Момент окупаемости  проекта также устанавливают  на основе данных по строке 6. Из них  следует, что он находится внутри шага m = 5, так как в конце шага m = 4 сальдо накопленного потока денежных средств S4 < 0 (-22,5 млн. руб.), а аналогичное сальдо в конце шага m = 5 > 0 (1,7 млн.руб.). Для уточнения термина «момент времени окупаемости» обычно устанавливают, что в пределах одного шага (в данном примере шага m = 5) сальдо накопленного потока денежных средств изменяется линейно. Тогда «расстояние» Х от начала шага до момента окупаемости проекта (выраженное в продолжительности шагов расчета) вычисляются по формуле:

     Тогда  

     шага  расчета (в данном случае года).

     В приведенной формуле ׀S׀ – абсолютная величина значения S.

1. Срок окупаемости, взятый от начала нулевого шага, составляет 5,93 года. Если отсчитывать его от начала текущей деятельности (конца нулевого шага), то он окажется равным 4,93 года.
2. Установим ЧДД проекта при норме дисконта Г = 10%, приведя денежный поток к шагу 0 (t0 = 0). Дисконтирующий множитель и дисконтированное сальдо суммарного денежного потока приведены в строках 7 и 8 таблицы 1, а сумма значений по строке 8 равна чистому дисконтированному доходу (ЧДД = 2,6 млн. руб.). Следовательно, проект, рассмотренный в данном примере, эффективен.
3. Внутреннюю норму доходности (ВНД) определяют из строки 5 подбором значения нормы дисконта. В результате получим ВНД = 11,9%. Этот показатель еще раз подтверждает эффективность проекта, так как ВНД > Г, то есть 11,9% > 10,0%.

     В заключение отметим, что при расчете  эффективности конкретного проекта  с теми же денежными потоками, что и в приведенном примере, результат может оказаться иным из-за различий в распределении текущих и инвестиционных денежных потоков внутри шагов расчета.

     2.2. Сравнительный  анализ эффективности инвестиционных  проектов

     В мировой практике накоплен большой  опыт по разработке и использованию  количественных методов оценки привлекательности инвестиционных проектов. В основу их положено сравнение выгод с капитальными затратами. С помощью критериальных показателей (доходности, безопасности, период окупаемости) можно отобрать проекты для дальнейшего рассмотрения инвестором, экспертом, аналитиком.

     В условиях рыночной экономики критерием  привлекательности коммерческого  проекта служит уровень доходности, полученной на вложенный капитал. Под  доходностью проекта понимают не просто прирост капитала, а такой  темп его прироста, который полностью компенсирует изменение покупательской способности денег в течение рассматриваемого периода времени, обеспечивает требуемый уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с его реализацией. Таким образом, проблема оценки привлекательности проекта для его инициатора заключается в определении уровня его прибыльности.

     В практике инвестиционного анализа  применяются для основных подходов к решению проблемы оценки привлекательности  проектов: статистические модели и  динамические модели. Статистические методы оценки не учитывают фактор времени и базируются на данных бухгалтерской отчетности, на основе которой рассчитывают простую норму прибыли и срок окупаемости проекта. Построение дисконтированных критериев оценки проектов основывают на использовании теории ценности денег во времени.

     В мировой практике наибольшее распространение  получили следующие динамические модели.

1. Чистый приведенный эффект, или чистый дисконтированный доход;
2. Дисконтированный индекс доходности;
3. Дисконтированный период окупаемости;
4. Внутренняя норма доходности;
5. Модифицированная внутренняя норма доходности.

     Рассмотрим  данные модели оценки инвестиционных проектов более подробно.

     Метод чистого приведенного эффекта ориентирован на достижение основной цели инвестирования – получение приемлемого для инвестора чистого дохода в форме прибыли. Данный метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику финансового результата реализации проекта, то есть конечный эффект в абсолютном выражении. Чистый приведенный эффект – это чистый доход от проекта, приведенный к настоящей стоимости денежных поступлений (PV):

     где FV – будущая стоимость денежных поступлений от проекта;

     Г – ставка дисконтирования, доли единиц;

     n – расчетный период, число лет.

     Проект  может быть одобрен инвестором, если NP>0, то есть он генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, норму доходности.

     Инвесторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерной  компании, успешно реализовавшей  проект. Чистый приведенный эффект (NPV) выражают разницей между приведенными к настоящей стоимости суммой денежных поступлений за период эксплуатации проекта и суммой инвестированных в его реализацию средств:

     NPV = PV – IC,

     где PV – настоящая стоимость денежных поступлений от проекта после дисконтирования;

     IC – сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта.

