Финансовые инвестиции

В отличие от показателей  купонной и текущей доходности, YTM реагирует на изменение числа  купонных выплат в течение года. В случае, если это число превышает единицу, необходимо скорректировать ожидаемый денежный поток. Например, вместо одноразовой выплаты 750 рублей в год, эмитент решил выплачивать по 375 рублей каждое полугодие. В этом случае денежный поток будет иметь следующую структуру: -2775, 375, 375, 375, 375, 375, 3375. 

Безусловно, показатель доходности к погашению не является идеальным. Будучи средней эффективной  процентной ставкой, он "заглаживает" возможные колебания доходности в течение периода владения облигацией. Кроме того, он совершенно не учитывает  индивидуальные возможности реинвестирования доходов, которые имеются у отдельных  инвесторов: эффективная ставка предполагает однократное реинвестирование в  течение года. Тем не менее, пока еще не изобретено иного способа  подсчета доходности, который в такой  же степени чутко реагировал бы на любые изменения ожидаемого денежного  потока. Поэтому именно YTM (и его  разновидность YTC) получили наиболее широкое  применение в финансовом анализе. 

Наряду с купонными существуют облигации с нулевым купоном (бескупонные или дисконтные). Доход по ним образуется только за счет разницы между ценой покупки и продажи. Как правило, они продаются со скидкой (дисконтом) от номинальной цены, а выкупаются по номиналу. К этим инструментам вообще неприменимы понятия купонной и текущей доходности: их полная доходность включает в себя только вторую составляющую - прирост стоимости капитала. Рассмотрим долгосрочные (с продолжительностью свыше 1 года) финансовые инструменты. Очевидно, что измерителем доходности таких инвестиций должна являться сложная процентная ставка. Рассмотрим пример: двухлетняя дисконтная облигация номиналом 10 тыс. рублей продается по курсу 78. Следовательно, общая сумма дохода к концу второго года по ней составит 2 тыс. 200 рублей (10000 - 7800). 

По сути дела, задача сводится к определению сложной  эффективной годовой ставки. Иными  словами, разместив на банковский депозит 7800 рублей под эффективную ставку 13,228%, через 2 года с него можно было бы снять наращенную сумму 10 тыс. рублей . 

Очевидно, что этот показатель отражает только текущую  доходность, так как условиями  размещения подобных займов не предусматривается  выплата каких-то иных доходов. Тем  не менее, никто не мешает инвестору  запланировать перепродажу облигации  через несколько лет владения ею по цене, которая может отличаться от цены покупки. В этом случае он сможет рассчитать доходность к погашению  данного инструмента. 

Основное отличие  акций состоит в неопределенности величины ожидаемых по ним доходов. В этом смысле можно выделить привилегированные  акции, дивиденды по которым, как  правило, известны заранее и должны выплачиваться раньше дивидендов по обыкновенным акциям. По сути дела привилегированные  акции являются промежуточной стадией  между собственным (обыкновенные акции) и заемным (облигации) капиталом. Для  определения их доходности используется формула, аналогичная применяемой  для бессрочных облигаций. 

Точно так же, как  для бессрочных облигаций, в случае планируемой перепродажи акции  на вторичном рынке, полная доходность владения ею может быть определена как YTM. 

Для обыкновенных акций  определение величины будущих дивидендов является наиболее важной и самой  сложной проблемой. Чаще всего при  этом используется модель постоянного  роста (модель Гордона), предполагающая неизменный в обозримом будущем  темп прироста суммы дивидендов, выплачиваемы по акции. 

Однако в реальности 100%-й определенности практически  никогда не существует. Даже самые  надежные инструменты (облигации) несут  в себе опасность того, что фактический  результат может значительно  отличаться от ожидаемого: высокая  инфляция может "съесть" весь фиксированный  доход по облигации, несмотря на четкое выполнение эмитентом своих номинальных  обязательств. Следовательно, во всех финансовых расчетах должен присутствовать еще один важнейший параметр (о  котором практически ничего не было сказано выше), характеризующий меру неопределенности, сопряженную с  возможностью получения ожидаемого дохода. В финансах эта неопределенность обозначается термином риск, отражающим вероятность получения результата, отличающегося от запланированного. Так как важнейшим результатом любой финансовой операции является получение дохода на инвестиции, величина риска отождествляется со степенью разброса фактической доходности операции вокруг ее ожидаемой величины. Чем больше разброс данных, тем рискованнее финансовая операция. 

Все полученные результаты являются не более, чем субъективными оценками. Каждому результату должна быть приписана вероятность его возникновения в будущем. Большинство из них предполагает наличие вариантов, то есть множественность исходов. Поэтому от прогнозирования однозначных цифр необходимо перейти к изучению распределения вероятностей того или иного события. Без этого заучивание рассмотренных формул становится бессмысленным занятием, а попытки их практического применения обернутся существенным материальным ущербом для инвестора. 

