Источники, формы и методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий

  Внешнее финансирование предусматривает использование  внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов  денежных ресурсов учредителей организации. Оно осуществляется путем мобилизации  привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.

  Каждый  из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками. Поэтому реализация любого инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.

  Принятая  схема финансирования должна обеспечить:

  - достаточный  объем инвестиций для реализации  инвестиционного проекта в целом  и на каждом шаге расчетного  периода; 

  - оптимизацию  структуры источников финансирования  инвестиций;

  - снижение  капитальных затрат и риска  инвестиционного проекта. 

  Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:

  - Проведение  дополнительной эмиссии акций  действующей компании (может осуществляться  посредством дополнительной эмиссии  обыкновенных и привилегированных  акций), являющейся по организационно-правовой  форме акционерным обществом,  в целях финансового обеспечения  реализации инвестиционного проекта; 

  Дополнительная  эмиссия акций используется для  реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется  тем, что расходы, связанные с  проведением эмиссии, перекрываются  лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.

  Но, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости организации, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с  регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. При прохождении процедуры эмиссии  компании-эмитенты несут затраты  на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют  функции андеррайтера и инвестиционного  консультанта, а также на регистрацию  выпуска. Андеррайтер — юридическое  лицо, которое осуществляет руководство  процессом выпуска ценных бумаг  и их распределения. Инвестиционный консультант - компания, нанимаемая для  профессионального консультирования по вопросам инвестирования и методам  управления активами. Инвестиционный консультант отвечает за разработку инвестиционной политики, которой затем  руководствуется инвестиционный менеджер.

  Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение  дополнительных средств, предназначенных  для реализации инвестиционного  проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей  или приглашаемых сторонних соучредителей  в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными  издержками, чем дополнительная эмиссия  акций, однако в то же время более  ограниченными объемами финансирования.

  Создание  новой организации, предназначенного специально для реализации инвестиционного  проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Такой  способ финансирования может применяться:

  - частными  предпринимателями, учреждающими  организацию для реализации своих  инвестиционных проектов и нуждающимися  в привлечении партнерского капитала;

  - крупными  диверсифицированными компаниями, организующими новую организацию,  в том числе на базе своих  структурных подразделений, 

  - для реализации  проектов расширения производства  продукции. 

  Финансовое  обеспечение инвестиционного проекта  в этих случаях осуществляется путем  взносов сторонних соучредителей  в формирование уставного капитала новой организации, выделения или  учреждения материнской компанией  специализированных проектных компаний — дочерних организаций, создания новых  организаций путем передачи им части  активов действующих организаций.

  Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.

  Инвестиционные  кредиты банков выступают как  одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда  компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и  эмиссии ценных бумаг. Привлекательность  данной формы объясняется, прежде всего:

  - возможностью  разработки гибкой схемы финансирования;

  - отсутствием  затрат, связанных с регистрацией  и размещением ценных бумаг; 

  - использованием  эффекта финансового рычага, позволяющего  увеличить рентабельность собственного  капитала в зависимости от  соотношения собственного и заемного  капитала в структуре инвестируемых  средств и стоимости заемных  средств; 

  - уменьшения  налогооблагаемой прибыли за  счет отнесения процентных выплат  на затраты, включаемые в себестоимость 

  Инвестиционные  кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными. Срок привлечения  инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного  проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие  льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое  условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются  с непогашенной суммы долга.

  Инвестиционные  кредиты в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды  со сроком погашения в интервале  от трех до пяти лет на основе составления  соответствующего кредитного соглашения (договора). В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную линию.

  Одной из разновидностей срочных ссуд, используемых для финансирования инвестиционных проектов, является ссуда под залог недвижимости (ипотечная ссуда).

  Для финансирования инвестиционных проектов могут использоваться:

• стандартные ипотечные ссуды (погашение долга и выплата процентов осуществляются равными долями);
• ипотечные ссуды, предусматривающие неравномерные процентные платежи (например, на начальном этапе взносы увеличиваются с определенным постоянным темпом, а далее выплачиваются постоянными суммами);
• ипотечные ссуды с изменяющейся суммой выплат (в льготный период выплачиваются только проценты, и основная сумма долга не увеличивается);
• ипотечные ссуды с залоговым счетом (при выдаче ссуды открывается специальный счет, на который заемщик вносит определенную сумму как гарантию выплат взносов на первом этапе осуществления проекта).

  Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием — инициатором проекта корпоративных облигаций, средства, от размещения которых предназначены для финансирования определенного инвестиционного проекта.

  Выпуск  и размещение корпоративных облигаций  дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных по сравнению  с банковским кредитом условиях:

  • не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение;

  • предприятие-эмитент имеет возможность привлечь значительный объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких инвесторов;

  • погашение основного долга по облигациям, в отличие от традиционного банковского кредита, происходит, как правило, по окончании срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счет доходов, генерируемых проектом;

  • проспект эмиссии облигаций содержит лишь общее описание инвестиционного проекта, что исключает необходимость представления кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного проекта;

  • предприятие-эмитент не обязано предоставлять каждому из потенциальных покупателей облигаций внутреннюю финансовую информацию помимо той, которая содержится в проспекте эмиссии, а также отчет о ходе реализации инвестиционного проекта;

  • в случае возможных осложнений, связанных с реализацией инвестиционного проекта предприятие-эмитент может осуществить выкуп собственных облигаций, причем цена выкупа может быть меньше сумм, полученных при первичном размещении облигаций;

  • в силу раздробленности держателей облигаций минимизируется вероятность вмешательства кредиторов во внутреннюю деятельность предприятия;

  • предприятие-эмитент получает возможность оперативного управления задолженностью, регулирования рисков, связанных с выпуском и обращением облигаций, оптимизации долга в соответствии с изменяющимися условиями внутренней и внешней среды путем предложения новых условий и использования различных комбинаций долговых ценных бумаг.

  Лизинг (от англ. lease — аренда) — это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование.

  Особенности лизинговых операций по сравнению с  традиционной арендой заключаются  в следующем:

• объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет;
• срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;
• по окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;
• в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт — лизинговая компания, банк.

  Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, бюджетных кредитов (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий.

  В России финансирование инвестиционных проектов в рамках целевых программ связано  с осуществлением федеральных инвестиционных программ (Федеральная адресная инвестиционная программа, федеральные целевые  программы), ведомственных, региональных и муниципальных целевых инвестиционных программ.

  Смешанное финансирование осуществляется на возвратной и безвозвратной основе – за счет средств федерального бюджета и за счет собственных средств организации. Капитальные вложения вносятся инвесторами на счет банков по договоренности сторон.

  Финансирование  инвестиционной деятельности организации  может осуществляться через целевые  комплексные программы (ЦКП). Такие  программы представляют собой согласованный  по ресурсам, исполнителям и срокам комплекс научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационных и других мероприятий, направленных на решение проблем  в области экономического, экологического, социального и оборонного развития страны.

  Под проектным финансированием в международной практике понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек.

  Среди основных моделей проектного финансирования можно выделить следующие:

• финансирование под будущие поставки продукции;
• «строить — эксплуатировать — передавать» (build — operate — transfer — ВОТ);
• «строить — владеть — эксплуатировать — передавать» (built — own — operate — transfer — ВООТ).