     Применяемую дисконтную ставку (Г) для определения  PV дифференцируют с учетом риска и ликвидности инвестиций.

     Рассмотрим  на примере. В коммерческий банк поступили  на рассмотрение бизнес-планы двух альтернативных проектов со следующими параметрами.

     Таблица 3

     Денежные  потоки инвестиционный проектов, млн.руб.

     Условия реализации проектов: капитальные затраты  производят единовременно в течение  года (например, приобретение и установка  технологической линии на действующем  предприятии); сроки эксплуатации проектов различны, поэтому дисконтные ставки неодинаковы.

     Расчет  настоящей стоимости денежных поступлений  по проектам представлены в таблице  4.

Таблица 4

Расчет  настоящей стоимости денежных поступлений (PV) по инвестиционным проектам, млн. руб.

     Дисконтный  множитель устанавливают по формуле:

     На  базе показателей, приведенных в  таблице 4, определим чистый приведенный эффект (NPV) по проектам:

     NPV1 = 12,9 млн.руб. (64,5 – 51,6);

     NPV2 = 8,1 млн.руб. (50,1 – 42,0).

     Итак, сравнение NPV по этим проектам подтверждает, что первый из них является более привлекательным, чем второй. NPV по нему на 4,8 млн.руб. (12,9 – 8,1), или на 59,4% выше, чем по второму проекту. Однако для реализации первого проекта требуется капитальных вложений на 9,6 млн.руб. (51,6 – 42,0), или на 22,9% больше, чем по второму проекту. В случае реализации проекта № 1 его инициатору необходимо изыскать дополнительное финансирование в объеме 9,6 млн.руб. Поэтому он должен выбрать для себя наиболее приемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей.

     Следует отметить, что показатель NPV может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности проектов на предварительном этапе их рассмотрения, но и как критерий их последующей реализации. Проекты, по которым NPV является отрицательной величиной или равен нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением данной величины (NPV>0) позволяют увеличивать первоначально авансированный капитал инвестора. Важным достоинством NPV является то, что этот показатель для различных проектов можно суммировать. Данное свойство позитивно и выделяет этот критерий из всех остальных, что позволяет использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля любого предприятия.

     Показатель  – дисконтированный индекс доходности (DPI) определяют по формуле:

     DPI = PV / IC,

     где PV – настоящая стоимость денежных поступлений от проекта;

     IC – сумма инвестиций в проект.

     Используя данные по двум проектам, установит  по ним дисконтированный индекс доходности:

     DPI1 = 1,25 (64,5 / 51,6);

     DPI2 = 1,19 (50,1 / 42,0).

     Следовательно, по данному параметру эффективность проекта № 1 выше.

     Дисконтированный  период окупаемости вложенных средств (DPP) – один из самых распространенных показателей оценки эффективности проекта. Его устанавливают по формуле:

     DPP = IC / PV,

     где DPP – дисконтированный период окупаемости, число лет;

     IC – сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта;

     PV – средняя величина денежных поступлений от реализации проекта в рассматриваемом периоде.

     Определим дисконтированный период окупаемости капитальных вложений по двум проектам. В этих целях установим среднегодовую сумму денежных поступлений в настоящей стоимости (РV). По проекту № 1 она равна 21,5 млн.руб. (64,5 / 3). По проекту № 2 – 12,5 млн. руб. (50,1 / 4). С учетом среднегодовой величины денежных поступлений дисконтированный период окупаемости по проектам составляет:

     DPР1 = 2,4 года (51,6 / 21,5);

     DPР2 = 3,4 года (42,0 / 12,5).

     Эти данные подтверждают приоритетное значение проекта № 1 для инвестора.

     Внутренняя  норма доходности, или маржинальная эффективность капитала (IRR), является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. IRR характеризует уровень прибыльности проект, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежных поступлений от проекта приводится к настоящей стоимости авансированных средств.

     При единовременном вложении капитала внутреннюю норму доходности (IRR) можно вычислить по упрощенному алгоритму:

     IRR = (NPV / IC) х 100%,

     где NPV – чистый приведенный эффект;

     IC – инвестиции.

