динамика изменения дивидендов и дохода на акцию за 2001-2005 
года (рис. 3);

• динамика     изменения     дивидендной     доходности     и     ставки 
  рефинансирования (как приблизительного значения инфляции) за 
  2001-2005 года (рис. 4).
 

2005

 Ставка рефинансирования   ■   Дивидендная доходность

Рис. 4. Динамика изменения дивидендной доходности и ставки

рефинансирования

г) Оценим эффективность  инвестиций в акции ОАО "Газпром"

       Учитывая 'динамику дивидендных выплат общества, можно предположить, что до 2003 года выплаты имеют непредсказуемый характер, а с 2003 года начинают расти с постоянным коэффициентом g = 1,72 (в 2005 году условно можно считать, что g = 1,72 т.к. значение дивиденда - предполагаемое).

Используя   основную   формулу   модели   переменного   роста  (принимая значения g = 1,72, г = 0,16), имеем значение внутренней стоимости акции: V= (0,4/(1+0,16))+(0,69/(1+0Д6)²)+(1,19/((1+0,16)²*(0,16-1,72))) = - 0,82 Значение V получается отрицательным т.к. не выполняется условие г > g. Это   говорит   о   том,   что   модели   постоянного   и   переменного   роста использовать для анализа нельзя.

Однако, налицо сильная переоценка акций  общества, которая была и в 2001 году, а к 2005 году только усугубилась. Так, если рассчитать в 2002 году внутреннюю стоимость акции по модели нулевого роста, то: V = 0,4/ 0,21 = 1.9 руб., при рыночной стоимости акции 24,02 руб. Выводы:

1. Акции ОАО "Газпром" сильно переоценены и при прочих равных 
   условиях от их приобретения следует отказаться.
2. Размер   дивидендных   выплат  не   может   служить   причиной  для 
   покупки данных акций.
3. Оценка эффективности инвестиций в инструменты с переменным 
   доходом по классическим моделям с переменным и постоянным 
   ростом   может   быть   существенно   затруднена   из-за   специфики 
   российской   экономики  (в   которой   само   понятие   "экономика" 
   фактически отсутствует).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

       Целью данной работы (здесь и далее рассматривается  теоретическая часть курсовой работы) являлось рассмотрение и применение методов оценки обыкновенных акций. Для достижения данной цели, в соответствии с поставленными в начале работы задачами, выполнено:

1. Рассмотрены  нормативные  источники,  являющиеся  базисом  для 
   основных понятий связанных с определением "акция".
2. Раскрыты следующие понятия: эмиссионная ценная бумага, акция, 
   акционерное общество.
3. Дано определение обыкновенным и привилегированным акциям, 
   указаны разновидности привилегированных акций.
4. Отражены особенности каждого вида акций и детально описаны 
   различия между привилегированными и обыкновенными акциями.
5. Рассмотрены нормативные источники, лежащие в основе оценочной 
   деятельности.
6. Даны определения различным видам стоимости акций.
7. Описаны подходы и соответствующие методики, применяемые для 
   оценки акций.
8. Рассмотрены   основные   показатели,   используемые   для   оценки 
   обыкновенных акций.
9. Подробно рассмотрена методика оценки обыкновенных акций на 
   основе метода дисконтирования денежных потоков.

10.Аргументировано  использование для анализа обыкновенных  акций ОАО "Газпром" и  приведены исходные данные для  анализа данных акций.

11.Проведена  оценка обыкновенных акции ОАО  "Газпром" и рассчитаны основные и дополнительные показатели, а также показатели, характеризующие эффективность вложения в акции.

12.Построены  графики, отражающие основные  тенденции показателей акций  данного общества:

• динамика изменения дивидендов и дохода на акцию;
• динамика изменения дивидендной доходности акций и ставки 
  рефинансирования (как приблизительного показателя темпов 
  инфляции).

13. С  деланы выводы о доходности  и целесообразности вложения  денежных средств в обыкновенные акции ОАО "Газпром".

       В ходе выполнения задач данной курсовой работы сделаны выводы: I. Глава 1:

1. Основное  определение понятия "акция", а также понятия "эмиссионная ценная бумага" вводит Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 года, № 39-ФЗ. 

