Инвестиционная привлекательность: понятие, содержание

При оценке и прогнозировании инвестиционной привлекательности отраслей экономики важно учитывать: роль отдельных отраслей в экономике страны; перспективность и эффективность их развития; степень государственной поддержки этого развития; уровень инвестиционных рисков, характерных для различных отраслей и другие синтетические (обобщающие) показатели. В свою очередь каждый из синтетических показателей оценивается но совокупности входящих в него аналитических показателей, расчет которых основывается на соответствующих статистических данных и прогнозных оценках.

Так, при оценке уровня эффективности деятельности отрасти может быть принят такой аналитический показатель, как уровень прибыльности используемых активов. Он рассчитывается как отношение прибыли от реализации продукции (или балансовой прибыли) к общей сумме используемых активов. При расчете должен учитываться фактор инфляции, политика налогообложения продукции и прибыли, уровень затрат, отпускные цены на продукцию и другие факторы.

Перспективность развития отрасли как один из важнейших критериев оценки инвестиционной привлекательности изучается на основе показателей доходности и риска; направлений, темпов и форм приватизации; оценки уровня экспортного потенциала продукции и уровня ее ценовой защищенности от импорта; инфляционной защищенности производимой продукции и т.д. Оценка уровня перспективности развития отрасти строится на следующих аналитических показателях: значимость отрасли в экономике (количественную оценку этого показателя дает фактический и прогнозируемый удельный вес продукции отрасли в валовом внутреннем продукте с учетом осуществляемой структурной перестройки экономики); устойчивость отрасли к экономическому спаду производства в экономике в целом (показатели соотношения динамики объема производства отрасли и динамики ВВП страны); социальная значимость отрасли (показатель численности занятых работников); обеспеченность перспектив роста собственными финансовыми ресурсами (объем и удельный вес капитальных вложений за счет собственных средств отрасли; удельный вес собственного капитала в используемых активах).

Степень государственной поддержки развития отрасли характеризуется такими аналитическими показателями, как объем государственных капитальных вложений, объем государственного кредитования, налоговые льготы и т.п.

Аналитическими показателями оценки уровня инвестиционных рисков, характерных для отрасли, являются: уровень конкуренции в отрасли (показатель числа предприятий, работающих в отрасли, в том числе занимающих монопольное положение на рынке); уровень инфляционной устойчивости продукции отрасли (показатель соотношения динамики уровня цен на основную продукцию отрасли и динамики индекса оптовых цен по стране); уровень социальной напряженности в отрасли (показатель среднего уровня заработной платы работников отрасли в сопоставлении с реальным уровнем прожиточного минимума в стране) и др.

В процессе оценки и прогнозирования инвестиционной привлекательности отраслей важно учитывать их жизненный цикл. В соответствии с теорией рынка жизненный цикл отрасли состоит из пяти фаз: рождение, рост, расширение, зрелость и спад.

Первая фаза (рождение) характеризует разработку и внедрение на рынок принципиально новых видов товаров и услуг, объем потребностей в которых вызывает строительство новых предприятий, которые в дальнейшем выделяются в самостоятельную подотрасль, а затем и отрасль. Для данной фазы характерны значительные объемы инвестиций, минимальная прибыль и отсутствие дивидендных выплат по акциям.

Вторая фаза (рост) связана с признанием потребителями новых видов товаров, быстрым ростом спроса на них. На этой фазе инвестирование осуществляется высокими темпами (инвестиционный бум), растут прибыли предприятий, осуществляются выпуски акций, а дивиденды зачастую выплачиваются в виде дополнительных акций, а не наличными деньгами.

Третья фаза (расширение) является периодом между высокими темпами роста числа новых предприятий в отрасли и стабилизацией этого роста. На этой стадии продолжается инвестирование в новое строительство, но основной объем инвестиций направляется на расширение имеющихся производственных объектов. Происходит стабилизация роста числа новых предприятий. Продолжается эмиссия новых выпусков акций. Как правило, начинается выплата дивидендов наличными деньгами. Но основное направление в дивидендной политике в этот период предполагает выплату дивидендов в виде дополнительных акций и дробление уже имеющихся.