     Экономическое содержание IRR заключается в том, что все доходы и затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне дисконтной ставки, а на базе внутренней нормы доходности самого проекта. В приведенном выше примере по проекту №1 необходимо найти размер дисконтной ставки (Г), по которой настоящая стоимость денежных поступлений (64,5 млн. руб.) за три года будет приведена к сумме вкладываемых средств (51,6 млн. руб.). Размер ВНД составляет 25,0% (12,9 / 51,6) х 100%. При таком значении ВНД настоящая стоимость денежных поступлений (64,5 млн. руб.) сравняется с суммой инвестиций (51,6 млн. руб.), а чистый приведенный эффект (NPV) проекта №1 будет равна нулю (51,6 – 51,6).

     Аналогичным путем находят ВНД (IRR) проекта № 2. Она равна 19,3% (8,1 / 42,0 х 100%). Эти данные подтверждают приоритетное значение проекта № 1 для его инициатора.

     Чтобы лучше изучить экономическую  природу критерия IRR, построим график данного показателя (рисунок 1) с помощью следующей функции.

     Рисунок 3 – График NPV инвестиционного проекта 

     Из  графика следует, что отток денежных средств сменяется притоком в  сумме, которая превышает их отток. Поэтому приведенная функция  является убывающей, то есть с увеличением  Г кривой функции стремится к  оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, называемой внутренней нормой доходности (IRR).

     В инвестиционный портфель отбирают проекты  с IRR большей, чем средневзвешенная стоимость капитала (WACC), принимаемая за минимально допустимый уровень доходности (IRR > WACC). При условии, что IRR < WACC, проект отвергают.

     Из  отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным, из которых формируют  инвестиционный портфель предприятия. Показатель внутренней нормы доходности наиболее применим для сравнительной  оценки проектов в рамках более широкого диапазона случаев. Например, его можно сравнить с:

     - уровнем рентабельности активов  в процессе текущей деятельности  предприятия;

     - средней нормой доходности инвестиций  данного предприятия;

     - нормой доходности по альтернативным видам инвестирования.

     Поэтому любое предприятие вправе установить для себя приемлемую величину внутренней нормы доходности. Проекты с более  низким значением данного показателя инвестор отвергает как не соответствующие  требования эффективности реальных инвестиций.

     Таким образом, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:

     - отсутствие более выгодных альтернатив;

     - минимизация риска потерь от  инфляции;

     - краткость срока окупаемости  капитальных вложений;

     - дешевизна проекта;

     - обеспечение стабильности поступления доходов от проекта в течение продолжительного времени;

     - высокая рентабельность инвестиций  после дисконтирования;

     - достаточность инвестиционных ресурсов  для реализации проектов.

     Используя сочетание указанных параметров, руководство предприятия может принять правильное инвестиционное решение в пользу того или иного проекта, отвечающее его стратегическим целям. Главное требование к инвестиционному портфелю предприятия – его сбалансированность. Это означает, что необходимо располагать проектами, которые в настоящее или ближайшее время обеспечат предприятие денежными средствами, а также перспективными проектами, которые принесут высокую отдачу в будущем.

     Одновременно  необходимо деинвестировать денежные средства из стареющих видов производства в более современные, обеспечивающие конкурентоспособность продукции предприятия на внутреннем и внешнем рынках.

Заключение

     Инвестиционный  процесс начинают с формирования достаточного объема финансовых ресурсов и заканчиваются созданием новых  производственных мощностей, технологий, объектов бытовой и социальной инфраструктуры. Инвестиции – это вложения капитала в любой вид бизнеса с целью его последующего возрастания. Прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде. Инвестиционная деятельность – вложение инвестиций в бизнес и осуществление практических действий для получения прибыли или иного полезного эффекта. Она может быть направлена на внутреннее и внешнее развитие предприятия.

     Объем инвестиций зависит от распределения получаемого дохода на потребление и накопление. В условиях низких доходов у значительной части населения основную их долю (70-80%) направляют на потребление. Рост доходов граждан вызывает повышение доли, направляемой на сбережения, которые служат источником инвестиционных ресурсов. Следовательно, рост удельного веса сбережений в общем доходе вызывает увеличение объема инвестиций, и наоборот.

     Ключевыми параметрами, используемыми для  оценки эффективности инвестиционных проектов в России, являются:  чистый доход; чистый дисконтированный доход; внутренняя норма доходности; потребность  в дополнительном финансировании; индексы доходности затрат и инвестиций; - период окупаемости инвестиций; показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия – участника проекта (параметры финансовой устойчивости, доходности, деловой и рыночной активности).

