Инвестиционные риски

     Помимо  вышеперечисленных рисков, существуют и иные факторы, которые в большей  или меньшей степени могут  повлиять на успешность инвестиций на фондовом рынке.

     Процесс инвестирования играет важную роль в  экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость  населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому  проблема, связанная с эффективным  осуществлением инвестирования, заслуживает  серьезного внимания.

     Инвестиционная  деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации.  Причинами, обусловливающими необходимость  инвестиций, являются обновление имеющейся  материально-технической базы, наращивание  объемов производства, освоение новых  видов деятельности.

     В условиях рыночной экономики, особенно в период её становления, инвестирование сопряжено с риском неполучения  ожидаемых результатов в установленные (желаемые) сроки.

     В связи с этим возникает необходимость  количественной оценки степени риска  инвестируемых средств, с тем, чтобы заранее, ещё до осуществления капитальных вложений, потенциальные инвесторы, включая и само предприятие, планирующее строительство, могли иметь ясную картину реальных перспектив получения прибыли и возврата вложенных средств.

     В этих условиях методические подходы  к оценке экономической целесообразности инвестиционных проектов должны предусматривать  обеспечение минимального гарантированного уровня доходности проекта при условии  компенсации инфляционного изменения  покупательной способности денег  в течение рассматриваемого периода  времени и покрытие риска инвестора, связанного с осуществлением проекта. Это достигается путем использования  методов дисконтирования.

     Процесс дисконтирования стоимости проекта  заключается в приведении к выбранному в качестве базы, моменту времени (текущему или специально обусловленному) стоимостной оценки будущих значений как самих инвестиций, распределенных во времени, так и поступлений (денежного потока) от инвестиций с использованием сложного процента.

     Зависимость между современной и будущей  стоимостью проекта выглядит следующим  образом: 

     где СС — современная стоимость;

     БС  — будущая стоимость;

     К_д — коэффициент приведения (дисконтирования);

     t — разрыв во времени (лаг) между текущим моментом и базисным (начальным или расчетным) годом инвестиционного проекта.

     С учетом дисконтирования величина: накопленных  чистых поступлений от реализации проекта  определяется выражением: 
 
 

     где ЧДД — чистые поступления от реализации проекта, распределенные во времени (чистый дисконтированный доход).

     Чистые  поступления от реализации проекта  рассчитываются как сумма чистой прибыли и начисленной амортизации: 
 

     где П_ч — величина чистой прибыли проекта;

     АО  — амортизационные отчисления.

     Рассматриваемый показатель позволяет рассчитать накопленную текущую прибыльность будущих доходов, объем которых частично зависит от уровня ссудного процента v темпов инфляции.

     Аналогично  может быть рассчитана приведенная  будущая стоимость проекта, где в числителе формулы представлены распределенные но годам будущего периода капитальные вложения, предназначенные для финансирования инвестиционного проекта.

     В международной практике оценки эффективности  инвестиций используется ряд критериев, базирующихся на концепции временной стоимости денег.

     Наиболее  распространенными из них являются следующие:

     NPV (Net Present Value) — чистый приведенный (дисконтированный) доход;

     IRR (Internal Rate of Return) — внутренняя норма рентабельности;

     РВР (Payback Period) — период (срок) окупаемости;

     PI (Profitability Index) — рентабельность инвестиций (индекс доходности, прибыльности)

     Так, например, разность дисконтированных чистых поступлений от реализации проекта и первоначальных инвестиций определяет величину чистого приведенного дохода: 

     где ЧПД — чистый приведенный  доход;

     ИЗ  — инвестиционные затраты,, включающие капитальные затраты, оборотные  средства и издержки производства (при  определении реальной эффективности реализации проекта).

     ЧПД позволяет сравнить капиталовложения, которые необходимо осуществить, с дополнительной прибылью, которую они обеспечат в будущем. Если дисконтированная сумма ожидаемых в будущем доходов от капиталовложений больше, чем издержки на инвестирование, то проект может быть признан эффективным, т.е. следует инвестировать только те проекты, которые имеют положительное значение ЧПД.

     Достоинство представленного выше показателя для  оценки эффективности инвестиций состоит также в том, что методика его расчета позволяет определить срок возврата вложенных средств — это период, в течение которого чистый приведенный доход оказывается равным нулю, поскольку сумма дисконтированных поступлений становится равной величине дисконтированных инвестиционных затрат.

     С учетом сказанного формула расчета  периода окупаемости (Т_ок) определяется из следующего равенства: 

     Период  окупаемости показывает интервал времени, необходимый для покрытия затрат по проекту, поэтому, чем короче период окупаемости инвестиций, тем менее рискованным является проект.

     Еще одним показателем, позволяющим  оценить эффективность инвестиций, является рентабельность инвестиций (или индекс доходности), который рассчитывается как отношение дисконтированных чистых поступлении к первоначальным (или дисконтированным во времени) инвестиционным затратам.