2. Основным   регламентирующим   документом,   определяющим   все 
   существенные        моменты,        связанные        с        образованием, 
   функционированием и ликвидацией акционерного общества является 
   Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 
   года, № 208-ФЗ.

3. С    позиции    видов    акции    различают    на    обыкновенные    и 
   привилегированные.

4. Привилегированные акции могут подразделяться на: акции участия, 
   кумулятивные акции, конвертируемые акции, отзывные акции.
5. Обыкновенная   акция   дает   право   ее   владельцу   не   только   на 
   получение части прибыли АО в виде дивидендов, но и на участие в 
   управлении   АО,    в    то    время    как   привилегированная    акция 
   гарантирует   только   получение   определенного   (и   постоянного) 
   дохода.      Следовательно,      привилегированная      акция      имеет 
   существенное  сходство  с  таким  финансовым  инструментом  как 
   облигация.

II. Глава 2:

1. Основным законом, регламентирующим оценочную деятельность, 
   является   Федеральный   закон   "Об   оценочной   деятельности   в 
   Российской Федерации" от 29 июля 1998 года, № 135-ФЗ.
2. В    соответствии    со   "Стандартами    оценки,    обязательными    к 
   применению субъектами оценочной деятельности", утвержденными 
   Постановлением Правительства РФ от 06 июля 2001   г. № 519, 
   стоимость     акций    может    быть:     рыночная,     инвестиционная, 
   ликвидационная, номинальная.
3. В  соответствии с  вышеуказанными стандартами существует три 
   подхода к оценке стоимости имущества и акций в том числе, и 
   соответствующие им методы:

• затратный подход: метод стоимости чистых активов, метод 
  ликвидационной стоимости;
• сравнительный подход: метод компании-аналога или метод 
  рынка  капитала,   метод  сделок  или   метод  продаж,   метод 
  отраслевых        коэффициентов        (соотношений),        метод 
  статистического моделирования;
• доходный подход: метод дисконтирования денежных потоков, 
  метод капитализации прибыли.

4. Из всех приведенных методов метод дисконтирования  денежных 
   потоков из доходного подхода к оценке традиционно считается 
   наиболее надежным и распространенным. Его применение возможно 
   при использовании моделей: нулевого, постоянного и переменного 
   роста дивидендов, а также метода коэффициентов.
5. Основными       показателями,       используемыми       для       оценки 
   обыкновенных  акций   можно  считать:   дивидендную  доходность,

доход на акцию, срок окупаемости акций, стоимость чистых активов, изменчивость цены на акцию. III. Глава 3:

1. Акции  Газпрома являются одним из наиболее привлекательных 
   инструментов российского рынка ценных бумаг.
2. Увеличение   дохода   на   акцию   свидетельствует   об   успешной 
   деятельности Газпрома, а постоянство доли дохода, направляемой на 
   дивиденды - о стабильной дивидендной политике общества.
3. Снижение дивидендной доходности  и  существенное увеличение 
   срока окупаемости вложений в акции данного АО говорит о низкой 
   дивидендной привлекательности акций общества.
4. Акции    Газпрома,    с    большой    долей    вероятности,    сильно 
   переоценены, хотя, в связи с особенностями российской экономики, 
   применение    традиционных    методов    оценки    их    внутренней 
   стоимости весьма затруднено.
5. Размер   дивидендных  выплат  не  может  служить  причиной   для 
   покупки акций ОАО "Газпром". Следовательно, причиной для их 
   покупки крупными игроками на фондовом рынке может служить 
   получение определенной доли акций для управления обществом, а 
   для большинства мелких игроков - получение прибыли за счет 
   изменения курсовой стоимости акций.

       Таким образом, общий вывод из проведенных  исследований можно сформулировать так: обыкновенные акции являются одним из основных объектов инвестирования фондового рынка, а методы их оценки -неотъемлемым инструментом инвестора, обеспечивающим требуемую доходность вложений.

       Обобщая проделанную работу, можно сказать, что все задачи, поставленные в начале работы и необходимые для достижения цели данной работы - выполнены.

