Оценка инвестиционных операций

     Введение. 

     Одной из важнейших сфер деятельности любой  фирмы являются инвестиционные операции, т. е. операции, связанные с вложение денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течение достаточно длительного периода времени.

       Результатом таких проектов может,  например, являться:

• разработка и выпуск определенной продукции для удовлетворения рыночного спроса;
• совершенствование производства выпускаемой продукции на базе использования более современных технологий и оборудования;
• экономия производственных ресурсов;
• организация кооперированных поставок между различными партнерами;
• улучшение качества выпускаемой продукции;
• повышение экологической безопасности;
• предоставление различного рода услуг, в частности консультационных, информационных, социальных и т.п.

     Экономическая оценка любого инвестиционного проекта  должна обязательно учитывать особенности  функционирования рынка, в частности  подвижность многих характеризующих  проект параметров, неопределенность достижения конечного результата, субъективность интересов различных участников проекта и, как следствие, множественность  критериев его оценки.

     При экономической оценке выгодности инвестиционного  проекта важно учитывать следующие  его динамические характеристики: возможные подвижки в спросе на выпускаемый товар и соответствующие изменения объемов производства; планируемое снижение издержек производства в процессе наращивания объема выпуска; ожидаемые колебания цен на потребляемые ресурсы; доступность финансовых источников для необходимых в каждом периоде инвестиций.

     Фирма, предполагая значительно увеличить  поставки своего товара, должна предусмотреть  возможную реакцию рынка в  виде падения цены на этот товар. Увеличение спроса на те или иные производственные ресурсы, например материалы, может  привести к росту цен на них. Будущие  научно-технические достижения конкурента могут обесценить качество осваиваемой  сегодня новой продукции предприятием. Поэтому для инвестиционных проектов справедливо следующее правило.

     Все перспективные изменения параметров инвестиционного проекта должны прогнозироваться и вводиться в  экономические расчеты, охватывающие достаточно длительный период времени.

     Использование прогнозных оценок всегда объективно связано с риском. Исследования показывают, что разные характеристики инвестиционных проектов могут прогнозироваться с  различной точностью. Обычно ошибки при оценке будущих затрат ниже по сравнению с ошибками в определении  сроков осуществления проектов. Степень  риска в момент принятия решения  о начале реализации проекта может  быть различной. Сама степень приемлемости риска является важной стратегической характеристикой каждого предприятия.

     Важно отдать себе отчет о том, что риск всегда неизбежен. Риск может проявляться  в возможной неосуществимости проекта, например, в области разведки и добычи полезных ископаемых. Другое проявление риска характерно для научно-технических проектов. Научный принцип или техническая идея, к разработке которых фирма приступает сегодня, могут оказаться неприемлемыми или неэффективными. Низкая фактическая эффективность может стать следствием неверной прогнозной оценки будущего объема реализации продукции или предстоящих затрат.

1. Сущность и классификация рисков

Понятие "риск" неразрывно связано с хозяйственной  деятельностью человека и насчитывает  столько же лет, сколько существует цивилизация.

Его существование  связано с невозможностью во многих случаях со 100% уверенностью предвидеть наступление тех или иных событий, которые могут не зависеть от наших  желаний, действий, поступков. Несмотря на то, что риск присутствует практически  во всех сферах человеческой деятельности, точно сформулировать его определение  достаточно сложно.

В общем смысле под риском понимают возможность  наступления некоторого неблагоприятного события, влекущего за собой возникновение  различного рода потерь (например, получение  физической травмы, потеря имущества, ущерб от стихийного бедствия и т.д.).

В зависимости  от степени детализации и выбранного подхода могут быть сформулированы различные определения риска. Одним  из наиболее распространенных является подход, согласно которому риск интерпретируется как возможность отклонения фактических  результатов проводимых операций от ожидаемых (прогнозируемых). Чем шире диапазон возможных отклонений, тем  выше риск данной операции.

При этом под  результатом операции обычно понимают ее доходность (норму дохода), т.е. сумму  полученных доходов, исчисленную в  процентном отношении к сумме  произведенных затрат.

Сформулируем  важнейшее правило, на котором базируются стратегии принятия решений в  условиях риска.

Риск и доходность изменяются в одном направлении: чем выше доходность, тем, как правило, выше риск операции. В свою очередь, чем выше риск, тем большую норму  доходности требуют инвесторы.

В процессе реализации инвестиционного проекта могут  возникать следующие виды рисков:

• финансовые риски;
• маркетинговые риски;
• технологические риски;
• риски участников проекта;
• политические риски;
• юридические риски;
• экологические риски;
• строительные риски;
• специфические риски;
• обстоятельства непреодолимой силы или "форс-мажор".

