Фактор времени и оценка экономической эффективности инвестиций

Преимущества  банковских кредитов заключаются в том, что:

1. создается  возможность одновременного привлечения  крупных инвестиций, особенно при  высоком кредитном рейтинге компании;

2. обеспечивается  рост финансового потенциала  для существенного расширения  активов;

3. по  сравнению с эмиссией акций  банковское кредитование считается  более дешевым источником.

Недостатки:

       1. Риск финансовой зависимости  от банковского сектора. Считается, что банковская система достаточно узка, недостаточно непрозрачна и не всегда обладает полной информацией о заемщике. Банковский рынок достаточно монополизирован. В странах даже с развитой рыночной экономикой количество крупных банков невелико: 3-5 крупных банков, контролирующих 75 - 80% кредитного оборота, а отсюда, большая доля риска. Все кризисы в предшествующие годы начинались, как правило, с банковской системы. Невозврат кредитов клиентами провоцирует крах конкретного банка, а в силу взаимосвязи банковской системы - ее кризис.

       2. Стоимость банковских кредитов  во многом зависит от конъюнктуры  финансовых рынков, отличающихся высокой волотильностью (изменчивостью).

       3. Использование большой доли долгосрочных  кредитов создает трудности у компании, использующей эти кредиты:

- нарушается соотношение заемных и собственных средств, что ухудшает кредито- и платежеспособность;

- стоимость заемного капитала увеличивается по мере роста его доли в пассивах, а отсюда увеличивается средневзвешенная стоимость всего капитала;

- растет финансовая зависимость;

- существует определенная сложность процедуры привлечения кредитов: требование аванса или залога в виде имущества, более полного раскрытия результатов деятельности компании.

       4. Большие кредиты требуют серьезного обоснования и прозрачности.

       5. Долгосрочные кредиты часто бывают «связаны», т.е. выдаются по приемлемым  процентам при использовании определенной техники и технологии, диктуемых банками.

       В России стоимость долгосрочных кредитов достаточно высока, в том числе из-за высокой ставки рефинансирования. Российские банки в настоящее время в основном осуществляют кратко- и среднесрочное финансирование. Нефтегазовые компании привлекают долгосрочные кредиты с международных рынков. Процентные ставки по кредитам были привязаны к ставке LIBOR плюс 2,5-4,0%.  

Средства, получаемые за счет выпуска облигационных  займов. 

       Облигационные займы, так же как и кредит, представляют собой долговой источник финансирования, позволяющий привлечь значительные финансовые ресурсы с внешнего рынка для обеспечения развития без изменения прав собственности.

       Привлекательность облигации как инструмента финансирования зависит от типа облигаций и их рейтинга. Типы облигаций:

1. облигации с залогом имущества;
2. облигации, обеспеченные другими ценными бумагами;
3. необеспеченные облигации;
4. облигации безкупонные;
5. облигации с плавающей процентной ставкой;
6. облигации с опционом срочного погашения;
7. облигации с дисконтом;
8. облигации с премией;
9. конвертируемые облигации.

       Облигации с залогом считаются старшими, так как обладают меньшими рисками.

       Выпускаемым облигациям присваиваются рейтинги специализированными агентствами.

       В международной практике наиболее известными являются агентами «Moody's» (Мудис) и «Standarad & Poor's» (Стандарт энд Пурс).

Облигационный займ обладает рядом преимуществ:  

1. Более дешевый источник долгосрочного финансирования, так как проценты по обслуживанию долга бывают значительно ниже, чем при долгосрочных кредитах.

2. Фиксируется срок погашения, имеется возможность долгосрочного погашения при снижении стоимости заемных средств на рынке.

3. Выплаты процентов не подлежат налогообложению.

4. Владельцы облигаций не имеют права голоса, управление компанией не претерпевает изменения.

5. Долгосрочные долговые обязательства помогают обеспечить будущую стабильность. При финансовых трудностях облигации могут быть долгосрочным источником погашения краткосрочных ссуд, что помогает решить проблемы ликвидности.

6. Выплаты по облигациям не зависят от величины дохода.  

Недостатки облигационных займов:

1. Выплаты процентов и погашение номинальной стоимости облигаций приурочены к определенному сроку независимо от дохода компании.

2. Большая доля заемных средств увеличивает финансовый риск, поэтому долговые обязательства не должны выходить за определенный предел. 