      В заключении можно сказать, что данная работа имеет перспективные возможности дальнейших исследований, например, в плане разработки методик оценки акций в условиях российской экономики. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Библиография

1. Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 
   года  №   208-ФЗ   (в  ред.   ФЗ   РФ   от  27.07.2006   №   155-ФЗ)  // 
   КонсультантПлюс.
2. Федеральный  закон   "Об   оценочной  деятельности   в  Российской 
   Федерации" от 29 июля 1998 года № 135-ФЗ (в ред. ФЗ РФ от 
   5.01.2006) // КонсультантПлюс.
3. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 года 
   № 39-ФЗ (в ред. ФЗ РФ от 15.04.2006 № 51-ФЗ) //КонсультантПлюс.
4. Постановление Правительства РФ "Стандарты оценки, обязательные 
   к применению субъектами оценочной деятельности" от 6 июля 2001 
   года №519// КонсультантПлюс.
5. Миркин ЯМ. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М: Перспектива, 
   1995-512 с.
6. Теория    инвестиций:    Методические   указания    по    выполнению 
   курсовой работы. - М: Вузовский учебник, 2003 - 40 с.
7. http://business.rin.ru
8. http://www.germa-company.ru

9. http://www.ismm.ru - Базовый курс по рынку ценных бумаг. 
   10.http://www.gazprom.ru/ 
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
   

Расчетная  часть.

1.

Задача  № 4

    Рассматривается возможность приобретения еврооблигаций  МФ РФ на 09.04.03г. имеются следующие  данные. Дата выпуска – 26.06.1997г. Дата погашения – 26.06.2007г. Купонная ставка – 10% Число выплат – 2 раза в год. Средняя курсовая цена – 99,70. Требуемая норма доходности (рыночная ставка)– 12%.

    Определите  дюрацию этого  обязательства. Как  изменится цена облигации, если рыночная ставка: а) возрастет на 1,5 %; б) упадет на 0,5 %.

Решение:

    Дюрация – это одна из важнейших характеристик ценной бумаги. Этот временной показатель обозначает эффективный средний срок погашения платежей. Она играет важную роль в анализе долгосрочных активов с фиксированным доходом.

    Дюрация вычисляется по следующей формуле.

    Дюрацию можно вычислить с помощью  пакета EXELE.

     1. Дюрацию позволяет вычислить  функция ДЛИТ ( ) пакета EXELE. Находим функцию ДЛИТ ( ), вводим данные из соответствующих ячеек. Заданная в ячейке С₉ функция имеет вид: = ДЛИТ (F₂;C_4;C₅;F₄;C₇) (рис. 1). Дюрация равна 3,41.

     2. Найдем цену облигации исходя  из доходности. Для этого используем  функцию ЦЕНА ( ). Она задана в ячейке С₁₀ и имеет следующий формат: =ЦЕНА(F₂; С₄; C₅; F₄; C₆; C₇;) (рис. 2).       

Рис.1

Рис.2

    Полученный  результат 93,5 представляет собой цену облигации, которая обеспечивает требуемую  норму доходности – 12%.

    Теперь  определим, как изменится цена облигации, если рыночная ставка возрастет на 1,5%. Для этого в ячейке F₄ меняем значение 12% на 13,5% и автоматически получается, что цена облигации снизится на 4,5 и составит 89,0 (рис.3). Если рыночная ставка снизится на 0,5%, то цена облигации возрастет на 1,6 (рис.4).

Рис. 3

Рис. 4

2.

Задача  № 8

    Акции предприятия «Н» продаются по 45,00. Ожидаемый дивиденд равен 3,00. Инвестор считает, что стоимость акции  в следующем году вырастет на 11,11%.

    Определите  ожидаемую доходность инвестиции. Как изменится  доходность при прочих неизменных условиях, если инвестор намеревается продать акцию через 2 года, а ее стоимость снизится на 15% от предыдущего уровня?