Рассмотрим каждое из перечисленных направлений с  двух позиций: во-первых, с точки  зрения истоков, причин возникновения  данного типа риска, во-вторых, обсудим  гипотетические негативные последствия, вызванные возможной реализацией  данного риска.

В области финансирования проект может быть рисковым, чему способствуют:

• экономическая нестабильность в стране;
• инфляция;
• сложившаяся ситуация неплатежей в отрасли;
• дефицит бюджетных средств.

В качестве причин возникновения финансового риска  проекта можно назвать:

• политические факторы;
• колебания валютных курсов;
• государственное регулирование учетной банковской ставки;
• рост стоимости ресурсов на рынке капитала;
• повышение издержек производства.

Перечисленные причины могут привести к росту  процентной ставки, удорожанию финансирования, а также росту цен и услуг  по контрактам на строительство.

Нехватку средств  для обслуживания долга могут  вызвать:

• снижение цен на продукцию проекта на мировом рынке;
• слабость, неустойчивость экономики;
• неграмотное руководство финансовой политикой;
• дефицит бюджета, инфляционный рост цен.

Меры по снижению финансовых рисков могут включать в  себя:

• привлечение к разработке и реализации проекта крупнейших фирм с большим опытом ведения проектирования, производства, строительства и эксплуатации;
• участие Правительства РФ в качестве страхователя инвестиций, получение гарантий Правительства РФ на кредиты, предоставляемые западными инвесторами; получение налоговых льгот;
• тщательную разработку и подготовку документов по взаимодействию сторон, принимающих непосредственное участие в реализации проекта, а также по взаимодействию с привлеченными организациями; разработку сценариев развития неблагоприятных ситуаций.

Маркетинговые риски возникают по следующим  причинам:

• неправильный выбор рынков сбыта продукции, неверное определение стратегии операций на рынке, неточный расчет емкости рынка, неправильное определение мощности производства;
• необдуманность, неотлаженность или отсутствие сбытовой сети на предполагаемых рынках сбыта;
• задержка в выходе на рынок.

Они могут привести к отсутствию необходимых доходов, достаточных для погашения кредитов, невозможности реализовать (сбыть) продукцию в нужном стоимостном  выражении и в намеченные сроки. Результатом их проявлений являются:

• невыход на проектную мощность;
• работа не на полную мощность;
• выпуск продукции низкого качества.

Технические риски  могут быть вызваны следующими причинами:

• ошибки в проектировании;
• недостатки технологии и неправильный выбор оборудования;
• ошибочное определение мощности;
• недостатки в управлении;
• нехватка квалифицированной рабочей силы;
• отсутствие опыта работы с импортным оборудованием у местного персонала;
• срыв поставок сырья, стройматериалов, комплектующих;
• срыв сроков строительных работ подрядчиками (субподрядчиками);
• повышение цен на сырье, энергию и комплектующие;
• увеличение стоимости оборудования;
• рост расходов на зарплату.

Недофинансирование  проекта, срыв сроков его реализации и возврата вложенных средств  возникают на основе:

• риска невыполнения обязательств кредиторами;
• принудительного изменения валюты кредита;
• сокращения лимита валюты;
• приостановления (прекращение) использования кредита;
• ужесточения (сокращения) сроков возврата кредита и выплаты процентов.

Основные последствия  политических рисков проявляются в  следующем:

• изменение торгово-политического режима и таможенной политики;
• изменения в налоговой системе, валютном регулировании, регулировании внешнеполитической деятельности РФ;
• изменения в системах экспортного финансирования;
• социально-экономическая нестабильность РФ;
• опасность национализации и экспроприации;
• изменения законодательства (например, закона об иностранных инвестициях);
• сложность с репатриацией прибыли;
• геополитические риски;
• социальные риски.

Юридические риски  могут возникать вследствие:

• несовершенства законодательства;
• неправильного оформления документов, контрактов, например фиксирующих права собственности, аренды и т.п.

Экологические риски возникают вследствие:

• изменения законодательства в части требований к окружающей среде;
• аварий;
• изменения отношения к проекту властей и общественности.

Строительные  риски можно разделить на две  части:

• категория "А" - до завершения строительства;
• категория "Б" - после завершения строительства.

Риски категории "А" приносят материальный ущерб  строительству, увеличивая его стоимость. Их причины вызваны:

• задержками в строительстве;
• невыполнением обязательств поставщиком, дефектами в оборудовании, технологии;
• срывами сроков строительства (монтажа) по вине под рядчика.