Теория инвестиций и практика принятия инвестиционных решений

      Косвенным показателем, оценивающим ликвидность  фирмы, является рабочий капитал (WC). Исходя из условных обозначений (табл.2.1):

                                                   FA + CA = Е + LL + CL ;                                (2)

или           FA + ( CA - CL ) = Е + LL .

      WC = CA - CL - рабочий капитал;

      NA = FA + WC - чистые активы.

     Коэффициент текущей ликвидности  Ko = 1 + ( WC / CL ) .

     Таблица 2.1 - Схема баланса предприятия  в упрощенной форме

 

     Чем больше величина WC, тем устойчивее финансовое положение предприятия, как объекта инвестирования, и его платежеспособность.

         Для оценки платежеспособности  предприятия рекомендуется проводить  анализ структуры капитала предприятия по следующим показателям:

      - коэффициент финансовой независимости, оценивающий долю собственных средств предприятия в структуре его чистых активов:

                                                 Kc = Е / NA                                                            (3)

      - коэффициент заемных средств,  отражающий долю заемных средств в структуре чистых активов предприятия:

                                              Kз = LL / NA,                                                            (4)

      где Kз = 1 - Kc;

      - коэффициент соотношения заемных  и собственных средств показывает, 

сколько заемных средств приходится на 1 рубль собственных средств:

                                       Kзс = LL / Е = Kз / Kc                                                     (5)

     Считается, что нормальным для предприятия  является значение показателя Кзс менее 1 , поскольку в противном случае у предприятия не будет собственных средств для погашения долгосрочных обязательств, и внешнее инвестирование предприятия сопряжено с большим риском для инвестора.

          Анализ структуры капитала предприятия предусматривает также и структурный анализ активов предприятия. Для этого используются:

      - коэффициент, характеризующий долю  основных средств в структуре  активов и косвенно оценивающий матеpиально-техническую базу предприятия:

                                                        К1 = FA / NA                                                  (6)

      - коэффициент, характеризующий соотношение  стоимости основных средств предприятия  к собственному капиталу и  оценивающий степень покрытия  собствен-ным капиталом стоимости наименее ликвидной части активов предприятия:

                                                        К2 = FA / Е                                                     (7)

          Не менее важным направлением  анализа финансового состояния предприятия является оценка его рентабельности, активности и прибыльности. Для этих целей используется ряд показателей, позволяющих проанализировать различные стороны пpоизводственно-коммеpческой деятельности предприятия, представляющие картину финансового состояния исследуемого объекта в целом (приложение 5).

          Оценка предприятия ведется по  следующим направлениям:

      1. Оценка рентабельности оборота:

          P = PBIT / S = ( S - C ) / S = 1 - C / S = 1 - C / ( PR * Q ),                           (8)

      где PBIT - прибыль предприятия до выплаты  налогов и процентов;

                  S - объем продаж (выручка от реализации);

                  C - издержки предприятия;

                 Q - объем продаж;

                  PR - цена продукции.

      Динамика показателя P по годам или направлениям деятельности позволяют получить важную информацию для анализа продуктовой и ценовой политики предприятия, эффективности управления затратами.

          В частности, показатель рентабельности  Pgp дает возможность проанализировать политику предприятия в области снижения издержек:

                                               Pgp = GP / S,                                                          (9)

      где GP - валовая прибыль предприятия.

          Показатель рентабельности Pnp характеризует эффективность использования заемных средств и управления налоговыми издержками:

                                              Pnp = NP / S,                                                           (10)

     где NP - чистая прибыль.

     Сопоставление введенных выше показателей в динамике дает возможность выявить причины изменения рентабельности оборота предприятия.

     2. Оборачиваемость средств предприятия  оценивается коэффициентом деловой активности, рассчитываемым по формуле:

                                                   A = S / NA,                                                         (11)

      где NA - чистые активы предприятия.

          Этот показатель характеризует  оборачиваемость, т.е. скорость  превращения средств в денежную  форму, и оценивает эффективность использования предприятием имеющихся ресурсов независимо от источников их привлечения.