Решение:

    Цена  акции через год:

Р₁ = 45+ (0,1111*45) = 50

    Вычислим  ожидаемую доходность инвестиции по формуле:

    На  следующий год цена акции будет:

Р₂ = 50-(0,15*50) = 42,5

    Снижение  доходности:

(3/1+r) + (50-45)/(1+r)¹ + (42,5-50)/(1+r)²

(3/1+r) + 5/(1+r)¹ + 7,5/(1+r)²

0,5 = r (1+r)²

r+1+2r+r²=0,5

3r+r²=-0,5

r(3+r) = -0,5

r= - 3,5%

    Ответ: доходность акции снизится на 3,5%

3.

Задача  № 15

    Имеются следующие данные о значении фондового  индекса и стоимости акции  А.

    Определите  бета коэффициент  акции. Постройте  график линии SML для акции А.

Решение:

    Посчитаем изменение фондового индекса:

       1) 654,17-645,5/645,5*100=1,34

       2) 669,12-654,17/654,17*100=2,28

       3) 670,63-669,12/669,12*100=0,23

       4) 639,95-670,63/670,63*100= - 4,57

       5) 651,99-639,95/639,95*100=1,88

       6) 687,31-651,99/651,99*100=5,42

       7) 705,27-687,31/687,31*100=2,61

       8) 757,02-705,27/705,27*100=7,34

       9) 740,74-757,02/757,02*100= - 2,15

       10) 786,16-740,74/740,74*100=6,13

       11) 790,82-786,16/786,16*100=0,59

       12) 757,12-790,82/790,82*100= - 4,26 

    (1,34+2,28+0,23-4,57+1,88+5,42+2,61+7,34-2,15+6,13+0,59-4,26)/12=1,40 

       1) 38,88-41,63/41,63*100= - 6,61

       2) 41,63-38-88/38,88*100=7,07

       3) 40-41,63/41,63*100= - 3,92

       4) 35,75-40/40*100= - 10,63

       5) 39,75-35,75/35,75*100=11,19

       6) 42-39,75/39,75*100=5,66

       7) 41.88-42/42*100= - 0,29

       8) 44,63-41,88/41,88*100=6,57

       9) 40,5-44,63/44,63*100= - 9,25

       10) 42,75-40,5/40,5*100=5,56

       11) 42,63-42,75/42,75*100= - 0,28

       12) 43,5-42,63/42,63*100=2,04 

    (-6,61+7,07-3,92-10,63+11,19+5,66-0,29+6,57-9,25+5,56-0,28+2,04)/12=0,59

    Ответ: коэффициент равен 1,19 

    График  линии SML для акции А:

    0,04 

    0,03 
 
 

    1,19 
 

4.

Задача  № 17

    Текущая цена акции В составляет 65,00. Стоимость  трехмесячного опциона «колл» с  ценой исполнения 60,00 равна 6,20. Стандартное отклонение по акции B равно 0,18. Безрисковая ставка составляет 10%.

    Определите  справедливую стоимость  опциона. Выгодно  ли осуществлять покупку  опциона?

Решение:

    Справедливая  внутренняя стоимость опциона:

       С = SN(d₁) – x exp ^–rt N (d₂)

       S = 65 (текущая цена актива)

       x = 60 (цена исполнения)

       r = 10 (безрисковая ставка)

       t = 3 (срок действия опциона)

        = 0,18 (стандартное отклонение)

       d₁ = ln

       d₂ = d₁ -

       d₂ = 1.2117 – 0.09 = 1.1217

    Чтобы посчитать нормальное распределение  N(d₂) воспользуемся Excel.

В окне «Мастер функций» выбираем нужную функцию и задаем число, для которого нам нужно посчитать распределение:

       N (1.2117) = 0.887186318

       N (1.1217) = 0.869004945

    Теперь  считаем справедливую внутреннюю стоимость  опциона:

С = 65*N(1.2117)-60*2.718 ^-0.1*1/4*N(1.1217) = 65*0.8872 - 60*0.98*0.869 = =57.668-51.0972 = 6.5708.

    Ответ: справедливая внутренняя стоимость опциона равна 6,5708. 

5.