Четвертая фаза (зрелость) определяет период наибольшего объема спроса на товары данной отрасли, совершенствования качественных характеристик выпускаемой продукции. Основной объем инвестиций в этой стадии направляется на модернизацию оборудования и техническое перевооружение производства. Это одна из самых продолжительных стадий жизненного цикла отрасти. Для товаров с неизменными потребностями (не подверженных влиянию НТП) фаза зрелости является последней в жизненном цикле (например, отрасли сельскохозяйственного производства, сырьевой промышленности и т.п.). Обычно предприятия отраслей, находящихся в фазе зрелости, получают максимальные размеры прибыли, выплачивают высокие дивиденды наличными деньгами.

Пятая фаза (спад) завершает жизненный цикл отрасли и характеризует период резкого уменьшения объема спроса на продукцию в связи с развитием новых отраслей, товары которых заменяют традиционную потребность. Обычно эта стадия характерна для отраслей, продукция которых в значительной степени подвержена влиянию НТП.

Смена стадий жизненного цикла отраслей связана ставным образом с политикой структурной перестройки экономики, направленной на внедрение новейших достижений НТП, обеспечение конкурентеспособности собственного производства на мировом рынке, повышение сбалансированности экономки, ускоренное развитие отраслей, увеличивающих экспортный потенциал, повышение социальной ориентации производства, уменьшение энергоемкости производства, развитие межотраслевой кооперации и т.п.

При оценке и прогнозировании инвестиционной привлекательности регионов должны учитываться особенности государственной региональной политики, обеспечивающие эффективное развитие отдельных регионов на базе рационального использования разнообразных экономических возможностей каждого региона, оптимальной их интеграции, разделения труда и взаимной кооперации.

Каждый из регионов имеет ряд своих специфических особенностей, влияющих на инвестиционную привлекательность. Важнейшие характеристики, которые лежат в основе принятия инвестором решения о вложении капитала - это наличие квалифицированных кадров; наличие развитой транспортной, информационной и эффективной управленческой инфраструктур в регионе; уровень рентабельности капитала, сложившийся в регионе но различным направлениям инвестиционной деятельности и уровень рисков, связанный с данной инвестиционной деятельностью. Существующие риски разделяются на две группы. Первая группа рисков связана с производственно-маркетинговой цепочкой. Вторая группа рисков связана с уровнем криминогенной ситуации, с эффективностью сопровождения инвестиционного проекта, управленческой инфраструктурой региона.

Синтетическими (обобщенными) показателями оценки инвестиционной привлекательности регионов могут являться: уровень общеэкономического развития региона; степень развития его инвестиционной инфраструктуры; демографическая характеристика; уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры; степень экологических, криминогенных и прочих видов рисков.

При оценке уровня общеэкономического развития региона изучается потенциальная потребность в объемах инвестирования, возможность формирования инвестиционных ресурсов за счет собственных источников, емкость регионального рынка, рентабельность капитала, установившаяся в регионе по различным направлениям инвестиционной деятельности.

В состав аналитических показателей, используемых для такой оценки могут входить, например, удельный вес региона в ВВП и произведенном НД; объем произведенной промышленной продукции на душу населения; средний уровень заработной платы работников в регионе; объем и динамика капитальных вложений в регионе на одного жителя; число предприятий всех форм собственности в регионе; удельный вес убыточных предприятий в общем количестве функционирующих; уровень самообеспеченности региона основными продуктами питания; объем производства отдельных видов сельскохозяйственной продукции на душу населения и др.

При оценке уровня развития инвестиционной инфраструктуры региона исследуются возможности быстрой реализации инвестиционных проектов. При этом могут рассматриваться такие показатели, как число подрядных строительных предприятий всех форм собственности; объемы местного производства основных видов строительных материалов; производство энергетических ресурсов на душу населения; плотность железнодорожных путей сообщения (в расчете на 100 км2 территории); плотность автомобильных дорог с твердым покрытием (в расчете на 100 км2 территории) и др.

В основе оценки демографической характеристики региона лежит изучение потенциального объема спроса населения на потребительские товары и услуги, возможностей привлечения квалифицированной рабочей силы в инвестируемые производства. К числу анализируемых показателей относятся: удельный вес населения региона в общей численности жителей страны (республики); соотношение городских и сельских жителей в регионе; удельный вес населения, занятого в общественном производстве на предприятиях всех форм собственности; уровень квалификации работников, занятых в общественном производстве, и др.

Уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры региона оценивается на основе реальных процессов, ведущих к развитию рыночных реформ и созданию соответствующего предпринимательского климата, а также отношения органов самоуправления к этим процессам. Для такой оценки могут использоваться показатели: удельный вес приватизированных предприятий в общем числе; удельный вес предприятий негосударственной формы собственности в общем количестве; количество совместных с зарубежными партнерами предприятий; численность банковских учреждений на территории региона; количество страховых компаний, бирж и др.