     В работе был рассмотрен сравнительный  анализ эффективности инвестиционных проектов, для этого рассмотрели  пример на основе двух альтернативных проектов. При сравнении чистого  приведенного эффекта (NPV) по этим проектам подтверждает, что первый из них является более привлекательным, чем второй. NPV по нему на 4,8 млн.руб. (12,9 – 8,1), или на 59,4% выше, чем по второму проекту. Однако для реализации первого проекта требуется капитальных вложений на 9,6 млн.руб. (51,6 – 42,0), или на 22,9% больше, чем по второму проекту. В случае реализации проекта № 1 его инициатору необходимо изыскать дополнительное финансирование в объеме 9,6 млн.руб. Поэтому он должен выбрать для себя наиболее приемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей.

     При определении дисконтированного индекса доходности выяснили, что  DPI1 = 1,25 (64,5 / 51,6); DPI2 = 1,19 (50,1 / 42,0). Следовательно, по данному параметру эффективность проекта № 1 выше.

     Определили  дисконтированный период окупаемости  капитальных вложений по двум проектам. В этих целях установили среднегодовую сумму денежных поступлений в настоящей стоимости. По проекту № 1 она равна 21,5 млн.руб. (64,5 / 3). По проекту № 2 – 12,5 млн. руб. (50,1 / 4). С учетом среднегодовой величины денежных поступлений дисконтированный период окупаемости по проектам составляет: DPР1 = 2,4 года (51,6 / 21,5); DPР2 = 3,4 года (42,0 / 12,5). Эти данные подтверждают приоритетное значение проекта № 1 для инвестора.

     Размер  ВНД составил 25,0% (12,9 / 51,6) х 100%. При  таком значении ВНД настоящая стоимость денежных поступлений (64,5 млн. руб.) сравняется с суммой инвестиций (51,6 млн. руб.), а чистый приведенный эффект (NPV) проекта №1 будет равна нулю (51,6 – 51,6). ВНД (IRR) проекта № 2 - равна 19,3% (8,1 / 42,0 х 100%). Эти данные подтверждают приоритетное значение проекта № 1 для его инициатора.

     Из  отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным, из которых формируют  инвестиционный портфель предприятия. Поэтому любое предприятие вправе установить для себя приемлемую величину внутренней нормы доходности. Проекты с более низким значением данного показателя инвестор отвергает как не соответствующие требования эффективности реальных инвестиций.

     Список использованной литературы

1. Конституция РФ от 12.12.1993 г. (в ред. Законов РФ о поправке к Конституции РФ от 30.12.2008 г. №6-ФКС)
2. Гражданский кодекс РФ. Часть 1 от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ (в ред. Федерального закона от 30.12.2008 г. № 315-ФЗ)
3. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в российской федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» №39-ФЗ от 25.02.1999 г.
4. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ: Учеб. Пособие. – М.: Дело, 2008. – 347 с.
5. Беренс В. Руководство по оценке эффективности инвестиций. – М.: Инфра-М, 2007. – 391 с.
6. Бирман Г. Экономический анализ инвестиционных проектов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2007. – 294 с.
7. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учеб. Пособие. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2006. – 247 с.
8. Бочаров В.В. Инвестиции: Учебник для вузов. 2-е изд. – СПб.: Питер, 2009. – 384 с.
9. Бромвич А. Анализ эффективности капиталовложений. – М.: Инфра-М, 2006. – 283 с.
10. Васина А.А. Финансовая диагностика и оценка проектов. – СПб.: Питер, 2004. – 261 с.
11. Веретенникова И.И. Амортизация и амортизационная политика. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 264 с.
12. Волков И.М. Проектный анализ. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2008. – 196 с.
13. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 247 с.
14. Ковалев В.В. Инвестиции. ООО «ТК Велби». – М., 2005. – 354 с.
15. Катасонов В.Ю. Проектное финансирование: организация, управление рисками, страхование. – М.: Анкап, 2006. – 149 с.
16. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 289 с.
17. Маховикова Г.А. Инвестиционный процесс на предприятии. – СПб.: Питер, 2008. – 349 с.
18. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов. – М.: ИКЦ «ДИС», 2007. – 347 с.
19. Орлова Е.Р. Инвестиции: Курс лекций. 3-е изд. – М.: Омега-Л, 2006 – 341 с.
20. Фабоцци Ф.Д. Управление инвестициями. – М.: Инфра-М, 2008. – 294 с.
21. Холт Р.Н. Планирование инвестиций. – М.: Дело ЛТД, 2008. – 341 с.
22. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. – М.: Дело, 2008. – 261 с.
23. Шарп У.Ф. Инвестиции. – М.: Инфра-М, 2008. – 287 с.
24. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. – М.: ИТК «Дашков и К», 2008. – 349 с.