Задача  № 25

    На  рынке капитала обращаются два инструмента  Д и А, торговлю которыми осуществляют брокеры К, Н, М. Сложившаяся к  настоящему моменту конъюнктура рынка представлена в таблице:

    Брокеры К, Н, М не хотят сидеть сложа руки и наблюдать, как арбитражер за их счет получает безрисковые доходы. У них возникает следующая  идея: К продает только инструмент Д 15,00 за штуку, а Н продает только инструмент А по цене 20,00. Брокер М остается на прежних позициях.

    Удастся ли, действуя таким  образом, устранить  арбитражные возможности? Обоснуйте свой ответ.

Решение:

    При первоначальных позициях брокеров возможность арбитража следующая: покупка 4-х портфелей у брокера Н и продажа их как 1 пакета брокера К и 1 пакета брокера М:

185+80-60*4=25

    Если  увеличить количество покупаемых пакетов  акций, можно увеличить и прибыль  – купить 8 пакетов по 60 и продать как 2 по 80 и 2 по 185:

185*2+80*2-60*8=50

    И так далее.

    Теперь  брокеры К и Н меняют свои позиции.

    Арбитражер  в этом случае может купить пакет  у брокера М и продать его  по отдельности по ценам брокеров К и М.

    Тогда существует возможность арбитража, прибыль равна:

5*15+7*20-185=75+140-185=30

    Ответ: возможность арбитража остается. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Заключение.

    Подводя итог вышеизложенному сделаем следующие  выводы:

    Форвардный  контракт – это соглашение о будущей поставке предмета контракта. Он заключается вне биржи, не является стандартным и, как правило, преследует цель реальной поставки актива. С помощью форвардной сделки покупатель/продавец получают возможность застраховать себя от неблагоприятного изменения будущей конъюнктуры.

    Теоретически не существует гарантии исполнения форвардных сделок, если для одного из контрагентов сложится очень благоприятная или неблагоприятная экономическая ситуация. Ликвидность данных контрактов, как правило, невысока.

    Фьючерсный  контракт – это соглашение между контрагентами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже. Условия контракта на каждый актив разрабатываются биржей и являются стандартными для всех участников торговли. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов и гарантирует их исполнение. В силу отмеченных характеристик фьючерсный контракт является высоколиквидным финансовым инструментом.

    Контракты заключаются главным образом  с целью хеджирования, игры на курсовой разнице и, как правило, редко  преследуют задачу осуществления реальной поставки актива.

    В целях ограничения риска банкротства  и спекуляции биржа, как правило,  устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены в ходе текущей торговой сессии от котировочной цены предыдущего  торгового дня и лимит открытых позиций для спекулянтов.

    Фьючерсная  цена – это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот соответствующего актива. В момент заключения контракта фьючерсная цена может быть выше (контанго) или ниже (бэкуордейшн) спотовой. К моменту истечения срока контракта фьючерсная цена должна стать равной цене спот, в противном случае возникает возможность совершить арбитражную операцию: если фьючерсная цена окажется выше спотовой, то арбитражер продаст контракт и купит актив, при обратной ситуации он продаст актив и купит контракт.

    Согласно  взглядам Дж.М.Кейнса и Дж.Хикса, фьючерсная цена ниже будущей цены спот, когда  подавляющая часть спекулянтов  открывает длинные позиции, поскольку  именно повышение фьючерсной цены должно принести им прибыль. Если большая часть спекулянтов открывает короткие позиции, то фьючерсная цена выше будущей цены спот.

    Для определения фьючерсной цены следует  пользоваться формулами расчета  форвардной цены. Если форвардный и фьючерсный контракты заключаются на одинаковый срок, а ставка без риска постоянна и неизменна для любых временных периодов, то форвардная и фьючерсная цены должны полностью совпадать.

    На  практике наблюдаются некоторые  расхождения форвардных и фьючерсных цен, что обусловлено «преимуществами» и «недостатками» каждого из видов контрактов. При сильной положительной корреляции цены актива и процентной ставки фьючерсная цена должна превышать форвардную, при сильной отрицательной корреляции – быть ниже форвардной.

    По  условиям фьючерсных контрактов инвестор, как правило, имеет право выбора даты поставки в рамках некоторого интервала времени. Если фьючерсная цена является возрастающей функцией от времени, то вкладчик поставит актив  в начале срока поставки, если убывающей, то в конце этого периода.