При оценке уровня экологических, криминогенных и прочих рисков изучается степень безопасности инвестиционной деятельности в регионе. В этих целях анализируются показатели: удельный вес предприятий с вредными выбросами, превышающими предельно допустимые нормы, в общем количестве промышленных предприятий в регионе; средний радиационный фон в городах региона; уровень экономических преступлений в расчете на 100 тыс. жителей; удельный вес незавершенных строительных объектов б общем количестве начатых строительством и др.

Конечным результатом оценки и прогнозирования инвестиционной привлекательности отраслей и регионов является группировка и ранжирование соответствующих отраслей и регионов по степени их привлекательности.

Ранжирование осуществляется на основе количественной оценки синтетических (обобщенных) показателей. Формирование каждого синтетического показателя по отдельным отраслям и регионам производится но совокупности входящих в их состав аналитических показателей. При этом должна учитываться различная степень значимости отдельных аналитических показателей, которая устанавливается экспертным путем. Отсюда вытекает необходимость взвешивания показателей но их значению. На основе количественной оценки групп синтетических показателей рассчитывается интегральный показатель оценки инвестиционной привлекательности отраслей и регионов. При этом также может быть учтено, что отдельные синтетические показатели играют разную роль в принятии инвестиционных решений. В связи с этим расчет интегрального показателя оценки производится путем суммирования произведений рангового значения каждого синтетического показателя на его значимость (в процентах) в принятии инвестиционных решений (с учетом мнений инвестиционных менеджеров).

По значениям рассчитанного интегрального показателя может быть определено место отрасли или региона в зависимости от уровня инвестиционной привлекательности. Так, отрасли и регионы по степени привлекательности для инвестора могут группироваться следующим образом:

1) группа сверхпривлекательных отраслей (регионов);

2) группа отраслей (регионов) с достаточно высокой инвестиционной  привлекательностью;

3) группа среднепривлекательных отраслей (регионов);

4) группа малопривлекательных  отраслей (регионов) с крайне низкой  инвестиционной привлекательностью.

2.2 Ставка дисконтирования в условиях неопределенности

В условиях определенности рыночную стоимость инвестиций можно определить с помощью текущей стоимости будущих денежных потоков при ставке дисконтирования, равной проценту по безрисковым вложениям. Этот подход теоретически верен и практически осуществим, так как имеется лишь один возможный вариант денежных потоков и точно известна соответствующая ставка дисконтирования. 
Существует необходимость методы работы с капитальным бюджетом в условиях неопределенности. Когда инвестиционное решение принято в условиях неопределенности, денежные потоки могут возникать в соответствии с одним из множества альтернативных сценариев. Мы не знаем заранее, какой из сценариев осуществится в действительности. Цели остаются все теми же: мы хотим узнать, на какую величину изменится рыночная стоимость фирмы в случае принятия решения в пользу вложения капитала. Однако процесс оценки гораздо сложнее, чем в условиях определенности.

В условиях неопределенности существует своего рода противоречие между теоретически верным и практически осуществимым подходом. Теоретически безупречный подход состоит в том, чтобы учесть все возможные варианты сценариев денежных потоков. В большинстве случаев это трудно или невозможно, так как придется учитывать слишком много альтернатив. 
Методы исследования неопределенности можно разбить на три группы. Одна группа методов делает попытку учесть в явном виде все альтернативные сценарии денежных потоков. К этой группе относятся методы предпочтительного состояния. 
Методы другой группы требуют, чтобы было дано полное обобщенное описание активов, на основе которого можно будет определить их стоимость. Например, можно составить прогноз ожидаемых денежных потоков на каждый период и дисконтировать их по соответствующей ставке с поправкой на риск, определяя тем самым стоимость активов. Третья группа методов разработана для того, чтобы обеспечить более глубокое понимание характеристик инвестиций, особенно связанного с ними риска. Это может принести пользу, даже если метод и не дает точного прогноза рыночной стоимости инвестиций. Анализ окупаемости, анализ чувствительности, стратегическое планирование могут послужить примерами таких методов. 
Хотя эти три подхода могут вступить в противоречие, их можно использовать и так, чтобы они дополняли друг друга. В условиях неопределенности любое инвестиционное решение в значительной мере основано на субъективных суждениях(на здравом смысле).