Проблемами при  определении доходности являются: 

- не учитывается  влияние на доходность облигаций  количества купонных выплат в  течение года. Как правило, эти  выплаты производятся 2 раза в  год. Держатель облигации получает  возможность реинвестирования суммы  купона за первое полугодие.  Казалось бы, данное отличие легко  учесть, введя в расчеты параметр - число начислений процентов  в году. На практике этого не  делается - в числителях формул  расчета текущей и купонной  доходности отражается общая  сумма купонных выплат за год; 

- необходимо определится  со сроком владения инструментом; 

- неизвестна для  обыкновенных акций величина  будущих дивидендов; 

- мера неопределенности, сопряженная с возможностью получения  ожидаемого дохода, обозначаемая  термином риск. Риск отражает  вероятность получения результата, отличающегося от запланированного. [12,с17-20] 

Глава III. Практическое задание 
 

1. Спланируйте амортизационные  отчисления аналитическим методом. 

Таблица 1 

Исходные данные к расчету амортизационных отчислений на основные производственные фонды 

№ строки 

Показатель 

Сумма  

1 

Плановый ввод в  действие основных фондов, тыс.руб.   

2 

I кв.- февраль 

3200  

3 

II кв.- май 

3200  

4 

III кв.- август 

-  

5 

IV кв.- ноябрь 

-  

6 

Плановое выбытие  основных фондов, тыс.руб.   

7 

I кв.- январь 

-  

8 

II кв.- май 

-  

9 

III кв.- август 

700  

10 

IV кв.- октябрь 

1200  

11 

Средневзвешенная  норма амортизационных отчислений, % 

10,0  

12 

Стоимость основных фондов, на которые начисляется амортизация  на начало года, тыс.руб. 

16780  

13 

Среднегодовая стоимость  полностью амортизированного оборудования, тыс.руб. 

5250  
 
 

Таблица 2 

Расчет плановой суммы амортизационных отчислений и ее распределение 

№ 

строки 

Показатель 

Сумма  

1 

Стоимость амортизируемых основных фондов на начало года, тыс.руб. 

16780  

2 

Среднегодовая стоимость  вводимых основных фондов, тыс.руб. 

4534  

3 

Среднегодовая стоимость  выбывающих основных фондов, тыс.руб. 

433  

4 

Среднегодовая стоимость  полностью амортизируемых основных фондов, тыс.руб. 

5250  

5 

Среднегодовая стоимость  амортизируемых основных фондов на плановый период, тыс.руб. 

15631  

6 

Средняя норма амортизационных  отчислений, % 

10  

7 

Сумма амортизационных  отчислений, тыс.руб. 

1563  
 
 

2. Рассчитайте смету  затрат на производство продукции 

Таблица 3 

Смета затрат 

№ 

строки 

Показатель 

Всего 

на год 

В том 

числе 

на IV кв  

1 

Материальные затраты (за вычетом возвратных отходов) 

18936 

4734  

2 

Затраты на оплату труда 

31140 

7785  

3 

Амортизация основных фондов 

1563 

391  

4 

Прочие расходы - всего (стр. 5+ стр.6+ стр.9) 

В том числе: 

10328 

2582  

5 

а) уплата процентов  за краткосрочный кредит 

64 

16  

6 

б) налоги, включаемые в себестоимость (стр. 7+ стр. 8) 

9876 

2469  

7 

ЕСН (26%) 

8096 

2024  

8 

Прочие налоги 

1780 

445  

9 

а) арендные платежи  и другие расходы 

388 

97  

10 

Итого затрат (стр.1+стр.2+стр.3+ стр.4) 

61967 

15492  

11 

Списано на непроизводственные счета 

720 

180  

12 

Затраты на валовую  продукцию (стр.10 - стр. 11) 

61247 

15312  

13 

Изменение остатков незавершенного производства 

548 

137  

14 

Изменение остатков по расходам будущих периодов 

56 

14  

15 

Производственная  себестоимость товарной продукции (стр. 12 - стр.13 - стр.14) 

60643 

15161  

16 

Расходы на продажу 

2636 

659  

17 

Полная себестоимость  товарной продукции (стр. 15 + стр.16) 

63279 

15820  

18 

Товарная продукция  в отпускных ценах (без НДС  и акцизов) 

146808 

36702  
 
 

3. Спланируйте объем  реализуемой товарной продукции  и прибыли 

Таблица 4 

Данные к расчету  объема выручки и прибыли от реализации 

№