      3. Степень доходности предприятия  оценивается комплексным показателем  рентабельности чистых активов:

                                      RONA = P * A = PBIT / NA                                          (12)

          Этот показатель позволяет судить  о времени, через который получаемая  предприятием прибыль полностью покроет стоимость имущества предприятия.

      4. Рентабельность собственного капитала  оценивается показателем:

                                                ROЕ = NP / Е                                                         (13)                    

      Для его расчета вводится ряд дополнительных коэффициентов:

      - коэффициент финансовой напряженности, характеризующий соотношение заемных средств (B) и собственного капитала (Е):

                                              LЕV = 1 - B / Е                                                        (14)

      - коэффициент налоговых и процентных  издержек:

                                      IT = (1 - T / 100 ) * ( 1 - I / PBIT )                                        (15)

      где I - выплаты по процентам за кредит;

                 T - процент прибыли, выплачиваемый в виде налогов.

     С учетом этих коэффициентов рентабельность собственного капитала рассчитывается по следующей формуле:

                                 ROЕ = P * A * LЕV * IT = NP / Е                                       (16)

          Показатель устойчивого роста определяет долю заработанного предприятием собственного капитала, который может быть вложен (реинвестирован) в развитие предприятия. Размер реинвестируемой прибыли зависит от показателя эффективности хозяйственной деятельности.

          Тогда показатель устойчивого  роста определяется по формуле:

                               SG = P * A * LЕV * IT  = RЕ / Е                                           (17)

и показывает размер чистой прибыли, реинвестируемой  в развитие предприятия, т.е. характеризует  темп роста собственного капитала предприятия.

          Исходя из данных бухгалтерской  отчетности за 2004 год, предоставленной ЗАО «Дюртюлинский КМП» - объектом инвестирования - получены следующие результаты (Приложение 6).

     Результативный показатель (SG), упал более, чем в 2 раза, что свидетельствует о падении размера собственных инвестиций в предприятие. В 2 раза снизился коэффициент заемных средств, что говорит о верной политике в отношении займов и кредитов - резкое снижение общей суммы кредитов положительно влияет на деятельность предприятия в целом, снижая затраты на выплату процентов⁹.

          Цель анализа бизнес-планов и официальных документов, представляемых инвестору по запросам, технико-экономические обоснования, выполненные независимыми консультантами и специализированными организациями, состоит в подтверждении обоснованности и гарантий успешной реализации предполагаемых инвестиций, их экономической эффективности, а также политических, экономических, технологических и социальных рисков, связанных с их реализацией.

          Анализ перспектив развития предприятия включает следующие этапы:

      - обоснованность производственной, маркетинговой и организационной  программы реализации проекта;

      - обоснованность финансового плана  проекта и оценка финансового  риска его реализации;

      - оценка экономической эффективности инвестиций. 
 

      2.3 Методы оценки  инвестиционных проектов и пути оптимизации инвестиционной деятельности 

      В результате анализа инвестиционного  проекта могут быть получены оценки обоснованности инвестиционного плана, включающие следующие составляющие:

      - прогноз доходов и расходов  по реализации инвестиционного  проекта;

      - прогноз в движении денежной  наличности;

      - прогноз активов и пассивов  предприятия. 

          Эти показатели являются исходными  для определения экономической  эффективности инвестиционного проекта в целом. В качестве базовых для инвестиционных расчетов выступают прогнозные величины поступлений и платежей денежных средств в течение всего инвестиционного периода.

     Количественная  оценка инвестиций - сложная задача, т.к. на них оказывает влияние множество различных факторов, а сами оценки охватывают длительный промежуток времени. Важно учитывать следующие характеристики инвестиционного проекта:

     - возможные колебания спроса на  продукцию;

     - ожидаемые колебания цен на  ресурсы и производимую продукцию;

     - возможное появление на рынке  товаров-конкурентов, товаров- заменителей;

     - планируемое снижение производственно-сбытовых  издержек по мере освоения новой продукции и наращивания объемов производства;

      - влияние инфляции на покупательную  способность потребителей и, соответственно, на объемы продаж.

      Поэтому такие оценки базируются на прогнозах  внутренней и внешней среды предприятия. Использование прогнозных оценок всегда связано с риском, пропорциональным масштабам проекта и длительности инвестиционного периода.