Финансирование  за счет облигаций рекомендуется, если:

• процентные купонные ставки по облигациям ниже, чем проценты по долгосрочным кредитам;
• процентные купонные ставки по облигациям ниже, чем получаемая норма прибыли от их вложений в производство;
• доход компании стабилен и имеется твердая возможность погашения;
• соотношение заемных и собственных средств невысокое;
• выпуск новых акций нерентабелен;
• рынок компании стабилен;
• погашение может быть осуществлено путем выпуска нового займа.

 

       В настоящее время на рынке облигаций большую долю занимают облигации  нефтегазовых компаний. Облигации, выпущенные ими, могут быть классифицированы по трем принципам:

       Первая группа - среднесрочные валютно-индексированные облигации (срок обращения  от 2 до 5 лет). На нее приходится 80% объемов размещенных средств. Их выпустили: Газпром, Лукойл, ТНК, РАО ЕЭС. Срок обращения 3 - 5 лет. Номинальная стоимость и купонная ставка индексировались в соответствии с изменением курса доллара. Вторичный рынок этих облигаций отсутствует. Доходность по ним - 10%.

       Вторая  группа облигаций - краткосрочные рублевые облигации со сроком погашения 3 - 9 мес. Они образуют наиболее быстрорастущий рынок, наиболее интересны для широкого круга инвесторов.

       Третья группа - займы региональных компаний. Они размещены в основном среди частных инвесторов соответствующих регионов.

Долгосрочное  финансирование на основе лизинга 

Согласно  ФЗ «О лизинге», Лизинг – вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основе договора физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, с правом выкупа имущества лизингополучателем.

Схема лизинга и финансовые потоки в  лизинговой сделке представлены на рисунке. 

 Плата за кредит

  

 

                                                      Договор кредита

            Кредит

        Договор лизинга                                                                               Договор купли-продажи

     

 оплата  Оплата

                                                                  лизинга                                                                                                                         имущества

       

     Выбор имущества (оборудования)

 

                                                                                             Поставка имущества 

                        Договор страхования

                          Страховые взносы

 

Рис. 1. Схема лизинговой сделки и финансовых потоков

      По  экономическому содержанию лизинг относится к прямым инвестициям.

Лизингополучатель обязан возместить лизингодателю инвестиционные затраты и выплатить вознаграждение.

      Под инвестиционными  затратами понимаются следующие расходы:

• стоимость предмета лизинга;
• налог на имущество;
• расходы на транспортировку, установку, монтаж;
• расходы на обучение персонала;
• расходы на таможенное оформление, оплату таможенных сборов, тарифов, пошлин;
• затраты по страхованию от всех видов рисков;
• расходы на регистрацию предмета лизинга.

 

Вознаграждение лизингодателя – денежная сумма, предусмотренная договором лизинга сверх возмещения инвестиционных затрат.

            Особенности финансового лизинга,  отличающие его от обычной  аренды:

1. появление третьего участника – поставщика оборудования;
2. лизингодатель приобретает имущество не для своего пользования, а для сдачи его в аренду;
3. имущество поставщиком оборудования непосредственно передается лизингополучателю;
4. выбор имущества осуществляет лизингополучатель;
5. срок лизинга совпадает со сроком службы оборудования;
6. лизинговое имущество по окончании срока договора предается лизингополучателю или покупается по статочной стоимости;
7. лизингополучатель имеет опцион на покупку имущества по справедливой цене;
8. величина минимальных лизинговых платежей больше или равна стоимости имущества.

 

      Под лизинговыми платежами  (ЛП)  понимают выплаты лизингодателю, осуществляемые лизингополучателем за предоставленное ему право пользоваться имуществом. 

      Общая стоимость лизинга  за весь период  (СЛ) включает: 

1. Сумму, возмещающую  стоимость имущества (АО).
2. Сумму, выплачиваемую лизингодателю за кредитные ресурсы, использованные им для приобретения имущества (ПК).
3. Комиссионное вознаграждение лизингодателю (КВ).
4. Сумму, выплачиваемую за страхование имущества, если оно застраховано лизингодателем (ДУ);
5. Расходы лизингодателя, предусмотренные договором  (обучение персонала, сервисное обслуживание) (ДУ).
6. Сумма налогов  - налог на имущество и другие налоги – согласно законодательству (Н).

 

СЛ = АО + ПК + КВ + ДУ + Н 

      Лизинговый  платеж (ЛП) определяется делением общей стоимости лизинга (СЛ) на количество платежей во время всего срока лизинга (Т_л): 

ЛП = СЛ/ Т_л

Преимущества  лизинга:

1. позволяет  арендатору, не имеющему значительных  фин. ресурсов, начать крупный  проект;