     P_t = ЧП/ИЗ,

     где ЧП — чистые поступления;

     ИЗ  — инвестиционные затраты.

     Если  полученная величина больше единицы, то в проект стоит вкладывать средства.

     Важным  моментом при назначении коэффициент  дисконтирования является учет риска.

     Риск  в инвестиционном процессе независимо от его кон- кретных форм в конечном счете предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от вложенных  средств по сравнению с ожидаемой величиной. Поэтому необходимо вводить поправку к уровню коэффициента дискотирования. В этом случае он будет характеризовать доходность по безрисковым вложениям и может быть рассчитан следующим образом:

     Кд = НП +I+ r,

     где НП — минимальная реальная норма  прибыли;

     I — темп инфляции;

     r — коэффициент, учитывающий степень риска.

     Все показатели, используемые при расчете  Кд, принимаются в относительных единицах.

     Расчет  составляющей риска в коэффициенте дисконтирования (ставке дисконта) по ряду причин имеет важное теоретическое и практическое значение. Во-первых, в некоторых литературных источниках при рассмотрении методов оценки и учета инвестиционных рисков предполагается, что ставка дисконта может служить обобщающим показателем для учета влияния разнообразных факторов риска на привлекательность инвестиционного проекта. Во-вторых, сравнение вариантов инвестиционных проектов, отличающихся по степени риска, должно осуществляться на основе показателей эффективности (NPV, IRR, и т.п.), рассчитанных с использованием разных коэффициентов дисконтирования.

     Вместе  с тем, следует отметить, что как  и по большинству других проблем  количественной оценки риска, имеются  теоретико-методические трудности в формализации и количественном выражении составляющей риска в ставке дисконта. Поэтому в данном вопросе нет единого методического подхода. Рекомендуемые и используемые для этик целей методы в значительной степени зависят от характера инвестиционного проекта, условий его реализации, наличия необходимой информации, характера и качества этой информации и многого другого.

     Анализ  используемых методов учета составляющей риска в ставке дисконта показывает, что в большинстве случаев  рассматривается учет ограниченного числа факторов (одного или нескольких факторов), отсутствует комплексная (с учетом всех влияющих факторов и их взаимозависимости) количественная оценка составляющей риска в ставке дисконта, что сказывается на достоверности и объективности получаемых таким образом результатов.

     Рассмотрим  некоторые из подходов и рекомендаций по расчету составляющей риска в  ставке дисконта.

     В общем случае коэффициент, учитывающий  степень риска (г) в ставке дисконта, включает две составляющие — систематический риск проекта (r_с)„ обусловленный макроэкономическими и политическими факторами, и несистематический риск проекта (r_нс), обусловленный специфическими для данного проекта факторами, особенностями его организации, сферой деятельности, регионального размещения, и многое другое.

     Для практических целей можно воспользоваться  данными о безрисковой и среднерыночных ставках дохода, которые регулярно публикуются в финансовой периодической печати. Для упрощения расчетов на предварительном этапе (стадии) анализа рисков можно воспользоваться также усредненными показателями рыночной премии для различных финансовых рынков мира, которые также публикуются в периодической печати.

     Составляющая, учитывающая несистематический  риск определяется, как правило, методом  экспертных оценок по следующей схеме:

• составляется перечень значимых факторов риска;
• устанавливается интервал значений вклада каждого фактора в коэффициент, учитывающий степень риска;
• определяется оценка (место на интервале значений) каждого фактора;
• полученные оценки складываются между собой, образуя величину r_нс.

     В случае иностранных инвестиций в  ставке дисконта необходимо также учитывать страновой риск. При этом следует отметить, что часть странового риска определенным образом учитывается при расчете составляющей систематического риска,

     В простейшем случае ориентировочная  величина странового риска может быть определена как разность между безрисковыми ставками дохода страны вложения инвестиций и страны нахождения инвестора.

     Существуют  также аналитические методы для  оценки странового риска с целью  использования ее в ставке дисконта.

     Такие оценки осуществляются, как правило, методом экспертных оценок и включают следующие этапы:

• формирование перечня факторов, которые существенно влияют на величину странового риска;
• оценка каждого фактора по выбранной шкале (например, 10-балльной);
• определение средневзвешенной (с учетом значимости факторов) суммы оценок всех факторов;
• установление шкалы странового риска, определяющей зависимость дополнительной премии за становой риск от величины средневзвешенной оценки.

     На  основе полученной оценки выбирается соответствующая ей дополнительная премия за становой риск, которая добавляется к ставке дисконта.

     Знание  величины составляющей странового и  других видов риска в ставке дисконта необходимо для возможности их исключения из ставки дисконта в случае принятия мер по снижению уровня риска и оценки эффективности этих мер, а также при сравнительной оценке различных вариантов проектов, отличающихся по уровню риска.

     Наряду  с дисконтированием для учета  риска и оценки целесообразности инвестиций в условиях риска могут использоваться предельные уровни доходности (нормы прибыли) для различных видов капитальных вложений.