRR и др.) переходить к расчетным ценам, т.е. ценам, очищенным от общей инфляции.